东北证券晨会0909

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弱势中的估值极限、等待外力破解信号
金融世界
2024年09月09日 07:01 吉林
行情回顾

上周市场再度陷入弱势震荡的盘跌状态并重演了最近几个月“1-3日阳线反弹后1-2周阴跌调整”的弱势腾挪走势，上证指数失守2800点、收于2765点、周下跌2.7%，创业板指、科创50、上证50指数等普跌；市场在存量房贷利率调降迟迟未落地和低迷的微观经济、外围股市回调等冲击下信心疲弱并创出调整新低。从市场结构看，虽然前几日中证1000、中证2000或反弹或抗跌而银行中字头等红利指数下挫，但是周五金融股护盘时即再度演绎了个股普跌走势，这种二八反复轮动的存量博弈，使得场内活跃资金更多从资金博弈而非“耐心资本”的角度出发，短期资金相对聚焦在困境反转、政策扶持等主线的二八轮动中，房地产基建产业链弱势，食品饮料下跌而电力设备、医药等略有异动和反抽。

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目前A股相对无风险收益率的股权风险溢价已经处于历史高位，中证800指数的市盈率仅12倍、10年期国债利率2.1%附近，在不考虑不同时点的估值水平对未来盈利的不同预期下中证800指数的股权风险溢价已经在6%上方的历史高位、具有估值吸引力。但是，市场在普遍的谨慎防御心态下走势疲弱，A股积弱已久仍需要政策面和资金面的外力干预、否则依然无法摆脱震荡盘弱特征。因此，考虑到技术面短线乖离率偏大、估值偏低和成交额极限萎缩，市场内生性的超跌反弹动能在积蓄；又考虑到最近1周多数商品价格新低和股市震荡下跌并有二次探底风险，政策面维稳的预期有所提高尤其是前行长有关“中国应该立即关注未来几个季度让国内生产总值平减指数转为正值”的防通缩的表述、增加了货币财政等政策发力的预期。因此，维持近期思路：弱势震荡的格局仍在延续但技术面仍有博弈双底超跌反弹的迹象，倾向于小仓位试盘但不冒进、滚动操作，交易层面则继续关注继续关注AH股、股债、中证1000ETF等指标的共振以及指数能否形成经典的多针探底形态等，不悲不喜中关注量价等演变、跟踪大类资产与股市的联动来推断股市的动能。



短期市场有几个关注点：

其一，隔夜道琼斯工业指数下跌1%、纳斯达克指数下跌2.5%，外围股市波动放大。美股指数在技术面面临头肩顶风险的情况下，市场对美国大选、就业数据、通胀数据、美联储降息幅度以及科技巨头的反垄断等产生分歧，波动放大在所难免；参考1992年至今历次美国大选美股的月度波动规律看，除非出现2000年、2008年金融经济危机模式，否则一般看11月大选落地后2个月美股多以震荡或震荡走高的形态演绎而落地前2个月则以震荡或震荡下跌的形态演绎，即、偏好QDII产品的资金从胜率来看，短期等待、大选落地后再考虑博弈相关权益资产的机会；由于A股相对独立性以及A股目前技术面的参照系是2012年、2018年的9-10月走势，故仍以弱势震荡、反复腾挪的预期为主。



其二，上市公司盈利拐点的时机仍需等待。全部A股中报归母净利润增速为-3.27%而1季度为-4.8%，但是全部非金融类中报业绩增速的负值则略有扩大即从-5.6%至-6.01%，显示了金融股的相对抗跌；但是，非金融类归母净利润增速的负值扩大、中字头等公司赚收入不赚现金流的状态加剧了市场信用收缩的忧虑、57%个股中报业绩增速低于1季度，即微观企业的业绩在中报偏弱些、尚未形成改善的拐点。因此，目前经济和股市再度处于敏感阶段，螺纹、纯碱、焦煤焦炭、玻璃等工业品持续下跌并创出年内新低，前期有所反弹的碳酸锂期货等也创出了新低，工业品价格持续下跌显示了需求疲弱的通缩压力；与此同时，上证指数也创出了近期调整的新低、全A指数面临双底有效性的考验。无论是商品期货还是股市中的融资盘，均面临着杠杆爆仓的风险，也是考验管理层防范金融风险、稳增长的时机；近期媒体对存量房贷利率下调、转按揭等多有期待，但是靴子迟迟不落地。目前股市的风险溢价已经处于历史极值、估值处于历史低位，内生性的估值修复动能还是存在的比如上周五早盘半小时券商板块高开低走又回拉的动作、显示了资金仍有借势修复的欲望，奈何商品、国债期货等大类资产缺乏联动，使得弱势震荡中的试盘阶段性超跌反弹的努力再次失败；投资者心态偏于谨慎和短炒，弱势行情中一旦金融股上涨反而导致多数个股疲弱，这个严酷的二八轮动规律在存量博弈中再度演绎的淋漓尽致，因此，试盘但不冒进、不见兔子不撒鹰，除非技术面出现量价齐升等连续共振的走势。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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