【中原证券晨会0926】

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市场分析、策略、锂电池行业2024年中报总结及展望、非银、医药、食品饮料专题研究
中原证券研究所
2024年09月26日 07:30 上海
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。



本期重点研报目录



【中原策略】市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行

【中原策略】策略专题：美联储开启降息周期，国新办发布会重磅政策频出，市场有望逐步回升

【中原锂电池】锂电池行业2024年中报总结及展望：业绩中报承压，板块可关注

【中原非银】中国银河(601881)2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动

【中原医药】翔宇医疗(688626)中报点评：业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展

【中原食品饮料】好想你(002582)2024年中报点评：线下市场高增，销售费率高企

【中原食品饮料】千味央厨(001215)2024年中报点评：大客户下沉，营销策略调整初见成效



主要内容



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【中原策略】

市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行



周三A股市场高开高走、小幅震荡上涨，早盘股指高开后震荡上行，盘中股指在2952点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中互联网服务、文化传媒、医疗器械以及航天军工等行业表现较好；酿酒、小金属、食品饮料以及家电等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.26倍、26.45倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额11621亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强。央行近期表态，将实施降准、降息、降存量房贷利率等措施提振国内经济，创设新的政策工具支持股票市场发展。美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰，后续降息力度有待观察。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳回升，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注互联网服务、文化传媒、医疗器械以及航天军工等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行》

发布日期：2024年9月25日



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【中原策略】

策略专题：美联储开启降息周期，国新办发布会重磅政策频出，市场有望逐步回升



美联储超预期降息50个基点。2024年9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于偏高水平；对通货膨胀率正在可持续地向 2% 迈进有了更大的信心，并判断实现其就业和通货膨胀目标的风险大致处于平衡状态；经济前景不确定，委员会密切关注其双重任务对双方的风险。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。虽然美联储降息周期开启，首次超预期降息50个基点，但鲍威尔表态偏鹰派，对未来降息操作偏谨慎，后续降息力度有待观察。美联储点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。



本次美联储开启降息周期主要为促使美国经济实现软着陆。上世纪90年代以来，美联储一共有过6次降息周期，分别是1984.09-1986.08（应对财政与贸易赤字）、1989.06-1992.09（缓解银行业危机和应对衰退压力）、1995.07-1998.11（1995.07-1996.01：预防衰退；1998.09-1998.11防止金融危机蔓延）、2001.01-2003.06（应对经济转差）、2007.09-2008.12（消化地产泡沫）、2019.08-2020.03（2019.08-2020.10：预防式降息；2020.03：应对流动性危机）。2022年3月-2024年8月，由于美联储持续加息及维持高利率，美国通胀增速逐步回落，经济数据逐步走弱，就业数据有所恶化。美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%。美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨0.2%,高于预期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比增0.3%，高于预期0.2%。美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%，上调2024年美国失业率预期至4.4%。综合来看，美国经济衰退预期有所增强，降息周期开启有助于美国经济实现软着陆。



美联储开启降息周期，国新办发布会重磅政策频出，市场有望逐步回升。美联储降息周期开启，会导致市场上美元的供给量增加，美元升值动能减弱，人民币汇率贬值压力明显缓解。随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币汇率外部压力明显减轻，转向升值。由于人民币受到中美利差、外汇政策、国际局势等多重因素影响，以及目前国内经济复苏情况偏弱，人民币升值的幅度和持续性有待继续观察。通常美联储降息会释放流动性，提振全球经济，增强外部需求，为我国出口带来更多订单，但由于美元贬值会带来人民币升值，我国出口产品价格会较之前更高，一定程度上会削弱价格竞争力。由于美联储开启降息周期，我国央行货币政策空间打开，宽松预期增强，市场流动性增加；伴随美联储降息的推进，外资可能也会部分回流国内资本市场。在此节点上，国务院新闻办公室9月24日上午举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，进一步支持经济稳增长。从上一轮美联储降息周期A股各行业涨跌幅排名情况来看，电子、医药、建材、计算机、农林牧渔等行业表现较好，非银行金融、石油石化、交通运输、钢铁、煤炭等行业表现较差。但由于美联储每次降息周期的背景均不同，且较为复杂，每次降息对各行各业的影响也不完全相同。一般来说美联储降息对金融、房地产、大宗商品、科技、消费等行业影响偏利好。对有色行业而言，美联储降息对基本金属的影响主要看美国未来一段时间的经济走势是硬着陆还是软着陆，如果硬着陆导致经济衰退，以铜、铝等为代表的基本金属价格走势预计较弱，相关上市公司股票表现预计也会较弱；若美国经济软着陆，且降息周期开启逐步带动经济复苏，基本金属价格预计会逐步企稳回升，相关上市公司股票预计表现相对较好。对贵金属而言，一般来讲，美联储降息会导致实际利率降低，对于无息资产的黄金形成利好，但由于黄金受到央行购金、地缘政治冲突、流动性冲击等多重因素影响，美联储历次降息周期对黄金的影响也并不相同。



