国投证券研究|晨会在线20241111

llbo7296

国投研究 国投证券研究
2024年11月10日 22:03 江苏
图片
研究分享

图片
【策略-林荣雄】特朗普与化债10万亿：扛得住？

【固收-尹睿哲】11月7日信用债异常成交跟踪

【医药-马帅】国投证券医药-医药板块24Q3总结-2024.11.8

【能源-周喆】中国核电：福清检修影响短期电量，中长期成长确定性强

【计算机-赵阳】鼎捷数智：AI与出海加速推进，收入持续稳健增长

【固收-尹睿哲】11月8日信用债异常成交跟踪

【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪_20241109

【固收-尹睿哲】债市温度计-20241109

【固收-尹睿哲】10万亿化债的细节——财政部化债方案点评

【金工-杨勇】缩量能否过前高

行业周报

图片
【家电-李奕臻】政策刺激下建议关注厨电板块

财经观察

图片
要闻热点

Part.01

研究分享

图片
图片
【策略-林荣雄】特朗普与化债10万亿：扛得住？

报告发布日期：2024-11-10

■报告摘要：本周上证指数涨5.51%，创业板指涨9.32%，成长风格表现强于价值风格，全A日均交易额23987亿，环比上周有所上升。

■对于内部因素来看：本轮人大常委会披露的化债政策方案在规模、框架、思路上是积极的。

■对外外部因素：11月6日美国大选特朗普赢得第47届总统人选。

■目前看，市场围绕着情景一和情景二反复定价。

■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

图片
【固收-尹睿哲】11月7日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-11-7

■根据Wind数据，折价成交个券中，“24淄博城资MTN004B”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“24远东租赁MTN005”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“24浦发银行二级资本债01B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24南京银行债03BC”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中4-5年品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中4至5年品种折价成交占比最高。分行业看，综合行业的债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

图片
【医药-马帅】国投证券医药-医药板块24Q3总结-2024.11.8

报告发布日期：2024-11-8

■医药行业整体业绩：（1）业绩方面：2024Q1-3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7.65%，扣非净利润同比下降6.67%；24Q3单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.46%，归母净利润同比下降12.53%，扣非净利润同比下滑12.40%。（2）估值方面：今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块估值一度在2月降至了22.08倍。（3）基金持仓方面：2024Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.72%，环比下降1.44pct。

■化学制剂：2024Q1-3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长3.03%（-2.57pct），归母净利润同比增长15.36%（+9.58pct），扣非净利润同比增长22.56%（+16.99pct）。

■化学原料药：2024Q1-3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）营收同比增长1.16%，归母净利润同比增长27.17%，扣非净利润同比增长14.89%。

■生物制品：2024Q1-3生物制品板块（剔除次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司）整体营收同比下降23.26%，归母净利润同比下降38.77%，扣非净利润同比下降37.81%。

■医疗服务：2024Q1-3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.10%，归母净利润同比下滑10.52%，扣非净利润同比下滑8.51%，毛利率达到36.80%，扣非净利率达到7.38%。

■医疗器械：2024Q1-3医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.14%，归母净利润同比减少1.8%，扣非净利润同比减少1.26%，毛利率为55.92%，扣非净利率为20.49%。

■医药商业：2024Q1-3医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.44%，归母净利润同比下滑8.24%，扣非净利润同比下滑6.70%，毛利率为11.87%（-0.40pct），扣非净利率为1.83%（-0.16pct）。

■中药：2024年Q1-3中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑3.40%，归母净利润同比下滑9.98%，扣非净利润同比下滑9.60%，毛利率达到42.68%，扣非净利率达到10.79%。

■风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。

图片
【能源-周喆】中国核电：福清检修影响短期电量，中长期成长确定性强

报告发布日期：2024-11-8

■2024年前三季度公司实现营业收入569.86亿元，同比增长1.6%；归母净利润89.34亿元，同比减少4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同比减少3.02%。

