招商证券策略报告（1014）

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【招商策略】调整之后A股怎么看？如何看待财政政策对A股的影响？——A股投资策略周报（1013)
原创  招商策略研究
2024年10月13日 17:30 广东
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上周市场由于此前过热情绪平复、政策预期回调等原因有所调整，但短期脉冲式上涨后的调整是正常现象，未来在回归基本面、政策和产业趋势背景下市场向下调整的空间不大。我们认为市场有望沿着三季报及年报业绩边际改善的方向，政策发力的方向，产业趋势演进的方向继续寻找机会，可以重点关注地产链、政府投资相关领域、消费、医药、AI硬件等方向。ETF和融资资金作为924以来增量资金的主力，主要流向创业板与科创板，后续有望形成正反馈。

核心观点



【观策·论市】调整之后A股怎么看？如何看待财政政策对A股的影响？上周市场调整的原因在于：1）脉冲式上涨后的正常调整；2）市场过热的情绪有所平复；3）市场此前对于政策的期待过高。周六财政部新闻发布整体来看中性偏正面，对A股风险偏好改善产生积极影响，并为后续政策留有余地和想象空间。A股后续向下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳，市场也会重新回到上行的通道中。后续市场有望沿着以下三个方向继续寻找机会：1）从三季报及年报业绩角度：医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩相对稳健或有边际改善动力；2）从政策的导向来看：针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；3）从产业趋势演化来看，目前全社会智能化之下以AI+领域产品化在逐渐落地，国家安全相关如军工、信创等领域也在快速发展；人口老龄化下的医疗医药，“智安医”是可以预期的有长期投资机会的方向。从增量资金的角度，924以来，ETF主要流向创业板与科创板，融资资金则偏好“券商+科技”。



【复盘·内观】本周影响A股市场的主要因素包括：（1）国新办10月8日举行新闻发布会 介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况；（2）美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；（3）国新办于10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安等负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。



【中观·景气】8月全球半导体销售额同比增幅扩大，十一期间居民商品文旅消费活跃。十一假期期间居民出行意愿处在高位，同时商品和文旅消费持续活跃，旅客人均支出恢复至2019年的98%，恢复程度强于五一和端午，部分受到节前政策加码改善预期以及股市上涨驱动。8月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲销量同比增幅扩大，中国、亚太地区销量同比增幅收窄，日本销量同比转正。8月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。8月日本半导体制造设备出货额同比增幅收窄。9月重卡销量三个月滚动同比跌幅扩大。



【资金·众寡】ETF、融资大规模净流入。本周融资资金前四个交易日合计净流入1488.2亿元；新成立偏股类公募基金6.0亿份，较前期上升6.0亿份；ETF净申购，对应净流入1532.0亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、非银金融、计算机等；消费ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。



【主题·风向】特斯拉举行“WE，ROBOT”发布会，正式推出无人驾驶出租车。当地时间10月10日，特斯拉举行了“WE，ROBOT”发布会，在会上正式推出了名为“Cybercab”的无人驾驶出租车。此外发布会上还推出了名为“Robovan”的无人驾驶厢式货车，并介绍了FSD系统，Optimus机器人的最新进展。



【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.8，较上周下行0.5，处于历史估值水平的47.2%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅电子、银行估值上涨，房地产、传媒、美容护理跌幅居前。



【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。



01

观策·论市——调整之后A股怎么看？如何看待财政政策对A股的影响？



上周市场在短期脉冲式上涨后出现了一些调整。首先，短期涨幅过大后的阶段性调整是正常现象，从历史规律来看，脉冲式上涨后的市场看涨的概率相对较大。其次，本次调整的原因在于1）市场过热的情绪有所平复；2）市场此前对于政策的期待过高，本次调整是降低预期的过程。应理性看待此次调整，市场终将逐渐回到靠基本面、政策和产业趋势驱动的相对更加理性和正常的状态，未来政策也将会持续发力，周六财政部新闻发布整体来看中性偏正面，对A股风险偏好改善产生积极影响。此次新闻发布为后续政策留有余地和想象空间，因此未来往下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳回升，市场也会重新回到上行的通道中。

