平安证券分析报告（0909）

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有望降准？消费电子需求复苏，智能驾驶景气上行，9月投资机会怎么看？
2024年09月08日 18:00 广东
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本周热点

市场风格现再平衡迹象

8月PMI大幅走弱，继续强化了悲观经济增长预期的交易动能，红利板块整体休整，沪指破位跌破2800点。从结构上看，过去一周，核心资产中红利板块有所回调，而前期跌幅较深的深证股票、中小板、创业板股票，取得正收益。市场大小盘风格的差距短期有一些修复。

政策加码推动胜率修复，当前不悲观

本周外围欧美市场大幅下跌，重现剧烈震荡走势，全球资产再平衡预期可能抬升。当前A股整体破净率为14.38%，达到近十年峰值，这代表了从企业经营破产清算维度的市净率位置；全A前向市盈率15.39倍，位于近十年约8%的低位；股债风险溢价好于近十年95%水平等；这些数据意味着当前市场处于极端悲观位置，市场处于估值低位，具备较强吸引力，向下空间有限。外部环境上，国内内需提振政策9月份有望陆续推出，虽然力度可能相对温和，但维护经济增长意图将持续释放；价格信号暂时难现拐点，需累积更多积极因素才能彻底扭转预期。从市场悲观情绪修复的驱动因素来看，A股中报季报风险落地后，暂时迎来业绩空窗期；汇金增持范围扩大以及央行对收益率曲线的干预，看多红利的一致预期暂时受到一些影响，市场风格有望迎来阶段性修复平衡。

美国市场，拜登退选后，哈里斯民调支持率持续上升。哈里斯公布经济政策纲领后，美股整体表现积极，美债利率下降，美元指数有所走弱。哈里斯选情进展良好，使得市场对美元降息抱有更大期待。近期外资流出节奏明显放缓，市场流动性环境有望改善。虽然近期沪指跌破2800点，但我们对9月行情不悲观，主要理由是：

1.中报业绩披露结束，缓解市场不确定性干扰；

2.美国降息预期，提升国内市场风险偏好；

3.技术面，深证成指连续4个月大跌，存在技术反弹需要；

4.存量房贷调整存在可能性，降低居民债务负担，一定程度修复市场人气。
杠铃策略短期内部再平衡，关注价格信号

操作策略上，中报落地、红利预期转变及市场流动性压力缓解，三大因素有望推动投资者极度悲观情绪修复，风格阶段性趋于平衡；配置上，在杠铃策略之下底仓红利，成长加内需短期或有战术修复，增配需等待价格信号拐点。



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热点解读

1. 央行：还有降准空间！
人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。

2. 以旧换新，这一省放大招。
9月4日，江苏发改委网站刊出《省发展改革委 省财政厅关于印发江苏省推动超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的实施方案的通知》。支持领域包括老旧营运货车报废更新、农机报废更新、新能源公交车及动力电池更新、汽车报废更新、个人消费者乘用车置换更新、家电产品以旧换新等。其中，对于个人消费者转让本人名下旧车再购买新车给予分档补贴，购买新车为燃油车的，价格5万（含）至15万元的补贴6000元，价格15万（含）至25万元的补贴10000元，价格25万（含）元以上的补贴15000元；购买新车为新能源汽车的，在燃油车补贴标准基础上增加3000元。

独家解读：
近期，湖南、广东、上海、江苏等多地出台具体方案，明确运用超长期特别国债加力支持消费品以旧换新，激发消费需求，相关方案扩大了以旧换新支持范围，明确了汽车、家电等重点领域补贴标准。

3. 官宣！淘宝、微信支付，"通"了。
商家期盼多时的淘宝“牵手”微信支付，即将成为现实。9月4日，淘宝天猫公告称，为提升消费者购物体验，淘宝计划新增微信支付能力，并于本意见征集结束后，进行平台规则调整。据悉，本次调整将覆盖全体淘宝和天猫商家。
独家解读：
双方互通构建共赢生态。电商行业近年来变化迅速，淘天系在经历多年发展后需要创新求变，而微信支付则是国内使用较普遍的支付工具，淘宝允许微信支付接入后，一方面可以为淘宝商家、用户带来更好的服务，另一方面对微信支付来说也能补齐服务场景，有助于打造更好的互联网生态。

