【中原证券晨会0828】市场分析

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、非银、机械、农林牧渔、传媒专题研究
原创 中原证券研究所 中原证券研究所
2024年08月28日 07:31 上海
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。



本期重点研报目录



【中原策略】市场分析：医药游戏行业领涨 A股小幅整理

【中原非银】券商板块月报：券商板块2024年7月回顾及8月前瞻

【中原机械】机械行业月报：聚焦设备更新受益的船舶、工程机械、高铁设备等方向，耐心防守等待机遇

【中原农林牧渔】乖宝宠物(301498)2024年中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼

【中原传媒】三七互娱(002555)中报点评：业绩稳健增长，半年内连续分红



主要内容



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【中原策略】市场分析：医药游戏行业领涨 A股小幅整理



周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在2853点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中化学制药、石油、煤炭以及游戏等行业表现较好；汽车、消费电子、通信设备以及半导体等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.23倍、25.63倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周二成交金额5141亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。中央政治局会议提振信心，随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，经济有望企稳回升。近期美联储主席释放降息信号，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期增加，市场对于美联储今年降息预期继续增强。未来股指总体预计将保持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注化学制药、石油化工、煤炭以及游戏等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：医药游戏行业领涨 A股小幅整理》

发布日期：2024年8月27日



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【中原非银】

券商板块月报：券商板块2024年7月回顾及8月前瞻



券商板块2024年7月行情回顾：7月券商指数在创近年来新低后出现持续性且幅度较大的反弹修复行情。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨7.02%，跑赢沪深300指数7.59个百分点。7月券商板块出现全面反弹，大多数个股的反弹幅度较为明显，板块平均P/B的震荡区间为1.024-1.144倍。



影响上市券商2024年7月月度经营业绩的核心要素：（1）权益反弹未果、固收再创新高，上市券商自营业务的投资收益总额将受固收自营环比下滑的影响出现一定幅度的回落。（2）全市场日均成交量降至四年来的新低，成交总量小幅回升，经纪业务景气度虽有回暖但总量仍维持在年内的低位水平。（3）两融余额已逼近2月初的近年来低点，两融业务延续对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。（4）受股权融资规模环比实现较大幅度回升的影响，行业投行业务总量回升至年内的中位水平。



投资建议：（1）进入8月以来，各权益类指数震荡阴跌并同步创本轮调整新低，月度跌幅再度明显扩大；固收市场受机构行为、监管举措等多重因素的影响，月度涨幅明显收窄。整体看，固收自营边际明显转弱，权益自营将再度贡献负收益，上市券商自营业务的展望较为负面。（2）8月至今全市场日均成交量已降至6000亿元下方，预计行业经纪业务景气度将再度刷新年内新低。（3）截至目前，两融余额保持阴跌趋势并已降至1.4万亿下方，预计8月两融年度日均余额的降幅将进一步扩大。（4）8月股权融资规模降幅明显、债权融资规模有望保持平稳，预计行业投行业务总量将持续在年内低位筑底。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍有进一步下探低位的空间。（6）8月以来券商指数跟随各权益类指数持续走弱，但目前点位相较7月创出的近年来新低尚有一定的空间；板块平均P/B由月初的1.14倍持续回落至目前的1.08倍附近。中短周期内，前期券商指数创近年来新低已较为充分的定价了行业基本面的悲观预期，券商板块有望由前期的单边下跌转为底部宽幅震荡。当前正值券商股中报的密集披露期，如果券商指数能够再度确认前期低点甚至再创新低，仍是左侧布局券商板块的较好时机，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及优质中小券商的波段投资机会。



风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《券商板块月报：券商板块2024年7月回顾及8月前瞻》

发布日期：2024年8月27日



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【中原机械】

机械行业月报：聚焦设备更新受益的船舶、工程机械、高铁设备等方向，耐心防守等待机遇



截止到2024年8月26日收盘，8月中信机械板块下跌6.61%，跑输沪深300指数（-3.42%）3.19个百分点，在30个中信一级行业中排名第17名。8月三级子行业锅炉设备、服务机器人、工程机械表现居前，分别上涨3.93%、-0.53%、-1.33%。



行业观点与投资建议



近期机械行业持续大跌，赚钱效应仍然较差，近几个月船舶制造、铁路设备、工程机械等传统周期机械板块表现较好，具有较好的防守属性。主要原因是传统周期机械行业一方面迎来周期复苏，大规模设备更新催化需求，龙头公司基本都是央企国企，具有较高的行业地位和较好的抗风险能力，同时，这些周期机械板块经历了较长时间周期下行的调整，股价处于低位，具有较好的防御属性，同时未来随着基本面持续走好也具备较好的进攻属性，因此有希望成为资金的避风港。建议短期继续重点关注政策面、基本面、资金面多重催化的船舶制造、工程机械、铁路设备、农机、矿山冶金机械等板块龙头。



