中信建投分析报告（0909）

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【周策略】周五市场缘何下跌，下周行情如何演绎
原创 首席策略 证券
2024年09月07日 07:31 北京
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一、往期观点回顾



我们在上期策略中认为，进入9月，国内经济数据发布，比如中国8月官方制造业PMI等，市场也将据此进一步验证未来复苏预期，届时或将面临一定挑战，市场情绪波动或受到影响。海外方面，同样存在看点。市场普遍预期美联储将在9月的会议上宣布降息，但具体的降息幅度和路径仍存在不确定性。因此，9月还是美联储降息与否的关键时点，届时可能会对市场带来的较大的波动，若降息预期兑现，对于A股市场的积极转变将有一定助力。另外，值得注意的是，未来一周，将有诸多重要事件和会议，大多都是关乎未来新兴产业发展，因此可积极关注其中的重要论述是否有望催化相关板块的投资机会，或利于科技成长方向积极表现，投资机会有望增多。操作层面，短期建议围绕科技成长和核心资产超跌方向逢低布局。一是新质生产力方向，比如低空经济、消费电子、数字经济、人形机器人等；二是超跌白马方向；三是以旧换新方向；四是重要事件催化的主题投资机会。中长期来看，科技成长和核心资产方向，均可逢低布局。



二、一周市场回顾及走势分析



（一）市场整体表现



本周行情有所分化，前四个交易日深证成指和创业板指相对偏强，沪指偏弱，但周五两市集体下杀，使得本周行情整体仍维持了下跌态势，市场各主要指数周跌幅均超2%，其中沪指跌破2800点。

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资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现



从行业板块表现来看，食品与主要用品零售、汽车与零部件、房地产、医疗保健设备与服务等涨幅居前；银行、能源、公用事业、电信服务等跌幅居前。

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资料来源：wind资讯

从概念主题板块的表现看，锂电电解液、SPD、光伏逆变器、固态电池等涨幅居前。

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资料来源：wind资讯

（三）宏观经济数据



1、PMI



8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。



8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。

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资料来源：国家统计局

2、规模以上工业增加值



7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.35%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。

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资料来源：国家统计局



3、社会消费品零售总额



7月，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%。1—7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%。

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资料来源：国家统计局

4、投资



2024年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，其中，民间固定资产投资147139亿元，与去年同期持平。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.17%。



1—7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。

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资料来源：国家统计局



5、通胀



2024年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。1--—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.5%。



2024年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同；工业生产者购进价格同比、环比均下降0.1%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.2%。

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资料来源：国家统计局

6、金融数据



7月社会融资规模新增7708亿元，市场预期新增1.02万亿元，前值3.30万亿元。



7月人民币贷款新增2600亿元，市场预期新增4561亿元，前值2.13万亿元。



7月M2同比增长6.3%，市场预期6.4%，前值6.2%；M1同比下降6.6%，市场预期下降4.5%，前值下降5.0%

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资料来源：wind资讯

7、外贸数据



2024年7月，中国以美元计价的出口当月同比为7.0%，低于市场预期的9.5%，较前值8.6%亦有回落；进口当月同比7.2%，较前值-2.3%大幅回升；贸易顺差为846.47亿美元，较前值990.47亿美元收窄，主因进口增速大幅提高。环比来看，7月我国以美元计价出口环比为-2.3%，环比表现季节性偏弱，2022、2023年对应的7月环比分别为1.25%、-0.92%。

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资料来源：wind资讯



三、下周市场展望及策略



（一）本周市场表现回顾



本周行情再度调整，尤其周五两市均呈现较大下跌。盘面表现上，受存量房贷款利息可能下降传闻影响，行情结构较前段时间有所调整，银行等板块走弱，中小盘和低位股有所表现。宏观和消息面上，中非论坛召开；中国8月PMI数据公布，低于预期；美国8月I S M制造业活动指数和8月ADP就业人数低于预期；上海、江苏、深圳等地推进消费品以旧换新；国泰君安、海通证券发布吸收合并公告等。



