中国基金报分析报告（1104）

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暴涨！暴涨！六大投研人士最新研判
原创 基金君
2024年11月03日 18:02 广东
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【导读】六大投研人士解读“并购重组”机遇：政策红利激发了市场活力，基本面强劲质地优良公司有望获持续认可
         
中国基金报记者 方丽 曹雯璟 张燕北 孙晓辉
         
并购重组成为近期资本市场的热门词汇。
         
数据显示，自“并购六条”发布以来，已有上百家公司宣布筹划并购重组，显示出近期并购重组的活跃度。同时，并购重组也引发资本市场的追捧，不少相关个股表现神勇，有些涨幅超400%。市场甚至认为，A股市场正在进入新一轮并购重组周期。
         
此轮并购重组热潮有哪些特点？哪些板块会更受益？背后是否存在风险？针对这些问题，中国基金报记者专访了六位基金公司投研人士，分别为：
              
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中航基金副总经理兼首席投资官 邓海清
              
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长城久祥基金经理 刘疆

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华商数字经济混合基金经理 刘力
              
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东方阿尔法基金助理总经理、基金经理 唐雷
              
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博时基金首席权益策略分析师 陈显顺
              
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红土创新基金宏观策略研究员 侯世霞
              
这些投研人士认为，新“国九条”和“并购六条”等支持上市公司并购重组的政策红利激发了并购重组市场的活力，同时并购重组给市场注入了新的投资思路和想象空间，未来那些基本面强劲、并购标的质地优良的公司有望获得市场更持续的认可。

政策支持与市场化导向相结合
促进并购重组市场活跃
         
中国基金报记者：A股市场正在进入新一轮并购重组周期。您如何看待今年以来并购重组市场的整体趋势和特点？
         
邓海清：今年以来并购重组市场呈现出以下整体趋势和特点：一是市场需求和政策鼓励的共振。新“国九条”和“并购六条”等支持上市公司并购重组的政策红利激发了并购重组市场的活力。二是地方国资频频出手。随着国资国企改革的深入，地方国资在资本市场的活跃度持续提高，通过收购上市公司与招商引资相结合，塑造有竞争力的区域优势产业，实现强链补链。三是在高质量发展和发展新质生产力的大背景下，传统行业企业正借助资本市场推动自身的转型升级。
         
刘疆：并购重组市场进入到活跃状态。在IPO放缓后，支持并购重组的举措在密集推出，2023年全面修订了《上市公司资产重组管理办法》，2024年2月举办并购重组座谈会，9月发布《关于上市公司并购重组市场改革的意见》，彰显了大力支持并购重组的态度。
         
从各种案例来看展现的主要特点有：一是进度明显加快，审批效率提升，停牌时间缩短；二是并购资产或偏向于新质生产力方向；三是形式多样。
         
陈显顺：本轮并购重组在政策鼓励下热度回升，特点在于鼓励和加强监管并行。
         
今年以来多部门发文支持并购重组，新一轮并购重组周期正在开启。今年以来，近200家上市公司披露重大重组事件，同比翻倍。
         
本次对于重组并购的鼓励和加强监管并行。一方面，强调聚焦主业，支持上市公司之间吸收合并，引导头部企业对产业链公司进行整合。但同时也明确针对“壳资源”进行限制，加大对“借壳上市”的监管力度，推动并购重组市场“追本溯源”。
         
通过结构性支持，既激活市场活力，又确保并购活动的质量和稳健性，实现资本市场健康可持续发展。
         
刘力：政策的大力推动或是并购重组市场热度上升的重要因素。第一，本轮并购重组在方向上更加注重“硬科技”领域、更加关注新质生产力。第二，政策导向与市场化交易相结合，监管层不断完善保障和支持措施，促进了并购重组市场的活力和效率。第三，并购重组模式的创新，主要体现在支持跨界并购，如“并购六条”明确支持开展基于转型升级等目标的跨行业并购。
         
唐雷：自去年7月IPO放缓后，未上市企业更加积极地寻求并购重组，从而实现资本退出。同时，上市公司也热衷于收购优质资产来增强竞争力或探索新增长点，显示出并购重组的市场需求。
         
在这一背景下，监管也积极响应市场需求，高效率地相继推出包括“科八条”“并购六条”在内的一系列政策文件，这些文件不仅提供了更多交易工具，还切实打通了阻碍并购重组进程的制度堵点。因此，原本零星的并购重组案例逐渐汇聚并形成一股并购热潮，特别是在以科创板为代表的“硬科技”领域，并购重组最为活跃。
         
