招商证券策略报告（0909）

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【招商策略】8月底以来哪些行业有望率先企稳？——A股投资策略周报（0907）
原创  招商策略研究
2024年09月08日 18:03 上海


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8月底以来市场风格发生一些变化，红利资产出现明显调整，而中报结束后，市场也开始布局新的方向，消费、制造、科技成长板块有明显上涨。后续来看，我们认为当前盈利趋于低增速低波动，追求高内在回报率和局部景气向上仍然是后续市场的选择。行业方面，重点推荐关注预计率先企稳的领域，如消费服务板块的汽车、家电、商贸零售；中高端制造业中的电网设备、机械设备；以及科技医药领域的电子、医药等。



核心观点

【观策·论市】8月底以来哪些行业有望率先企稳？8月底随着业绩披露结束，风格行业表现发生一些变化。红利指数明显调整，银行也在8/28之后加速下行， 8月末反弹期间成长风格转而占优，消费、科技、制造板块有明显上涨，究其原因，一方面是红利资产由于市场担忧盈利持续性，A股分红比例提升使得红利性价比降低等因素回吐涨幅；另一方面，业绩落地之后，市场开始考虑布局新的方向，消费板块因板块业绩占优和政策持续加码，制造业出口强势叠加内需回暖，TMT和医药则因新品发布、美联储降息、以及中观数据企稳催化表现良好。后续来看，我们认为当前盈利趋于低增速低波动，追求高内在回报率和局部景气向上仍然是后续市场的选择。推荐关注有望率先企稳的方向，1）受益于“金九银十”旺季叠加中秋国庆催化，以及内需政策刺激的消费服务板块，如汽车、家电、商贸零售；2）全球能源设备更新需求持续提振，新兴市场基建和投资需求维持高位，在此背景下仍受投资和出口驱动的中高端制造业，如电网设备、机械设备等；3）三季度降息靴子有望落地，流动性预计逐步宽松，叠加AI概念驱动和产业趋势催化的科技医药板块如：电子、医药等。



【复盘·内观】本周A股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）PMI数据公布，经济复苏不及预期；（2）美国非农与就业数据公布，不及预期；（3）低成交量下市场普遍承压；（4）重磅并购重组不断，相关板块逆势。



【中观·景气】8月制造业PMI持续下滑，重卡销量同比跌幅扩大。7月全球半导体销售额同比增幅扩大。7月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。8月重卡销量同比跌幅扩大。国内方面，中国8月份制造业PMI指数为49.10%，月环比下行0.3个百分点。全球制造业PMI继续回落且连续两个月处于收缩区间。分行业来看，绝对值最高的为电气机械、专用设备、TMT 及仪器仪表等。



【资金·众寡】融资净流出，ETF持续净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流出7.7亿元；新成立偏股类公募基金33.2亿份，较前期上升11.1亿份；ETF净申购，对应净流入73.2亿元。行业偏好上，融资资金净买入建筑装饰、电子、银行等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模提升。



【主题·风向】特斯拉计划明年一季度在中国推出FSD 。2024年9月5日特斯拉官方账号“Tesla AI”在社交媒体上宣布，预计2025年第一季度在中国和欧洲推出FSD系统。除了明年规划外，特斯拉AI团队还公布了FSD当前进展和近期发展目标，信息显示：2024年9月推送FSD V12.5.2，接管率改进3倍；推送HW 3.0平台的V12.5.2，和4.0统一模型；推送真正的智能召唤；推送 Cybertruck自动泊车；上线基于太阳镜的注意力检测能力；推送高速端到端；推送Cybertruck的FSD。而2024年10月，特斯拉预计将推送FSD倒车和车位到车位能力；FSD V13平均接管率改进6倍。



【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为12.6，较上周下行0.3，处于历史估值水平的15.3%分位数。板块估值多数下跌，其中，房地产、电力设备、传媒涨幅居前，农林牧渔、电子和社会服务跌幅居前。



风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。





01



观策·论市——8月底以来哪些行业有望率先企稳？





8月底随着业绩披露结束，市场风格逐渐发生变化。起初在8月海外衰退交易缓解后，大盘价值风格相对占优，银行板块表现强势带动红利指数上涨，成长风格普跌，背后反映的是国内经济修复动能偏弱压制了市场风险偏好、增量资金有限以及8月财报季市场风格偏稳健。而8月底以来，红利指数开始调整，银行也在8/28之后加速下行，资金流出套现并作高切低，8月末反弹期间成长风格转而占优，消费、科技、制造板块有明显上涨，行业层面TMT行业，8月28日至今涨幅居前的主要集中在TMT领域的传媒和计算机，消费领域的商贸零售、美容护理和社会服务，中游制造领域的汽车和电力设备，以及非银和房地产。



具体来看，在8月下旬的风格切换中，红利资产由于业绩落地、市场担忧盈利持续性，A股分红趋势提升、红利性价比降低等因素此前获利有明显回吐，而随着业绩披露完毕，市场对于业绩的担忧告一段落，开始考虑布局新的方向，消费、制造、科技成长板块有明显上涨，主要原因在于：1）消费板块受益于成本红利以及费用压力缓解等原因，单季度盈利增幅扩大，业绩领先于其他板块，同时近期中央和地方层面不断落实消费品以旧换新政策，进一步扩大内需政策的预期提升；2）制造业主要受益于我国出口竞争优势强化，叠加新兴地区渠道拓销，出口延续强势，部分内销也有所回暖，同时政策端设备更新、能源转型政策频发；3）电子、传媒、医药等成长板块主要受益于美联储降息预期提升带来的流动性改善预期，以及英伟达营收、折叠屏等典型事件的催化，并且中观数据也有不同程度企稳改善。



