平安证券分析报告 (1111)

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大利好！“化债”方案落地！
2024年11月10日 18:03 广东
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本周热点

“化债”方案落地！
11月8日，第十四届全国人大常委会第十二次会议在京闭幕，会议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，会后全国人大常委会办公厅举行新闻发布会对该议案进行解读。那么本次新闻发布会有何看点？释放了什么信号？对市场有何影响？

独家点评
“化债”方案落地，缓解地方债务压力。本次会议批准通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，议案提出，在压实地方主体责任的基础上，新增6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛安进一步补充，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。叠加此次新增的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元，五年累计可节约地方利息支出6000亿元左右。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。在当前地方政府面临较大债务压力与经济发展任务的双重背景下，新一轮债务置换具有重要意义。发行地方政府债券置换隐性债务有利于实现隐性债务显性化，优化地方债务结构，缓解偿债压力。更为重要的是，通过债务置换“以时间换空间”，帮助地方政府畅通资金链条，一定程度上解决拖欠企业账款问题，集中精力和财力空间来促发展、保民生，同时也促进企业和个人投资消费需求的复苏。化债政策的出台，虽是预期内的，但也向市场传递了积极的信号，稳定市场预期。

举债空间较大，“绝不仅当下”。此前10月12日新闻发布会上，财政部蓝部长就表示，逆周期调节不仅包括已进入决策程度的政策，还有其他政策工具也在研究中，比如中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间。本次发布会上，蓝部长进一步强调，我国政府还有较大举债空间，会结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，包括但不限于扩大专项债券发行规模，发行超长期特别国债，加大力度支持大规模设备更新等，并且支持房地产、补充银行资本金等举措已在加快推进中。传递了财政政策的积极信号，说明中国有足够政策空间应对结构性债务问题，面对通缩压力将采取积极的措施扩张债务，来解决内部需求不足的问题，进而改善就业、提振企业盈利水平。

回顾历轮“化债”周期，对股债的影响偏正面。2015年以来我国共经历3次规模较大的化债周期，1）2015-2018年第一次大规模地方债务置换，自2014年9月《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》》（国发〔2014〕43号）确认大规模地方债务置换后，股债均显著走强；2）2019年-2022年完成隐债甄别并开始试点特殊再融资债置换化债，自2019年6月中央出台了《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见（国办函 40 号）》后，股债均有所走强：3）2023-2024 年一揽子化债，2023 年 7 月 24 日政治局会议提出“一揽子化债方案”，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2 万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。但本轮化债周期开启后，债市延续走强，股市表现偏弱。

历次“化债”周期下股债表现
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数据来源：wind、产品与财富管理中心，截至2024年11月8日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

政策基调延续，稳定市场信心。本次会议表态积极，基本延续9月重要会议的基调，且对10月12日财政部发布会上宣布的政策内容给予回应，表明了财政加杠杆的态度，政府稳增长和完成全年经济目标的决心毋庸置疑。未来国内政策面的进一步发力空间和举措仍是市场关注的重心，关于提高财政赤字和扩大内需促消费等相关政策举措，年底的中央经济工作会议及明年两会仍是重要的时间窗口期，政策的明确性和延续性有助于降低市场的不确定性，稳定投资者预期。

坚定信心，积极布局。本周三大政策“靴子”已经落地，短期不确定性已消除，国内市场“以我为主”，或重新回归基本面逻辑。短期市场或以震荡为主，但市场对政策托举的主逻辑已形成共识，交投活跃度和风险偏好仍处于高位，赚钱效应不断增强，增量资金入市可期，待更多政策进一步发力见效，经济和企业基本面逐步修复，市场有望在震荡中底部不断抬升形成“慢牛”、“长牛”的高质量格局，把握好资产胜率更高。坚定信心，关注持仓结构，打有准备之仗，买方投研建议的“时代的核心资产”更具性价比，关注新质生产力、优质龙头与高股息/深度价值策略。“新质生产力”产业政策力度强，并购重组持续催化，三季报盈利改善，可逢低布局；互换便利逐步落地，高股息/深度价值策略、优质龙头深受机构资金青睐，是低利率与资产荒环境下中长期底仓配置的优选。