在过于亢奋的情绪回归理性后，市场有望沿着三季报及年报业绩边际改善的方向，政策发力的方向，产业趋势演进的方向继续寻找机会：1）从三季报及年报业绩边际改善的方向可以关注医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩有边际改善动力的行业和方向；2）从政策的导向来看，针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力，相关领域值得重点关注；3）从产业趋势演化来看，目前全社会智能化之下以AI+领域产品化在逐渐落地，国家安全相关如军工、信创等领域也在快速发展；人口老龄化下，人均医疗支出的增加带来的医疗医药，“智安医”是可以预期的有长期投资机会的方向。

此外，随着9.24三部门新闻发布会以及9.26国常会中一揽子增量政策出台，A股市场资金活跃度明显提升，打破了前期“下跌-赎回-再下跌”的负向资金反馈。细分来看，ETF、融资资金以及海外被动基金成为这一阶段市场的主要增量资金。从资金偏好看，ETF主要流向创业板与科创板，申万二级行业中半导体流入资金最多；融资资金则偏好“券商+科技”，行业中融资资金主要流入非银金融、电子、计算机等。



1、过去一周市场调整的原因和展望



（1）上周市场调整的原因简明分析



上周市场经历了冲高后的调整，成交量也从高位明显回落。市场对后续的走势也产生了担忧，我们对此，分析如下：



⚫ 短期涨幅过大，调整也是正常现象



在9月24日一行一会一局新闻发布会后的六个交易日，从2024年9月23日2748收盘，到2024年10月8日开盘最高点3674，六个交易上涨指数最大涨幅为33.7%，这个是A股在1998年以来六个交易日最大涨幅，排名第二的是2008年9月19日降低印花税后的大反弹，但是那一次六个交易日最大涨幅也只有21.9%。短期涨幅较大，调整也是非常正常的现象。

这种短期的脉冲式上涨后，市场后续市场如何表现？我们统计类1998年之后，六个交易日最大涨幅超过15%的样本，剔除发生时间重合的样本后，一共出现过11次，本次是第十二次。这种短期脉冲式上涨，发生的情况基本是三种模式：

（1）确认底部：1999年519行情启动，2008年11月初确认08年下跌结束；

（2）上行趋势中的加速：2000年初，2006年发生过两次5月和12月，2014年12月，2020年7月

（3）下跌趋势中的大反弹：2002年6月，2004年9月，2008年4月和9月

总体来看，脉冲式上涨，后续市场看涨的概率相对较大（7:4），不过历史规律不代表未来，本次后续市场怎么走还需要根据未来影响市场的一系列变量来确定，历史数据研究可以做一个参考。



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⚫ 市场热度过高



在十一长假之后的第一个交易日，由于节假日期间看涨情绪的积累，集中开户，以及海外大涨等多重因素的影响，A股成交量继9月30日成交额创下2015年5月28日以来历史新高2.6万亿之后，10月8日再度刷新了新高3.48万亿，考虑到当前的A股总市值、流通市值、自由流通市值已经远超2015年，按照市值折算后，A股流通市值换手率在10月8日的换手率突破了4%，为历史第四高值；总换手率（以总市值作为计算基础）为3.4%，为历史第二高值。

成交量在短期大幅放量，表明市场热度较高，以流通市值换手率计算的换手率在此前三次热度超过本次，最终的结局是两次市场在后续持续大涨（2000初，2007年初），一次是持续大涨且放量后见到顶部。

2000年以来，流通市值换手率首次突破3%，分别发生在2000年2月，2007年1月，2014年12月，除了2000年2月17日，突破3%换手率就是最高换手率（8.7%），2007年5月28日（8.4%），2015年5月28日（9.5%），是对应的换手率突破3%之后最高的换手率。



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本次在十一长假前后的市场大幅上涨，与此次对资本市场支持力度较大，同时在新媒体的传播提速，以及节假日期间海外市场大涨积累后，集中的资金入市有很大的关系。但是这种情况并不会是常态，在市场过热的情绪平复后，市场将会逐渐回到靠基本面、政策和产业趋势驱动的相对更加理性和正常的状态。



⚫ 市场对于政策的期待过高，预期趋于理性后，在不断发力的政策下，A股有望重回上行趋势



本次市场行情的启动，与政策发力有很大的关系，但是在此后行情的演绎中，市场对于推出大规模经济刺激计划抱有过高的预期，在9月26日政治局会议讨论经济中，提到“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。因此，我们判断未来经济政策会不断发力，推动经济不断走向复苏。