后续来看，当前盈利趋于低增速低波动，追求高内在回报率和局部景气向上成为后续市场的选择。风格方面，选择静态内在回报率较高，且经营稳定，当前基本面稳定或者存在边际改善可能的高SIRR龙头，是下一个阶段的重要原则。行业方面，我们重点推荐预计率先企稳的三个方向：1）受益于“金九银十”旺季叠加中秋国庆催化，以及内需政策刺激的消费服务板块，如汽车、家电、商贸零售；2）全球能源设备更新需求持续提振，新兴市场基建和投资需求维持高位，在此背景下仍受投资和出口驱动的中高端制造业，如电网设备、机械设备等；3）三季度降息靴子有望落地，流动性预计逐步宽松，叠加AI概念驱动和产业趋势催化的科技医药板块如：电子、医药等。



⚫ 8月底以来哪些行业有望率先企稳？



⚫ 业绩披露结束，8月底以来红利指数调整，消费、成长反弹



此前在海外衰退交易缓解后，大盘价值风格相对占优，银行板块表现强势带动红利指数上涨，成长风格普跌，主要原因在于，一方面，国内经济修复动能偏弱，实体融资需求不足，地产政策脉冲回落，以及出口预期承压，压制市场风险偏好；另一方面，8月正处财报密集披露期，市场风格偏稳健防御，同时资金面上主动公募的赎回压力叠加宽基ETF和保险资金的持续流入，也强化了大盘价值和红利风格占优的局面。



进入8月底，随着业绩披露逐渐结束，红利指数开始出现调整。8月末，银行板块高位回落，8月28日，银行指数下跌0.79%，随后开始加速下行，统计期间内（8/28-9/6）共下跌7.69%，受其拖累，红利指数下跌3.38%。而消费/成长板块在8月末有所反弹，8月28至30日的大盘反弹期间，国证成长上涨3.07%，科创100、创业板指上涨3.63%、3.25%，中证下游消费服务上涨1.80%，统计期间内国证成长、科创100、创业板指、中证下游消费服务涨跌幅为-0.16%，-0.12%、0.48%、-0.13%（期间万得全A下跌0.49%）。其他板块方面，8/28至今，房地产上涨1.94%，金融下跌3.37%，中证高装上涨0.58%，中证内地资源下跌6.12%。

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行业层面，8月下旬以来，起初顺周期板块如化工、建材、有色等资源品和原材料行业，受9月旺季和政策发力预期刺激有所反弹，增速领先，对应大宗商品价格也出现回升，但后续板块在28至30日的反弹期间力度偏弱，进入9月后开始回落，8月28日至今，石油石化、煤炭、有色、建筑材料跌幅居多，分别下跌6.09%、4.92%、4.16%、1.98%。金融板块出现分化，银行持续回落，但非银金融表现强势，8月28日至今上涨2.37%，其中保险受中报业绩，以及负债端报行合一、预定利率下调和保费收入高增支撑不断上涨，证券则受益于兼并重组预期催化。此外行业政策不断加码，例如8月30日国常会研究推动保险业高质量发展的若干意见。



科技、消费和制造表现良好。在8月28至30日的大盘反弹期间，制造、消费、科技和地产板块表现更佳，期间消费领域的美容护理、轻工制造分别上涨5.94%、3.79%，偏成长风格的电子、传媒、计算机和国防军工分别上涨5.67%、5.08%、4.84%和3.85%，中游制造领域的电力设备、机械设备和汽车分别上涨4.26%、3.72%和3.54%、房地产上涨4.43%。8月28日至今，涨幅居前的行业主要为TMT领域的传媒（4.3%）和计算机（2.6%）、消费领域的商贸零售（2.3%）、美容护理（1.9%）和社会服务（1.7%）、以及制造领域的汽车（4.1%）和电力设备（3.3%）。

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⚫ 市场风格及行业变化的原因？



对于近期市场风格及行业表现出现调整的原因，我们分析主要有以下几点：1）中报业绩披露完成，业绩超预期的领域得到进一步提振，如部分汽车、非银、社会服务、农林牧渔等行业；同时此前市场对于业绩的担忧基本缓解，基本面的负面扰动短期基本消退，也使得此前抱团避险情绪得到一定缓解，市场开始考虑布局新的方向。2）近期多地加码消费品以旧换新，同时市场预期存量房贷利率下调的概率提升，对地产、消费等板块带来提振；3）华为、苹果

多场新品发布会即将召开，以及新能源方面固态电池突破叠加8月新能源汽车销售淡季不淡，使得市场对于新兴成长行业有更多的预期。



板块具体来看：



⚫ 红利为什么调整？



自5月底以来，红利指数持续下跌，截至目前累计跌幅-14.4%，基本回吐年初以来的涨幅。一方面，市场担忧红利板块的盈利持续性，从一季报来看银行板块净利润同比转负至-0.8%，中报小幅转正至0.4%，尽管银行板块可以通过拨备调解平滑利润的波动，但随着市场预期存量房贷利率的调整，银行盈利有进一步被压缩的可能；煤炭板块净利润增速自2023年中期以来持续负增长。



另一方面，随着银行、煤炭等传统红利板块指数的上涨，股息率降低，投资吸引力降低。而随着“国九条”明确强调“强化上市公司现金分红监管”、“加大对分红优质公司的激励力度”、“增强 分红稳定性、持续性、可预期性”，A股的分红趋势明显提升，除了银行、煤炭等传统的红利板块，有更多能够给投资者提供稳定现金汇报的行业开始受到关注。此外，中报之后，市场对于业绩的担忧基本告一段落，避险情绪缓解，开始布局新的方向，也使得红利板块在8/28之后出现明显松动。