互联互通是行业大势所趋。2021年以来，互联网行业流量红利见顶，各大龙头公司继续寻找增量，跟进互联互通成了必然选择。目前看，不仅仅是阿里、腾讯，百度、美团、支付宝、抖音、快手、小红书等多家行业主要公司均纷纷跟进互联互通”。通过互联互通合作谋求新发展空间，也逐步成为互联网大厂的共识。中长期看，新一轮互联互通有望带来多方共赢。

在当前经济弱复苏，政策积极促进消费的大环境下，互联互通的网购环境有望进一步提升消费体验，促进消费盘子的扩大，除平台企业外，电商产业链的相关商家、供应商以及物流企业都有望受益。（风险提示：互联互通体验不及预期、行业竞争加剧、需求不及预期。）

4. 特斯拉计划明年一季度在中国推出FSD
当地时间9月5日,特斯拉人工智能团队在社交平台发布消息称,预计2025年第一季度在中国和欧洲推出完全自动驾驶FSD系统,但仍有待监管批准。

受消息提振，特斯拉股价创8月以来收盘新高。当地时间周四（9月5日）美股收盘，特斯拉涨4.9%，领跑美股科技股，报收于230.17美元/股，收盘股价创下8月1日以来新高；总市值为7353亿美元，一夜增加超340亿美元。
独家解读：
FSD（Full-Self Driving）是特斯拉推出的自动驾驶套件，具备导航辅助驾驶、自动变道、自动泊车、智能召唤、交通信号识别、城市道路自动转向等功能，可以简单理解为更高级的“自动驾驶辅助驾驶系统”
截至 2024年3月，美国已有约200万辆特斯拉安装了FSD软件，并且全球范围内的600 多万辆特斯拉已运行相关安全+Autopilot软件，截止今年4月，FSD的累计行驶里程已达约21亿公里。

对于市场，将会有如下影响：

1、提振销量，特斯拉产业链受益。一直以来，由于市场对于特斯拉“自动驾驶”能力有着较高的期待，过去一年多，特斯拉一直极力推动审批与合规，推进FSD在中国的落地进程。如果能实现落地，这将是特斯拉汽车在华销售重要卖点，有望提振销量，特斯拉产业链持续受益。
2、鲶鱼效应，加速中国智能驾驶发展。2019年特斯拉上海工厂投产后，培育大量优秀国产供应商，带动行业快速发展。目前，中国新能源已进入下半场，“智能化”是车企取胜的关键，如果FSD能在华实现落地，有望推动更多消费者关注智能驾驶，推动产业链发展。同时，在特斯拉FSD持续催化之下，智能汽车概念景气度有望提升。(风险提示：汽车销量不及预期；价格战加剧；FSD入华进程以及渗透率提升不及预期。)

5. 乘联会：预计8月乘用车市场零售191万辆，同比下降1%。
乘联会初步统计，8月1-31日，乘用车市场零售191.0万辆，同比下降1%，环比增长11%，今年以来累计零售1,347.7万辆，同比增长2%；8月1-31日，全国乘用车厂商批发212.8万辆，同比下降5%，环比增长8%，今年以来累计批发1,584.9万辆，同比增长3%。
独家解读：
乘联会初步统计，8月1-31日，新能源车市场零售101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%，今年以来累计零售600.4万辆，同比增长35%。汽车行业景气向好，板块指数企稳反弹明显，建议可以适当关注受益行业发展且中报业绩向好的优质公司机会。


6. 苹果明年有望成为全球最大智能手机制造商，AI驱动产业链公司业绩增长
9月5日，市场研究机构TechInsights宣布上调2024年和2025年全球智能手机出货量的预测，将降息和通胀缓解下宏观经济前景改善的因素考虑在内，2025年全球智能手机出货量预计同比增长3%。TechInsights预计苹果可能会在2025年超越三星，成为全球最大的智能手机制造商。

该机构称，苹果通过积极的价格折扣稳定了在中国市场的表现，而更多旧款iPhone型号和明年推出的iPhoneSE的混合销售将激发新兴市场的需求。同时，成熟市场宏观经济前景的改善、有利的汇率以及技术创新（如Apple Intelligence和预期的iPhone 17 Slim等）也将推动2025年成熟市场的iPhone换机销售。