但是，从市场实际的表现来看，在市场放量大涨过程中，投资者对于后续出台大规模刺激政策抱有过高的期待，当前中国经济已经从以房地产、基建制造业投资这种高社融、高杠杆的发展模式，逐渐过渡到更加依靠科技、消费、制造业出口等更加高质量增长的阶段。即便未来推出稳增长的政策，也会更加聚焦化解风险，化解通缩预期，重视科技及新质生产力、消费、制造业。而像此前一样，通过刺激房地产和大规模基建来拉动经济增长可能概率较低。

因此，投资者会逐渐清晰认识到这一点，首先，不大可能是重回老路，重回大幅加杠杆的经济刺激模式，那么市场的调整就是降低预期的过程；而另一方面，未来政策也将会持续发力，因此，市场往下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳回升，市场也会重新回到上行的通道中。



⚫ 财政部发布会的对A股的影响：回应市场关切，同时又留有余地和想象空间，对A股整体影响偏正面



10月12日，财政部举行了新闻发布会，公布了 国务院新闻办公室10月12日举行新闻发布会，财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。

本次发布会财政部公布的主要政策思路如下图所示：



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本次发布会总体来说是“回应市场关切，同时又留有余地和想象空间”。此前市场对于财政部稳增长政策抱有过高的预期，但是在上周市场又对后续政策力度有所担忧，体现为市场明显调整。本次发布会尽管没有如此前市场所反复预期的公布一个具体的财政刺激的具体规模，但是基本回应的资本市场的主要关切，对于后续财政支出扩张，化解地方债务隐性风险，支持房地产止跌回稳，保民生等领域都有回应。而且，暗示了后续整体财政支出或者财政力度会较大，给市场后续提供了一定的想象空间。我们认为，在此前市场对于政策稳增长力度预期已经明显下调后，本次发布会对市场的影响整体中性偏正面。此后，具体的财政扩张的数字，又将会成为下一个阶段市场博弈的关键点。



（2）未来行情的展望和机会分析



我们在上周月报《否极泰来、主线何在》已经提到，展望10月，随着9月指数大涨确认了中期低点，未来市场整体大方向上以上行趋势为主。但如果短期涨幅过大，也不排除出现阶段性的震荡加剧的情况。由于本轮行情很大程度上与政策发力有很大关系，10月的政策力度是否能够超预期，成为后续市场上行高度的关键。ETF是这一轮行情企稳回升主力增量资金，未来有望继续保持增量的趋势，有利于各行业的龙头和权重股。

我们总结了1999年，2005年，2009年，2014年，2019年市场放量大涨后的市场走势，都符合“双底后放量大涨——缩量调整——更加持续的上行趋势”这样三个阶段的行情。目前来看，这次的行情仍然在沿着这个规律在运行，到周五的成交量已经快速缩减至1.59万亿，市场也经历了不小的调整幅度。

在过于亢奋的情绪回归理性后，市场有望沿着三季报及年报业绩边际改善的方向，政策发力的方向，产业趋势演进的方向继续寻找机会。

从三季报及年报业绩边际改善的方向可以关注医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩有边际改善动力的行业和方向。

从政策的导向来看，针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力，相关领域值得重点关注；

从产业趋势演化来看，目前全社会智能化之下以AI+领域产品化在逐渐落地，国家安全相关如军工、信创等领域也在快速发展；人口老龄化下，人均医疗支出的增加带来的医疗医药，“智安医”是可以预期的有长期投资机会的方向。



2、作为主力增量资金的ETF自9月24日以来的特征



▶ 9.24以来A股市场资金流向



随着9.24三部门新闻发布会以及9.26国常会中一揽子增量政策出台，A股市场资金活跃度明显提升，打破了前期“下跌-赎回-再下跌”的负向资金反馈。细分来看，ETF、融资资金以及海外被动基金成为这一阶段市场的主要增量资金，据本文估算，9.24-10.11期间内分别流入2854亿、1928亿、1034亿。从资金偏好看，ETF主要流向创业板与科创板，融资资金则偏好“券商+科技”。

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（1）ETF流入金额创新高，主要流向创业板、科创板



从总量上来看，ETF单周流入创年内新高，金额呈现先增后降的趋势。9月24日-10月11日，ETF资金总计流入2854亿元，其中10.8-10.11单周净流入1532亿元，创下新高。从流入节奏看，ETF资金呈现先增后降的趋势，单日流入金额于10月8日达到峰值（1031亿），随后逐渐下降，并于10月11日转为小幅流出。