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⚫ 消费：受益于业绩相对较高增速及扩大内需政策发力预期提振



消费服务板块自8月底以来出现普遍上涨，分析原因我们认为主要有两点。



1） 中报板块业绩增速领先于其他板块



整体上看，消费服务板块受益于成本红利以及费用压力缓解等原因，单季度盈利增幅扩大，2024Q2/Q1单季度增速为24.5%/15.6%；盈利能力也有提升，二季度ROE（TTM)修复至11.5%。内部表现较为分化，其中必需消费稳健增长，农林牧渔、食品加工、调味发酵品等受益于猪价上涨、大宗原材料成本回落等影响实现快速回暖，白酒、休闲食品仍保持两位数稳健增长；可选消费和出行链消费受制于内需动能不足、高基数等原因，细分行业增速普遍放缓，但汽车零部件、白电、酒店餐饮等仍维持较高增长，互联网电商单季度盈利增速连续两个季度实现翻倍增长。业绩相对较高的增速，也意味着给股东的回报能力更强。

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2） 扩大内需政策进一步发力的预期提升



近期中央和地方层面不断落实消费品以旧换新政策，一方面出台细则文件支持“两新”申报超长期特别国债资金，例如广东、江苏、深圳均出台关于用好超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的相关实施方；另一方面继续落实以旧换新工作实施方案，如商务部连同其他部门先后出台电动自行车、家电等以旧换新工作的实施细则，上海市政府发布《关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。随着政策的进一步落地，特别国债资金进一步落地形成实物工作量，有望继续支撑制造业投资、消费企稳回升。

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⚫ 制造业：主要受益于出口的延续强势和部分投资、内销的改善



由于我国在船舶、空调等领域出口竞争优势明显，企业自身加速海外布局，积极拓展亚非拉等新兴国家市场渠道，在出口整体预期回落的背景下，部分制造业领域出口延续强势。7月船舶、空调、自动数据处理设备出口当月同比增速均扩大至30%以上，变压器、高压开关及控制装置、乘用车、电动载人汽车、包装机械等出口增速分别扩大6.5、12.2、7.3、9.9和13.6个百分点至28.3%、26.9%、24.2%、19.8%和24.0%；冰箱、液晶电视、吸尘器等近三个月出口维持两位数增长，蓄电池出口增速转正至7.0%，对应的家电零部件、电网设备、乘用车、风电设备、专用设备等行业自8月底以来涨幅超1.5%。

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国内方面，受益于政策推动，设备购置投资保持较高增速，叠加部分领域内销逐步稳定或持续改善，军工订单改善预期强化等因素影响，电机、光伏设备、军工电子、通用设备等也近期出现上涨。具体来看，今年以来设备购置投资增速维持在17%以上。电力设备方面，近期硅料价格有止跌企稳迹象，截至9月2日，国产和进口多晶硅料现货价格周环比上行0.14%，月环比上行0.44%，两家龙头企业宣布上调硅片价格；政策端8月21日国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》、 8月29日国务院发布《中国的能源转型》白皮书，进一步坚定了能源的转型发展，多重因素带动近期新能源板块行情。机械销售方面，8月装载机销量

三个月滚动同比增幅进一步扩大，挖掘机销量当月同比恢复至11.77%，连续6个月改善。此外，我国航空航天技术进口累计同比降幅连续两个月收窄，8月有望转正，带动国防军工板块有所表现。

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⚫ 科技医药板块：受益于流动性改善预期以及典型事件的催化



一方面，美联储降息预期提升，电子、传媒、计算机、医药等科技医药板块估值受到提振。由于美国经济数据整体弱于预期，市场普遍预期9月降息时机已至。9月6日，美国劳工局发布的非农数据指向劳动力市场降温，8月新增非农14.2万人，低于市场预期16.5万人，虽高于前值11.4万人，但7月和6月数据均大幅下修，分别下修至8.9万人和11.8万人，失业率小幅回落0.1个百分点至4.2%。此前发布的美国7月核心PCE延续通胀逐步缓解趋势，同比上升2.6%，略低于市场预期，通胀压力有所减弱。美联储贴现率会议纪要也显示芝加哥联储、纽约联储董事会成员早在7月便对下调25BP投票赞成。从通胀和就业双重目标来看，美联储9月降息或成定局，科技医药等流动性敏感板块相对受益。



同时近期热点事件催化不断，鸿蒙智行举行首次新品发布会，问界 M7 Pro、智界 R7 等全新车型正式上市，特斯拉计划在明年一季度落实FSD入华；英伟达营收高于分析师预期且再创新高，同比增速达到122%；《黑神话：悟空》首发数据亮眼；2024年世界机器人大会圆满举办并助力多领域发展走向智能化新时代；iPhone16重大升级引发关注。电子、传媒、计算机等行业纷纷受到提振。



另一方面，据近期中观数据显示，电子持续较高景气，传媒尤其游戏板块有边际回暖。电子方面，7月全球半导体销售额当月同比增速扩大至18.7%，智能手机出货量同比增幅扩大至28.3%，32GB、64GB NAND Flash存储器价格月环比分别上涨0.83%和2.55%。传媒方面，8月国产游戏版号获批117款，创今年以来新高，供给端持续改善，同时收入端也有望企稳向上，7月中国游戏市场收入278亿元，环比增长4.26%，自主研发游戏在海外市场的实际收入也在不断提高。