侯世霞：为活跃资本市场、提振投资者信心，近两年来宏观政策在重组监管、审核流程、科技公司估值包容性等方面逐步放宽。今年以来的并购重组，具有快捷和倾向于支持产业升级的特点。支持合理跨行业并购，建立重组简易审核程序，激发了市场活力，也推动更多高质量的并购重组交易。
         
提升资源配置效率、推动产业升级
并购重组多方面优化资本市场生态
         
中国基金报记者：在您看来，并购重组对中国资本市场发展带来哪些积极作用和影响？
         
陈显顺：一是提升资源配置效率，促进资本市场高质量发展。并购重组能有效提升资源配置效率、推动产业链升级和产能出清，尤其是在科技创新领域和央国企的资源整合上发挥重要作用。
              
二是当前IPO节奏放缓的背景下，并购重组能够发挥投融资功能，将成为资本退出的重要渠道。企业也可以通过并购重组实现间接上市，进一步增强资本市场的活跃度。
         
邓海清：第一，优化中国资本市场的整体生态，抑制炒概念和炒市值，优化上市公司行业结构，提升上市公司质量和资本市场的活跃度；第二，支持经济转型升级、实现高质量发展；第三，为优秀企业快速扩张和提升竞争力提供了新的重要手段，提高企业经营效率和持续盈利能力。
         
唐雷：首先，通过收购优质资产、剥离置出低效资产，存量上市公司的基本面有望得到显著改善。相较加大退市力度，并购重组是一种更加温和的提升存量上市公司质量的路径。
         
其次，相比于独立IPO，通过并购重组可以实现产业资源的整合，进而在各个行业内培育出龙头领军企业和产业链的链长，这种方式不仅能促进行业技术进步，还能减少无效内卷。
         
最后，通过并购获取的核心技术、专业团队、渠道资源可以帮助上市公司补齐基本面短板，提升其在市场中的长期竞争力。
         
刘力：纵观历次政策周期，宽松的并购重组政策对股市或有一定的提振作用，因为企业或可借助外延式扩张提速发展、行业能借助集中度提升优化竞争格局。
         
从企业外延式增长来看，一方面，并购重组是上市公司进一步转型升级、寻求第二增长曲线的重要方式。另一方面，龙头企业作为并购重组市场的主力军，有望通过并购整合向平台化方向发展，从而强化行业地位。从行业提升集中度来看，并购重组或可以改善市场秩序、促进产业转型升级。
         
刘疆：并购重组的积极作用和影响非常明显：一、作为资本市场的重要工具，可以起到提升资源配置效率、推动产业升级和格局优化、促进股权市场和上市公司发展的作用；二、作为IPO的重要替代和补充，运作效率高，有助于优化一二级的联动，帮助资本和企业实现更好的融合互促。
         
侯世霞：当前政策周期下，并购重组作为资本市场的重要工具，具有提升资源配置效率、推动产业升级和产能出清、优化市值管理和促进股权财政发展的重要意义。其一，通过并购重组，企业能够优化经营效率、整合优质资产，推动产业链升级。其二，一级市场股权投资项目不能IPO时，企业可通过并购重组间接实现上市目标，进一步增强了资本市场的活力和适应性。
         
未来A股市场并购重组仍将继续活跃
         
中国基金报记者：近期，市场进入震荡整理，但A股并购重组概念股却掀起涨停潮，其中不乏翻倍牛股。如何看待并购重组概念这波行情？是题材炒作还是基本面支持？未来涨势是否可持续？
         
刘疆：并购重组给市场注入了新的投资思路和想象空间，市场给予正面回应是合乎逻辑的。前期在乐观情绪的驱动下，具备并购重组概念的公司可能呈现普涨的景象；在这个阶段之后，基本面会占据主导因素，投资者对投资价值甄别会更加审慎，那些基本面强劲、并购标的质地优良的公司有望获得市场更持续的认可。
         
陈显顺：首先，这是市场对于本轮始于政策转向驱动行情的延展，经历国庆前后指数的beta行情后，市场继续沿政策指引方向寻找结构性机会，多部门发文支持并购重组的背景下，并购重组方向成为市场共识的方向。
         
其次，本轮重组概念行情或不能单一归因于题材炒作，同时也伴随并购重组标的基本面改善预期。往后看，脱离基本面、仅是题材炒作的并购重组概念可能很难持续，但真正通过并购重组实现企业经营质量改善、效率提升的公司值得重点关注。
         
邓海清：这波并购重组概念行情，既有政策支持的因素，也符合中国经济长期发展的需要。随着中国经济步入高质量发展阶段，发展新质生产力迫在眉睫，传统产业需要借助并购重组实现转型升级，高科技行业需要借助并购重组做大做强。新“国九条”和“并购六条”等支持上市公司并购重组的政策为并购重组创造了更好的市场环境。可以预见，未来A股市场并购重组仍将继续活跃，并涌现出一批优质企业。
         