■福清4号机组事故小修影响核电电量，新能源电量维持高增：2024年前三季度公司合计发电量1603.88亿千瓦时，同比增长2.7%。

■在建与筹建核电项目充足，保障未来成长性：从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共计11台机组，其中公司下属徐圩1号及2号机组（2*120.8万千瓦）、徐圩高温气冷堆（660万千瓦）共计3台机组获国务院核准，合计装机容量307.6万千瓦，公司项目储备再上台阶。

■新能源十四五装机规划稳步推进：公司“十四五”规划目标到2025年新能源装机容量达到3000万千瓦，截至2024年三季度末，公司控股新能源装机容量已达到2414.7万千瓦，包括风电783.12万千瓦、光伏1631.58万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.52万千瓦，包括风电319.77万千瓦，光伏1184.75万千瓦，十四五装机规划有望如期完成。

■风险提示：核电项目审批进度不及预期、核电及新能源机组投产进度不及预期、下游用电需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。

图片
【计算机-赵阳】鼎捷数智：AI与出海加速推进，收入持续稳健增长

报告发布日期：2024-11-8

■1）近日，公司推出基于大模型技术的文生设计AI新应用——Chat CAD，为客户在设计管理、知识管理和文生图纸方面实现技术创新。2）近日，鼎捷数智发布《2024年第三季度报告》。

■海内外市场齐头并进，研发设计与AIoT业务高增。分地区来看，前三季度，①中国大陆地区实现营业收入7.35亿元，同比增长11.33%。②非中国大陆地区实现营业收入8.38亿元，同比增长11.11%。

■分业务来看，研发设计类与AIoT类业务继续保持了高增长的趋势，数字化管理类业务与生产控制类业务营收增速企稳回升。

■数智化场景拉动AI应用，打造细分场景标杆案例。

■风险提示：AI产品落地不及预期；工业软件产业发展不及预期。

图片
【固收-尹睿哲】11月8日信用债异常成交跟踪

报告发布日期：2024-11-8

■根据Wind数据，折价成交个券中，“20兴安债”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“21诸暨国资MTN001”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“23农行二级资本债02B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24厦门国际银行01”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。

■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中4至5年品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1至1.5年品种折价成交占比最高。分行业看，国防军工行业的债券平均估值价格偏离最大。

■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。

图片
【固收-尹睿哲】债市读心术周度跟踪_20241109

报告发布日期：2024-11-9

■利率择时模型信号：总信号维持看利率震荡。波动信号由2024年11月8日开始看利率上行，趋势信号由2024年11月8日开始看利率下行，模型总体看利率震荡。本信号为量化模型客观运行结果（具体算法参见《读懂“价格语言”》），谨供参考。

■基金久期基本持平上周。11月4日至11月8日，公募基金久期中位值上升0.01年至2.84年，处于过去三年72%分位。

■分歧度基本持平。11月4日至11月8日，久期分歧度指数维持0.59，处于过去三年76%分位。

■风险提示：模型估算误差。

图片
【固收-尹睿哲】债市温度计-20241109

报告发布日期：2024-11-10

■概览一（温度计）：本周（11月3日至11月9日），国投证券固收基本面监测体系中,共有50个高频指标更新。

■概览二（同步指标）：本周（11月3日至11月9日），利率十大同步指标释放的信号以“利空”为主，占比7/10，较上周的变化有：水泥价格同比、铁矿石港口库存、铜金比发出“利空”信号。

■风险提示：数据口径误差。

图片
【固收-尹睿哲】10万亿化债的细节——财政部化债方案点评

报告发布日期：2024-11-10

■化债议案点评：四点细节值得关注：第一，强化债力度，意在扭转地方政府处境的窘迫。第二，化债工具的延续。第三，年底前专项债的放量是否会造成冲击？从历史经验来看，在2015年的第一轮化债开始时，央行多次进行降准释放流动性，以减小地方债供给冲击带来的影响。第四，城投债稀缺性预期或强化，经营性偿债压力仍旧存在。