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⚫ 哪些行业的反转预计可持续？



有望率选企稳的领域，重点推荐三个方向：



1）受益于旺季到来，内需政策刺激的消费服务板块：汽车、家电、商贸零售



一方面，金九银十旺季到来，汽车、家电等商家促销活动和消费换购高峰期双双催化，相关产品销量和行业营收均有望增长；同时中秋、国庆假期出行需求快速增长，消费服务板块整体均有望受到提振。其次扩大消费的政策刺激仍在持续推进，以旧换新相关实施方案不断出台，特别国债资金进一步落地形成实物工作量，有望支撑消费企稳回升。另一方面，存量房贷利率的下调预计对消费正向拉动，还款压力的减轻和可支配收入的释放，有望进一步刺激消费需求增长。重点关注汽车、家电、商贸零售等行业。

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2）受投资和出口驱动的中高端制造业：如电网设备、机械设备等



一方面，中高端制造业受益于设备更新政策提振以及新型电力系统、电网建设等，投资端实现较高增速，通用设备、专用设备固定资产投资完成额累计目前同比分别增长13.8%、13.3%，后续随着中长期特别国债资金的落地，设备更新有望进一步加速。另一方面，前文提到由于我国制造业出口竞争优势和海外市场份额的提升，高新技术产品以及设备出口仍然增长强劲，叠加全球新能源装机需求持续增长，新兴市场基建和投资需求维持高位，后续有望为行业盈利持续助力。



电网设备：政策端《能源重点领域大规模设备更新实施方案》长期提振行业更新需求；海外需求方面欧美升级改造需求高景气，变压器、高压开关等出口持续改善。



机械设备：内需方面动车组高级招标超预期，设备更新政策持续兑现，8月装载机、挖机销量三个月滚动同比增幅进一步扩大，后续有望持续增长；出口方面，7月机电产品出口同比增长10.4%，通用机械设备和包装机械分别实现14.9%和24.0%的较高增速。

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3）受益于流动性和产业趋势催化的科技医药板块如：电子、医药等



首先三季度降息概率较大，对流动性敏感的科技医药板块整体估值预计带来提振。其次9月典型事件催化仍然存在，苹果秋季发布会、世界肺癌大会（WCLC）等有望提升相关领域的市场关注度。板块内部来看：



电子（消费电子）：行业进入传统旺季，AI概念持续催化下、新机发布或推动换机潮加速兑现，行业需求有较强驱动。另外，行业供需两端持续高景气，7月全球半导体销售额、智能手机出货量同比增幅扩大，台股电子厂商营收普遍持续改善，行业三季报盈利有望延续增长。



医药（化学制药和器械出海）：创新支持政策持续落地，国内新药持续上市，多家药企研究成果入选即将举办的WCLC会议，未来出海+新品放量将为创新药业绩持续供能；国内器械企业积极寻求出海布局，依靠核心产品、成本优势等加速国际化进程，海外收入有望进一步提升。

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⚫ 货币当局对其他金融性公司债权



货币当局资产负债表中的“对其他金融性公司债权”主要指的是中央银行向各类金融机构（如证券公司、保险公司、资产管理公司等）发放的信用贷款。这类债权的核心目的是为了金融救助与维护金融稳定，尤其在金融系统面临不稳定事件时，通常会被迅速动用。



历史上，该科目经历了几次显著的上升，主要集中在以下几个关键时期：



1): 2000年左右：为支持四大国有银行改革，央行对信达、华融、东方和长城四家资产管理公司进行再贷款，用于收购不良资产。



2): 2004年至2007年：为处置工行、中行、建行三家国有商业银行改制过程中的可疑类再贷款，央行再次向四大资产管理公司提供专项再贷款。



3): 2015年：为了维持金融体系稳定，央行对证金公司开展了再贷款，体现为2015年7月的货币当局资产负债表中“对其他金融性公司债券”科目余额突增2000亿元。



今年以来随着市场震荡下行，重要机构投资者持续逆势净买入，截至9月6日全部股票型ETF全年累计已净流入7302亿元，其中沪深300ETF累计净流入5142亿元，成为维护市场稳定的重要力量。相应的，1-7月货币当局对其他金融性公司债权净增加4188亿元。

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⚫ 小结



8月底随着业绩披露结束，市场风格逐渐发生变化。起初在8月海外衰退交易缓解后，大盘价值风格相对占优，银行板块表现强势带动红利指数上涨，成长风格普跌，背后反映的是国内经济修复动能偏弱压制了市场风险偏好、增量资金有限以及8月财报季市场风格偏稳健。而8月底以来，红利指数开始调整，银行也在8/28之后加速下行，资金流出套现并作高切低，8月末反弹期间成长风格转而占优，消费、科技、制造板块有明显上涨，行业层面TMT行业，8月28日至今涨幅居前的主要集中在TMT领域的传媒和计算机，消费领域的商贸零售、美容护理和社会服务，中游制造领域的汽车和电力设备，以及非银和房地产。



具体来看，在8月下旬的风格切换中，红利资产由于业绩落地、市场担忧盈利持续性，A股分红趋势提升、红利性价比降低等因素此前获利有明显回吐，而随着业绩披露完毕，市场对于业绩的担忧告一段落，开始考虑布局新的方向，消费、制造、科技成长板块有明显上涨，主要原因在于：1）消费板块受益于成本红利以及费用压力缓解等原因，单季度盈利增幅扩大，业绩领先于其他板块，同时近期中央和地方层面不断落实消费品以旧换新政策，进一步扩大内需政策的预期提升；2）制造业主要受益于我国出口竞争优势强化，叠加新兴地区渠道拓销，出口延续强势，部分内销也有所回暖，同时政策端设备更新、能源转型政策频发；3）电子、传媒、医药等成长板块主要受益于美联储降息预期提升带来的流动性改善预期，以及英伟达营收、折叠屏等典型事件的催化，并且中观数据也有不同程度企稳改善。