侯世霞：上市公司通过并购重组实现产业整合或多元化战略，有望提高资产质量、提升经营效率、提升估值空间，从而提高投资价值，这是并购重组的价值根本。在每一轮行情中，总是基本面和题材共振上涨的结果，基本面提供盈利的增长，题材炒作提升估值，二者不能完全分割看待。随着并购重组政策支持力度加大，参与并购重组的上市公司数量有望逐渐增多，真正有价值的并购行为也会不断涌现，行情是可以持续的。
         
唐雷：值得关注的是很多并购案例背后的含金量。部分上市公司通过“小并大”，买入优质“硬科技”，这确实在很大程度上提高了它们的投资价值。因此，并购本身是否构成利好，以及多大程度的利好，都需要具体分析。
         
刘力：短期来看，并购重组概念比较火，我们会更关注并购重组能够真正有效改善基本面的上市公司，例如转向发展新质生产力、并购“硬科技”资产，从而打开第二增长曲线的企业；以及以并购重组化解产业过剩、行业竞争格局持续优化的龙头企业。此外，在央企“三个集中”和强化市值管理考核的背景下，我们认为央企并购重组的机会也值得关注。
         
新质生产力
或将成为并购重组的焦点
         
中国基金报记者：哪些行业或领域将成为并购重组的热点？其中，有哪些投资机会值得挖掘？
         
刘力：本轮并购重组，政策引导的重点方向既包括支持新质生产力企业的纵向整合，也包括支持传统行业的横向并购。其中“硬科技”并购重组尤为活跃，“科创板八条”和“并购六条”先后出台，进一步引导资源要素向新质生产力方向集聚，鼓励符合条件的上市公司通过并购重组做大做强。
         
唐雷：“硬科技”无疑是并购重组最为活跃的领域，这不仅涵盖了科技龙头企业收购一级市场的优质项目，也包括传统行业龙头对科技资产的跨界并购，后者最近已经得到监管的明确支持。落实到投资层面，投资者可以关注赛道具有稀缺性、技术具有领先性的优质科技企业。我们重点关注人工智能、半导体等相关科技领域，我们判断科技行业在人工智能的带动下将进入新一轮创新周期。行业在自身快速增长的同时，企业外延式的增长也有助于行业的高速发展。
         
邓海清：从政策导向看，支持并购重组的目的是服务于实体经济高质量发展，因此监管将支持资本市场的资源向产业升级和发展新质生产力的方向集聚。符合中国经济高质量发展的趋势、契合新质生产力发展要求的投资方向和机会将成为并购重组的热点。
         
刘疆：金融地产、科技和高端制造为代表的新质生产力等行业或将成为并购重组的热点。投资机会主要体现在：一是具有明显规模效应，重组后实力显著增强的公司；二是重组协同效应强，比如对产业链关键上下游进行整合的公司；三是并购标的质地突出，特别是细分冠军、“卡脖子”环节专精特新公司等资产的投资价值易被市场关注和挖掘。
         
侯世霞：展望后市，三个方向的并购重组投资仍较为值得关注：
         
第一，国企改革背景下，一些传统行业央企可能通过并购重组快速切入新兴产业，或整合现有资源提升竞争力，实现转型升级，拓展新业务、提升技术水平。
              
第二，半导体、人工智能、新能源等领域的优质企业将通过并购重组实现快速上市。并购重组可能成为科技公司实现跨越式发展的重要途径，为投资者带来新的投资机会。
         
第三，并购重组是化解当前产能过剩的方式，制造龙头公司有望借机整合行业资源、扩大市场份额，巩固市场地位。
         
陈显顺：投资机会关注新质生产力、行业集中度提升与央国企。
         
第一，经济高质量深入发展阶段，跨行业并购能够引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。
         
第二，为化解我国部分行业存在的产能过剩问题，本轮更倾向于采用产能置换、并购重组等市场化途径，从而为制造业龙头企业提供了整合行业资源、扩大市场份额的机会。
         
第三，2023年开始的新一轮国企改革中，布局优化与结构调整是重点任务之一，支持鼓励国央企并购重组或为长期方向。
         
并购重组呈现新特点
围绕新质生产力有望成主流
         
中国基金报记者：您认为，未来并购重组市场将如何发展？并购重组中可能出现哪些新趋势或新模式？
              
唐雷：当前并购重组市场的一个趋势是支付工具多元化。随着“科八条”“并购六条”等政策出台，引入了包括定向可转债、股份分期支付等在内多种新型支付工具，为并购双方提供了更为灵活的博弈工具，而且允许差异化的定价策略，对于促成并购重组交易具有重大影响。
         