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从结构上来看，创业板、科创板ETF贡献主要增量。本轮行情中宽基指数ETF仍是增量资金的绝对主力，其中沪深300、创业板ETF与科创板ETF贡献最大。值得注意的是，在10.8与10.9的交易高峰期，创业板与科创板ETF净流入规模显著超越沪深300，大量资金流入弹性更高的方向。

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细分到申万二级行业，半导体行业流入资金最多。进一步将各类ETF拆分至申万二级行业，发现半导体ETF近三周流入金额达471亿元，显著高于其他行业。此外，电池、医疗器械、光伏设备、白酒板块ETF净流入 均超100亿。

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具体到单只ETF，部分行业类ETF出现止盈现象。整体来看，净申购较多的主要为宽基指数ETF，其中华夏科创50ETF与易方达创业板ETF分别获得174亿、146亿份净申购，嘉实科创芯片ETF是净申购最多的行业类ETF。同时，部分涨幅较高的板块（如证券、半导体），其行业ETF出现止盈赎回的现象。

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（2）融资单日净流入创历史新高



从总量上看，融资资金大幅净流入，单日流入规模创历史新高。9月24日-10月11日，融资资金累计流入1928亿，其中9.10、10.8、10.9三日净流入规模均突破历史前高。融资资金作为典型的右侧资金，一般在市场上行时放量，其前10大净流入交易日中剩余7次均集中在2015和2020的大牛市。

从结构上看，融资资金流入的方向主要为券商+科技。融资资金作为市场内风偏最高的资金，一般选择最具弹性的方向进攻，本轮中券商+科技是融资资金主要布局方向。从行业看融资资金主要流入非银金融、电子、计算机等行业，从个股看，东方财富近三周融资资金净买入86亿元，显著高于其他个股。

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（3）海外被动基金呈现净买入趋势



本轮市场的另一大特征，是海外跟踪A股的被动基金大量流入。选取在海外上市的192只跟踪A股的ETF基金作为研究对象，发现在9月24日-10月11日，这类基金累计净流入146亿美元，若按照7.07汇率计算，那么本轮海外被动基金贡献了1034亿的增量资金。

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具体到单只ETF，本轮中安硕中国大盘股ETF贡献了最多买入，共计买入62亿美元，此外嘉实基金在美股上市的沪深300中国ETF亦获得21亿美元净流入。

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（3）总结



上周市场在短期脉冲式上涨后出现了一些调整。首先，短期涨幅过大后的阶段性调整是正常现象，从历史规律来看，脉冲式上涨后的市场看涨的概率相对较大。其次，本次调整的原因在于1）市场过热的情绪有所平复；2）市场此前对于政策的期待过高，本次调整是降低预期的过程。应理性看待此次调整，市场终将逐渐回到靠基本面、政策和产业趋势驱动的相对更加理性和正常的状态，未来政策也将会持续发力，周六财政部新闻发布整体来看中性偏正面，对A股风险偏好改善产生积极影响。此次新闻发布为后续政策留有余地和想象空间，因此未来往下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳回升，市场也会重新回到上行的通道中。

在过于亢奋的情绪回归理性后，市场有望沿着三季报及年报业绩边际改善的方向，政策发力的方向，产业趋势演进的方向继续寻找机会：1）从三季报及年报业绩边际改善的方向可以关注医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩有边际改善动力的行业和方向；2）从政策的导向来看，针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力，相关领域值得重点关注；3）从产业趋势演化来看，目前全社会智能化之下以AI+领域产品化在逐渐落地，国家安全相关如军工、信创等领域也在快速发展；人口老龄化下，人均医疗支出的增加带来的医疗医药，“智安医”是可以预期的有长期投资机会的方向。

此外，随着9.24三部门新闻发布会以及9.26国常会中一揽子增量政策出台，A股市场资金活跃度明显提升，打破了前期“下跌-赎回-再下跌”的负向资金反馈。细分来看，ETF、融资资金以及海外被动基金成为这一阶段市场的主要增量资金。从资金偏好看，ETF主要流向创业板与科创板，申万二级行业中半导体流入资金最多；融资资金则偏好“券商+科技”，行业中融资资金主要流入非银金融、电子、计算机等。