后续来看，当前盈利趋于低增速低波动，追求高内在回报率和局部景气向上成为后续市场的选择。风格方面，选择静态内在回报率较高，且经营稳定，当前基本面稳定或者存在边际改善可能的高SIRR龙头，是下一个阶段的重要原则。行业方面，我们重点推荐预计率先企稳的三个方向：1）受益于“金九银十”旺季叠加中秋国庆催化，以及内需政策刺激的消费服务板块，如汽车、家电、商贸零售；2）全球能源设备更新需求持续提振，新兴市场基建和投资需求维持高位，在此背景下仍受投资和出口驱动的中高端制造业，如电网设备、机械设备等；3）三季度降息靴子有望落地，流动性预计逐步宽松，叠加AI概念驱动和产业趋势催化的科技医药板块如：电子、医药等。





02



复盘·内观——A股市场主要指数全部承压，小盘价值、消费龙头相对抗跌



本周A股市场主要指数全部承压，主要指数中，小盘价值、消费龙头相对抗跌，分别下跌1.02%和1.73%；主要指数中科技龙头与科创50承压，分别下跌4.13%和4.58%。



本周A股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）PMI数据公布，经济复苏不及预期；（2）美国非农与就业数据公布，不及预期；（3）低成交量下市场普遍承压；（4）重磅并购重组不断，相关板块逆势。



从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化，仅汽车上涨，有色金属、电子、石油石化等跌幅居前。从涨跌原因看，本周强势板块主要原因，汽车（FSD预期提升，智能驾驶表现强势）、非银金融（国泰君安与海通证券计划合并，对板块形成利好）、传媒（市场正常轮动）；跌幅较大的行业原因，有色金属（需求不及预期，工业金属全面承压），电子（海外负反馈严重，AI概念走弱），石油石化（商品全线走低）。

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03



中观·景气——8月制造业PMI持续下滑，重卡销量同比跌幅扩大



7月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国销量同比增幅收窄，亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲销量同比跌幅扩大，日本销量同比跌幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，7月全球半导体当月销售额为513.2亿美元，同比增幅扩大0.4个百分点至18.70%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为154.1亿美元，同比增幅收窄2.70个百分点至40.10%；欧洲地区半导体销售额为41.6亿美元，同比跌幅扩大0.80个百分点至-12.00%；日本半导体销售额为39.0亿美元，同比降幅较上月收窄4.2个百分点至-0.80%；中国地区半导体销售额为152.3亿美元，同比增幅收窄2.1个百分点至19.50%；亚太地区半导体销售额为278.6亿美元，同比增幅较上月增加0.9个百分点至18.30%。



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7月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。7月智能手机出货量为2217.40万台，当月同比增幅扩大14个百分点至28.30%。1-7月智能手机出货量累计值为16100万台，累计同比增幅扩大2.1个百分点至13.70%，三个月滚动同比增幅扩大0.93个百分点至18.70%。



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8月重卡销量同比跌幅扩大。根据第一商用车网数据，2024年8月我国重卡市场销售约6.1万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比7月份上行5%，同比降幅扩大10个百分点至-14.00%，三个月滚动同比跌幅扩大4.97个百分点至-14.28%。



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国内方面，中国8月份制造业PMI指数为49.10%，月环比下行0.3个百分点。大型制造业企业PMI指数为50.40%，月环比下行0.1个百分点；中型制造业企业PMI指数为48.70%，月环比下行0.7个百分点；小型制造业企业PMI指数为46.40%，月环比下行0.3个百分点。



全球制造业PMI继续回落且连续两个月处于收缩区间。国际方面，8月份全球制造业PMI指数为49.5%，月环比下行0.2个百分点；8月份美国制造业PMI指数为47.2%，月环比上行0.4个百分点；欧洲制造业PMI指数为45.80%，月环比持平；日本制造业PMI指数为49.80%，月环比上行0.7个百分点；韩国制造业PMI指数为51.90%，月环比上行0.5个百分点。

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分行业来看，15个重点制造业行业中，有6个高于50%。本月绝对值最高的为电气机械、专用设备、TMT 及仪器仪表制造业等；环比改善幅度较大的有金属制品、石油加工、农副食品加工、医药制造业等。



非制造业表现相对较好，17个行业中13个高于50%。其中航空运输、邮政、电信广播、建安装饰、水上运输等领域景气度较高。

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04



资金·众寡——融资净流出，ETF持续净申购



从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流出7.7亿元；新成立偏股类公募基金33.2亿份，较前期上升11.1亿份；ETF净申购，对应净流入73.2亿元。

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从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证1000ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购20.5亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购54.9亿份、净赎回8.9亿份、净赎回6.2亿份、净申购2.1亿份、净申购1.1亿份、净申购19.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购17.2亿份；消费ETF净申购0.1亿份；医药ETF净赎回8.4亿份；券商ETF净赎回2.1亿份；金融地产ETF净申购0.0亿份；军工ETF净申购2.2亿份；原材料ETF净申购0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回7.4亿份。



