中信建投分析报告（1104）

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【周策略】全球共震时刻 情绪波动加剧 静等各重磅消息落地
原创 首席策略 中信建投证券
2024年11月02日 07:30 北京
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一、往期观点回顾



在上周的《【周策略】北证50指数周涨幅超16%，大小指数分化，后续怎么操作？》我们谈到：“我们认为，近日市场量能较节前开始趋于稳定，指数快速上升阶段已经过去。而板块表现更多以轮动为主，结构性机会较为明显。预计短期市场仍将维持区间震荡，投资者注意波段操作为主。配置上，1、受益于央行对资本市场支撑的非银行金融；2、关注军工、信创、半导体设备等自主可控方向；3、关注并购重组、资产注入预期方向；4、重点关注前期超跌的医药、新能源、消费等方向的轮动。”从本周A股市场走势来看，也基本印证了我们上周的一些判断，只是A股短线热点轮转的较快，持续性并不是特别强。



二、一周市场回顾及走势分析



本周市场总结：



本周市场延续震荡格局，部分重组及科技概念股快速上涨。技术上，沪指依然围绕10月初形成的30分钟级别中枢震荡，目前尚未进行短线方向选择，不过周线方向的上升走势依然健康。随着市场运行节奏进入多空”拉锯战“，A股短期出现双向波动加剧的局面，行业轮动速度明显加快。目前来看，国内政策信号依旧积极，只是市场还在等待美国进一步降息预期落地和美国大选结果揭晓的阶段，我们认为，政策效果、盈利修复和外部因素共同决定着A股市场的节奏、趋势和空间，建议投资者密切关注政策动向，同时注意市场情绪和资金流向。行业配置方面，可重点关注三季报业绩改善、政策持续发力预计利好的领域。板块方面，食品零售、房地产等板块涨幅居前，保险、银行等板块跌幅居前。下面我们对本周走势作一简单回顾：



周一市场震荡分化，并购重组概念股延续强势，创投、智谱AI、钢铁等板块同样涨幅居前，短线题材炒作持续火爆，全市场近300涨停。周二市场震荡走低，三大指数均跌超1%，而成交额也有所放大重回2万亿，多只高位股尾盘跳水，短线情绪震荡回落。周三市场延续调整，指数端持续弱势，个股分化再度加剧，不过指数和情绪的背离明显，短线情绪方向依旧活跃，仍有超百股涨停，消费电子、低空经济、地产等方向较为活跃。周四市场展开反弹，三大指数小幅上涨，量能释放明显，以券商为代表的大金融方向领涨，光伏、房地产、半导体、低空经济等热门人气方向同样表现活跃。周五市场震荡分化，沪指相对偏强，创业板指午后持续走低，盘面上，周期股集体走强，而并购重组、软件、半导体、鸿蒙等多个近期热门的题材板块集体大跌。



以下是影响近期市场的重要财经信息：



10月28日，中共中央政治局就建设文化强国进行第十七次集体学习。我国将锚定2035年建成文化强国的战略目标，不断发展新时代中国特色社会主义文化。



10月28日，中国人民银行宣布：决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。这是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。



10月29日，国管局、中直管理局日前联合印发《关于做好中央和国家机关新能源汽车推广使用工作的通知》，旨在支持新能源汽车产业发展。



10月29日，国务院国资委主任张玉卓发文称，聚焦航空航天、集成电路、工业母机等领域迫切需求，扎实推进重大技术装备攻关工程；将适度超前建设一批智能算力中心。



10月30日，工业和信息化部等三部门印发《新材料大数据中心总体建设方案》，目标到2035年，新材料大数据中心体系全面建成并稳定运行，数据规模进入国际第一梯队。



10月30日，六部门：支持可再生能源发电项目与各类用户开展直接交易及与用户签订多年购售电协议。



10月31日，据国家统计局，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。



10月31日，央行数据显示，9月末境外机构持有股票为3.13万亿元人民币，较8月末的2.48万亿元人民币有所增加。



11月1日，商务部：将会同相关部门推出一批消费领域新政策。



11月1日，住建部：10月新建商品房和二手房成交总量连续8个月下降后首次实现增长。



（一）市场整体表现



本周大小盘指数整体呈现调整走势，主要指数中，仅中证500指数小幅上涨，收涨0.38%，其余指数均下跌，其中，科创50、创业板指跌幅居前，分别收跌-5.19%和-5.14%。（见图1）



