中国基金报分析报告（0923）

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六大公募基金经理解读四季度A股：估值已处于历史低位 四季度市场有望企稳回升
2024年09月22日 08:44 来源：  109人评论1899+41
摘要
【六大公募基金经理解读四季度A股：估值已处于历史低位 四季度市场有望企稳回升】自5月下旬以来，A股市场震荡下跌，沪指陆续跌破3000点、2900点、2800点的关键点位，市场情绪整体低迷。 在目前情况下，A股市场何时止跌，是否底部已现？四季度哪类风格或板块更受市场偏爱？美联储降息靴子正式落地，目前风险偏好是否出现明显改善？市场还存在哪些风险点？
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　　自5月下旬以来，A股市场震荡下跌，沪指陆续跌破3000点、2900点、2800点的关键点位，市场情绪整体低迷。

　　在目前情况下，A股市场何时止跌，是否底部已现？四季度哪类风格或板块更受市场偏爱？美联储降息靴子正式落地，目前风险偏好是否出现明显改善？市场还存在哪些风险点？

　　对于上述问题，中国基金报记者采访了六位资深基金经理，分别为：

　　兴业基金权益投资部总经理邹慧

　　方正富邦基金首席权益投资官汤戈

　　汇丰晋信基金养老FOF投资总监何喆

　　永赢基金权益投资部投资总监助理、永赢股息优选基金经理许拓

　　平安基金基金经理林清源

　　融通价值趋势基金经理李进

　　这些基金经理认为，今年前三季度A股的震荡表现，既体现了中国经济转型升级过程中孕育的机会，也体现了持续复苏过程经历的一些波折。目前从估值和风险溢价角度看，A股已经具备较高性价比。随着政策环境的进一步明朗化和宏观经济的预期改善，四季度市场或将逐步企稳回升。

　　多因素导致年内A股整体弱势运行

　　中国基金报记者：你如何看待今年前三季度A股市场表现？

　　邹慧：今年前三季度A股市场经历了较为剧烈的震荡走势，其中上半年的上涨原因是流动性的修复和地产政策发力；三季度的调整主要反映宏观经济压力增大，整体A股流动性和成交额呈现收缩态势，交投并不活跃。

　　林清源：2024年以来，A股市场确实经历了较大的波动，前三季度的表现总体低迷。大盘权重股的表现相对较好，而中小盘个股则面临更多压力。从宏观环境来看，国内经济复苏的步伐较为缓慢，叠加外部环境的不确定性，如全球通胀压力、美联储货币政策紧缩等，导致投资者情绪偏谨慎。尽管如此，市场中的结构性机会依然存在，尤其是一些头部企业和行业龙头在复杂的市场环境中展现出更强的抗风险能力。

　　许拓：2024年以来的股票市场可谓跌宕起伏，整体偏弱势运行，核心原因既有市场对国内宏观经济企稳的信心不足而对上市公司盈利偏悲观，也有美债利率维持高位对中国资产的估值形成压制。尽管股票市场的整体表现不如人意，但结构上也体现出鲜明的高质量发展的时代特征。

　　从结果上看，估值较高、缺乏业绩支撑、质地较差的一部分公司跌幅明显，部分有问题的公司甚至被退市；而低估值的优质公司体现出一定的价值回归，竞争优势明显、企业经营规范但短期景气度一般的公司也体现出一定的抗跌性。

　　这种变化本质上是资本市场在主动和被动地去纠偏。主动方面，资本市场的投资者逐步走向理性，不断纠正以往过于关注短期景气度和所谓的投资逻辑，而忽略了企业中长期给股东创造回报的确定性、稳定性和持续性，从交易不确定性较高资产以获得资本利得，逐步转向持有确定性相对较高资产以获得合理回报。

　　被动方面，资本市场的监管层更加强调以投资者为中心，多管齐下，既有对违法违规行为的查处力度的不断加大，也有对企业加大分红回购、抑制融资冲动行为的积极引导，更有通过引入长期资金、稳定资金以平抑市场的波动。

　　往深层次想，以上的种种变化不可谓不是积极的、正向的，对于资本市场的长期健康发展应该是明显有利的，也比较符合百年未有之大变局背景下高质量发展的要求。

　　汤戈：今年前三季度A股市场的走势呈现倒N字型。驱动今年A股市场表现的主要动力是流动性的变化，行业和公司业绩的变化，以及经济运行情况带来的投资者预期和风险偏好的变化。

　　何喆：今年前三季度A股表现整体符合预期，既体现了中国经济转型升级过程中孕育的机会，也体现了持续复苏过程经历的一些波折。年初市场普遍预期经济修复进程有望加快，再叠加各项数据较为配合，市场投资者情绪相对较高。但随着经济数据的反复，以及一些外围风险的暴露，投资者对宏观经济、上市公司盈利等相关指标的担忧也在加剧，导致市场再度进入趋势性调整。另外，持续两年多的调整，也令市场赚钱效应降低，一定程度上加剧了资金从A股市场流出，流动性的负反馈也加深了A股的调整幅度。

　　A股已具备较高性价比

　　中国基金报记者：现在A股市场是否已经跌出较高性价比？A股整体估值情况如何？

　　邹慧：从估值和风险溢价角度看，A股已经具备较高性价比。估值方面，A股多数指数的PB估值都处于历史30分位以下，以上证50指数为例，其1.07倍PB处于历史低位，按照历史数据规律来看，当前估值水平下，上证50指数未来一段时间上涨胜率很高。

　　林清源：目前A股市场的估值水平已经处于历史底部区域，性价比显著提升。以中小盘成长股为例，许多公司的市盈率已经接近10倍左右，这在过去的市场周期中非常少见。同时，这些公司中的很多都具有良好的现金流和成长性。整体来看，A股估值正在处于具备吸引力的位置，特别是一些被市场低估的优质公司，给长期投资者带来了较好的布局机会。

　　李进：当前A股整体估值水平处于近十年底部，性价比极高。我们看到越来越多的龙头成长股跌到了深度价值投资者都愿意参与的估值水平，价值投资者不依赖宏观经济和股票市场，只与上市公司的现金流和价值创造有关。从长周期来看，以低估值为起点，这些竞争力强的行业龙头有可能走出类似欧美股市龙头企业的长牛行情。

