【国金证券晨讯】1023

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海风：重点关注欧洲本土供应链短缺带来的订单外溢机会；日央行ETF入市启示：“反攻”继续“奏”，科技继续“舞”
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2024年10月23日 08:30 上海
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重点推荐

1. 日央行ETF入市启示：“反攻”继续“奏”，科技继续“舞”——A股投资策略周报

2. 量化漫谈系列之十一：中证A500指数有效因子分析与增强策略

3. 哪些城投退出了债市？

4. 海风系列专题（一）：欧洲海风建设加速，国内企业扬帆起航

5. 今夏煤价回溯：先涨后跌、回调企稳



今日研究

1. 中际旭创三季报点评：业绩高增，1.6T产品将于Q4出货

2. 天孚通信三季报点评：AI需求持续，业绩同比高增

3. 中控技术三季报点评：收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好

4. 柳工三季报点评：土方机械持续复苏，带动盈利能力提升

5. 行动教育三季报点评：淡季略有承压，红利属性凸显

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今日精选



【策略张弛】反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择“分母端弹性”，中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱的“成长＞消费”。首选成长：1）TMT，尤其电子、计算机；2）国防军工；3）医药生物等；次选消费：1）白酒；2）社服；3）轻工；4）医美。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，1）财政政策投资方向之一；2）主题催化较多；3）朱格拉周期收益品种。


【金工高智威】量化漫谈：针对中证A500的具体情况，我们构建了一系列有效因子，并最终合成为中证A500指数的增强因子。该因子的IC达到6.05%，多头年化超额收益高达15.14%。通过应用这一增强因子，我们优化得到的指数增强策略表现优异。在单边千二的手续费率下，策略的年化超额收益达到11.05%，跟踪误差为5.66%。



【固收李美雍】哪些城投退出债市？2023年城投债提前兑付明显提速，近年来随着各地城投整合举措持续落地、部分城投平台经整合后发债融资权限上收至母公司，以及吸收合并模式下被合并城投的股权被划转至另一家平台，是城投退出债市的原因。一揽子化债以来城投融资分化明显，重点省份城投债明显缩量。分行政级别，退出债市的城投主要集中于区县级；具体到主体，仅剩一只将于1年以内到期且估值较高公募债的城投平台有望从债券市场退出。


【电新姚遥】欧洲海风需求高速发展下，关注本土供应链短缺带来的订单外溢机会，重点推荐东方电缆、建议关注桩基环节龙头企业。复盘：欧洲海风资源丰富，三十年发展历程中，年度新增装机中枢不断上移。展望：原材料成本、融资利率等制约因素边际向好，项目投资大幅增加，欧洲海风建设进入新一轮增长周期。供应链：交流缆、单桩存在供需缺口，国内头部企业扬帆出海。当前欧洲海风供应链供需缺口逻辑下加征关税概率较低。


【公用事业张君昊】关注浙能电力/皖能电力/江苏国信。7M24煤价先涨后跌，回调企稳，煤价后劲不足主要由于需求端表现疲软，5-7月煤价波动中，需求侧的影响更大。展望后市，供给端国内生产端安监常态化，对煤炭产量的边际影响有限，下半年煤炭进口量增幅或收窄，但仍将作为供应端的重要补充、绝对量维持在高位；需求端11月以来，煤炭市场再入传统旺季，随冬季供暖季临近，部分电厂开始冬储。24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。



【通信张真桢/电子樊志远】持续关注中际旭创，公司前三季度实现营收/归母净利为173.13/37.53亿元，分别同增146.26%/189.59%。受益于AI行业发展，800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。1.6T光模块有望于2025年上量，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。硅光方案有望成为公司重要优势，自研芯片将为公司产能提供保证并带来盈利能力的进一步提升。



【电子樊志远】持续关注天孚通信，公司前三季度实现营收/归母净利为23.95/9.76亿元，分别同增98.55%/122.39%。行业维持高景气，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，净利率短期承压。25年需求逐渐清晰，远期景气度确定性提升。海外工厂进展顺利，800G/1.6T光引擎需求释放叠加产能瓶颈逐渐缓解，客户800G/1.6T订单增长，公司经营情况有望持续提升。



【计算机孟灿】持续关注中控技术，公司公告24Q1-3营业收入63.37亿元/+11.58%，归母净利7.17亿元/+3.36%；24Q3营业收入20.85亿元/+2.3%，归母净利2.00亿元/+9.52%，若保持前三季度趋势，则全年高于股权激励业绩考核目标。此外，费用端减员降费效果显著，研发投入小幅增长；公司近期海外中标沙特阿美百万美元订单。



【机械满在朋】持续关注柳工，公司前三季度实现营收/归母净利为228.56/13.21亿元，分别同增8.25%/59.82%.海外市场：重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。国内市场：装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。规模效应显现，带动24Q1-3盈利能力明显提升。



【社服叶思嘉】持续关注行动教育，公司公告前三季度收入5.6亿元/+22.1%，归母净利1.9亿元/+21.1%；单Q3收入1.7亿元/+0.3%，归母净利0.6亿元/+5.7%，Q3淡季收入略有承压，订单增速下滑。3Q24拟向全体股东每10股派发现金红利5元，截至10月22日收盘，股息率（TTM）达6.3%，未来看好公司中长期拿订单能力。