风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业月报：聚焦设备更新受益的船舶、工程机械、高铁设备等方向，耐心防守等待机遇》

发布日期：2024年8月27日



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【中原农林牧渔】

乖宝宠物(301498)2024年中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼



公司业绩符合预期，Q2净利同环比双增。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收24.27亿元，同比+17.48%；归母净利润3.08亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比+42.28%；经营性现金流量净额为2.45亿元，同比-33.32%。其中，2024Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，环比+21.15%；归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，环比+8.11%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年上半年业绩快速增长。



宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。



公司直销产品表现亮眼，核心竞争力加强。分产品来看，2024年上半年，零食板块销售收入11.94亿元，同比+17.32%，占比49.21%；主粮板块销售收入11.99亿元，同比+18.45%，占比49.39%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，随着主粮占比的提升，公司产品结构进一步优化。分渠道来看，公司直销渠道表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，公司盈利水平得到进一步提升。



公司产品结构持续优化，经营费用率提升。分产品看，2024年上半年，公司主粮产品毛利率44.70%，同比+12.78pcts；零食产品毛利率39.19%，同比+3.19pcts。2024Q2公司毛利率42.80%，同比+8.59pcts，环比+1.66pcts；净利率12.06%，同比+1.59pcts，环比-1.5pcts。2024年上半年，公司销售费用/管理费用，同比+43.66%/+59.35%；销售费用率/管理费用率分别为19.04%/5.81%，同比+3.5pcts/+1.5pcts；受到公司自有品牌收入和直销渠道占比增加，导致公司相应业务宣传费和销售服务费增加。



维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为33.53/25.99/21.31倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。



风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《乖宝宠物(301498)2024年中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼》

发布日期：2024年8月27日



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【中原传媒】

三七互娱(002555)中报点评：业绩稳健增长，半年内连续分红



新品带动收入增长，长线运营激发产品活力。2024H1公司移动游戏收入89.59亿元，同比增加19.82%，毛利率80.98%，同比提升2.15%。公司收入增长主要来自于境内地区，境内营业收入63.34亿元，同比增长33.82%，毛利率81.23%，同比下滑0.99pct。在产品端，公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等产品表现良好，带动营业收入提升；《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》《寻道大千》等产品深度挖掘IP潜力，通过各类运营手段不断推出新玩法，拉动用户活跃度，激发产品活力。



持续探索全球市场机会。2024H1公司境外营业收入28.98亿元，同比减少4.27%，毛利率76.13%，同比提升3.32pct。出海标杆产品《Puzzles & Survival》自2020年上线后累计流水超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十、欧美地区畅销榜前三十，根据SensorTower数据，《Puzzles & Survival》排在7月中国出海手游收入榜第10名。公司基于“因地制宜”策略扎根全球市场，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道的优势并持续探索休闲游戏市场机会。在玩法上，公司不断迭代更多题材多样、玩法迥异的游戏产品并打出差异化竞争优势。



Q2销售费用率略有企稳。2024H1公司毛利率79.63%，同比提升1.08pct，Q2毛利率77.41%，同比下滑1.44pct，环比下滑4.31pct，毛利率变化主要是受游戏分成以及服务器成本变动影响较大。费用率方面，2024H1销售费用率58.06%，同比提升2.92pct，主要是《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏流量投放增加所致，但Q2单季度来看，销售费用率55.09%，同比下滑4.01pct，环比下滑5.78pct，略有企稳，2024H1以及2024Q2其他费用率均有不同程度的环比和同比的下滑。



自研、代理双轮驱动，产品储备丰富。2024年公司推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《Mecha Domination》《Primal Conquest: Dino Era》《Yes Your Highness》等新产品。披露的储备有《斗罗大陆：裂魂世界》等9款自研产品以及《赘婿》《时光大爆炸》等16款代理游戏，游戏类型以公司优势品类MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等为主，题材包含西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，发行地区包括境内、境外。新产品的上线有望对公司未来业绩形成有效支撑。



半年度分红比例达73.36%。公司拟进行半年度分红，每10股派发现金红利2.10元，共计现金分红4.66亿元，叠加一季度现金分红4.62亿元，2024H1共分红9.28亿元，占上半年归母净利润的73.36%。公司2024年已进行2次分红，通过较高的分红频次和分红比例回馈投资者。



盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为1.22、1.38元和1.51元按照8月26日收盘价12.43元，对应PE为10.17倍、9.02倍和8.23倍，维持“买入”投资评级。



风险提示：买量成本提升；行业竞争加剧；新游戏产品表现不及预期；老游戏流水持续下滑。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《三七互娱(002555)中报点评：业绩稳健增长，半年内连续分红》

发布日期：2024年8月27日