　　许拓：当前A股市场整体的估值水平偏低，不管是中国和海外对比，还是中国的现在和过去的对比，还是说从绝对回报DCF的模型来估的话，都是估值偏低的，另外流动性是在逐步放松的过程。这些支撑了我们对中期股票市场不能太悲观。中国资产的相对估值优势较为突出或能吸引部分外资回流，股票市场企稳的概率在不断增大，但进一步的改善或许需要等待国内和海外宏观领域的更多变化。

　　何喆：当前A股无论是纵向估值还是横向估值，都已经进入历史低位区间。截至9月20日，沪深300指数市盈率已经低于过去10年94%的时间段，万得全A指数市盈率已经低于过去10年93%的时间段，处于过去10年的极低位置。同时从全球主要市场来看，沪深300指数最新市盈率为10.9倍，仅高于恒生指数的8.8倍，是全球估值最低的市场之一。

　　同时从个股和板块来看，经过过去2年多的调整，不少行业与公司的估值已经处于历史相对低位，部分龙头成长股的估值甚至已经低于大盘蓝筹股。

　　无论是纵向、横向还是从行业或优质个股来看，A股当前都已经具备了相对突出的长期配置价值。

　　市场止跌反弹条件已具备

　　中国基金报记者：有观点认为，综合盈利、估值、交易特征等各方面看，市场已经具备底部条件。对此，你怎么看？市场何时止跌，对后市怎么看？

　　邹慧：市场止跌及反弹需要几个条件：一是估值跌到具备性价比的位置，二是市场流动性需要出现明显修复，三是政策发力配合，四是基本面见底并开始明显复苏。目前来看市场止跌反弹的条件已经具备，反转则仍然需要时间。

　　林清源：从多个角度来看，市场确实已具备一定的底部特征。估值处在历史低位、交易量逐步缩小、市场情绪疲软，这些都表明市场正在探底。然而，市场要真正走出困境，信心的恢复至关重要。投资者对宏观经济前景和政策的预期仍存在不确定性。因此，尽管可以看到底部信号，但市场反转还需要一定的时间和外部因素的推动。展望四季度，随着政策环境的进一步明朗化和宏观经济的预期改善，市场或将逐步企稳回升。

　　李进：近期公布的经济数据显示，8月经济仍然延续“供强需弱”的格局，在市场处于估值低位、情绪周期低点、产业周期底部，任何的边际变化都可能带来上涨行情。

　　从中观产业视角，我们发现市场有足够多便宜的成长股已经进入基本面的右侧，到了该乐观积极的时刻。

　　股价由估值和企业盈利共同决定，当前市场的整体估值经过三年熊市已经触底，各个行业的龙头公司估值仅有海外同类型企业的一半；在估值已经杀到低位的情况下，后续股价的表现将主要由企业自身的盈利趋势决定。

　　许拓：目前市场已经具备底部条件，但也要认识到一个很重要的问题，就是需要做多的力量重新汇聚，这个汇聚过程必然是艰难的。现阶段，股票市场的资金面不是非常有利，股票市场下跌带来大家赎回，带来股票市场进一步下跌。这种状况可能前一段时间表现非常明显。所以后续如果想重新做多积累大家信心或许还需要时间和赚钱效应，而且需要资本市场或者宏观经济再出一些政策。

　　汤戈：从绝对股价看，相当多的品种已经低于春节前价格。从估值水平来看，主要指数的估值水平再次来到前面低位。可喜的是，政府开始看到符合未来经济结构变化趋势的抓手，开始在政策中涉及消费方面的内容。房地产行业下行趋势的结束，居民财富感受的好转，居民收入和财富的增长，是决定顺周期一系列行业好转和长远发展的重要因素。

　　在美联储降息导致的人民币汇率约束放松之后，货币政策弹性加大，财政政策力度增强是短期内能够影响市场流动性和预期的重要手段。当我们看到这些动作时，就可以确认市场的转折点已经到来。

　　何喆：市场的反转往往需要宏观经济、政策、上市公司业绩、资金等因素的共同驱动。今年以来监管层已经出台了多轮政策，对市场的呵护溢于言表。同时当前A股的长期配置价值也已经较高。因此短期内市场或有一定的反弹动力。但由于经济数据尚未完全企稳，市场情绪也较为低迷。在这样的背景下，反弹能否变成反转可能仍待观察。

　　不过展望四季度，市场面临的压力有望减小。首先，当前估值已经处于历史低位，进一步下行的空间较小；其次我们看到消费等经济数据正在持续修复；第三，美联储降息后，人民币资产的吸引力有望进一步增强；第四，不少行业和公司具备了相当可观的潜在回报或弹性。后续市场可能会展现出较为丰富的结构性机会，这也有望在一定程度上提升市场赚钱效应，提升投资者情绪，并引导市场逐步走出低位。

　　关注人工智能、出海、高股息红利等

　　中国基金报记者：今年以来，市场上各板块表现可谓是“几家欢喜几家愁”。低估值红利板块中，银行、石油、石化、煤炭等板块表现相对较好，计算机、食品饮料、农林牧渔板块表现差强人意。面对市场震荡，如何寻找结构性机会？四季度哪些板块值得关注？

　　邹慧：从历史来看，四季度往往会有超跌板块反弹的机会，因此更关注今年前三季度超跌的方向：内需、地产链、医药和新能源、TMT等。另外，长期来看，红利板块在年底到明年年初可能有布局机会。

　　林清源：在当前市场环境下，结构性机会主要集中在人工智能和出海方向。人工智能作为技术变革的核心驱动力，尽管短期表现受到一定影响，但长期前景依然非常明确。此外，出海板块的机会也不容忽视，从国际复盘来看，国家制造业实力提升后，优质企业出海是必由之路，A股一些优势企业通过出海获得新的增长动力。四季度，建议投资者关注与人工智能相关的应用层公司以及具备出海潜力的消费品、制造业龙头企业。