刘疆：并购重组呈现出一些新的特点：一是收购对价方式创新，比如支持上市公司分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资等；二是对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项进一步提高包容度，方便收购方以更开放的模式、更公允的定价吸收优质资产。
         
邓海清：未来并购重组市场可能出现以下新趋势：市场生态更加完善，炒壳、炒估值等乱象减少；产业整合和资源优化进一步加强。大市值或行业细分龙头上市公司并购重组行为可能增多，实现强链补链，提升产业协同和资源整合能力，从而增强市场竞争力；围绕新质生产力的并购重组有望成为主流。
         
陈显顺：随着资本市场进一步成熟和政策逐步落地，未来并购重组将进一步推动中国企业在全球范围内的竞争力提升。资本市场的繁荣并非短期现象，而是长期的战略布局。预计在未来一段时间内，上市公司将继续在国家政策指引下推进行业整合，并通过多元化的并购形式，提升企业抗风险能力和创新能力。

刘力：预计未来并购重组市场在政策支持下或将持续活跃，科技行业的并购活动可能成为常态，央国企重组以及跨行业并购或将变得更加频繁。
              
侯世霞：随着政策的鼓励和法治的完善，未来并购重组市场的活跃度和合规性，会大幅提升。结合我们国家经济发展的现状，未来伴随我们的企业出海和资本出海，可能会有越来越多的跨境并购重组出现。同时，随着AI发展，未来并购的内容，也许不限于实物资产，数据资产和虚拟资产也可以被定价和并购。

并购重组需防范多类风险
         
中国基金报记者：在并购重组推进的过程中也可能引发各类风险。具体有哪些风险和不确定性需要关注？
         
陈显顺：第一，注重并购重组对中长期基本面的影响。虽然政策暖流促使A股重大资产重组案例增多，单纯为了股价诉求的并购重组也可能随之增加，甚至可能对基本面产生副作用。
         
第二，并购重组后，双方仍然存在协同整合问题，生产经营方式存在差异、企业内部组织架构等不同，也可能致使无法落实并购重组初期制定的盈利目标，进而引起商誉减值等风险。
         
侯世霞：并购重组涉及资产评估、定价、交易等多个环节，还有可能跨文化、跨国家进行。整个流程时间进度不可预知，且交易节点较多，不确定性较多。在具体投资中，二级市场有可能会过分乐观，提前透支交易价值，投资者也容易在长时间的等待中，错失其他投资机会。
              
邓海清：从监管层面看，要防范极少数企业借助并购重组炒概念、炒估值、违规信披、扰乱市场秩序。从企业层面看，进行并购重组除了要防范融资风险、市场风险，还要重视整合风险和跨界风险，避免企业因无序并购和盲目扩张背上包袱、失去原有的市场特色和核心竞争力。
         
刘疆：一是并购重组事项能否成功的不确定性风险；二是被并购资产与上市公司整合是否顺利的不确定性风险；三是并购重组是否会导致上市公司股权结构、资金状况、公司治理出现不利变动的风险。
         
刘力：并购重组在助力企业外延扩张的同时也需注意一些风险，比如，企业脱离主业导致的经营风险和监管风险、过度融资与经营投机化的风险、并购竞买方面临收购标的经营不善导致商誉减值风险等。因此，监管层在鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时，也会引导上市公司树立正确的发展观和风险意识。
         
唐雷：首先，盲目跨界进入一个全新领域进行并购，可能会带来显著风险；其次，并购完成后的资产和团队整合同样充满变数。此外，如果并购对价过高，可能会导致较大的商誉累积。一旦后续业绩不达预期，可能会触发商誉减值。

编辑：小茉
审核：木鱼

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大跳水！超10万人爆仓
安曼 中国基金报
2024年11月03日 19:40 广东
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【导读】比特币暴跌，超10万人爆仓
         
中国基金报记者 安曼
         
“特朗普交易”似乎熄火，虚拟货币市场再度“血流成河”。
         
据英为财情数据显示，比特币今日盘中跌至近68000美元/枚大关。过去24小时内，虚拟货币共有超10万人爆仓。

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上周二（10月29日），比特币一度涨至近74000美元/枚高位，随后不断出现回调。

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10月29日，以比特币为首的加密货币，突然大幅拉升。其中，比特币最高涨至近7.4万美元/枚，刷新6月7日以来新高，以太坊、狗狗币、BNB、艾达币等纷纷跟涨。
         