近期河南省经济稳中向好，美联储降息周期开启有助于我省经济继续逐步回升。8月份，全省工业、投资、消费等主要经济指标均较上月加快增长，经济运行保持稳中向好、持续向好态势。对于我省房地产企业而言，美联储降息会导致部分资金回流我省房地产市场，刺激购房需求，助推房价回升。对主营大宗商品类的企业而言，美联储降息可能会逐步提振全球经济，增强外部需求，从而推动大宗商品价格上涨，我省的有色、化工、石油等相关行业企业有望收益。对于我省科技类企业而言，美联储降息导致全球资金成本降低，风险投资意愿可能增强，科技类的企业资金使用效率提升，且更容易获得资金支持；随着经济的逐步复苏，消费者对于电子产品、软件服务等科技产品的需求可能会逐步增加。对于消费类企业而言，美联储降息释放流动性促进全球经济逐步复苏，有助于改善经济与市场预期，提振消费者信心、增强消费意愿。



风险提示：（1） 美国超预期衰退导致全球宏观经济下行；（2）国内政策不及预期导致国内经济复苏较慢；（3）地缘政治冲突冲击资本市场。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《策略专题：美联储开启降息周期，国新办发布会重磅政策频出，市场有望逐步回升》

发布日期：2024年9月25日



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【中原锂电池】

锂电池行业2024年中报总结及展望：业绩中报承压，板块可关注



2024年以来，锂电池指数走势总体弱于沪深300指数，截止9月23日锂电池指数下跌32.08%，跑输沪深300指数26.95个百分点；豫股锂电池标的走势均弱于板块指数。



2024年上半年，锂电池板块营收9939亿元，同比下降6.08%；板块净利润519.9亿元，同比下降33.83%。豫股锂电池合计3家标的，标的数量在锂电池板块中占比2.94%；豫股锂电池营收和净利润规模总体较小，其中豫股锂电池总营收占比在1.1%左右波动、而净利润波动较大，2024年上半年合计净利润为负值。全球及我国新能源汽车销售持续增长，行业产业链价格仍承压。



结合行业发展前景和估值水平，维持行业“强于大市”评级。结合国内外新能源汽车行业发展特点、锂电产业链价格走势以及细分领域业绩概况，建议围绕三条主线布局，关注板块优质标的投资机会。



风险提示：国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动；系统风险。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《锂电池行业2024年中报总结及展望：业绩中报承压，板块可关注》

发布日期：2024年9月25日



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【中原非银】中国银河(601881)2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动



2024年中报概况:中国银河2024年上半年实现营业收入170.86亿元，同比-1.88%；实现归母净利润43.88亿元，同比-11.16%；基本每股收益0.35元，同比-22.22%；加权平均净资产收益率3.63%，同比-1.47个百分点。2024年半年度拟10派0.84元（含税）。



点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入占比基本持平，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.经纪业务随市略有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-12.97%。3.债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+42.25%，低基数下实现逆市增长。4.券商资管规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+2.24%。5.固定收益投资全面布局客需驱动型创新业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+5.52%。6.两融规模小幅下滑，质押规模微幅下降，合并口径利息净收入同比-16.60%。7.各项排名稳中有进，国际业务收入同比-1.08%。



投资建议:报告期内公司经纪业务虽受市场环境影响有所波动，但整体仍保持行业领先；债权融资规模连续多年保持快速增长，股权融资业务加强专业能力建设和项目储备；权益自营积极发展中低风险投资业务，固收自营全面布局客需驱动型创新业务，投资收益（含公允价值变动）同比稳中有升；国际业务实现差异化竞争，各项排名稳中有进。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.56元、0.60元，BVPS分别为9.62元、10.08元，按9月24日收盘价12.04元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。



风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《中国银河(601881)2024年中报点评：债权融资保持快速增长，固收自营布局客需驱动》

发布日期：2024年9月25日



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【中原医药】

翔宇医疗(688626)中报点评：业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展



公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2024年上半年，公司累计获得324项医疗器械注册证/备案凭证，1702项专利，160项软件著作权，185项省级科技成果。

2024年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%;归属于上市公司股东的净利润5663.59万元，同比下滑47.37%；扣非后的归母净利润为5343.71万元，同比下降43.62%。基本每股收益0.36元。业绩下滑的主要原因是：报告期内公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。