　　李进：以新能源、半导体、军工、医药等为代表的一批成长赛道在过去三年让无数投资者折戟沉沙，相比于去年这些成长方向都处于周期下行阶段，今年以来我们看到这些主流赛道里的部分细分板块的基本面开始跨过泥潭进入右侧。

　　展望后续行情，我们看好海外光储、创新药、港股互联网和AI算力四大方向的投资机会，这些方向的资产在经济下行期展现出盈利韧性，且经过多年充分竞争后市场地位进一步提升，随着基本面进入右侧后利润将不断释放，迎来长周期的盈利和估值双升。

　　许拓：在具体的方向上，会主要关注这三个特征叠加的标的：股价在底部，估值偏低，景气程度可能会反转。在行业层面，会更多关注于偏内需，偏供给侧有明显变化的行业去做重点关注。从内外需的角度来看，可能更倾向于偏向内需的行业，但也明显能感觉到政府不断强调要保持战略定力，不能搞大水漫灌的刺激，这也决定了内需基本面或许不会特别强劲，因此一定要找那些本身供给端有明显变化的行业去关注，这些行业的龙头公司在供给侧变化的情况下表现一般会比较好，若处于估值水平偏低的位置，一旦抓住一两个板块和时间窗口，或许会带来较好的回报。

　　汤戈：增量资金是驱动今年市场结构性机会的主要动力。保险机构对分红的追求，特殊增量资金对大市值品种稳定指数的偏好，使得今年股票表现的结构分化十分明显。但也能看到部分行业和公司业绩上行对股价带来的促进，比如电子行业中的一些品种。未来，随着市场流动性逐渐缓和，低估值红利板块中持股结构的边际变化，我们可能看到市场投资机会的再均衡，顺周期和偏成长的品种的估值也能有所修复，业绩驱动在股价表现中的权重可能有所上升。

　　何喆：今年以来，新质生产力板块体现出了较高的活力，未来也会继续关注和挖掘能够相对独立于经济周期波动，具备自身独立行业趋势的新质生产力板块或细分行业。其次，港股受益于美联储降息的影响较深，未来一个季度港股的表现或值得期待。我们重点关注的港股互联网平台型公司、高股息红利板块等。此外，医药板块目前来看也已经进入了行业低位阶段，三季报已出现了一些业绩催化的迹象，未来非常有可能迎来行业景气的反转，对此我们也会保持关注。

　　关注美国大选、国际贸易政策等不确定因素

　　中国基金报记者：美联储降息靴子落地，对市场会有哪些影响？后续有哪些不确定性因素值得关注？

　　邹慧：美联储降息有助于外部流动性改善，但后续还是有一些不确定性：一是美国经济衰退风险还不能完全排除，二是后续美联储进一步的货币政策宽松节奏也会影响市场风险偏好，三是国内政策是否会有共振。

　　林清源：美联储的降息在一定程度上缓解了全球市场的流动性紧张问题，投资者的风险偏好有所改善。然而，市场依然面临许多不确定性因素，尤其是美国总统大选临近，两个竞选人政策的不确定性可能对全球贸易和投资环境产生影响。此外，国际贸易政策和地缘政治局势的边际变化也将成为影响市场的关键因素。投资者需要密切关注这些动态，以应对可能出现的市场波动。

　　李进：美联储降息之后，海外资金通常会回流到新兴国家股票市场，改善A股和港股的流动性，提升市场的风险偏好。从港股市场已率先看到了这种风险偏好提升带来的股价上涨，后续A股也有望同步受益。后续需要观察美国宏观经济是否如预期的软着陆，以及美联储进一步降息的幅度和持续性。

　　何喆：A股的走势与风险偏好相较美国市场具有较高的独立性。从目前观察来看，由于之前市场对于美联储降息的预期已经比较充分，一些对降息较为敏感的资产也已经获得了充分定价。因此在靴子落地之后，不排除上述资产可能会出现一些震荡或回调。

　　另外，目前从美联储的表态以及最新点阵图看，美联储的加息路径更偏向软着陆。而市场担忧一旦经济出现超预期的恶化，美联储当前的路径可能不足以支撑经济，会导致衰退进一步恶化。这种担忧和市场博弈或在未来较长一段时间内始终存在。未来如果美国的经济数据不及预期，有可能会进一步放大投资者的担忧，并给全球市场带来较大的波动。

　　此外，美联储降息之后对汇率会产生一定影响。这一风险对于布局海外资产的投资者来说，也需要注意。

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六大券商首席，最新发声！
原创 基金君 中国基金报
2024年09月22日 17:17 广东
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【导读】市场有望否极泰来？六大券商首席：关注四季度增量政策发布
         
中国基金报记者 曹雯璟 莫琳 闫晶滢
         
2024年以来，A股市场持续震荡，近期再度进入“2700点保卫战”，引发投资者关注。
         
时间即将进入2024年最后一个季度，市场将会怎么走？是否有望止跌回升？哪些板块有望走出独立行情，又有哪些重要的风险因素需要警惕？
         
就此，中国基金报记者采访到六位券商首席经济学家、首席策略分析师，把脉后续市场走势。他们分别是：中信建投证券首席策略官陈果，华泰证券研究所策略首席分析师王以，华福证券首席经济学家燕翔，中国银河证券策略分析师、团队负责人杨超，天风研究政策研究院负责人、策略首席分析师吴开达，财通证券策略首席分析师李美岑。
         
以下为嘉宾重要观点：
              
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陈果：从估值和风险溢价水平看，港股市场处于极高性价比，A股市场也具备较高性价比，但估值支撑的一个重要条件是盈利增长能由负转正，后续包括货币、财政及地产政策在内的组合拳如果能落地，市场具备止跌回升的基础。

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王以：A股接近支撑位的信号增多，性价比已来到较高位。向前看，当前指数底部位置较为坚实，空间底已初步具备，但时间底仍需关注增量政策发布这一新增变量。

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燕翔：目前已经降至历史低位，往后看货币政策大概率维持宽松，利率或处于低位甚至仍将下行，红利资产低估值、高分红的“生息”价值凸显，红利策略仍然具有配置价值。
              