02

复盘·内观——A股市场主要指数涨少跌多，仅科创50和北证50上涨



本周A股市场主要指数涨少跌多，主要指数中，仅科创50和北证50上涨，分别上涨3.04%和0.05%；小盘成长、消费龙头领跌，分别下跌5.66%和5.50%。

本周影响A股市场的主要因素包括：（1）国新办10月8日举行新闻发布会 介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况；（2）10月10日。美国劳工统计局公布数据显示：美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%，为2021年2月以来最低水平，主要是由于能源价格下降；9月CPI环比上涨0.2%，持平前值，超出预期值0.1%；美国9月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值，为3月份以来的最高水平。（3）国新办于10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安等负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。

从行业上看，本周申万一级行业全部下跌，电子、非银金融、银行等板块相对抗跌，社会服务、传媒、房地产等板块跌幅居前。从涨跌原因看，本周看跌板块及主要原因，电子（对于后续产业政策期待）、非银金融（牛市预期）、银行（高股息本周反弹）；跌幅较大的行业及主要原因：社会服务（前期涨幅较高），传媒（市场正常轮动），房地产（前期预期兑现，板块承压）。



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03

中观·景气——8月全球半导体销售额同比增幅扩大，十一期间居民商品文旅消费活跃



十一假期期间居民出行意愿处在高位，同时商品和文旅消费持续活跃，旅客人均支出恢复至2019年的98%，恢复程度强于五一和端午，部分受到节前政策加码改善预期以及股市上涨驱动。具体来看，交通出行方面，全社会人员跨区域流动量日均同比增3.9%，增势强于五一小长假，其中自驾游为出行主力，铁路民航客流增势较好。百度地图视角，百度迁徙规模指数也强于去年同期，其中二三线及以下城市备受青睐，迁入规模增长较快。另外，跨境游持续火热，十一假期期间国际航班执飞数同比增超50%，出入境人数也维持高增，政策加码助力入境游复苏。商品消费方面，黄金周叠加以旧换新，家电、汽车消费潜力持续释放，海南离岛免税消费热度也有提升，但同比仍有下滑，部分受跨境游恢复分流客流影响。文旅消费方面，文旅市场持续火热，不少旅游市场指标再创历史新高，同时以价换量延续，机票、酒店价格同比有所下跌，出游性价比提高。消费趋势上，消费场景多元化、个性化、品质化，县域游、深度游热度攀升。影视票房方面，国庆档票房高开低走，但总体呈现向好趋势，日均票房跌幅较暑期档和中秋档明显收窄。



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8月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲销量同比增幅扩大，中国、亚太地区销量同比增幅收窄，欧洲销量同比跌幅收窄，日本销量同比由负转正。根据美国半导体产业协会统计数据，8月全球半导体当月销售额为53.12亿美元，同比增幅扩大1.9个百分点至20.60%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为165.6亿美元，同比增幅扩大3.8个百分点至43.9%；欧洲地区半导体销售额为42.6亿美元，同比跌幅收窄3.00个百分点至-9.00%；日本半导体销售额为40.0亿美元，同比由负转正至2.00%，上个月为-0.80%；中国地区半导体销售额为154.8亿美元，同比增幅收窄0.3个百分点至19.20%；亚太地区半导体销售额为283.0亿美元，同比增幅较上月收窄0.1个百分点至18.20%。

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8月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。8月智能手机出货量为2109.80万台，当月同比增幅收窄10.60个百分点至17.70%。1-8月智能手机出货量累计值为18200万台，累计同比增幅扩大0.4个百分点至14.1%，三个月滚动同比增幅扩大1.40个百分点至20.10%。

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8月日本半导体制造设备出货额同比增幅收窄。8月日本半导体制造设备出货额为3510.58亿日元，环比上行0.85%，同比增幅收窄1.64个百分点至21.97%。

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9月重卡销量三个月滚动同比跌幅扩大。根据第一商用车网数据，2024年9月我国重卡市场销售约5.8万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比8月份下滑7%，同比降幅扩大18个百分点至-32.00%，三个月滚动同比跌幅扩大2.39个百分点至-16.67%。

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04

资金·众寡——ETF、融资大规模净流入



从全周资金流动的情况来看，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入1488.2亿元；新成立偏股类公募基金6.0亿份，较前期上升6.0亿份；ETF净申购，对应净流入1532.0亿元。