■化债资金落地后城投债怎么看？以第一轮化债和第四轮化债时期城投债走势作为参考，化债初期城投债出现阶段性抢配，主动压缩信用利差的特点较为明显，并且中低评级城投债利差收窄幅度更大。

■结合以上两轮化债期间城投债表现，我们认为本次化债政策对于城投债短期仍偏利好。

■风险提示：数据测算误差，政策超预期。

图片
【金工-杨勇】缩量能否过前高

报告发布日期：2024-11-10

■在上周大涨之前我们提到，经过节后三周多的震荡整理，市场已经初步来到了相对均衡的合理位置；若从这一位置继续下探上个月的低点，那么应该可以合理看成是潜在的超跌机会。

■当前来看，市场前期关心的美国大选和人大常委会上有关化债的规模问题都已落地。

■从偏趋势的周期分析模型看，当前的上行趋势格局则并没有已结束的明确迹象。

■另一个值得关注的问题是，如果市场尝试选择继续向上，是否需要出现超过前期3.4万亿以上的量能才行。

■行业及风格上，前期成长价值板块以及大小盘风格的分化比较明显，已有一定的短期再均衡诉求，所以我们上期提到应在行业配置上适当保持相对均衡的格局，至少没有必要过于顺趋势的追捧强势板块。

■具体而言，近期四轮驱动模型建议关注建筑装饰、石油石化、农林牧渔、轻工制造、煤炭等板块。

■风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

Part.02

行业周报

图片
图片
【家电-李奕臻】政策刺激下建议关注厨电板块

报告发布日期：2024-11-10

■当前厨电龙头企业估值较低，基金持仓占比不高，投资价值显现。9月以来，国家针对房地产市场推出多项刺激举措，根据中指研究院披露的TOP100房企销售数据，10月单月销售额YoY+10.5%，反映房市正走向企稳回暖态势。于此同时，家电以旧换新政策落地以来，厨电龙头企业核心产品9月线上销量出现明显增长，可见政策刺激成效显著。当前厨电龙头企业估值较低，基金持仓占比不高，投资价值显现。

■风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险等。

Part.03

财经观察

图片
图片
11

月

11

日



周

一

1）华尔街最新共识：特朗普2.0时代，美联储或放缓降息步伐（财联社）

2）美国上周银行存款17.851万亿美元，之前一周17.834万亿美元（财联社）

3）中国人民银行2024年第三季度中国货币政策执行报告：加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性（证券日报）

4）财政10万亿化债方案落地，非标政信产品供给将减少（界面新闻）

5）今年末地方政府专项债务限额将增至35.52万亿元——协同发力推出化债组合拳（经济日报）

6）国常会：审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》（央视网）

7）财政部：坚决遏制新增隐性债务，保持“零容忍”监管态势（中国新闻网）

8）财政部：近期将推出支持房地产相关税收政策，专项债收购存量房的政策在制定细则（21世纪经济报道）

9）中基协发布最新《私募基金登记备案动态》总结三类典型问题（财联社）

10）央行正在研究货币供应量统计修订的方案，未来择机发布（每日经济新闻）

11）eBay为中国买家添加支付宝作为支付选项（新华财经）

12）中国10月份CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降2.9%（新华财经）

13）公募自购热情高涨，超20亿元涌向股票型基金，真金白银“力挺”市场（华夏时报）

14）10月国内物价数据维持低位，专家预计年内物价有望温和回升（新京报）

15）债市短期利空出尽，多空博弈或促震荡市重现（新华财经）

16）两个月大涨40%，比特币刷新历史新高，近9万人爆仓（证券时报）

17）国家统计局：10月石油和天然气开采业同比下降14.6%，扩大4.5个百分点（证券时报网）

18）重庆发布首批市属国企“四链”融合重点项目，计划投资总额34亿元（界面新闻）

19）半导体行业并购重组驶入“快车道”，模拟芯片领域受关注（证券日报）

20）山东规划到2027年低空经济规模达1000亿元（新华财经）