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【】A股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息？量化观市：从历史上看，美联储降息落地后续市场走势
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2024年08月27日 08:27 上海
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重点推荐

1. A股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息？

2. 量化观市：从历史上看，美联储降息落地后续市场走势

3. 阳光电源公司深度研究：逆境中绽放，质疑中成长



今日关注

1. 锂电7月月报：动力稳健增长，户储需求爆发

2. 国金研究 | 2024年中报业绩点评合集

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今日精选



【策略张弛】全球景气仍呈现下行态势，美国失业率仍将面临上行风险。一旦美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷阱-日元升值”三大风险交织的负向反馈。A股年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻：一方面，9月需要降息且幅度约50bp；另一方面，中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御：：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。



【金工高智威】未来一周建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位可切换到政策利好基建板块以及稳健度高且海外流动性利好的大盘成长。短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为石油石化、煤炭、有色金属、家电、银行及通信。中期来看，8月份的权益建议配置比例为20%，较7月下降5%。市场走势分化且维持缩量，市场资金维持较低的风险偏好，未来一周，预期量价类因子继续表现良好，价值因子也值得持续关注。


【电新姚遥】持续推荐阳光电源，24H1公司毛利中储能业务占比已至31%，成为第二大利润来源，储能业务已成影响EPS及PE的核心矛盾，PE-TTM中枢处历史较低水平。1）利：中长期公司海外储能可对标特斯拉，海外中长期毛利率32%-40%，测算24-25年储能系统单位净利约为0.28-0.29、0.20-0.22元/Wh；2）量：海外大储规划提速，23-24年新签海外大储订单规模中东/澳大利亚/欧洲分别占49%/22%/19%，非美国地区占比提升显著。


【汽车陈传红】7月锂电月报：1）动力：全球新能源汽车销量同比保持增长，欧洲需求走弱，美国稳步增长；2）储能：中美持续高增，新兴市场户储需求爆发；3）消费电子：景气复苏延续，出货同比增长；4）电动工具：美国地产周期复苏缓慢，下游补库周期开启；5）电池装机：内资份额提升，储能出口强劲。2024年上半年电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中，关注宁德时代/科达利/亿纬锂能等。



【电子樊志远】持续关注立讯精密，公司公告1H24实现营收/归母净利为1036/54亿元，分别同比+6%/+24%。公司消费电子业务稳健增长，未来受益AI换机潮，汽车通信业务快速增长，AI浪潮下电连接需求蓬勃发展，公司是大陆电连接龙头、希望未来供应全球1/3份额。



【金属李超】持续关注云铝股份，公司公告1H24营收246.48亿元/+39.49%，归母净利25.19亿元/+66.26%，扣非归母净利23.88亿元/+60.19%。2Q24归母净利13.55亿元，环比+16.46%，同比+115.01%，业绩环增系Q2量价齐升带动。1H24加工环节毛利改善显著，电解铝产品/铝加工产品毛利率15.43%/15.61%，绿色铝一体化全产业链竞争优势凸显。供改提振行业长期业绩稳定性，预计25年以后国内产量增速显著下滑，估值体系逐步向资源端倾斜。



【通信张真桢】持续关注移远通信，公司公告1H24实现营收/归母净利为82.49/2.09亿元，分别同比+26.67%/+281.48%，其中Q2营收/归母净利分别环比增长8.61%/182.31%。业绩扭亏为盈，费用率有所下降。物联网行业景气度复苏，公司位居出货量第一。积极布局智能模组，边缘计算模组算力最高达48TOPS。



【轻工尹新悦】持续关注乖宝宠物，公司公告1H24实现营收/归母净利为24.27/3.08亿元，分别同比+17.5%/+49.9%。大单品策略下，自主品牌直营渠道高速增长。产品升级、直营占比提升推高毛利率，加大推广力度、薪酬费用率提升。国内宠食品牌领跑者，成长路径清晰，股权激励护航成长。看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能。



【化工陈屹】持续关注玲珑轮胎，公司公告1H24实现营收/归母净利为103.8/9.25亿元，分别同比+12.37%/+64.95%，其中Q2营收/归母净利分别环比增长5.75%/9.8%。轮胎产销量分别同比增长19%/11%，盈利能力继续提升。塞尔维亚基地继续扩产，全球化布局进一步完善。把握市场机遇，国际化配套再上新台阶。


【计算机孟灿】持续关注顶点软件，公司公告1H24营收2.7亿元/-4.9%，扣非后归母净利润0.4亿元/-23.1%；24Q2营业收入1.3亿元/-13.9%，扣非归母净利润为0.3亿元/-20.8%，收入确认及收款均受到金融行业客户IT周期拉长影响，预计下半年持续降本提效。公司新一代信创核心交易系统A5在关键项目上推进顺利，报告期内在中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目同步推进中；财富管理领域的产品全面实现信创适配并通过生产验收。



重点推荐



A股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息？

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张  弛

策略组

策略首席分析师

核心观点：年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻：一方面，9月需要降息且幅度约50bp；另一方面，中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御。综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。