本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金33.2亿份。



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两融方面，融资资金前四个交易日净流出7.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入建筑装饰，净买入额达4.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、银行、房地产等；净卖出的主要是电力设备、医药生物、基础化工等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国核电、保利发展、大秦铁路等，净卖出较多的主要包括恒瑞医药、巨化股份、长江电力等。

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从资金需求来看，重要股东净增持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持11.3亿元，减持10.7亿元，净增持0.6亿元，净增持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括环保、钢铁、公用事业等；净减持规模较高的行业包括医药生物、电力设备、计算机等。本周公告的计划减持规模为26.5亿元，较前期提升。



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主题·风向——特斯拉计划明年一季度在中国推出FSD





本周A股市场下跌。万得全A本周下跌2.5%，沪深300下跌2.71%，创业板指下跌2.68%。A股涨幅居前的重要主题指数为SPD、锂电电解液和新能源整车。

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本周和下周值得关注的主题事件有：



（1） 设备更新——工信部：拟实施大规模设备数字化改造更新（☆☆☆）



9月2日，工信部公开征求对《轻工业数字化转型实施方案（征求意见稿）》的意见。征求意见稿提出，到2027年，轻工骨干企业基本实现数字化改造全覆盖，成熟易用的数字化解决方案应用更加普及，先进适用的数字化转型标准贯标范围更加广泛，质高价优的智能产品研发供给能力显著增强，轻工业数字化转型取得显著成效。征求意见稿提出了7个方面的重点任务，其中提到，实施大规模设备数字化改造更新，编制轻工行业设备更新指南，推动家电、皮革、造纸、五金制品、塑料制品、自行车/电动自行车等行业研发、生产、检测等关键设备和工艺数字化改造升级。



新闻来源：

https://www.miit.gov.cn/jgsj/xfp ... 4d4a9c4ae96fef.html



（2） 央行动态——央行发声：降准还有空间 存贷款利率下行面临约束（☆☆☆）



9月5日，人民银行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。



新闻来源：

https://www.cls.cn/detail/1789942



（3）人工智能——OpenAI计划吸引全球投资者在美国投资建设AI基础设施 预计耗资数百亿美元（☆☆）



据9月4日报道，一位知情人士透露，OpenAI首席执行官Sam Altman计划吸引全球投资者支持建设人工智能AI基础设施的计划正变得更加明确，重点首先是在美国各州启动，预计将耗资数百亿美元。知情人士说，正在讨论的项目类型包括建设数据中心，通过涡轮机和发电机提高能源容量和传输，以及扩大半导体制造。支持者可能包括加拿大、韩国、日本和阿联酋的投资者。OpenAI还预计其他私营公司也将参与该项目。OpenAI的最大投资者微软公司可能是一个潜在的合作伙伴。微软没有具体评论这个项目，但表示知情并参与了该公司任何与基础设施相关的广泛努力。



新闻来源：

https://www.cls.cn/detail/1788006



（4） 消费电子——苹果将在新一代iPhone芯片中采用ARM V9架构（☆☆）



据9月7日报道，苹果将在新一代iPhone中采用ARM最新的V9芯片设计，标志着在推动将人工智能功能引入其智能手机方面迈出了最新一步。采用V9芯片设计对与苹果签订了多年授权协议的 Arm公司来说是一个利好消息。Arm首席执行官Rene Haas此前曾表示，V9带来的许可费用是上一代V8的两倍。Arm于2021年推出了V9架构。苹果现在的iPhone 15 Pro系列上A17 Pro芯片使用的是Arm的上一代架构V8。



新闻来源：

https://www.fx678.com/C/20240907/202409071619241056.html



（5）  数字经济——工信部等十一部门联合发文推动新型信息基础设施协调发展（☆☆）



9月4日，工信部等十一部门发布《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》，其中提到要加强全国统筹规划布局，优化布局算力基础设施。各地要实施差异化能耗、用地等政策，引导面向全国、区域提供服务的大型及超大型数据中心、智能计算中心、超算中心在枢纽节点部署。支持数据中心集群与新能源基地协同建设，推动算力基础设施与能源、水资源协调发展。加强本地数据中心规划，合理布局区域性枢纽节点，逐步提升智能算力占比。鼓励企业发展算力云服务，探索建设全国或区域服务平台。



新闻来源：

https://wap.miit.gov.cn/jgsj/txs ... e74744d58b6b50.html



（6） 重要政策——国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》（☆☆）



9月2日，国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，提出5方面20项重点任务。一是推动服务贸易制度型开放，建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度，发挥对外开放平台引领作用，加强规则对接和规制协调，提升服务贸易标准化水平。二是促进资源要素跨境流动，便利专业人才跨境流动，优化跨境资金流动管理，促进技术成果交易和运用，推动数据跨境高效便利安全流动。三是推进重点领域创新发展，增强国际运输服务能力，提升旅行服务国际竞争力，支持金融、咨询、设计、认证认可等专业服务国际化发展，鼓励传统优势服务出口，促进服务贸易与货物贸易融合发展。四是拓展国际市场布局，深化服务贸易国际合作，建立健全服务贸易促进体系。五是完善支撑体系，创新支持政策措施，提升服务贸易统计监测水平，强化服务贸易区域合作。