彼时，分析人士指出，加密货币的上涨，跟多个消息刺激有关。其中，特朗普的民调反超哈里斯，是最大的刺激因素。
         
另外，市值超3万亿美元的科技巨头微软公司，正在考虑是否投资比特币。而在过去两周，全球最大资管机构贝莱德买入了3.4万枚比特币，价值约24亿美元（约合人民币170亿元），目前该机构持有比特币的市值已超2000亿元人民币。
         
鉴于特朗普对加密行业的热情高涨，在竞选期间，加密行业花费了大量资金来宣传其纲领，比特币也被称为“特朗普交易”。随着特朗普在预测市场上处于领先地位，比特币也随之“水涨船高”。
         
Fundstrat Global Advisors LLC数字资产策略主管肖恩·法雷尔（Sean Farrell）在一份报告中写道，特朗普“在大选前的停滞势头和潜在的风险降低”可能是比特币重新测试7万美元水平的原因。
         
亚德尼研究公司（Yardeni Research Inc．）的埃德·亚德尼（Ed Yardeni）在报告中写道：“虽然如果哈里斯赢得大选，比特币可能会下跌，但比特币对特朗普当选总统的反应更难衡量。”“比特币可能会继续上涨，或者考虑到今年迄今的涨幅，或将出现典型的‘买入消息，卖出事实’情况。”
                    
编辑：小茉
审核：木鱼   

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见证历史！超级周，来了！
中国基金报
2024年11月03日 21:47 广东
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【导读】回顾周末大事以及梳理券商最新研判



中国基金报记者 泰勒

兄弟姐妹们啊，按照惯例，一起回顾一下周末的大事以及券商分析师们的最新研判！

周末大事

1、超级周来了，将发生三件重大事件

接下来的一周将迎来三大重磅事件！

第一，第十四届全国人大常委会第十二次会议定于11月4日至8日在北京召开。根据委员长建议，届时将审议国务院关于金融工作情况的报告、以及关于2023年度国有资产管理情况的综合报告等。

申万宏源分析，当前，人大委员长会议披露的议程草案虽无预算调整，但不排除调整财政预算的可能性。尽管人大委员长会议建议的常委会第十二次会议议程未包含预算调整事项，但根据2023年10月预算调整经验，11月人大常委会会议仍有可能进行预算调整。关注年内是否进行预算调整，或可跟踪11月人大常委会会议每日内容以及会议最后一天审议批准事项。

第二，11月8日，美联储将召开议息会议，公布利率决议。据“美联储观察”，美联储到11月降息25个基点的概率为99.7%，维持当前利率不变的概率为0%。

第三，当地时间11月5日是美国2024年总统大选日。总体来看，美国大选日的美东时间半夜左右基本确定大选结果，对应北京时间6日中午左右。

最新民调显示，距离选举日仅剩几天，副总统卡玛拉·哈里斯和共和党人唐纳德·特朗普在美国总统大选关键摇摆州中势均力敌，哈里斯在内华达州、北卡罗来纳州和威斯康星州略微领先特朗普，而特朗普在亚利桑那州保持优势，并在宾夕法尼亚州追平了她的领先地位。数百万张选票已经通过现场投票或邮寄方式提前投出，而本次选举被认为结果难料。

2、《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》修订发布

商务部、中国证监会、国务院国资委、税务总局、市场监管总局、国家外汇局修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。本次《办法》修订后，外国投资者可以以“境内外战略投资者”身份参与上市公司提前确定发行对象的定向发行；放宽外国投资者的资产要求；允许外国投资者以要约收购方式实施战略投资；以定向发行、要约收购方式实施战略投资的，允许以境外非上市公司股份作为支付对价；适当降低持股比例和持股锁定期要求，已实施战略投资的外国投资者锁定期不缩短。

3、上交所：在鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时 始终对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易高度关注、从严监管

上交所整理了近年来沪市比较有代表性的30个并购重组案例，即日起以《并购重组典型案例汇编》的形式向上市公司发布。为进一步引导上市公司和中介机构合规筹划推进并购重组，此次并购重组案例汇编还专门选取了“内幕交易防控不当”“标的公司财务造假”“蹭热点式重组炒作股价”“盲目跨界标的失控”等4种负面类型对应的12个案例。上述案例的选取旨在提醒上市公司在并购重组过程中树立正确的发展观念、警惕相关风险，体现了一线监管在鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时，始终对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易高度关注、从严监管的鲜明导向。