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杨超：在流动性预期和盈利预期改善的情况下，市场情绪有望逐步修复，A股估值有望提升，促进市场指数反弹回升。
      
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吴开达：从日历效应上来看，2010-2023年期间10-11月胜率、平均月涨跌幅表现均较好，而8、9月份则表现较弱。9月往往是酝酿赛点的月份。


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李美岑：当前经济预期处在相对较低位置，整体货币政策偏宽松，资产性价比较高，若四季度海外经济二次上行、拉动中国出口回升、叠加国内政策效果兑现，内外需回暖有望成为引起市场变化的核心驱动。
来看详情——
         
全球经济转向共振下行
压制A股近期表现
         
中国基金报：进入9月以来，市场主要指数持续下探，2700点保卫战已经开启。市场此番变化的原因是什么？如何评价今年以来的市场行情？
         
陈果：市场前期调整主要是因为内需数据低于预期，二季报显示上市公司营收利润整体呈现负增长，且三季度宏观中观数据让市场预期三季报难以好于二季度。今年以来的市场对新一轮资本市场改革强调股东回报反应积极，但依然受到地产周期、产能周期和美元周期等多重影响，因此一些盈利相对和经济周期相关性低或者受益于外需的方向表现占优。
         
王以：9月以来，市场主要指数持续调整，我们认为本轮调整的关键底色在于宏观基本面修复压力仍存及微观企业业绩验证偏弱的共振。一方面，最新社融、通胀数据等宏观指标显示目前内需仍待修复；另一方面，2024年中报显示全A非金融营收同比仍下行、净利润低位走平、库存和产能周期拐点待验。此外，前期强势的银行、公用事业等资产自8月底以来开启一轮深度补跌和出清，叠加主题轮动加快，市场情绪亦有所回落。
         
今年以来，A股行情节奏主要沿着国内有效需求的修复、政策预期以及海外流动性三因素的博弈演绎，当前联储降息周期已经开启，国内基本面修复及增量政策发布成为关键变量。
              
杨超：9月以来，市场交投活跃度降至较低水平，上证指数震荡下行、屡创新低，即市场缩量下跌，磨底行情凸显。主要原因是：第一，8月底披露的A股中报业绩弱于预期，A股盈利同比继续负增长，尤其是非金融板块。第二，宏观经济数据没有太多超预期，对股市造成了拖累。8月制造业PMI指数继续处于收缩区间，且较上月下降，8月通胀水平、经济数据、金融数据多数呈下降趋势。第三，投资者情绪低迷且更加谨慎，处于观望和等待的心态。总的来说，今年以来的市场行情受宏观经济基本面影响较大，亟待修复的宏观和微观经济数据，令投资者整体不是很乐观。
         
燕翔：9月以来市场继续下探主要源于内外部因素共振。除了企业盈利复苏仍相对乏力之外，此前市场还担心美国经济衰退、对外需带来冲击，同时9月拜登政府对华加征关税落地，包括钢铁和铝，半导体，电动汽车，锂离子电池、电池零部件和关键矿物，太阳能电池、港口起重机和医疗产品等，增加后的关税税率从25%到100%不等，市场对国内出口链的担忧加剧。
         
李美岑：今年市场整体波动较大，主要因为外部环境扰动较大，美联储降息预期变化波动较大等原因共同造成的，导致年中全球经济转向共振下行近两个季度，一定程度压制了中国经济和股市表现。同时，国内政策着眼长期转型，对冲平滑经济转型期的压力，大力鼓励设备更新改造和消费品以旧换新，房地产政策持续放松和落地，财政化债持续发力，政策从出台到产生效果有一定时滞，节奏有所不同步。A股本身由于大幅度波动带来量化资金，以及部分3年封闭期基金到期面临赎回压力，导致A股阶段存在一定微观流动性压力，使得市场波动较大。
              
关注四季度增量政策发布
A股估值有望提升
         
中国基金报：经历近期的震荡分化后，当前市场是否处于高性价比的底部区域？展望2024年四季度，A股市场将会如何演绎？哪些因素将成为市场止跌的动力来源？
         
陈果：目前A股市场破净率超过16%，是2005年以来最高水平。从估值和风险溢价水平看，港股市场处于极高性价比，A股市场也具备较高性价比，但估值支撑的一个重要条件是盈利增长由负转正，后续包括货币、财政及地产政策在内的组合拳如果能落地，市场具备止跌回升的基础。
         
王以：当前市场的各维度数据显示，A股接近支撑位的信号增多，性价比已来到较高位：首先，8月社融、通胀数据显示实体部门内生需求仍待修复，但投资者对该利空信息反应钝化，表明市场或已处于底部区间；其次，强势资产（红利行业）补跌程度或也是市场底部的观察指标之一，目前浮筹出清或接近尾声，股债性价比回落至去年底部水平，或指示红利资产投资性价比有所回升；除此之外，融资平仓压力或接近尾声，估值分化系数也回落至2018年水平，但从资金面底部特征来看，近1个月产业资本净增持额仍未转正，相比历次大底构筑或仍稍有欠缺。向前看，当前指数底部位置较为坚实，空间底已初步具备，但时间底仍需关注增量政策发布这一新增变量。
         
杨超：当前，A股市场的核心资产估值已经处于历史较低水平，从长期来看，已经具有相当高的配置价值。展望四季度，随着美联储开启降息，海外经济体降息幅度将进一步提升，有利于A股市场流动性改善。中国货币政策宽松空间进一步打开，更多促进经济增长的措施有望出台。因此，在流动性预期和盈利预期改善的情况下，市场情绪有望逐步修复，A股估值有望提升，促进市场指数反弹回升。
         
吴开达：根据我们的统计，在2012-2014年期间，ERP值曾多次在超过1倍标准差之后，但是很快又修复至1倍标准差以下，其中最长修复时间为76天，最短仅需10天，平均修复时间为36天。同时，我们发现，历年来ERP极端值之后的全A指数的1个月、3个月、6个月、12个月均有不俗的收益率表现。当前万得全A的ERP处于历史较高位置，截至2024年8月30日，万得全A的ERP在4.34%水平，与7月的ERP水平相比回升，高于一倍标准差3.38%。
         