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下周策略

不惧外部扰动，坚守杠铃策略

3日晚间，美股三大股指均下跌，道琼斯工业指数下跌1.51%；标准普尔500下跌2.12%；纳斯达克下跌3.26%，大型科技股普跌；10Y美债利率回落7bp至3.38%，10Y美债期货涨0.51%;原油大跌4.9%。日韩股市开盘大跌。市场波动加剧或源于对于美国8月PMI数据的消极定价，及对于日本央行进一步加息的担忧。买方投研下半年强CALL美国降息周期下的黄金与美债的配置机会，并上调配置比例至中高配，得到市场进一步验证。下半年以来，全球市场在美国“降息交易”与“衰退交易”中反复横跳，导致月度波动加剧。本次大跌触发原因类似8月，9月降息落地前，市场预期将如何演绎，如何在降息周期中进行资产配置？

美联储PMI不及预期，对于9月降息扰动有限
8月海外资产大幅波动，市场在“衰退交易”与“降息交易”切换。美国7月制造业PMI、新增非农就业、失业率、薪资和工时的恶化均超过预期，同时触发“萨姆规则”（衰退信号）。从最近数据来看，美国并未加速衰退，7月PCE温和回落、8月PMI不及预期但环比改善。美国8月ISM制造业PMI为47.2，预期47.8；细分中，新订单加速收缩，降至2023年5月以来最低点，产出小幅下滑；但就业、物价、库存均增加。8月美国产出加快放缓，就业收缩边际改善，库存加速回补或与此前因地缘风险而提前备货相关；新订单下滑说明需求强度减弱，叠加库存回补，制造业或进一步减产，产能过剩情况下渗透至劳动市场。因此，整体上看美国经济环比回升，但结构上走弱，进一步提升9月降息的必要性。

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回看8月市场对于“衰退交易”的定价可以发现，当衰退担忧升温时，9月降息趋向50bp，伴随着紧急降息等可能性。目前来看，市场仍定价9月大概率降息25bp，变化更多在于年内降125bp概率抬升。距离9月FOMC还有8月就业与通胀两项数据未公布，若无显著变化，大概率不会影响美联储政策节奏。

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值得注意的是，3日日央行再度释放加息信号，“日元套息交易”或再度加剧市场波动。8月5日，在日本央行7月加息后，由于日本央行行长植田和男释放强硬的鹰派信号，加之市场对美国经济前景担忧加剧，导致大量日元套利交易平仓，日元短期内大幅飙升，导致日股单日跌超12%，全球市场均受恐慌情绪波及。9月3日，植田和男向日本政府提交文件并释放偏鹰信号，若日本经济和物价表现符合央行的预期，日本央行将继续加息，但市场反应较8月显著收窄。一方面，日本二季度GDP环比改善，且主要由私人部门拉动，经济保持一定韧性；另一方面，经过8月调整，日元套息交易空间以显著收窄，存量规模较前期大幅减少。
配置策略

顺势而为，把握降息周期下资产配置机会。

短期看，近期海外交易主线主要围绕降息、大选等，目前美国经济软着陆仍是大概率事件，中长期美股仍处上行周期，但目前美股处于相对高估值位置，整体高波性或延续，保持中配。

今年以来，美债、黄金是降息周期下战术性配置资产，整体表现优于多数资产，降息配置逻辑延续，建议中高配。对美债而言，当前降息预期稳定，战术性配置机会仍在，短期优选短端品种进行配置；黄金同样受益市场对美联储降息的预期，中东紧张局势和俄乌冲突等地缘风险进一步提振了黄金的避险需求，中期配置价值仍然突出。

9月将迎来美联储降息的窗口，同时也是特别国债、财税、地产等政策集中出台期，海内外政策预期共振下，市场或将迎来修复。当前A股仍位于高赔率区间，政策积累落地过程中，建议保持信心，底部区域通过“杠铃策略”布局核心资产。基本面稳定、业绩超预期、分红能力强的高股息和优质龙头是底仓，近期保险负债端利率再度下调，红利性价比仍存，回调积极配置；海外降息逻辑叠加科技新品推出，新质生产力板块值得关注。

数据来源：Wind，平安证券