新闻来源：

https://www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6971879.htm



（7） AI芯片——英伟达回应美国司法部反垄断调查传闻（☆☆）



9月5日，针对英伟达收到美国司法部反垄断调查相关传票的传闻，英伟达方面回应记者称：“英伟达凭借自身实力取胜，这反映在我们的基准测试结果和对客户的价值上，客户可以选择最适合他们的解决方案。我们已经向美国司法部进行了询问，但尚未收到传票。尽管如此，我们很乐意回答监管机构对我们业务的任何问题。”日前，有市场消息称，作为反垄断调查的一部分，美国司法部已向英伟达等公司发出传票，询问英伟达是否向只使用其产品的客户提供优惠定价和供应渠道，使客户更难转向其他供应商。同时，司法部还在调查英伟达对AI（人工智能）软件初创企业Run:ai的收购，英伟达于今年4月宣布了这桩估值约为7亿美元的交易。英伟达在收到传票的消息传出后于盘后交易中进一步下挫。该公司9月3日收跌9.5%，市值蒸发掉近2800亿美元，创下了美国股票的最高纪录。



新闻来源：

https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_28639544



（8） 智能驾驶——特斯拉预计明年一季度在中国和欧洲推出FSD系统（☆☆）



当地时间 9月5日,特斯拉人工智能团队在社交平台发布消息称,预计 2025 年第一季度在中国和欧洲推出完全自动驾驶 FSD系统,但仍有待监管批准。受消息提振，特斯拉股价创8月以来收盘新高。当地时间周四(9月5日)美股收盘，特斯拉涨4.9%，领跑美股科技股，报收于230.17美元/股，收盘股价创下8月1日以来新高;总市值为7353亿美元，一夜增加超 340 亿美元。



新闻来源：

https://baijiahao.baidu.com/s?id ... r=spider&for=pc



（9） 以旧换新/汽车——上海： 进一步加大力度推进消费品以旧换新 重点支持汽车置换更新（☆☆）



9月3日，《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。其中提出，落实国家以旧换新政策，对汽车报废更新补贴标准提高至购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；汽车以旧换新补贴标准提高至购买纯电动小客车补贴1.5万元，燃油乘用车补贴1.2万元；在国家政策覆盖的八类家电之外，扩大家电、家装、家居和适老化产品补贴范围。



新闻来源：

https://fgw.sh.gov.cn/fgw_zyjyhh ... f4d1c7ac0f4703.html



（10） 券商——国泰君安：拟吸收合并海通证券 股票停牌（☆☆）



9月5日，国泰君安公告，公司与海通证券股份有限公司正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。公司A股股票将于9月6日（星期五）开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。



新闻来源：

https://money.finance.sina.com.c ... 211&id=10470824







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本周产业观察——特斯拉计划明年一季度在中国推出FSD



⚫ 特斯拉预计2025年第一季度在中国和欧洲推出FSD系统



2024年9月5日特斯拉官方账号“Tesla AI”在社交媒体上宣布，预计2025年第一季度在中国和欧洲推出FSD系统。特斯拉AI团队在推特上发布了技术路线图，随后特斯拉FSD在华进展随之曝光。特斯拉团队预计2025年一季度FSD将在中国推出，不过特斯拉也在后面注明“等待监管部门批准”。当地时间周四（9月5日）美股收盘，特斯拉涨4.9%，领跑美股科技股，报收于230.17美元/股，收盘股价创下8月1日以来新高；总市值为7353亿美元，一夜增加超340亿美元。



除了明年规划外，特斯拉AI团队还公布了FSD当前进展和近期发展目标，信息显示：2024年9月推送FSD V12.5.2，接管率改进3倍；推送HW 3.0平台的V12.5.2，和4.0统一模型；推送真正的智能召唤；推送 Cybertruck自动泊车；上线基于太阳镜的注意力检测能力；推送高速端到端；推送Cybertruck的FSD。而2024年10月，特斯拉预计将推送FSD倒车和车位到车位能力；FSD V13平均接管率改进6倍。最新动态说明，特斯拉FSD正在朝着落地的目标不断完善。

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今年以来，特斯拉FSD入华声音渐隆。2024年3月份，特斯拉FSDV12版本上线并在北美大规模推送；4月份，特斯拉CEO马斯克访华。4月20日，马斯克在社交平台上回复网友提问时表示，特斯拉FSD“可能很快就能进入中国”。特斯拉用户App显示，特斯拉中国官方的FSD服务，其购买页面描述已经由“稍后推出”改为“即将推出”。之后的7月份，在特斯拉二季度财报会议上，马斯克再次提到，该公司将在欧洲和中国申请监管批准以实施监督下的FSD，预计在今年年底前获得批准。“FSD将在V12.5或12.6这个版本上，进入中国、欧洲及其他国家。”



截至目前，FSD仍在迭代推进，最新的12.5.2版本参数性能，较12.4版本提升高达5倍，合并了高速公路和城市技术栈，驾驶流畅度进一步提升，具体改进包括更自然和更早的车道变换决策、仅使用视觉系统进行驾驶员监控、在高速公路上的端到端驾驶以及在赛博皮卡上的FSD功能。马斯克认为，特斯拉FSD测试里程需要达到60亿英里，才能满足全球监管机构的要求。而据特斯拉最新财报，截至今年第二季度，特斯拉FSD的累计行驶里程刚超过16亿英里。



事实上，FSDV12作为“端到端”神经网络的自动驾驶系统，“训练算力+数据”是其核心壁垒。为此，特斯拉还在持续投入AI超算中心建设，以满足其自动驾驶训练的算力需求。截至今年第二季度，特斯拉自建超算中心AI算力超过4万张英伟达H100等效算力，并预计至年底提升至接近9万张的水平。



