【中原证券晨会0906】市场分析

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、轻工月报、汽车、食品饮料、有色、医药、农林牧渔专题研究
中原证券研究所
2024年09月06日 07:30 上海
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。



本期重点研报目录



【中原策略】市场分析：汽车软件行业走强 A股小幅波动

【中原轻工】轻工制造行业月报：文化纸及生活用纸发布涨价函，关注落地情况

【中原汽车】中国重汽(000951)公司点评报告：盈利能力持续改善，分红增强

【中原食品饮料】重庆啤酒(600132)中报点评：量价基本持稳，主流产品增长放缓

【中原有色】神火股份(000933)公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进

【中原医药】安图生物(603658)公司点评报告：研发投入力度加强，助推公司中长期发展

【中原农林牧渔】秋乐种业(831087)2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力



主要内容



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【中原策略】

市场分析：汽车软件行业走强 A股小幅波动



周四A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在2796点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中汽车、软件开发、互联网服务以及电子元件等行业表现较好；电池、银行、煤炭以及化肥等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为11.92倍、25.97倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周四成交金额5370亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。中央政治局会议提振信心，随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，经济有望企稳回升。近期美联储主席释放降息信号，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期增加，市场对于美联储今年降息预期继续增强。未来股指总体预计将保持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注汽车、软件开发、互联网服务以及电子元件等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：汽车软件行业走强 A股小幅波动》

发布日期：2024年9月5日



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【中原轻工】

轻工制造行业月报：文化纸及生活用纸发布涨价函，关注落地情况



市场回顾：8月轻工制造板块下跌3.15%，跑赢沪深300指数0.36pct，涨幅在中信一级行业中排名第9名。本月个股接近三成上涨，涨幅靠前的5名分别是明月镜片、*ST金时、匠心家居、松炀资源、茶花股份。



造纸：造纸企业收入持续增长，利润延续高增，产量持续增长。原材料：8月废黄板纸价格上涨，阔叶浆由于新增产能投产导致价格继续回落，针叶浆价格稳中有升；包装用纸本月价格较为稳定，在低位持续整理，未来即将进入传统消费旺季，预计包装用纸需求恢复，对价格提供支撑；文化纸由于处于淡季以及成本端偏空驱动导致本月价格继续下调，文化纸部分大型企业宣布9月起上调产品价格200元/吨，关注涨价落地情况；白纸板价格仍在低位整理，随着市场需求由淡季逐步向旺季转换，价格有望修复；生活用纸本月价格小幅下跌，多家生活用纸企业计划9月上调两次产品价格，预计生活用纸价格将有所恢复。



家居：住宅开工及投资仍较为低迷，随着央行和各地方陆续推出房产优化政策，住宅销售面积降幅收窄，下行趋势有所缓解，但累计竣工面积降幅尚未出现好转，对未来家居销售形成压力，期待未来房地产相关政策的进一步出台及优化；7月建材家居市场处于传统淡季，叠加部分地区高温酷暑和局部地区洪涝影响，建材与家居终端消费需求环比走弱，家具类零售额当月增速由升转降，显示家居零售情况欠佳；近期各地方以旧换新政策持续落地，促进家装厨卫以旧换新，有望拉动家居消费；家居板块估值处于历史低位，地产政策托底及国家加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新带动下，未来板块估值存提振预期。



投资建议：截至2024年8月31日，板块的PE（TTM）为21.81倍，处于近十年7.96%分位；细分子板块家居、文娱轻工和其他轻工的PE估值水平分别位于历史2.99%、10.71%、0.17%分位，估值处于历史近十年较低水平。维持行业“同步大市”投资评级，建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的太阳纸业，以及基本面较好的特种纸企业仙鹤股份、华旺科技，关注家居板块龙头企业欧派家居、索菲亚、公牛集团，以及致欧科技、乐歌股份。



风险提示：1）房地产景气度不及预期的风险；2）消费需求不及预期的风险；3）原材料价格大幅上涨的风险；4）海外需求不及预期的风险。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《轻工制造行业月报：文化纸及生活用纸发布涨价函，关注落地情况》

发布日期：2024年9月5日



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【中原汽车】

中国重汽(000951)公司点评报告：盈利能力持续改善，分红增强



事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入244.01亿元，同比+20.87%；实现归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比+18.15%。其中2024Q2单季度公司实现营收129.74亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，实现归母净利润3.44亿元，同环比分别+26.60%/+25.71%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同环比分别+17.73%/+21.54%。



重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1行业重卡累计销量50.45万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量7.05万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1行业天然气重卡累计销量10.88万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量2.79万辆，同比高增273%，市占率提升至25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1行业新能源重卡占重卡终端销量9.21%，同比+5.6pct，重汽集团24H1新能源重卡累计销量2923辆，同比高增403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。



公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1整车业务收入193.15亿元，同比+23.3%，单车收入27.4万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1公司整体毛利率为7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1公司期间费用率为2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/0.8/1.6 /-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。公司经营性现金流大幅增长，24H1经营活动现金流50.4亿元，同比高增220.4%，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税），合计派发中期现金分红总额3.4亿元，分红率较2023年有所提升。



出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6*4/8*4搅拌车350马力以上市占率保持第一。7月底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。



维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82亿元，对应EPS分别为1.25/1.61/2.03元，按照9月4日13.96元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.07/10.95/8.70倍,    维持“买入”投资评级。



风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《中国重汽(000951)公司点评报告：盈利能力持续改善，分红增强》

发布日期：2024年9月5日



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【中原食品饮料】

重庆啤酒(600132)中报点评：量价基本持稳，主流产品增长放缓



公司公布2024年中报：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中，2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。



啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38 万千升，比上年同期增长 3.30％，较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。



产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。

由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。

二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7 万千升，同比微增1.53 %；啤酒单价4848元/千升，同比降0.66%；啤酒收入 44.46亿元，同比增0.86 %。二季度的量价数据较一季度走弱。



投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.93、3.15和3.29元，参考8月30日收盘价，对应的市盈率分别为19.15、17.97和16.81倍，给予公司“增持”评级。



风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《重庆啤酒(600132)中报点评：量价基本持稳，主流产品增长放缓》

发布日期：2024年9月5日



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【中原有色】

神火股份(000933)公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进



事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.21亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。



投资要点：



公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。



公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。



公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。



维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。



风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《神火股份(000933)公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进》

发布日期：2024年9月5日



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【中原医药】

安图生物(603658)公司点评报告：研发投入力度加强，助推公司中长期发展



安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等 检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。



2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。



展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。



风险提示： 1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《安图生物(603658)公司点评报告：研发投入力度加强，助推公司中长期发展》

发布日期：2024年9月5日



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【中原农林牧渔】

秋乐种业(831087)2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力



分产品来看：1）玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。



维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元（前值为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。



风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《秋乐种业(831087)2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力》

发布日期：2024年9月5日