重点推荐



日央行ETF入市启示：“反攻”继续“奏”，科技继续“舞”——A股投资策略周报

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张  弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：政策端再度强调“降准降息”，Q4基本面将有望边际修复。9月经济数据的内需层面，已经一定程度上呈现出“消费回暖+投资企稳”的特点，叠加9月末以来一系列逆周期政策组合拳的陆续出台；未来“反攻”行情将继续，结构上重视科技主线。



风险提示：国内出口放缓超预期；美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。

量化漫谈系列之十一：中证A500指数有效因子分析与增强策略

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高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：针对中证A500的具体情况，我们构建了一系列有效因子，并最终合成为中证A500指数的增强因子。该因子的IC达到6.05%，多头年化超额收益高达15.14%。通过应用这一增强因子，我们优化得到的指数增强策略表现优异。在单边千二的手续费率下，策略的年化超额收益达到11.05%，跟踪误差为5.66%。



风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在时效的风险。

哪些城投退出了债市？

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李美雍

固收组

固收分析师

核心观点：2013年以来有多家城投平台退出债券市场，2023年这一趋势有所加速。此类平台有三类特征，一是主要分布在江苏、湖南和辽宁；二是区县级和地市级城投为退出债市的主力；三是退出债市的城投曾发行过的债券数量普遍较低。往后看，城投债资产荒逻辑不改，投资者应当聚焦城投债缩量较为明显的区域，挖掘城投债供给价值。



风险提示：数据统计有误差；信用风险事件扰动。

海风系列专题（一）：欧洲海风建设加速，国内企业扬帆起航

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姚  遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：原材料成本、融资利率等制约因素边际向好，项目投资大幅增加，欧洲海风建设进入新一轮增长周期。重点推荐欧洲海风需求高速发展下，本土供应链短缺带来的订单外溢机会，重点推荐：东方电缆，建议关注桩基环节龙头企业。



风险提示：海风项目推进不及预期风险；传统能源价格大幅下降风险；国际贸易风险；汇率波动风险。

今夏煤价回溯：先涨后跌、回调企稳

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张君昊

公用事业组

公用事业分析师

核心观点：24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力、皖能电力、江苏国信。风险提示：新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。



风险提示：新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。



今日关注



中际旭创三季报点评：业绩高增，1.6T产品将于Q4出货

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樊志远/张真桢

电子/通信组

电子/通信首席分析师

核心观点：AI发展带动公司业绩持续快速增长：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年前三季度实现毛利率33.32%，同比增长1.57pct；实现净利率22.36%，同比增长3.69pct。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续快速增长可期。



风险提示：海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

天孚通信三季报点评：AI需求持续，业绩同比高增

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：行业维持高景气度，净利率短期承压：公司24年前三季度实现归母净利润9.76亿元，同比实现大幅增长，主要归因于得益于因人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是为400G、800G速率配套的光无源和有源器件，客户订单快速转化为收入，从而带动公司有源和无源产品线营收增长。公司24年第三季度综合毛利率59.04%，环比-0.73pct，净利率38.41%，环比-7.17pct，公司毛利率、销售费用、管理费用、研发费用总体维持稳定，我们认为或是汇兑收益影响公司当季度净利率。



风险提示：云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期。

中控技术三季报点评：收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好

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孟   灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：收入&利润端-收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好。1）收入端：24Q1-3实现营业收入63.37亿元，yoy+11.58%；24Q3实现营业收入20.85亿元，yoy+2.3%。2）利润端：24Q1-3实现归母净利7.17亿元，yoy+3.36%；24Q3实现归母净利2.00亿元，yoy+9.52%。3）利润率：24Q1-3综合毛利率为32.9%，yoy+0.1pct；24Q1-3归母净利率为11.31%，yoy-0.90pct。4）考核目标：公司24年限制性股票激励计划披露业绩考核，对应24/25/26年净利润（剔除汇兑损益、本次及其它员工激励计划的股份支付费用）增长率分别不低于 20.0%/16.7%/14.3%。若剔除GDR资金汇兑影响 24Q1-3实现归母净利7.37亿元，yoy+32.02%，若保持前三季度趋势，则全年高于股权激励业绩考核目标；归母扣非为6.75亿元，yoy+55.60%；24Q1-3税后GDR资金汇兑损失为2,005.15万元。



风险提示：国内行业拓展节奏不及预期。

柳工三季报点评：土方机械持续复苏，带动盈利能力提升

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满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：海外：重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。规模效应显现，带动24Q1-3盈利能力明显提升。



风险提示：下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

行动教育三季报点评：淡季略有承压，红利属性凸显

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叶思嘉

社服组

社服分析师

核心观点：Q3淡季收入略有承压，订单增速下滑。三季度为公司传统淡季，但3Q23大客户战略驱动下收入高增，同比去年高基数下收入增速有所承压，3Q24收入1.7亿元/+0.3%。订单增速有所下滑，3Q24销售商品、提供劳务收到的现金1.4亿元/-24.3%；截至9月末合同负债9.6亿元/+10.2%，较6月末-3.6%。毛利率略有下滑，费用率控制良好。成本费用端看，3Q24毛利率/销售费用率/管理费用率70.6%/29.4%/12.7%、同比-2.0/+2.0/-2.4pct，归母/扣非归母净利率33.7%/28.5%、同比+1.7/-5.2pct，毛利率下滑或因企业管理培训业务排课有所承压。



风险提示：课程招生人数不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；关键业务人员流动的风险。



制作：国金研究产品组



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