图1：

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资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现



从行业板块表现来看，本周食品零售、房地产等板块涨幅居前，保险、银行等板块跌幅居前。（见图2）



图2：

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资料来源：wind资讯

从概念板块涨幅来看，稀土、钒电池等方向表现强势，生物育种、磷化工等概念表现相对较弱。（见图3）



图3：

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资料来源：wind资讯

（三）市场资金流向



融资余额方面，本周融资余额继续回升，国内政策转向明显，资金情绪活跃，短线风险偏好迅速修复。（见图4）



图4：

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资料来源：wind资讯

（四）重要经济数据



1、中国10月制造业PMI



国家统计局数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。综合PMI产出指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。（见图5）



图5：

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资料来源：wind资讯



三、近期影响市场的重要因素



我们认为，近期行情走势主要取决于以下几个影响因素：



（一）国内重要会议和政策

自“924政策组合拳”后，系列超预期政策，以及财政部的积极表态，推动权益市场底部加速企稳，指数快速回升，市场热情 被快速点燃。这些政策的出台和预期对A股市场产生了积极的影响，提振了市场信心，并为市场的稳定和反弹提供了支持。但随后进入政策真空期，市场维持区间震荡态势，但部分活跃资金抱团接力，助推结构性机会演绎。随着11月4日即将召开人大会议，这也是影响短期市场走向的重要时间窗口，资金纷纷偏向防御策略等待观望，调仓换股加剧个股波动。此次会议将在北京举行，市场正在积蓄力量，会议期间可能会有财政相关增量政策内容的讨论，这可能会对A股市场产生积极影响，特别是在政策预期方面。短期来看，后市政策端发力情况仍对市场有着至关重要的影响，尤其是财政政策规模备受关注，若超预期则可能成为行情转向的加速器。因此下周关键节点，仍需密切关注政策动态。



（二)   经济数据发布

2024年10月18日，国家统计局发布2024年前三季度国民经济运行情况，数据显示，前三季度国民经济运行稳中有进，向好因素累积增多。具体来看，前三季度经济增长4.8%，一到三季度分别增长5.3%、4.7%和4.6%；规模以上工业增加值当月同比增长5.4%（前值4.5%），为增速下滑4个月以后首次止跌回升；社会消费品零售总额当月同比增长3.2%（前值2.1%），固定资产投资累计同比增长3.4%（前值3.4%）。9月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%，环比持平；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，环比下降0.6%。价格剪刀差（CPI—PPI）为3.2%。总体看消费市场运行总体平稳，价格基本稳定。2024年10月中国综合PMI产出指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点，表明中国经济增长斜率继续回升。此外，A股上市公司三季报披露收官，数据显示，2024年前三季度，A股整体业绩仍在低位波动，尽管整体业绩略低于往年同期，但多个行业板块展现出强劲的复苏势头和增长潜力，三季度整体开始呈现边际回暖态势。以上经济数据持续验证中国经济复苏向好态势，市场信心随之增强，有望为行情演绎提供一定支撑。进入11月，仍需关注相关经济数据发布，若数据得到进一步验证，则有望助推行情进一步积极演绎。



（三）海外重要事件

下周海外可谓风云变幻。一个是美国大选结果，将于11月6日揭晓。美国大选结果将对全球市场产生重大影响，包括A股。大选结果可能会影响中美关系、贸易政策以及全球经济政策，从而对A股市场产生直接或间接的影响，需要密切关注。二是美联储议息会议，将于11月8日公布。美联储的利率决策将影响全球资本市场，如果美联储决定降息，可能会提振市场情绪，促进资金流入新兴市场，包括中国A股市场。后市应密切关注这些事件的发展，及时跟踪市场动态，静待靴子落地。



（四）地缘政治

地缘政治动态仍是影响A股的重要因素，地缘政治风险的攀升，可能导致全球风险资产受到较大压制，A股市场也不例外。市场在短期内可能会因为避险情绪的升温而出现波动，特别是那些与全球能源价格和通胀预期密切相关的板块，如石油石化、国防军工等可能会表现靠前。具体来看一是俄乌冲突等地缘政治局势变化，对国际能源价格带来较高不确定性。二是中美关系反复、中美贸易变化等对权益类资产有较大影响，主要是其不稳定态势短期内可能冲击A股市场表现。此外，地缘政治动态对A股市场的影响其实是多方面的，包括短期市场波动、不同板块的表现差异、债券和大宗商品市场的反应，以及长期趋势的潜在变化。投资者需要密切关注这些动态。