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热点解读

1. 财政部部长蓝佛安：增加的6万亿地方政府债务限额分3年安排

财政部部长蓝佛安11月8日在全国人大常委会办公厅举行的新闻发布会上表示，增加的6万亿地方政府债务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务。

2. 美联储宣布降息25个基点
北京时间11月8日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5%~4.75%；这是美联储今年内的第二次降息，符合市场预期。今年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5%之间，正式开启了本轮降息周期。

3. 深圳市交通运输局就《深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施》实施细则征求意见
深圳市交通运输局发布《深圳市交通运输局<深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施>实施细则（征求意见稿）》，主要针对“低空经济企业落户资助项目、eVTOL航空器和无人驾驶航空器适航取证资助项目、做大低空物流市场规模资助项目、开通通航短途运输航线资助项目、培育城市交通新业态资助项目、低空基础设施建设资助项目、打造高端创新载体资助项目、交流推广活动资助项目”的资助或奖励，明确资助条件及标准、资助申报和发放、绩效与监督管理等内容，规范资助资金执行管理。
独家解读：
低空经济作为新质生产力的重要组成部分，未来空间大，近期板块走强，可关注并挖掘行业优质公司进行布局。



4. 特朗普宣布在2024年美国总统选举中获胜

当地时间6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜。

独家解读：

特朗普6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜，拜登、哈里斯、多国领导人表示祝贺。特斯拉大涨超14%，创2023年7月以来新高。特朗普在佛罗里达州西棕榈滩的一个会议中心向支持者发表讲话时表示，特斯拉CEO马斯克是“一颗新星”，并称赞了SpaceX公司最近一次火箭发射的成功以及“星链”技术为北卡罗来纳州最近遭受飓风影响的民众带来了网络。

受事件的催化，近期特斯拉概念板块表现强势。偏概念炒作的个股需要小心资金趁利好兑现，可以关注真正受益产业链发展且有基本面支撑的公司。


5. 世界消费电子展月底开幕
世界消费电子展将于11月28日至30日在深圳举办。大会是粤港澳大湾区打造的全球首个融通产业链、消费链和生态链的国际性消费电子大展。预计将吸引超过6万名专业观众，汇聚1000+参展企业及60多个国家及地区的行业翘楚参展参会。

独家解读：

本届展会以“智创未来，联动世界”为主题，聚焦人工智能引领下的最新应用和场景创新，分设智慧生态、智慧生活、智慧终端、智慧出行四大主题展区，重点展示智能车、低空经济和人形机器人等前沿热点领域。近期无人驾驶、人形机器人及低空经济等大涨后出现休整，市场再高低切换，这些方向反复活跃的概率较高，回调后可以关注行业龙头公司，适当参与。


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下周策略

3500点遇阻回落，市场再面临调整？

11月8日主要指数高开低走出现调整，沪指一度上冲3500点，创业板指也在2400点遇阻回落。市场成交额较7日放大至26815亿，下跌个股多于上涨个股，市场保持活跃但上涨后抛压加大。海外不确定因素落地，炒国内政策利好预期的部分资金出现抢跑，如果没有超预期政策出台，下周大盘短线仍可能有调整压力，但对中线趋势则可继续看好。

板块轮动较快，军工8日再大幅拉升，7日提示下周还有珠海航展预期，军工行业拐点可能已现，中线可持续看好；通信、光刻机等也表现强势。周四领涨的证券、白酒、地产等则大幅回调，担心政策落地后出现调整，短线抛压加大，后续还看政策力度。整体看，后市板块将保持轮涨，中美博弈和政策支撑下，科技成长、安全、自主可控仍将是市场主线，操作上，持股等轮动，上涨时优化持仓，基本和行业不好的逢高减仓，看好个股逢低布局。

从市场个股成交额排名看，证券相关个股分化，不少个股出现明显调整，连续大涨后板块抛压增大；科技股保持强势，但多数个股出现冲高回落，表明市场短线调整压力加大，成交超百亿的个股仍有15个，资金活跃度较好有利于行情延续。

