华西证券分析报告（0902）

llbo7296

李立峰、张海燕‖9月A股：好事多磨，稳中略进
策略团队 策略李立峰与行业配置笔记
2024年09月01日 18:50 上海
图片




投资要点




市场回顾：8月初美股、日股经历短期暴跌后重启反弹，本月美股三大指数均实现上涨。伴随美元指数快速下行，港股表现较好，恒生指数、恒生科技指数本月分别上涨2.28%和1.24%。A股主要指数则持续调整，上证指数、深证成指已连续四个月收阴，创业板指一度下探至1500点附近。资金面，8月A股市场存量博弈特征明显，两市成交额一度缩量至5000亿元下方；增量资金方面，A股融资资金已连续三个月净卖出，ETF净申购成为增量资金的主要来源。大宗商品方面，黄金价格突破2500美元/盎司后高位震荡，国内黑色系价格则弱势调整。



市场展望：好事多磨，稳中略进。9月A股积极信号增多，一是海外美联储降息周期开启，人民币走势偏强打开国内政策空间；二是企业中报落地后，市场盈利预期下调的压力阶段性减轻；三是8月PMI数据指向经济景气度进一步走弱，增量政策料加码发力，市场风险偏好有望边际改善。股市日历效应显示，在国庆长假前市场资金交投可能偏向清淡。因此A股低位板块的反弹可能延续1-2周，但资金存量博弈下，市场整体或延续震荡市格局。



以下几个方面是近期市场关注的重点：



1）海外方面，美联储降息周期或将于9月开启。在持续高利率背景下美国劳动力市场已明显降温，美联储主席在杰克逊霍尔央行年会释放出明确降息信号，9月降息为大概率事件。最新通胀数据方面，8月30日公布的美国7月核心PCE物价指数同比上升2.6%，低于市场预期，通胀压力减小客观上支持联储降息。根据CME联储观察显示，市场预期美联储年内降息100个基点，到明年年中，联邦基金目标利率有望降至3.5%附近。美联储降息实质落地后，美元指数和美债收益率有望进一步下行，国内货币政策也有进一步放松空间。



2）企业中报披露已结束，市场盈利预期下调的压力阶段性减轻。8月底，A股上市公司中报业绩已披露完毕。2024年上半年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化累计营收增速分别：-0.54%、-0.60%、-0.87%，累计归母净利润增速分别：-3.23%、-5.94%、-6.66%，显示出A股分子端仍处于磨底阶段。8月最后一周，随着企业中报密集披露，市场对中证全指的盈利预测已明显下调，接下来A股步入业绩真空期，业绩下调压力也将阶段性减轻。8月最后两个交易日A股放量上涨，表明业绩因素对股价的压力有所减弱。



3）近期宏观数据显示，国内经济总需求偏弱的格局未出现明显改变，增量政策料加码发力。工业企业利润角度，7月份下游消费品制造相关行业利润占比已连续五个月出现下滑，与此相对应的是社零增速的疲软，7月社零同比增速为2.7%，低于Wind一致预期的3%，从重点城市餐饮业利润指标也可印证当前消费需求的不足。税收方面，1-7月个人所得税收入8529亿元，同比下降5.5%，延续低迷态势。8月制造业PMI再度环比下行，至今已连续4个月低于荣枯线，表明8月经济景气度环比走弱。在全年5%经济增速目标下，后续增量政策料加码落地，央行行长潘功胜近期多次指出要“加强逆周期调节，研究储备增量政策举措”。我们认为财政货币政策方面，例如降准降息、降存量房贷利率、加快专项债发行等均可以期待。



4）日历效应显示，9月面临中秋小长假和国庆长假，股市资金可能存在阶段避险倾向。回顾2019年至2023年，国庆长假前A股多出现阶段性缩量调整，且2022年和 2023年地量均在9月底出现，长假前资金存在一定避险倾向。我们认为房地产景气度仍是制约A股市场的核心因素，中期仍需底部盘整，等待增量政策催化。9月份而言，A股可能延续存量资金行情。



行业配置上：在当前底部盘整行情中，股市增量资金的风险偏好相对偏低，因此红利、稳健策略仍是中期较为确定的方向，如公用事业、黄金等；主题方面，9月消费电子产业催化较多，关注华为三折叠屏、AR眼镜等。


■风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。



注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


分析师：李立峰

分析师执业编号：S1120520090003

分析师：张海燕

分析师执业编号：S1120521040002

证券研究报告：《9月A股：好事多磨，稳中略进》

报告发布日期：2024年09月01日

llbo7296

李立峰、张海燕：本轮人民币升值原因以及对A股的影响
华西策略团队 策略李立峰与行业配置笔记
2024年08月30日 07:58 上海
图片




投资要点




一、美元指数下行，市场押注美联储降息。近期公布的美国经济和就业数据显示，在持续高利率背景下美国劳动力市场明显降温，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，全球资本市场开启了美联储降息交易。


二、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期，引发日元套息交易逆转，人民币弹性也相应增强。



1）美股下跌引发套息交易逆转。过去日本长期处于低利率和低通胀环境，叠加日元具备高流动性，日元成为了全球套息交易的主要货币，投资者通过借入日元，投资其他高息的美元资产。7月11日以来，美股科技巨头股价剧烈波动，VIX恐慌指数一度大涨。科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金的卖出，从而导致股价进一步回落，资金转向避险的日元，日元套息交易逆转；



2）美日利差收窄预期增强。今年3月份，日本央行自2007年以来的首次加息，结束了长达八年的负利率政策，通胀水平稳定回升为日央行进一步加息提供了条件。6月份，日本CPI和核心CPI分别同比+2.8%和+2.6%；7月份，日本东京CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.2%，符合市场预期；



3）人民币和日元均有低息货币特征，日元兑美元汇率的大幅升值，也推动了人民币汇率的升值。



三、如何看人民币汇率升值的持续性？核心仍在国内经济基本面。根据以上分析，美股下跌、套息交易逆转和日元兑美元汇率升值使得短期人民币汇率走强，后续人民币汇率走势核心仍在国内经济基本面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现降温，但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象，美国经济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而言，央行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元可能转向双向波动，同时汇率弹性或有所增强。



四、人民币汇率弹性增强，将有利于提高央行货币政策的自主性。7月19日，央行召开会议传达二十届三中全会精神，指出要“完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”当前人民币兑一篮子货币汇率偏稳定，后续人民币兑美元的汇率弹性或有所增强，这将有利于降低人民币套息交易的动机，帮助对冲外部不稳定性不确定性冲击，保持我国货币政策的自主性。



五、对A股的影响：汇率因素对股市影响有限。5月下旬以来A股主要指数再度调整，其中国内需求偏弱、房地产景气度持续磨底是制约投资者信心的核心原因。展望后市，宏观经济弹性不足仍是当下客观事实。政策上，央行降息落地，国家发改委和财政部加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等，释放稳增长加码信号，后续政策效果有待高频数据验证。下半年扩内需、稳增长政策加码发力值得期待。


■风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。



图片


图片



注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


分析师：李立峰

分析师执业编号：S1120520090003

分析师：张海燕

分析师执业编号：S1120521040002

证券研究报告：《本轮人民币升值原因以及对A股的影响》

报告发布日期：2024年07月28日