燕翔：从估值视角看，截至9月20日，当前市场估值已处于历史极低水平，处于高性价比的底部区域。展望四季度，A股市场当前积极因素正在不断累积，后续可以更加乐观：首先，随着PPI同比增速的震荡回升，价格因素对于企业盈利的压制将逐步减弱，A股上市公司盈利有望触底回升；其次，市场估值处于历史低位，投资价值凸显；与此同时，宏观利率的持续下行与流动性宽松有望催化A股市场分母端行情。
         
李美岑：展望四季度，A股有望否极泰来，当前经济预期处在相对较低位置，整体货币政策偏宽松，资产性价比较高。若四季度海外经济二次上行、拉动中国出口回升、叠加国内政策效果兑现，内外需回暖有望成为引起市场变化的核心驱动力。
         
关注红利、央国企、出海等板块
         
中国基金报：2024年市场整体风格切换较快，你认为四季度哪类风格和哪些板块会有更强表现？哪些产业领域及细分赛道有望走出独立行情？
         
王以：四季度或可以把握四条高胜率线索：一是AH溢价收敛，可增配港股；二是ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面、筹码相对较优的保险；三是供需双向改善型行业，比如通用自动化、船舶、通信设备、逆变器、包装印刷、造纸等；四是降息预期升温之下，降息强受益的医药、港股互联网。
         
吴开达：等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网。首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性。第二，今年下半年，在可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中，内需类消费板块相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
         
杨超：板块方面，第一，继续看好避险属性较强的红利板块，在宏观经济数据趋势好转前以及美国大选结果出炉前，投资者风险偏好预计总体维持低位，从而继续投资高股息的红利股。第二，看好国企改革概念股和并购重组概念股，今年上市公司并购重组进程加快，金融领域和科技领域的并购重组投资机会尤其多。第三，看好业绩增速较高的出海板块。
         
李美岑：伴随着美国降息落地，整体市场有望积极回暖。在这个过程中，可以按照先买降息逻辑，成长有所表现，如黄金、美债、全球权益都是配置机会；再看复苏逻辑，经济复苏方向跟上，如铜铝、石油链、工程机械、油运海运等，整体呈现不错表现机会。
         
从细分行业来看，红利弱、成长强，成长细分方向可重点关注宏观友好、资金切换、业绩落地三条逻辑。业绩方向，关注AI算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。估值弹性方向，关注低空经济、机器人、科创半导体板块，属于近两年强势主题。
         
燕翔：风格层面，当前红利策略仍然具有配置价值，低估值+盈利稳定是红利策略长期有效来源。近几年我国长端利率持续下行，目前已经降至历史低位，往后看货币政策大概率维持宽松，利率或处于低位甚至仍将下行，红利资产低估值、高分红的“生息”价值凸显，红利策略仍然具有配置价值。
         
板块层面，以TMT为代表的科技成长板块也值得重点关注。产业逻辑上，AI在全球范围内方兴未艾。AI仍然具备广阔发展空间，有望成为继新能源后又一重大产业革命。周期逻辑上，半导体周期目前仍处于上升阶段。政策逻辑上，发展新质生产力是首要任务。
         
陈果：联储进入降息周期之后，如果配合扩内需政策，盈利预期企稳后，市场风格会相对从防御风格逐步转向进攻。互联网、军工、非银金融、汽车、家电等值得关注。
         
美联储降息对美元、黄金、A股偏利好
         
中国基金报：近日美联储降息“靴子”落地，你更看好哪类资产的表现？A股市场将迎来怎样的投资机会？
         
陈果：联储降息周期，标志着美国经济由强转弱，美国实际利率将进一步下行，后续对财政赤字的需求仍在。从大类资产来说，黄金与数字货币将会受益，从中国股市来看，港股受益更为直接与明显。由于联储降息有利于中国政策空间的打开，对于A股市场也是利好，尤其是扩内需交易有望展开。
         
王以：复盘历轮预防式降息可发现，预防式降息中黄金、债券（除日债）胜率较高，权益弹性大，新兴市场表现较好，美国相对基本面韧性对美元亦有支撑。聚焦A股市场，综合考虑联储降息对A股基本面、贴现率及资金面的三重影响，我们认为交集或在于医药板块。
         
杨超：美联储开启降息周期后，人民币贬值压力降低，中国货币政策宽松空间打开，货币政策环境更加宽松，一方面促进估值修复，另一方面刺激经济增长以带动A股业绩改善。当前我国经济增速回升、通胀水平上升的趋势还不明显，短期内，A股整体可能继续震荡，待政策刺激效果显现后，A股上行动能更足。此外，美联储降息可促进外资回流中国，外资偏好的消费股、金融股有望获得增持，尤其是2024年前三季度超跌的消费股。
         
李美岑：短期看好成长反弹和黄金，中期观察全球经济是软/硬着陆中的哪一条路径。联储会议降息50bp，短期或迎资产价格全面上升，成长和黄金预期弹性更大。后续主要看以美国为代表的全球发达经济体具体走向：1）如果软着陆，建议配置以经济复苏方向，即铜铝油、家电、工程机械、美国地产链等；2）如果硬着陆，建议防御姿态买入各类类债资产，关注黄金、美债、国债、低估值高股息等资产。同时，美国降息带来的，人民币汇率走强，也有望在这个过程中带动人民币资产积极获得增配机会。
         
燕翔：对于全球资产而言，美国资产方面，美联储降息对于美债而言通常是好消息，但降息落地前通常已“price in”，意味着短期美债利率继续下行或有限。对于美股而言，从历史经验看，只要不发生大的经济衰退，美联储降息通常利好美股；全球权益资产方面，美联储降息后，在美元潮汐带动下，权益类资产的风险偏好和估值有望提升。于非美货币而言，美联储降息意味着非美与美国资金利率差有望收窄，非美货币贬值压力有望明显缓解。
         
对于A股而言，美联储开启降息周期后，一方面人民币汇率贬值压力明显减弱，为国内货币政策宽松打开空间，另一方面国内市场风险偏好有望得到提振，外资持续流出压力有望边际改善。
         