（二）后市投资日历

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数据来源：财联社



（三）我们对后市行情的判断



周五行情再现大幅调整，尤其是午后出现单边下跌，与此同时，周五海外市场也均呈现风云突变，日本股市突然跳水，韩国股市跌幅亦于午后加大，印度股指Nifty指数和Sensex指数均跌1%。预示着外围需求的集运指数欧线期货主力合约也再度下跌超10%。美元兑日元也出现明显跳水行情。究其原因，主要是日本一位前官员周五表示，日本央行的升息步伐可能快于许多人目前的预期，该央行应努力更好地传达这些作为，以确保市场不会恐慌。随后，日元加大升值，市场开始担心8月初的日元套息反转是否卷土重来，从而拖累了权益市场表现。



对于A股来说，我们认为后续市场会是在全球经济衰退担忧、美联储降息预期以及国内政策预期的宏观背景下进行的一个综合博弈的过程。短期影响行情的核心逻辑是国内政策和政策预期，全球经济衰退和联储降息预期则是重要的扰动因素。国内经济修复不及预期，是很长一段时间以来压制市场的关键因素，尤其是二季度GDP增速继续走弱，7月数据和8月PMI仍没有有效改善的情况下，市场对于后续政策的期待更高。在前期一系列地产政策、降息、大规模设备更新和消费品以旧换新后，我们认为货币政策和地产政策仍有空间，是后续政策发力的两个重要领域。上周央行表示目前降准仍有一定空间，但降息有一定约束，预计9月美联储降息后，国内货币政策的空间也将进一步打开。



对于本周市场而言，周五公布的美国非农数据值得关注，国内8月通胀和外贸数据等也将陆续发布，中美两国商务部拟举行工作组第二次副部长级会议，题材上，苹果和华为的新品发布会、VR等均有相关事件刺激。



市场机会上，我们认为后续仍可关注稳增长政策发力方向、低位业绩边际改善的板块、半年报呈现业绩增长或面临业绩拐点的板块，以及政策和事件刺激的板块等几条主线，继续把握热点轮动和操作节奏，耐心等待行情筑底的过程。

作者：

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

李建芸（首席投顾）：S1440610120356



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中信建投策略陈果：底部条件具备，三条线伺机布局
中信建投证券研究
2024年09月08日 16:56 北京



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文｜陈果 胡远东
近期盈利预期下修，投资者情绪低迷，但综合看我们认为市场已具备底部条件。近期市场位置与现象呈现底部区域特征，但联储降息及国内政策发力都将改善估值与盈利预期，加之基数效应四季度基本面同比数据也有望呈现向上趋势。投资者后续宜伺机布局。可考虑沿设备更新与消费品以旧换新新线索下的景气现实改善、中报具备韧性的内需强相关板块后续景气弹性、预期见底具备自身产业逻辑的成长方向的估值修复三条线索底部布局。重点关注：家电、汽车、非银、军工、锂电池、电子、医药等。

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综合看市场已具备底部条件。
9月联储即将开启降息，国内货币政策空间打开，央行本周已发声降准仍有一定空间；专项债发行提速，地方密集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码，目前汽车、家电销量已出现改善，综合考虑基数及政策发力效果，我们预计Q3是盈利底，三季度末市场逐步计入Q4盈利同比数据改善预期，短期市场反映的悲观预期已超2月初，一方面万得全A（非金融石油石化）股权风险溢价已超过2月初，仅次于2018年年底，处历史极值水平；另一方面全A成分股自2月初低点以来中位数涨跌幅和等权涨跌幅均转负。
近期交易层面也出现重要底部特征，一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易特征等各方面看市场已经具备底部条件。
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伺机布局，结构沿三条线索。
由于内需景气的整体确认见底尚需时间，延续近期配置思路不变，投资机会更多会从景气现实改善、景气弹性、估值修复三条线索展开。
一是设备更新与消费品以旧换新新线索的景气现实改善，关注地方以旧换新补贴标准提升下乘用车/电动两轮车、家电等板块改善持续性；
二是24年中报具备韧性的内需强相关板块后续景气弹性，包括教育、保险、饰品、电源设备等，现阶段龙头胜率更高，随内需改善进一步扩展；
三是预期见底具备自身产业逻辑的成长方向的估值修复，关注Q3起订单已开始陆续释放的军工、备货旺季储能需求修复的动力电池、以及新品催化备货旺季下的消费电子/半导体。
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（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

（2）海外美联储宽松不及预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。

（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。


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陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

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证券研究报告名称：《底部条件具备，三条线伺机布局——中信建投策略20240908》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006
研究助理：胡远东



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