四、下周行情展望及操作策略



展望后市，下周多重国内外不确定性有望靴子落地，市场预期有望兑现，进而为A股提供一个相对明朗的宏观环境。首先是11月4日，人大会议召开，此次会议将在北京举行，会议期间可能会有财政相关增量政策内容的讨论，特别是在政策方面，能否超市场预期值得关注。但在靴子落地之前，仍需防范各路资金调仓换股可能加剧市场波动，操作难度有望进一步加大。其次是美国大选结果，将于11月6日揭晓，其将对全球市场都产生重大影响，以及可能会影响中美关系、贸易政策以及全球经济政策，从而对A股市场产生直接或间接的影响，需要密切关注。最后则是美联储议息会议，将于11月8日召开，届时将公布美联储最新利率决策。若美联储继续降息，可能会提振市场情绪，促进资金流入新兴市场，也有助于A股市场表现，但仍需重点关注其预期差变化，若不及预期，或仍将形成扰动。



综合来看，当前A股进入高波动的震荡休整行情，但成交量维持两万亿元水平，资金交投热情不减。只是下周诸多不确定性有待落地，叠加近期A股经历一波上涨后，资金获利了结避险意愿较强，以上事件落地之前或仍将维持震荡行情。但落地之后，其预期差也有望引发A股较大波动，需积极关注。同时影响A股的核心因素仍在于国内经济和政策，而10月经济数据和上市公司三季报业绩披露，持续验证国内经济持续向好态势未改，因此下周可重点关注11月4日人大会议重要政策论述，尤其是财政政策，若超预期释放，可能对行情方向选择起到至关重要的作用。因此，我们认为，当下震荡不足为惧，静待靴子落地，重回修复行情可期。



操作层面建议配置方向：新质生产力为代表的优质科技股和代表中国优质资产的核心资产将会得到各路资金的持续青睐和关注。具体方向：1）核心资产及新质生产力方向；2）券商股二次配置机会；3）超跌和低价补涨：如大消费（必选消费和医药）和新能源、地产、建材、稀土为代表的资源品等；4）题材方向：重组（科技领域为主）、低空经济、军工、国产替代、通信等。

作者：

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李建芸（首席投顾）：S1440610120356

王启磊（白金投顾）：S1440611030053

赵佳蕾（白金投顾）：S1440619090017



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中信建投陈果：牛市亢奋期，如何应用情绪指数判断市场？
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　　来源：中信建投(25.110, -0.35, -1.37%)证券研究

　　文|陈果 夏凡捷

　　10月8日情绪指数高达98.8，和2020年7月13日的情绪高点情绪位置相同，此后几个交易日市场明显调整，10月17日降至90下方，但18日又重回亢奋区。此后市场情绪维持强势稳步上行，直到11月1日出现明显下滑。根据我们在2019-2021年牛市期间的经验，当市场处于牛市（指数位于年线和半年线上方），投资者情绪较高（超过50）时，投资者应该长期保有较高仓位。卖出信号一般会因为情绪指数处于极端高位或者一些分项指标发出预警信号时发出，例如10月8日情绪指数极端高位发出左侧卖出信号，以及10月底换手率、股债收益差、超买超卖等指标发出预警信号，投资者可以据此在10月初大幅减仓和11月初小幅减仓。


　　10月市场情绪长期处于亢奋区，为近四年最高水平：

　　换手率：10月A股换手率依然处于2%上方，意味着市场进入过热状态，之后换手率往往领先股指回落。本轮行情市场进入过热状态时间已经超过2019年和2020年，更类似2015年。

　　偏股型基金新发量：A500ETF发行推动了月初和月末基金发行的回升。随着市场进一步回暖，该指标有望持续上升，成为跟踪牛市情绪的关键指标，该指标飙涨至新高往往意味着市场见顶。

　　融资买入占比：10月初该指标一度超过10%，下旬稍有回落但总体偏高，这反映出杠杆资金对后市的预期大幅改善，从历史上该指标的前瞻意义来看，未来3个月市场有望维持强势。

　　隐含风险溢价：随着A股回暖，该指标9月下旬开始快速下滑，目前处于中位偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比较好。