美国大选、地缘政治等不确定性仍需关注
         
中国基金报：回顾2024年前三季度，扰动市场的不确定性因素是否有所淡化？后续还有哪些风险因素需要投资者关注？
         
王以：回顾前三季度，扰动市场的不确定性因素已有所淡化，如海外降息周期开启、融资平仓压力接近尾声等。向前看，我们认为，市场仍存三点中期制约：①信用周期→盈利周期尚待筑底回升，出口链分化、最终消费不强，或需G端财政扩表加力破局；②国内实际利率偏高，或需等待联储降息窗口开启后，国内着力宽货币；③高景气稀缺→资金整体观望情绪较强，部分资金减量博弈。
         
陈果：市场依然受到地产周期、产能周期和美元周期等多重影响，美元周期已明确逆转，产能周期仍在调整中，部分行业将逐步走向供求平衡。地产周期是更长周期，需要耐心等待其负面拖累逐步减弱，而这个过程中引起的连锁反应如居民按揭负资产与违约风险等也依然值得重视。其他如美国大选与地缘政治不确定性仍值得关注。
         
吴开达：2024年四季度政策预期将逐步升温，后续需要密切关注重要会议信号。从日历效应上来看，2010-2023年期间10-11月胜率、平均月涨跌幅表现均较好，而8、9月份则表现较弱，9月往往是酝酿赛点的月份。
         
杨超：第一，2024年前三季度，由于宏观经济数据疲软，投资者对国内政策较为关注，随着二十届三中全会召开、7月中央政治局会议召开，政策方向和政策重点基本确定，政策预期对市场的催化将逐渐显现。第二，前三季度对市场扰动较大的还有美联储货币政策，市场高度关注美联储降息时点和幅度，9月18日美联储降息50bp落地后，美联储政策对A股市场的扰动将会逐渐减小，投资者后续可能更多关注美联储降息节奏。第三，当前，美国大选正在进行，美国大选的结果及美国对华政策仍然面临极高的不确定性，需要投资者高度关注。第四，关注海外资本市场对A股的影响，海外资本市场变动主要通过资金流动和情绪传导影响A股走势。
         
李美岑：目前来看，伴随着经济政策的持续出台，设备更新、新质生产力、消费以旧换新等，部分投资者担忧的经济下行压力，有望得到一定程度缓解。同时，美国确定下降了50bp，海外流动性不确定性在逐步消化，外部迎来友好窗口期。内外两个方面的积极变化，使得市场扰动的不确定性因素减弱，国内经济政策不断推出，外需有望重新回暖，岁末年初经济预期可能有所企稳，市场有望逐步回暖。
         
风险层面，最需要关注降息之后美国经济是否成功软着陆，如果硬着陆，则说明本次降息过晚、幅度过小，无法扭转美国信用转向收缩，后续单次加息幅度激增，类似2000年、2007年，此时全球市场将进入防御状态，建议买入低风险资产，如债券、黄金、高股息等。
         
燕翔：前三季度，市场的不确定性有升有降，内部最大的不确定性仍在于经济复苏的力度以及逆周期政策的发力程度，目前看仍需要持续关注；海外此前最大的不确定性在于美联储降息周期何时开启，目前看美联储首次降息已启动，最大不确定性边际消退，但美国大选、地缘冲突等不确定性边际提升。
         
往后看，国内经济或重点关注财政和货币政策的边际变化，海外一方面关注欧美贸易壁垒的最新变化，另一方面美国大选可能对全球市场带来扰动。

编辑：舰长
审核：木鱼

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特朗普，突发！
中国基金报
2024年09月22日 21:34 广东
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【导读】回顾周末大事以及券商分析师的最新研判



中国基金报记者 泰勒

大家周末好，很快又到了开盘时间，一起回顾一下周末的大事以及券商分析师们的最新研判吧！

周末大事

特朗普拒绝与哈里斯再辩论

美国副总统哈里斯周六表示，她愿意在10月再次与前总统特朗普进行辩论，为11月的美国总统大选做准备。

哈里斯和副总统候选人蒂姆·沃尔兹的竞选主席珍·奥马利·狄龙在声明中表示，哈里斯已经接受了CNN关于10月23日辩论的邀请。那时距离大选不到两周。

哈里斯在X平台上发文写道：“我很乐意接受10月23日的第二场总统辩论。我希望特朗普能加入。”

这并不是哈里斯团队第一次提议进行另一场对决。早在本月初哈里斯与特朗普参加了由ABC新闻主持的辩论后，奥马利·狄龙就表示，哈里斯已经准备好与特朗普进行第二轮交锋。然而，当哈里斯在竞选活动中筹集了数百万美元后，特朗普拒绝再次面对她。

在特朗普媒体与技术集团的社交平台Truth Social上，特朗普表示将“不会有第三场辩论”。

特朗普周六在北卡罗来纳州威尔明顿的一次集会上说道：“哈里斯已经参加了一场辩论，我已经参加了两场辩论。现在再举行一场太晚了。我在很多方面都很愿意，但已经太晚了。投票已经开始。”

特朗普在2024年的首次辩论是与现任总统乔·拜登进行的。这场辩论由CNN在6月主持。但拜登在辩论台上表现不佳，民主党的捐助者对拜登的前景表示担忧，国会中的民主党成员呼吁拜登结束竞选。到了8月，哈里斯在民主党全国代表大会上接受了总统提名。

根据联邦选举委员会的新申报文件，副总统卡马拉·哈里斯在8月份的筹款金额和支出远超前特朗普，并在月底时拥有更多资金来支持她为11月大选的最后冲刺。

哈里斯的竞选团队在8月筹集了超过1.89亿美元，是特朗普竞选团队所筹集的4400万美元的四倍多。

在总统竞选进入最后冲刺之际，哈里斯团队8月底手头有4.04亿美元现金，超过特朗普竞选团队报告的2.95亿美元竞选资金。

中美经济工作组举行第五次会议

中美经济工作组9月19日至20日在京举行第五次会议，财政部部长蓝佛安与美方简短寒暄并合影。此次会议由财政部副部长廖岷与美国副财长尚博共同主持，两国经济领域相关部门到会交流。中美双方遵照双方牵头人旧金山会谈和广州会谈达成的共识精神，就两国宏观经济形势与政策、应对全球性挑战、双方关切等议题进行了坦诚、务实、建设性的沟通。中方就美对华加征关税、对华投资限制、涉俄制裁、打压和影响中方企业利益等表达了严正关切。双方同意继续保持沟通。