图一：市场个股成交额排名
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数据来源：平安证券行情软件；数据截至2024年11月8日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

8日航空板块大幅上涨（如图二），一方面下周珠海航展军工板块关注度较高；另一方面，SpaceX公司要求“星链”供应商在台湾以外地产生产的消息刺激商业航天板块大涨；中线看军工行业拐点可能已现，仍可以持续看好板块机会。2024年全球6G发展大会将于2024年11月13-14日在上海市松江区举行，11月8日通信板块也表现强势，国内今年可能加快5.5G-A相关应用的推广，通信设备有望受益。

图二：航空板块大涨
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数据来源：平安证券行情软件；数据截至2024年11月8日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

周五地产板块出现明显调整（如图三），地产板块上周以来持续走强，主要来自财政政策利好预期，但周末国内消息面将明朗，周五资金再出现提前兑现；地产行业高速成长期已过，建议可以择机逢高减仓。

图三：地产板块明显调整
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数据来源：平安证券行情软件；数据截至2024年11月8日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

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【平安证券】流动性充溢下结构性机会持续｜策略周报20241110
原创 平安证券策略组 策略评论
2024年11月10日 21:51 上海
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平安证券研究所策略组   魏伟/陈骁/张亚婕/靳旭媛
平安观点

上周A股普遍上涨，北证与双创板块表现居前。上周美国大选靴子落地、美联储如期降息25BP、人大常委会批准6万亿债务限额，诸多不确定性的落地推动市场风险偏好提升。上证指数、沪深300全周上涨5.5%；北证与双创板块表现居前，北证50全周涨幅超20%，科创50、创业板指分别上涨9.1%、9.3%；红利涨幅相对靠后，中证红利指数上涨2.4%。资金交易活跃度提升，全A周度日均成交额较上周增长14.9%至2.4万亿元；融资余额较上周进一步提高5.0%至1.8万亿元，增量资金持续入市。行业方面，全周申万31个行业全部上涨，其中计算机、国防军工行业分别上涨14.41%、12.23%；非银金融行业上涨12.0%表现居前；银行、公用事业、煤炭等红利板块涨幅在1%-2%居后。
海外方面，特朗普胜选回归，美联储如期降息25BP。11月6日，特朗普获得超270票锁定胜局并宣布获胜，且共和党横扫两院的概率较大。在特朗普“美国优先”的施政框架下，逆全球化、做多赤字、做高通胀的效果或将更强。11月7日，美联储如期降息25BP，本次降息保持缩表节奏不变，符合市场预期。目前市场对美国经济的基准假设仍为软着陆，且大选后政策取向或相对短视，后续降息路径或有所收敛。全周海外市场风险偏好改善，美股三大指数上涨4%-6%，10Y美债下行7BP至4.3%，美元指数上行0.6%至105.0，COMEX黄金回调2.0%。

国内基本面上，10月出口超预期改善，工业品价格边际企稳。基本面上，一是10月出口金额同比增长12.7%。10月出口增速创2022年7月以来最高，主要系低基数、外需韧性、海外扰动消退等支撑，以及此前特朗普胜选预期升温的情况下有一定抢出口效应。二是核心CPI反弹，PPI环比降幅收窄。10月CPI同比0.3%，较9月回落0.1pct；环比-0.3%大幅弱于季节性，主因食品和能源价格环比同步走低；而核心CPI同比小幅反弹至0.2%，为今年6月以来首次回升。10月PPI同比-2.9%，但环比-0.1%较9月收窄0.5pct，工业品价格有边际企稳迹象。

国内政策方面，12万亿地方化债组合拳“三箭齐发”。11月4日至8日举行的全国人大常委会通过议案并批准了化债方案，财政部部长蓝佛安在新闻发布会上介绍了化债组合拳发力减负担、增动能的三方面共计12万亿资金安排：一是增加了6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；二是从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力明显减轻。

综合来看，短期国内外几大不确定性尽皆落地，市场进入预期落地消化期。在短端风险落地释放后，继续看好市场中期向上方向。市场流动性充裕打开了一定的估值空间，给予成长板块较多的结构性机会。中期继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革等，以及资本市场并购重组方面的机会。

风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大