⚫ 特斯拉FSD系统落地回顾



2022年11 月 24 日特斯拉 FSD Beta 自动驾驶功能面向所有北美付费车主开放。2022年11 月 24 日，特斯拉 CEO 埃隆・马斯克 (Elon Musk) 宣布，特斯拉的 FSD（Full Self-Driving，全自动驾驶）Beta 版现已面向所有北美付费车主推出，特斯拉 FSD Beta 需要额外支付 15000 美元开启，该功能可以让汽车自动驾驶到导航系统中输入的目的地，但驾驶员仍需要保持警惕，并随时准备接管控制权。特斯拉 FSD Beta 于 2020 年开始测试，一开始只面向少量客户开放，此后逐渐扩大到约 16 万名车主。体验特斯拉 FSD Beta 通常还需要车主达到特斯拉内置的安全评分要求，并需要有高级驾驶员辅助功能 Autopilot 的 100 英里使用记录。如今全面开放后，FSD Beta 不再考察用户的评分和熟悉度，只要花钱购买就能使用。



特斯拉FSD使用特斯拉自主研发的芯片，无需依赖激光雷达。作为全球首个大范围推送的全场景领航辅助驾驶功能，FSD并不是安装到车辆上就能实现全自动驾驶，而是后续通过无线软件更新才可以实现全自动驾驶功能。和车载电脑相比，FSD计算机最大的改变是使用了特斯拉自主研发的芯片。新版本系统采用 Tesla Vision，这是一种只依赖光学图像的计算机视觉系统，而无需任何来自雷达传感器的数据，雷达传感器此前是特斯拉传感器套件的重要组成部分。此外，驾驶可视化则适用于配备仪表盘屏幕的 Model S 和 Model X。特斯拉称：“驾驶可视化已经得到改进，以更好地支持全自动驾驶功能。启用全自动驾驶时，仪表盘将显示周围其他信息。仪表盘左侧和右侧的应用将暂时关闭，驾驶速度、Autopilot 可用性、Autopilot 设置速度和检测到的限速将移至仪表盘底部。”



2023年3月26日，马斯克在推特表示，本周起全美所有具备“全自动驾驶”（FSD）系统的特斯拉车型将免费试用FSD一个月，并且重新开放FSD免费转移功能，允许Model 3、Model Y、Model S和Model X的车主免费将FSD权益转移到另一台新车上。特斯拉将最新版FSD从测试版本的“FSD Beta”，更名为“FSD Supervised”；Beta一般为测试版名称，Srupervised意为监督。在很多人看来，特斯拉此举意味着FSD已经结束“测试”，进入规模商业化的环节。4月6日，特斯拉官方宣布，特斯拉全自动驾驶累计行驶10亿英里（约16亿公里）。



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2023年8月26日特斯拉端到端FSD直播首秀，“智能化”前沿技术落地再成汽车智能化赛道聚焦点。2023年8月26日，马斯克亲自上线开启了一场FSD Beta V12试驾直播。在45分钟的直播内，马斯克仅进行了一次干预接管，其他时间车辆在非预设道路上，均能够自行礼让行人、避开路障、路口转向以及选择较优直行道。据称，FSD Beta V12是有史以来第一个端到端AI自动驾驶系统，其改变了传统智能驾驶系统分拆任务交由专门AI模型或模块处理的架构，选择“感知”与“决策”一体化，搭配“视觉”端硬件，以实现智能驾驶的类人驾驶化，即“光子输入，手脚动作控制输出”。端到端FSD直播首秀，将汽车智能化这一赛道的关注点从“视觉”硬件端降本增效重新拉回到“智能化”这一核心，为整体行业技术发展提供了可行道路。

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2023年11月17日，中国四部委联合印发通知，特斯拉的FSD在国内落地被认为进入倒计时阶段。四部委联合印发通知，部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作，要求具备量产条件L3、L4 级别智能网联车在限定区域内开展上路试点，尤其首次明确事故责任判定。在此背景下，作为智能驾驶技术主要玩家之一，特斯拉的FSD在国内落地被认为进入倒计时阶段。通知印发后，特斯拉中国在车主手册中更新了FSD Beta的描述，尽管之后删除了相关内容，但特斯拉中国于11月23日表示FSD落地中国确实正在推进中。

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特斯拉FSD功能强大，将推动形成高阶智能驾驶新格局。资料显示，FSD架构是在数据、算法、算力等各个层面打造了一套包含感知、规划、执行在内的全链路自动驾驶软硬件架构，数据、算法、算力全面领先，构筑了特斯拉核心优势。FSD在特斯拉官网的名称为“完全自动驾驶能力”，主要功能包括NOA、自动变道、自动泊车、智能召唤、交通信号识别、（基于导航路线的）城市道路自动转向等。随着特斯拉FSD入华渐近，或将大幅强化消费者认知，推动国内高阶智驾渗透，构建智能驾驶竞争新格局。

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数据·估值——整体A股估值较上周下行





本周全部A股估值水平较上周下行。截至9月6日收盘，全部A股PE（TTM）为12.6，处于历史估值水平的15.3%分位数。创业板PE（TTM）下行0.8至25.6，处于历史估值水平的0.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.3至10.5，处于历史估值水平的20.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.2至16.7，处于历史估值水平的6.4%分位数。



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在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，房地产、电力设备、传媒涨幅居前，农林牧渔、电子和社会服务跌幅居前。房地产板块估值上涨1.80至17.0，处于75.7%历史分位；电力设备板块估值上涨0.78至20.0，处于8.8%历史分位；传媒板块估值上涨0.13至20.0，处于16.4%历史分位；农林牧渔板块估值下跌1.62至18.2，处于2.1%历史分位；电子板块估值下跌1.87至33.0，处于22.7%历史分位；社会服务板块估值下跌2.88至18.2，处于0.0%历史分位。截至9月6日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物。



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