外交部：中日双方达成共识文件 并不意味着中方立即全面恢复日本水产品进口

外交部网站发布了中日双方就福岛第一核电站核污染水排海问题达成的共识文件，对此，外交部发言人毛宁在昨日主持的例行记者会上指出，中日双方达成共识文件，并不意味着中方立即全面恢复日本水产品进口，中方将会继续以世贸组织和中国法律法规为遵循，以科学、事实为准绳，以确保安全为前提，在有效参与相关监测活动、实施独立取样并确认结果后，基于科学证据着手调整有关措施。

证监会全面优化券商风控指标体系

证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善。业内人士指出，此举意在支持优质证券公司适度拓展资本空间，预计将释放近千亿元资金，促进有效提升资本使用效率，加大服务实体经济和居民财富管理力度。

公安机关严查资本市场“小作文” 三名造谣者被罚

据公安部网安局消息，公安机关近日依法查处一起自媒体运营人员恶意编造网络谣言进行吸粉引流、非法牟利、扰乱社会秩序的案件。经公安部网安局调查，刘某(男，36岁)、陈某(男，46岁)、邵某(男，26岁)为博取关注、吸粉引流、谋取利益，故意编造发布涉转融通谣言信息，误导公众认知，涉嫌扰乱金融秩序。

贵州茅台：拟以30亿元-60亿元回购股份用于注销

贵州茅台公告，公司拟以不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）的自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过1795.78元/股（含）。本次回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

国务院国资委：五年内央企将全面建立“科学、理性、高效”的董事会
9月20日，国务院国资委表示，中央企业将在五年内，也就是到2029年在中央企业集团和各级应建董事会的子企业全面建立“科学、理性、高效”的董事会。国务院国资委负责人同时表示，从现在起到明年底，中央企业集团和二级子企业层面董事会建设要取得重要实质性进展，董事会制度更加健全、运行更加规范、作用发挥更加充分。

美国《生物安全法》未被纳入美参议院《2025财年国防授权法案》

美国参议院官网显示，当地9月19日，针对中国部分生物公司的《生物安全法》未被纳入美国《2025财年国防授权法案》。《国防授权法案》(NDAA) 是一项美国联邦法律，每年通过一次，用于规定美国国防部的预算、支出和政策。这项法律是决定国防资金如何分配的重要依据，同时确定了军事项目的优先事项和美国的国防战略。

高通突传计划全资收购英特尔

9月21日消息，据《华尔街日报》报道，高通已就收购事宜接洽英特尔。报道援引知情人士的爆料称，交易还远未确定。高通并未正式向英特尔提出收购要约，且达成交易的障碍仍很大。但如果交易能够顺利完成，这将是近年来规模最大、深刻影响市场的交易之一。

十大券商最新研判

中信证券：A股磨底有望提速，港股有望月度级别修复

“风险管理式”降息落地后的美元已进入降息周期，首次降幅50个基点略超预期，改善人民币汇率预期的同时，也提升了国内货币政策弹性，我们预计增量政策将加码，定价效率改善的A股当前的磨底进程有望提速，而价格已充分反映悲观预期的港股，其反弹有望延续成为月度级别修复行情。

首先，以50个基点降幅开启降息周期，是美联储兼顾预期管理与风险应对的结果，以失业率为核心的“相机抉择”下，我们预计美联储年内还有两次25个基点降息。

其次，美元降息明显改善人民币汇率预期，提升国内货币政策弹性，国内政策预期波动加大，存量政策的效果和增量政策的加码仍需观察。

最后，美元进入降息周期后对全球风险资产估值有益，已充分反映悲观预期的港股当前性价比依旧显著，其近期反弹有望延续成为月度级别的修复行情；人民币汇率预期显著好转，我们预计增量政策将加码，定价效率改善的A股磨底进程也有望提速，但仍需耐心等待市场拐点信号，当前仍以红利与出海两条主线为底仓。

中信建投策略：底部将至，时刻准备着

9月美联储降息落地，幅度略超市场预期，美国经济硬着陆风险下降，中国政策空间进一步改善。港股市场受益联储降息更为直接，加之估值吸引力，近期相对强势，A股市场目前情绪底、估值底条件基本达到，若政策底进一步确认，则市场将形成共振反攻信号。当前不宜再看空，应时刻准备着，另外需要注意A股历史规律，四季度的市场风格较前三季度而言具备较明显的差异化特征，后续重点关注潜在高弹性品种。行业关注：互联网、军工、家电、汽车、储能等。

民生策略：反弹之后，回归实物主线

市场的反弹如期而至，相较于纠结交易层面的反转、或者人民币阶段升值的历史经验，实物资产的顺风才是当下更应把握的机遇：在经历“逆风”与“缩圈”之后，国内实物消耗的韧性再度确认，而美联储的降息开启也将进一步推动实物消耗的顺风，预计资源与红利领域的“失地”将逐步“收复”。我们推荐：第一，上游资源类资产：能源（煤炭、油）、有色（铜、黄金、铝）、船运（油运、造船、干散）；第二，海外衰退预期回摆后，中国制造仍是优势产业，外需预期边际企稳、本身也处于产能出清过程中的家居用品、家电，受新兴市场生产拉动的中间品（特钢）和投资重启下的资本品（仪器仪表、通用设备）；第三，资本回报下降下的相对优势资产，经过调整之后性价比凸显，推荐银行、铁路、燃气和港口。

招商策略：历次国庆节前后的日历效应

A股国庆节前后市场表现通常呈现出一定的日历效应。国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率均超50%。从行业表现来看，国庆后五个交易日一级行业上涨概率普遍在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在汽车、有色、纺织服饰、轻工制造、医药生物等行业，其中汽车和医药生物在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。