　　股债收益差：赚钱效应高涨接近2015年6月高点，月末开始回落。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标9月末大幅回升，到10月28日甚至接近30%，和2015年6月5日的历史高点非常接近。这也预示着市场情绪即将迎来中期顶部，此后赚钱效应和市场情绪大概率回落。

　　超60MA：该指标10月基本在35%-70%之间宽幅震荡，下旬基本维持在50%以上水平，市场中长期视角下处于强势状态。

　　超买超卖：指标10月均处于零轴上方，市场进入强势周期，10月8日一度接近30%，10月31日则一度接近20%，指标短时间快速上涨提示了市场超涨回落风险。


　　2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

　　10月市场情绪长期处于亢奋区，为近四年最高水平

　　在上个月的情绪月报中，我们指出当前高涨的投资者情绪，意味着A股市场已经进入了新阶段，我们更应该以牛市思维做出投资决策。从2015、2019和2020年的经验来看，情绪进入亢奋区后市场短期内往往还有一个继续走高的过程。此后随着情绪回落市场也有可能出现一定的调整，但这一调整并不意味着牛市行情的结束。这一判断体现在A股10月初的高开回落之中，但8个交易日的调整后，市场再度走强重回上行趋势。


　　9月24日，情绪指数大幅飙升并脱离恐慌区，发出右侧买入信号。到9月30日，情绪指数突破90，时隔3年重回高涨区，时隔4年重回亢奋区。投资者的热情在国庆假期持续积聚，并在10月8日开盘集中爆发，最终10月8日情绪指数高达98.8，和2020年7月13日的情绪高点情绪位置相同，明显超过2019年3月的情绪高点。如果研究8日市场细分的情绪状态，开盘时的情绪应该非常接近甚至可以达到100的极端水平，因此这是一个左侧卖出信号。此后几个交易日市场明显调整，10月17日降至90下方，但18日又重回亢奋区。此后市场情绪维持强势稳步上行，直到11月1日出现明显下滑。根据我们在19-21年牛市期间的经验，当市场处于牛市（指数位于年线和半年线上方），投资者情绪较高（超过50）时，投资者应该长期保有较高仓位。卖出信号一般会因为情绪指数处于极端高位或者一些分项指标发出预警信号时发出，例如10月8日情绪指数极端高位发出左侧卖出信号，以及10月底换手率、股债收益差、超买超卖等指标发出预警信号，投资者可以据此在10月初大幅减仓和11月初小幅减仓，并在市场调整后恢复较高仓位水平。


　　我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

　　换手率：10月A股换手率依然处于2%上方。从历史上看换手率超过2%意味着市场进入过热状态，之后换手率往往领先股指回落。本轮行情市场进入过热状态时间已经超过2019年和2020年，更类似2015年。


　　偏股型基金新发量：A500ETF发行推动了月初和月末基金发行的回升。随着市场进一步回暖，该指标有望持续上升，成为跟踪牛市情绪的关键指标，该指标飙涨至新高往往意味着市场见顶。


　　融资买入占比：10月小幅下滑，仍然处于偏高水平。10月初该指标一度超过10%，下旬稍有回落但总体偏高，这反映出杠杆资金对后市的预期大幅改善，从历史上该指标的前瞻意义来看，未来3个月市场有望维持强势。


　　隐含风险溢价：快速下滑后处于中位偏高水平。6-9月该指标大幅上升至历史最高水平，不过随着A股回暖，该指标9月下旬开始快速下滑，目前处于中位偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比较好。


　　股债收益差：赚钱效应高涨接近2015年6月高点，月末开始回落。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标9月末大幅回升，到10月28日甚至接近30%，和2015年6月5日的历史高点非常接近。这也预示着市场情绪即将迎来中期顶部，此后赚钱效应和市场情绪大概率回落。


　　超60MA：10月中位宽幅震荡。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标10月基本在35%-70%之间宽幅震荡，下旬基本都维持在50%以上水平，反映出市场中长期视角下处于强势状态。


　　超买超卖：指标10月均处于零轴上方，市场进入强势周期，月初和月末触发超涨回落。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，该指标9月底已经回升至零轴上方，市场进入强势周期。10月8日一度接近30%，10月31日则一度接近20%，指标短时间快速上涨提示了市场超涨回落风险。



　　1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。

　　2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。