预计公司2024年EPS为1.33元/股，2025年EPS为1.56元/股，2026年EPS为1.87元/股，对应9月24日收盘价22.90元，动态市盈率分别为17.22倍，14.68倍和12.25倍，维持公司“增持”的投资评级。



风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《翔宇医疗(688626)中报点评：业绩承压，研发持续投入助力公司长期发展》

发布日期：2024年9月25日



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【中原食品饮料】

好想你(002582)2024年中报点评：线下市场高增，销售费率高企



公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.16亿元，同比增16.44%；实现扣非归母净利润-0.36亿元，同比增29.59%。2024Q2，公司实现收入3.23亿元，同比增12.66%；实现扣非归母净利润-0.51亿元，同比降19.83%。



收入实现高增长，其中量增幅度更大。20241H，食品主业销量18790.80吨，同比增长55.69%，量的维度实现了高增长。同期，食品主业收入7.61亿元，同比增长17.89%，收入端的增长也较好。但是，公司二季度销售商品现金流同比下降13.03%，归母扣非净利润由增转降，指标出现反转迹象。二季度是传统的消费淡季，销售是否走弱仍需要观察三、四季度的情况。



省外市场增长较好，省内、省外及电商三大市场的销售占比均衡。20241H，省外、省内、电商三大市场分别实现收入2.92、2.28和2.58亿元，同比分别增长68.29%、-0.48%和-2.37%，在销售结构中的占比为35.81%、27.88%和31.58%。省外线下市场较高、较快地增长，这是公司主动开拓线下的成果。截至中期，公司产品覆盖终端网点超过3万家，覆盖零食专卖门店超过2万家。其中，专卖门店的销售占比达到26.29%，占比接近电商。



销售费率高企，导致净亏损。本期，公司的期间费用率达30.44%，其中销售费用率达22.74%，高企的费用率是导致公司净亏损的主要原因。伴随省外线下市场的高增长，预计销售费用会持续高企，但是未来销售费率会随规模扩大而下行。



投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.03、0.11和0.21元，参考9月24日收盘价，对应的市盈率分别为174.23、40.96和22.21倍，给予公司“谨慎增持”评级。



风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。线下零售市场仍在探索新模式和新出路，公司产品很大程度上依托于线下零售，销售波动较大。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《好想你(002582)2024年中报点评：线下市场高增，销售费率高企》

发布日期：2024年9月25日



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【中原食品饮料】

千味央厨(001215)2024年中报点评：大客户下沉，营销策略调整初见成效



公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.92亿元，同比增4.87%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增11.29%。2024Q2，公司实现收入4.29亿元，同比增1.65%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增7.77%。



核心客户端的销售增长放缓，导致本期的业绩增长回落较多。2024Q1、2024Q2公司的收入增幅较上年同期分别回落15.14个和38.71个百分点，归母扣非净利润增幅分别回落9.78 个和31.19个百分点。2024年上半年公司的业绩增长回落较多，其中二季度业绩延续和加深了一季度增长放缓的情势。我们分析业绩增速回落的原因：一是，上述品类在核心大B客户的版图里已经占据了较大的份额，进一步提升的难度很大；二是公司前期享有大B端红利，但是随着该市场竞争加剧，出现了订单被分流的情况。上半年，公司前五大B端客户贡献的销售额仅增1.61%，也印证了我们的判断。



拓宽大B客户外延，发力经销渠道和下沉市场。在市场红利消耗殆尽的形势下，公司积极实施新的营销策略，一是发力经销渠道，经由经销渠道将产品导入下沉市场，包括中小餐饮、酒店和团餐等终端。二是大B客户图鉴从顶端向腰部延展，拓宽营销下游。上半年公司直营下的B端客户数量同比增长了21.09%，共计达到178家，扩宽大B客户外延的策略初见成效。



团餐和预制菜增长较好，成为上半年的业绩亮点。20241H，蒸煮类和菜肴类收入分别达到2.11亿元和1.33亿元，分别同比增长32.4%和18.99%。蒸煮类销售高增得益于团餐业务的推进；菜肴类较高增长是向大B客户、团餐、酒店等渠道进行产品推广、营销和导入的良好结果。



尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。本期的产品毛利率提升较多；此外，在费率升高的情况下，本期净利率仍有所提升。



投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.54、1.83和2.08元，参考9月23日收盘价，对应的市盈率分别为14.97、12.63和11.12倍，将公司评级调降为“谨慎增持”。



风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。餐饮受到较大冲击，中小餐饮门店闭店较多，对预制菜的发展构成不利因素。B端市场竞争日趋激烈。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《千味央厨(001215)2024年中报点评：大客户下沉，营销策略调整初见成效》

发布日期：2024年9月25日