4、人民日报连发4篇重磅评论 传递的改革信号非同寻常

改革是利益格局调整的过程，不可能同时满足所有人的利益诉求，随着改革不断推进，对利益关系的触及将越来越深。我们要增强大局意识，正确对待改革中的利益关系调整和个人利害得失。改革也是一个渐进的过程，不可能一蹴而就。不能急于求成、好高骛远，不要把调子起高、胃口吊高，而要实事求是，一切从实际出发，稳扎稳打，积小胜为大胜。

5、上海市进一步加力支持汽车以旧换新补贴政策实施细则发布

自2024年11月1日至2024年12月31日，个人消费者购买5万元以上（含）（以《机动车销售统一发票》上载明的金额为准）纯电动小客车新车，注册使用性质为非营运，且在规定期限内在本市转让（不含变更登记）本人名下在外省市登记的非营业性小客车，本市给予个人消费者一次性1.5万元购车补贴。

6、巴菲特疯狂囤现金 手持2.3万亿元还卖掉1亿股苹果股票

11月2日，巴菲特旗下伯克希尔发布最新业绩。该公司三季度继续减持苹果，同时公司持有现金创下新高。三季度公司总营收为929.95亿美元，去年同期为932.10亿美元；实现净利润为262.51亿美元，去年同期净亏损127.67亿美元。截至2024年9月30日，伯克希尔现金及现金等价物总额升至3252亿美元（约合人民币2.32万亿元），再创历史新高，二季度为2769亿美元。

7、商务部：欧盟将派员赴华进行电动汽车反补贴案价格承诺磋商
11月1日，商务部表示，10月25日，王文涛部长应约与欧盟委员会执行副主席兼贸易委员东布罗夫斯基斯视频会谈后，中欧技术团队立即就欧盟对华电动汽车反补贴案价格承诺启动了新一阶段磋商。经密集沟通，欧方表示将来华就方案具体内容继续磋商。中方对此表示欢迎，希望下一步磋商按照“务实、平衡”的原则，达成双方均可接受的解决方案。

券商最新研判

1、中信证券：站上起跑线，等待发令枪

市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为发令枪，绩优股的加速出清给机构提供了更好的入场时机，配置上短期可以用部分低估值顺周期品种过渡，待三大信号明朗后积极增配绩优成长和消费内需。

一方面，从三大信号来看，政策信号上，11月是相机抉择加码的关键窗口期，政策不会缺席也不会一蹴而就；外部信号上，美国大选落地不会改变A股向上的运行方向，但对行情结构会产生较大影响；价格信号上，国内经济在数量指标上有明显改善，价格信号拐点还需要等待。

另一方面，从行情特征来看，当前题材股行情和ETF规模激增加速了主动管理型机构重仓股的出清过程，主要机构投资者未来具备较大加仓空间，待价格信号明确后绩优股将迎来绝佳买点。

针对市场此前激烈博弈的11月初的人大常委会，我们认为前期财政部的发布会已经给了充分的指引，重点仍会聚焦在一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，支持国有银行补充资本，以及推出专项债回购土地、收储，规模和市场一致预期不会有太大出入。相较于11月人大常委会，我们认为12月的政治局会议和经济工作会议更为重要，而10~11月的经济表现可能决定了后续政策出台的节奏和力度。

美国大选的结果可能会对后续政策的应对思路有一定影响。不过，由于大选结果难以提前预判，而两党候选人此前在竞选过程中均聚焦在移民政策等本国问题，较少提及针对中国的政策，我们仅能通过以往的表态以及施政理念来推测不同候选人对中国的政策倾向，即便大选结果落地，在政策上也需要时间和更多的信息来做出评估和应对，很难在月初的人大常委会上就做出重大决策。从这个角度来看最早的预防性政策应对，可能也要等到12月的政治局会议和中央经济工作会议。

整体而言，我们认为未来一段时间政策的推出仍会主要根据国内经济和地产的现实情况来决定节奏，而不是一次性的全部出台。

2、中信建投策略：在不确定中把握确定

近期发布的非农就业数据低于预期而通胀数据高于预期，市场认为美联储下周将降息25个基点的概率较高。美国大选特朗普获选概率有所回落，不同候选人的经济政策差异将对市场风格走向带来一定不确定性，需要等待结果落地。本次人大常委会，市场密切关注增量政策推出情况，短期政策重点也会对结构方向构成影响。但我们认为，比较确定的是，从中期看，化债、促进房地产止跌回稳和扩内需都会是政策持续发力方向。

我们认为，由于牛市中期逻辑并未改变，无论短期外部变量如何演绎，市场有望维持较高风险偏好。如政策信号如果较强，内需复苏预期有望上升。目前市场风险偏好处于较高位，增量资金通过指数基金持续流入，个人投资者和机构参与度都有提升迹象，涨停家数维持高位，融资余额续创两年新高，成交活跃，此外，外资仍有补配中国资产需求，长线资金仍在关注中国财政政策力度和经济数据回暖状况，如果短期政策信号较强，长线资金可能也将显著入场。市场风格可能也有望从主题投资主导边际转向内需复苏预期上升。