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从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中消费ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购1140.4亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购91.3亿份、净申购348.8亿份、净赎回0.6亿份、净申购7.3亿份、净申购112.3亿份、净申购309.4亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回53.6亿份；消费ETF净申购45.8亿份；医药ETF净申购0.8亿份；券商ETF净赎回7.9亿份；金融地产ETF净申购5.2亿份；军工ETF净申购37.8亿份；原材料ETF净申购2.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回8.2亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金6.0亿份。



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两融方面，融资资金前四个交易日净流入1488.2亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达210.7亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括非银金融、计算机、电力设备等；无净卖出行业。从个股来看，融资净买入较高个股包括东方财富、中国平安、宁德时代等，净卖出较多的主要包括科大讯飞、五粮液、海康威视等。

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从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持14.4亿元，减持26.8亿元，净减持12.4亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括电力设备、有色金属、银行等；净减持规模较高的行业包括家用电器、计算机、电子等。本周公告的计划减持规模为163.0亿元，较前期提升。



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05

主题·风向——特斯拉举行“WE，ROBOT”发布会，正式推出无人驾驶出租车



本周A股市场普跌。万得全A本周下跌4.04%，沪深300下跌3.25%，创业板指下跌3.41%。A股涨幅居前的重要主题指数为GPU、跨境支付、MCU芯片。



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本周和下周值得关注的主题事件有：

⚫ 国内外重要资讯与产业政策



（1）重要政策——国家发改委：国家加力推出一揽子增量政策

10月8日，国家发展改革委主任郑栅洁10月8日在国新办发布会上介绍，针对当前经济运行中的新情况新问题，党中央、国务院科学决策、果断出手，在有效落实存量政策的同时，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。针对国内有效需求不足等问题，把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上。郑栅洁介绍，在消费方面，重点是把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，实施提振消费行动。具体有三方面：一是加大对特定群体的支持力度。国庆前已向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助。二是结合大规模设备更新和消费品以旧换新，推动大宗商品消费持续扩大。三是扩大养老、托育等服务消费。培育数字消费、绿色消费等新型消费业态，增强供给侧对中高端需求的适配性。

新闻来源：https://www.ndrc.gov.cn/fzggw/wl ... 241008_1393505.html

（2）重要政策——财政部关于“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”新闻发布会十大要点

10月12日，国新办于10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安等负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。发布会内容要点如下：1）财政部部长蓝佛安介绍，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。2）财政部部长蓝佛安介绍，逆周期调节不仅包括已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。3）财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本。4）拟在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。5）鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入。6）下一步将继续坚持精准施策、靶向发力，改善居民收入预期，激发消费潜能，用好专项资金、贷款贴息等工具，带动有效投资，扩大国内需求。7）支持地方政府运用专项债回收符合条件的闲置存量土地，增强土地供给调控能力。8）将采取用好专项债收购存量商品房，适当减少新建规模，支持地方更多通过消化存量房方式收购。9）正在抓紧研究明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。10）财政部副部长王东伟表示，下一步将研究扩大专项债使用范围，保持政府投资力度和节奏，合理降低融资成本。

新闻来源：https://www.gov.cn/zhengce/202410/content_6979519.htm

（3）智能驾驶——取消方向盘和踏板，特斯拉的Robotaxi两年后量产

10月11日，特斯拉在发布会上正式亮相名为“CyberCab”的Robotaxi产品，标志着该公司在自动驾驶领域迈出了新的重要一步，预计最早2026年量产‍‍。Cybercab作为特斯拉全自动驾驶（FSD）技术的最终状态，摒弃了传统方向盘与踏板设计，实现了出行方式的革新。马斯克表示，预计特斯拉将在明年在德克萨斯州和加利福尼亚州启动无人监督的完全自动驾驶（FSD）功能。

新闻来源：https://www.jiemian.com/article/11814178.html

（4）重要政策工具——央行：创设首期规模5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利” 视情可进一步扩大操作规模

10月10日，中国人民银行公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1820488

（5）重要政策——央行等四部门：聚焦中国建设实际需要 统筹谋划一批标志性重大工程项目 加大对接融资支持

10月12日，为贯彻党中央、国务院关于全面推进美丽中国建设的决策部署，以绿色金融高质量发展助力美丽中国建设，近日，中国人民银行、生态环境部、金融监管总局、中国证监会联合印发《关于发挥绿色金融作用 服务美丽中国建设的意见》，从加大重点领域支持力度、提升绿色金融专业服务能力、丰富绿色金融产品和服务、强化实施保障四个方面提出19项重点举措。