估值方面，随着盈利增速下移，整体A股估值中枢已经下移至历史低位，大类行业中除金融、周期外其他行业估值大都处在历史底部，细分行业中多数处于2010年以来的40%以下分位数，仅钢铁、汽车、房地产、煤炭、建筑材料处于2010年以来40%以上分位。

此外，中证A50ETF发行中非同寻常的快，或意味着市场各方对它有着较高的重视程度。相较于沪深300指数，中证500ETF主要在成长风格的行业上有一定超配，其中电力设备、医药生物、国防军工超配较多，而银行与非银金融均低配4%，食品饮料也有一定程度低配。

申万宏源策略：有效反弹需由外力触发

市场期待降息，但并非真正预期降息，前期市场交易政策变化是不见兔子不撒鹰的。所以，美联储降息50个基点，国内未马上跟进降息，并未产生太大心理落差。中短期格局不变，市场预期2024年A股基本面可能持续偏弱，2025年需求改善可见度仍较低。短期反弹逻辑更可能由分母逻辑触发，稳定资本市场预期政策加码，也需要国内货币财政共振宽松形成共振。

看好港股成为市场共识。港股更加受益于美联储降息，港股性价比优势、资金供需优势在短期集中体现。回调配置高股息是相对收益优选的判断正在验证。稳定资本市场预期政策见效，需要总量发力 + 风格均衡。险资在性价比合适的位置上增配高股息，是长期正确的。继续基于二季报景气线索，推荐新能车动力电池，电网设备、风电，创新药，保险。2024年内科创是反弹中的高弹性方向。

中银策略：窗口期后，A股有望向港股收敛

美联储超预期降息落地，关注国内稳增长政策落地。周四联储超预期降息50个基点是本周市场关注焦点。一方面，历史上来看，开局50个基点的降息操作并不常见，只在比较紧急的情况下才会出现，比如科网泡沫、2008年金融危机和疫情的时候；另一方面，鲍威尔一改此前预期引导的方式，调降息50个基点不能作为新基准而外推，认为中性利率显著高于疫情前。我们认为，本次超预期降息并不意味着美国经济硬着陆，会后点阵图预计年内再降50个基点，略低于市场预期；二是鲍维尔称没有看到任何衰退迹象。会后美债利率、美元上涨，黄金下跌的表现也反映出市场更偏向经济软着陆。

对于A股而言，市场普遍认为随着联储开启降息周期，国内货币政策空间也会随之打开。但周五LPR并未如期调降。我们认为，随着联储降息预期的超预期落地，货币宽松对于A股的影响或将减弱，而当前国内经济堵点主要来源于货币到信用的传导，后续需求能否企稳更多来源于财政政策的推进。考虑到稳增长政策生效需要的时间，政策调整的窗口期或就在9月至10月之间；结合本周发改委等相关部门的表态，后续仍需进一步关注国内稳增长政策的落地情况。

中泰策略：四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？

今年四季度进入11月中旬至第二年两会期间市场或出现新一轮刺激政策的预期，带来市场反弹。受美国大选不同结果影响，今年的“岁末年初”行情可能呈现完全不同的两个主线。当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。配置上推荐关注：核电、电信运营商等公用事业、核心军工、有色等方面的机会。工程机械、电力设备等全球制造业扩张相关的出口细分，可以逐步逢低布局。

东吴策略：美联储降息落地后 A股买什么？

当前，海外流动性拐点已经出现，随着美联储降息进程的逐步推进，国内基本面有望基于外需的修复迎来改善。基于高胜率和高赔率不可兼得的原理，股价拐点通常早于景气拐点出现，目前阶段，A股配置应切换为赔率思维，把握流动性拐点附近的赔率交易机会，待基本面出现实际改善迹象，再逐步转向确定性的胜率交易。可以从两大主要方向挖掘行业配置机会：一是，股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域。二是，美元利率敏感型资产。

海通策略：哪些底部信号已出现？

底部信号一、当前A股宽基指数接近2月低点，估值等指标显示股市处在底部区域。

近期宏观环境的阶段性转弱使得A股市场的情绪及风险偏好出现了相应的调整，宽基指数自5月下旬以来持续走低，已经接近今年2月初的低点。

底部信号二：回顾历次A股大盘企稳见底阶段行业结构特征，可以发现存在高股息板块率先横盘企稳，随后指数见底，而基金重仓股会在补跌后见底企稳的规律。

海外流动性环境已经改善，国内政策发力或已箭在弦上。近期宏观环境阶段性转弱使得A股投资者情绪降温，市场延续今年5月下旬以来的休整蓄势，往未来看，美联储降息已落地，后续或助力A股流动性改善；同时国内政策正逐渐发力，有望推动宏微观基本面回升。海内外积极因素叠加之下，或推动A股市场指数中枢有所抬升。
华泰证券：底部形态初现 走出底部或尚需耐心

过去一周A股小幅反弹，从领涨品种、典型资金动态看，或主要由联储降息50个基点落地以及国内政策宽松预期驱动。投资者关注本轮调整的时空是否到位，①空间，A股底部形态初现。两融余额有企稳迹象、红利性价比改善且前期强势品种上周止跌、逆势资金见拐点——近期产业资本净增持额转正。②时间，联储降息仅提供有利条件，持续的反弹或仍需耐心。内部，财政货币政策提供/刺激有效需求的节奏/力度/效果待观察；外部，美元及油价位于支撑位附近，能否进一步减压面临大选等不确定因素。关注以下配置线索对应品种——AH溢价收敛、非金融A50、主动补库且可持续、降息受益。

A股当前在空间上已行至底部区域，但当前面临的内外部条件偏中性，走出底部尚需耐心，维持前期提示的四条配置线索：①AH溢价收敛——增配港股；②市场沿ROE周期下行定价——凭借龙头Alpha优势保持ROE稳健的非金融A50；③基本面供需格局改善能见度尚且不高——短周期主动补库且或可持续的通用自动化/船舶/通信设备/包装印刷链；④联储降息落地——相对高美元融资敞口，降息强受益的港股互联网、医药。