综合来看，我们认为短期外部变量可能影响牛市节奏，但不改中期牛市方向。结构上，一方面投资者确实需要注意近期部分个股层面的过度投机交易风险，但我们不认为目前市场整体具有系统性风险，可以逢低积极布局有供需格局改善预期的方向或者显著受益政策（化债、稳地产、扩内需、培育新质生产力等）的方向。

3、申万宏源策略：短期性价比已降低

短期市场演绎的两条主线都出现了低性价比信号：1. 提前抢跑2025年景气拐点的行情已明显扩散，演绎到了供给长期调整，但需求改善可见度偏低的周期品。2. 交易资金定价小盘成长风格，市场博弈的复杂程度也已处于历史高位。现阶段，行情内生动力正在走弱，行情延续需要外生刺激（政策强刺激验证，中短期基本面改善可持续的线索）。

关键验证周到来，讨论3个关键点：1. 人大常委会政策布局不论短期是否超预期，都将开启国内政策效果验证期。2. 特朗普交易短期预期充分，美国大选的短期影响可能并不大，但美国后续贸易政策布局，可能是一个反反复复的过程，风险偏好受压制的时间可能更长。3. 特朗普交易叠加美国通胀本就易反复的格局，也是中期变数。但11月美联储降息25个基点是大概率，短期可能不是扰动来源。

继续从中期景气拐点角度选结构：重点关注新能源和创新药。港股互联网是景气和政策拐点已兑现的核心资产，维持中期看好。科创也是25年困境反转重点方向，并购重组铺开有望坐实科技基本面。这些方向，都是回调后值得中期布局的方向。

4、民生策略：变盘在即，选对方向

进入4季度后，在缺乏更进一步基本面信息的情况下，海内外参与者都在基于未来潜在的情形平衡自身的组合，也因此造就了当下市场“博弈属性”的凸显。而博弈的中心就在于美国大选的“特朗普交易”和中国即将推出的完成年内财政预算的方案。而这两个悬而未定的方向，都将在未来一周中得以明晰，待国内外两大关键事件落地后，之前的博弈焦点进入兑现状态，相关资产的趋势可能将有所停滞或出现方向性逆转，但无论如何，因为宏观主线不清晰而导致A股市场聚焦于做多流动性，买入低位股和小盘题材股的环境将告一段落。
路径明晰之后，基本面趋势重新占据定价的主导地位。我们的推荐是：第一，即使特朗普上台，其政策主张也不一定对实物资产价格形成制约（再工业化需求与供给端增量相抵），过去一段时间中铜、黄金价格与特朗普胜率之间关系不稳定也印证了这一点，考虑到全球经济逐渐复苏、再工业化拉动实物消耗，实物资产仍是我们的首要推荐：有色（铜、铝、黄金）、能源（煤炭、油）、船运（油运、造船、干散）；第二，化债主线下，金融板块的机遇仍然值得重视（银行、保险）；第三，无论是民主党还是共和党政府，美国出台对中国更严厉的贸易政策的风险都不低，但此过程中，中国在全球竞争力较强的资本品或许存在回旋余地——9月27日美国贸易代表办公室在白宫指示下对14个关键领域的中国商品施加额外关税，但同时提出对光伏制造设备在内的有利于美国本土再工业化的资本品进行豁免听证；此外，资本品还存在“逆全球化”之下的额外需求，受益于我国企业出海投资，推荐相关的机械设备、通用设备、专用设备、运输设备。第四，若下周人大常委会明确了4季度财政方向，国内大宗消费是较有可能形成实物工作量的领域，同时也具备全球竞争力、板块格局优化，推荐家电、汽车。
5、中银策略：内需初现积极信号

内需初现积极信号。本周A股市场持续高位平台震荡，市场主线相对匮乏。本周公布的10月PMI数据不仅结束了连续5个月的收缩，重回扩张区间，结构上也呈现出生产需求共同修复：10月生产及新订单分项均呈现出优于前值及季节性均值的明显回暖；行业结构上，基础原材料行业景气上行也显示了内需扩张推动景气上行的格局。

此外，10月地产成交数据也出现一定程度的边际回暖迹象：住建部数据显示，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自去年6月份以来连续下降后首次实现增长；全国二手房网签成交量同比增长8.9%，连续7个月同比增长；新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长。地产成交量的回暖及PMI产需修复为内需预期的改善增添了积极的证据。