新闻来源：

http://www.pbc.gov.cn/goutongjia ... /5476562/index.html

（6）存量房贷利率——多家银行发布公告 存量房贷利率统一降至LPR-30BP

10月10日，工商银行、交通银行、招商银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等多家银行发布存量房利率调整常见问答。当前房贷利率高于LPR-30BP的，统一调整为LPR-30BP。首套房和二套房都会调整，工行确定在10月25日统一调整，其他银行在10月31日前完成调整。自身房贷利率低于LPR-30BP的，不参与此次调整。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1821135  

（7）新能源汽车——中汽协：2024年9月新能源汽车销量为128.7万辆 同比增长42.3%

10月12日，中汽协数据显示，2024年9月新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.8%。1-9月，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的38.6%。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1823056

（8）人工智能——OpenAI暗示2026年将面临最多140亿美元的亏损 2029年之前无法实现盈利

10月10日，OpenAI的预测显示，该公司要到2029年才能实现盈利，届时其收入将达到1,000亿美元。根据对OpenAI财务文件中包含的数据的分析，在达到这一点之前，到2026年，该公司的亏损可能会高达140亿美元，几乎是今年预期亏损的三倍。这一估计不包括股票薪酬，这是OpenAI最大的支出之一，尽管其并没有以现金支付。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1820418

（9）ETF——10只中证A500ETF发布上市公告 券商、私募、信托、险资等现身前十大持有人

10月9日，首批10只中证A500ETF发布上市交易公告书，并计划于10月15日（下周二）集体上市。随着上市公告书的披露，10只中证A500ETF的前十大持有人和建仓步骤出炉。从持有人类型来看，券商、私募、信托、险资身份频现，机构投资者正在成为ETF新发的主力。此外，嘉实和景顺分别自购2亿元、1638万元，分别成为各自产品的第一大持有人、第五大持有人。建仓节奏上，10只产品均已建仓，持仓比例从四成到九成不等。

新闻来源：

https://www.cls.cn/detail/1820238

（10）新能源汽车——中欧将继续就电动汽车反补贴案磋商

10月9日，据知情人士透露，近期，中国和美国、欧盟均就电动汽车等贸易问题进行了密集沟通。在10月4日欧盟成员国代表投票通过欧盟电动汽车反补贴案终裁草案后，中欧工作团队仍将继续磋商。

新闻来源： https://www.cls.cn/detail/1820150



本周产业观察——特斯拉举行“WE，ROBOT”发布会，正式推出无人驾驶出租车



当地时间10月10日，特斯拉举行了“WE，ROBOT”发布会，在会上正式推出了名为“Cybercab”的无人驾驶出租车。此外发布会上还推出了名为“Robovan”的无人驾驶厢式货车，并介绍了FSD系统，Optimus机器人的最新进展。



⚫ Cybercab正式推出，预计将于两年内量产



此次特斯拉推出的自动驾驶出租车命名为Cybercab，是一款具有革命性意义的无人驾驶出租车。



在设计和功能上，其未来感十足的设计没有方向盘，也没有加速或制动踏板。车门采用独特的蝴蝶翼式开启方式，车内空间紧凑，专为容纳两名乘客而设计。Cybercab完全依赖先进的纯视觉FSD（全自驾）系统，摒弃了传统的激光雷达等传感器。车辆将采用无线充电功能，通过感应充电垫进行充电，提升了充电的便利性和未来场景中的智能化体验。



运营成本上，Cybercab的运营成本预计为每英里约0.2美元（约合人民币1.3元/公里），含税价格可能在每英里0.3至0.4美元之间（约合人民币1.95至2.6元/公里），相较于传统巴士的每公里1美元的运营成本相当低廉。马斯克预计Cybercab的最终成本将低于30,000美元/辆,如果最终以该成本进行Cybercab的生产，特斯拉将在自动驾驶出租车市场占据较强的成本优势。



时间线上，特斯拉计划于2026年启动Cybercab的生产，最晚可能会推迟至2027年。在此之前，特斯拉会在2025年率先于加利福尼亚州和德克萨斯州推出无监督的全自动驾驶出租车服务，主要通过现有的Model 3和Model Y车型进行。