风险提示：国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期。

量化观市：从历史上看，美联储降息落地后续市场走势

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高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位可切换到政策利好基建板块以及稳健度高且海外流动性利好的大盘成长。另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、家电、银行及通信。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.12%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.38%，超额收益为-0.74%。



风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

阳光电源公司深度研究：逆境中绽放，质疑中成长

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姚  遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：利：对标特斯拉，海外中长期毛利率32%-40%。公司2023H2至今储能系统毛利率高达40%以上，我们判断短期汇率、运费下降对毛利率的贡献不到4pct，超额利润主要来自储能系统集成环节留存的“期货利润”。剔除原材料降价贡献的超额利润之后，测算2023年储能系统的“合理利润”大约在0.22-0.24元/Wh，预计2024-2025年储能系统单位净利大约为0.28-0.29、0.20-0.22元/Wh。量：海外大储规划提速，非美国地区占比提升显著。近几年新能源装机增长带来电网波动性加剧的问题，促使海外越来越多国家大储规划提速，我们预计2024年全球储能装机180GWh，中/美/欧/其他市场分别为80/40/25/35GWh。此外，根据我们不完全统计，2023-2024年公司新签海外大储订单规模达到17.7GWh，中东/澳大利亚/欧洲分别占49%/22%/19%，非美国地区占比大幅提升。



风险提示：传统能源价格大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧；汇率波动风险。



今日关注



锂电7月月报：动力稳健增长，户储需求爆发

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陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：动力：全球新能源汽车销量同比保持增长，欧洲需求走弱，美国稳步增长。储能：中美持续高增，新兴市场户储需求爆发。消费电子：景气复苏延续，出货同比增长。电池装机：内资份额提升，储能出口强劲。电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。2023 年以来行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，2024 年上半年电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中，重点推荐宁德时代、科达利等；此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，推荐关注亿纬锂能等。



风险提示：新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等。

立讯精密24年中报点评：业绩稳健增长，汽车通信维持高增

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：2024年H1实现营收1036亿元，同增6%；实现归母净利54亿元，同增24%。前三季度预计实现归母净利88-92亿元、同增20%-25%。公司消费电子业务稳健增长，未来受益AI换机潮，汽车通信业务快速增长，AI浪潮下电连接需求蓬勃发展，公司是大陆电连接龙头、希望未来供应全球1/3份额。



风险提示：下游市场需求疲软；产业链转移。

云铝股份24年中报点评：原铝复产完毕，绿铝优势凸显

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李  超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：Q2量价齐升，公司业绩环增。2Q24铝锭市场均价为2.05万元/吨，环比+7.82%，同期氧化铝均价3720元/吨，环比+9.48%。二季度公司生产原铝71.38万吨，环比+12%，铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11%，氧化铝及炭素产量环比基本持平。3月以来公司电解铝运行产能逐步恢复，7月中下旬实现完全复产，Q2原铝产量实现产量环比小幅增长。在二季度量价齐升的背景下，公司业绩实现环比小幅增长。



风险提示：铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。

移远通信24年中报点评：业绩扭亏为盈，积极布局智能模组

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张真桢

通信组

通信首席分析师

核心观点：业绩扭亏为盈，费用率有所下降：2024年上半年，随着物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案。上半年实现营业收入82.49亿元，较上年同期增长26.67%。实现毛利率18.14%。同比提升0.57pct。同时公司在持续优化运营效率，提高单位人员产出，期间费用率为15.34%，同比下降4.37pct。实现净利率2.54%，扭亏为盈。



风险提示：5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险；人民币汇率波动风险。

乖宝宠物24年中报点评：自主品牌直营成长靓丽，龙头成长风采不变

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尹新悦

轻工组

轻工分析师

核心观点：大单品策略下，自主品牌直营渠道高速增长。产品升级、直营占比提升推高毛利率，加大推广力度、薪酬费用率提升。国内宠食品牌领跑者，成长路径清晰，股权激励护航成长。我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能。



风险提示：原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

玲珑轮胎24年中报点评：加码海外基地，配套业务持续领先

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陈  屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：产销量持续增长，盈利能力继续提升。上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加19%，总销量为3991万条，同比增长11%；其中2季度单季度轮胎产量为2184万条，同比增长12%，环比增长1%，销量为2092万条，同比增长9%，环比增长10%。随着产品结构和客户结构的优化，公司盈利能力也有所回升，今年2季度单季度销售毛利率为22.1%，同比提升3.4pct，销售净利率为9.1%，同比提升1.9pct。



风险提示：国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率大幅波动。

顶点软件24年中报点评：信创核心交易系统于多家券商稳步推进

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孟   灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为1.7亿元，同比下滑14.9%，公司收入确认及收款均受到金融行业客户IT投入放缓，项目立项、实施、验收时间周期拉长的影响。剔除股份支付费用影响的成本费用之和同比下滑0.2%，略快于营收增长，预计下半年持续降本提效。此外，由于增值税退税减少，其他收入较上年同期也有所减少。



风险提示：新业务、区域或信创拓展不及预期；公司控费不及预期；行业竞争加剧；减持风险。

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