关注海外大选及国内财政发力。下周市场即将迎来美国大选以及人大召开等关键节点，其结果将会较大程度左右后续资产价格及市场方向的演绎。当前来看，市场对于特朗普胜选预期较高。从资产价格表现来看，若特朗普当选，将会利多海外风险资产（美股、美元），利空美债。反之，若哈里斯胜选，利多美债、利空美元，美股震荡。对于A股，美大选结果或将一定程度上影响国内财政政策的力度：若特朗普当选，或将加大国内稳增长政策的发力紧迫性，短期或将提振顺周期板块的预期，出口链压力增加；反之若哈里斯当选，出口链压力降低，自主可控等政策支持方向有望获益。

6、海通策略：A股三季报财报透露哪些线索？

2024年三季度全A盈利回升中，但非金融两油业绩延续寻底，内需不足和产能过剩仍制约基本面改善。结构上三季度部分TMT和制造细分行业景气度较高，如电子、通信、汽车、家电等，非银金融当期业绩弹性较大。当前A股正处熊牛转换中，接下来关注基本面验证情况，中期布局基本面更优的科技及中高端制造，并购重组机遇也应关注。

7、信达策略：游资风格11月有降温的可能

10月的市场风格分化很大，交易性资金非常活跃，但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看，10月下旬超额收益大幅上行。参考2019年-2021年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系能够发现，2019年2月-4月、2020年7月-9月、2021年7月-9月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场很快或正在震荡休整的标志。短期交易性资金非常依赖市场的高成交量。而如果观察换手率（成交额/总流通市值）的波动，相对指数的波动往往更剧烈。我们认为，当下A股处在牛市初期，指数中枢会逐级抬升，但由于之前交易量过度回升，市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整，休整期间，指数调整幅度不大，但交易量存在大幅下降的可能。

8、中泰策略：如果特朗普当选？

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9、银河策略：预期管理持续优化 助力A股行稳致远

此前A股大涨的两个主导因素中的政策预期带来的催化边际减弱，但仍是当前影响市场的主要因素。11月有多个重要会议需关注，十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行，预计11月8号之后会有大规模增量政策落地；另外需要关注十一月美国大选情况，但外因结果并不会改变A股的趋势。短期内的市场波动性将受到多重因素共振的影响，然而影响A股中期趋势的根本是国内基本面+预期管理。随着A股三季报披露完毕，业绩端要转向看其边际变化。今年业绩差的板块及公司，三季报已经把利空出尽，盈利预测下调，其中消费板块有困境反转的可能，明年有可能业绩好转，后面看政策刺激拉动基本面改善。未来伴随政策加码，A股估值中枢有望持续抬升。

10、国泰君安策略：震荡分化但不“歇脚松劲”，决断在年末

针对股市行情的演绎，我们的考虑在于：首先，决策层对于经济形势与资本市场态度的转变，这是行情启动与推升市场热情的基石，也是股市有望中线N型走势与股市底部抬高的基础。其次，在短期情绪狂热与政策工具箱相继明确后，市场会重新审视政策的空间、效果与股价拉高后所隐含的预期并相机抉择，政策分歧减小以后，仅交易预期而忽视现实的行情很难持续推动，行情进入震荡分化，这一点对于题材股而言也是类似，余热还在但留意降温（换手减速）。我们认为，当前股指以震荡为主，过程中仍会有上上下下的反复，这一阶段我们更看好大盘股的相对收益。行情决断在年末，政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。   

美国大选倒计时，从预期与潜在政策影响考虑投资选择。当前博彩网站Polymarket预测共和党有望赢得全面胜利，但胜负依旧难料。市场一致预期倘若特朗普当选，国内逆周期政策将加码，这在逻辑层面具备合理性，但现实中其节奏仍具有较高的复杂性与不确定性：1）当前市场普遍预期特朗普关税、减税以及移民政策将推升二次通胀风险，美债、美元快速走高。但考虑到政策实施到见效存在时滞，而短期利率快速上行对于需求侧的压力将更快显现，因此先宽松交易、后二次通胀应是更为合理的逻辑演绎路径。后续偏紧的流动性预期有望边际修正，关注利率敏感型的有色/创新药/港股互联网等；2）当前市场普遍预期特朗普关税政策将对我国外需形成较大冲击，短期规避取消最惠国待遇税率提升较高的劳动密集型产品：纺服/家具/箱包等，以及对美出口依赖度高的医疗用品/日用化工/汽车零部件等。但考虑到国内可能通过汇率贬值的方式吸收部分关税压力，非美出口链或因此受益，如两轮车/商用车/船舶等。