据介绍，马斯克还计划运营一支名为Cybercabs的特斯拉自动驾驶出租车队，乘客可以通过一个应用程序叫车。特斯拉的个人车主也可以通过将自己的车辆列为机器人出租车，在应用程序上赚钱。



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⚫ Robovan自动驾驶货车推出，拓展无人驾驶应用场景



Robovan是一款外观流线型的多功能车辆，可同时搭载20名乘客或用于货物运输，Robovan 被设计为一款全自动驾驶车辆，这意味着它将能够在各种场景下运行，包括公共道路和 Boring Company 隧道。其旅游成本极为经济，预计为每英里5至10美分（约合人民币0.31至0.625元/公里）。如果该车型形成大规模量产，将在运输领域发挥极大的作用，并大量降低货物运输行业的人力成本和能源成本。



为了确保 Robovan 在各种路况下的行驶舒适性，马斯克称特斯拉为其配备了自动负载水平调节悬架系统。该系统能够根据路面状况自动调整车身高度，有效地吸收路面震动，提升乘客的乘坐体验。



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⚫ FSD自动驾驶技术更新，监管问题仍为巨大挑战



发布会中同时宣布了FSD自动驾驶技术的更新。马斯克预计特斯拉将在明年在得克萨斯州和加利福尼亚州启动无人监督的完全自动驾驶（FSD）功能 ，其对于FSD的自动驾驶水平表现出了高度自信，并表示FSD的安全水平可以超过人类驾驶十倍左右。通过FSD的应用，乘坐者可以解放双手，在乘车时进行办公、娱乐等活动。



FSD是特斯拉近期重点推广的核心技术之一。根据媒体报道，特斯拉最近重新启动了零利率贷款计划，但这一计划要求购买FSD作为附加条件。有观点认为，这一政策将促进FSD的普及，从而提升消费者对自动驾驶技术的认知和接受度。



关于FSD能否顺利进入中国市场以及何时能够在中国的道路上落地，一直是市场关注的焦点。2024年4月，马斯克进行了为期不足24小时的中国访问，分析认为，这次行程在一定程度上推动了特斯拉FSD入华的进程。为了加速国内无人驾驶的发展，许多专家呼吁加快国家层面的立法和政策创新，以促进无人驾驶汽车的规模化应用。目前，相关部门已开始修订道路交通安全法和道路运输条例，同时多个城市也在推进自动驾驶的地方性立法。



⚫ Optimus机器人进展公布，未来将拥有低廉成本



在此次发布会中Optimus机器人的进展也被提及。马斯克透露未来人形机器人Optimus的价格预计将在两三万美元。马斯克表示，Optimus将成为“史上最伟大的产品”，未来每个人都将拥有一台人形机器人。



马斯克在发布会中展示了一段Optimus在家庭中执行日常任务的视频，机器人从门廊取回包裹，并完成浇花等任务。Optimus甚至进行了集体舞蹈，展示其肢体的灵活性。此外，Optimus还走入人群，与观众打招呼并提供饮品，增加了与人的互动感。



与两年前的原型相比，最新Optimus版本有了更多改进。新版本在设计、行走能力和抓取等方面有显著提升，关节灵活性和动作协调性也大幅改善。配备更先进的传感器和AI系统，Optimus的环境感知能力得到了增强，能够精准完成复杂任务。据《The Verge》报道，马斯克在今年四月的财报电话会议上表示，Optimus将在今年年底前开始执行“有用的任务”，并可能在明年年底前开始对外销售。



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数据·估值——整体A股估值较上周下行



本周全部A股估值水平较上周下行。截至10月11日收盘，全部A股PE（TTM）为14.8，处于历史估值水平的47.2%分位数。创业板PE（TTM）下行1.5至33.5，处于历史估值水平的15.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.3至12.3，处于历史估值水平的59.3%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行1.0至19.9，处于历史估值水平的29.4%分位数。



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在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，仅电子、银行估值上涨，房地产、传媒、美容护理跌幅居前。电子板块估值上涨0.26至42.0，处于54.4%历史分位；银行板块估值上涨0.03至6.0，处于43.6%历史分位；房地产板块估值下跌2.14至21.1，处于92.1%历史分位；传媒板块估值下跌3.06至23.3，处于34.0%历史分位；美容护理板块估值下跌2.77至30.9，处于21.3%历史分位。截至10月11日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物。



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