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一周财富点睛 | 鲍威尔“官宣”9月降息——Jackson Hole全球央行会议点评
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部
2024年08月25日 21:25 湖南
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全文阅读共8222字 需要阅读22分钟
本期核心内容
➤ 本期聚焦：鲍威尔“官宣”9月降息——Jackson Hole全球央行会议点评
➤ 市场回顾：A股转向下跌，海外继续上涨；国债、美债收益率转向下行，原油下跌，黄金上涨。
➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，8月LPR利率仍维持不变，我国对外非金融类直接投资大幅增长；中美金融工作组举行第五次会议。海外方面，3月非农就业总人数下修，上周初请失业金人数高于预期；鲍威尔释放最强降息信号，美联储预计9月降息。美国8月标普全球制造业PMI低于预期，服务业PMI、综合PMI高于预期。欧元区8月制造业PMI低于预期，服务业PMI、综合PMI高于预期。
➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，7月消费有所修复，经济预计有小幅回暖，但生产与出口环比走弱；通胀方面，食品价格上行，工业品价格回升，暑期旺季下通胀预计再度上行；政策方面，政策力度与节奏仍然较为缓和，影响市场风险偏好修复。海外方面，美国经济数据持续走弱，为降息铺平道路，通胀持续下行，叠加大宗商品价格暂时止涨，短期仍有下行空间，“特朗普交易”预计将持续扰动市场，美联储预计逐步转鸽，欧洲再次降息需要数据验证，日本聚焦汇率，关注8月底杰克森霍尔全球央行会议。
配置策略：权益方面，A港股胜率仍待新的稳增长政策出台及落地兑现，海外降息预期与美国大选交织，海外权益市场波动预计加大；债市方面，央行降息确认进一步宽松方向，仍可继续配置，降息预期下美债利率仍有下行空间；另类策略方面，海外补库暂歇，国内基本面仍较为温和，CTA策略双向获利的特征可能显现，黄金仍是组合配置的重要一环。
01
本期聚焦：鲍威尔“官宣”9月降息——Jackson Hole全球央行会议点评
美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上“放鸽”称是时候调整政策，不寻求或欢迎就业市场继续降温，对通胀降至2%的信心已经增强，符合市场对鲍威尔将释放“鸽派”论调的预期。鲍威尔的讲话释放了以下几个关键信息。
1、货币政策路径。
基本“官宣”9月降息，符合预期。鲍威尔发表讲话称：“政策调整的时机已经到来。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。通过适当减少政策限制，我们有充分理由相信通胀回归2%，同时保持强劲的劳动力市场。”
利率掉期市场已充分计入美联储9月降息的预期，24年的降息总量高达100bp。CME利率期货计9月降息25bp的概率为76%，降息50bp概率高达24%。
配合鲍威尔的“放鸽”，美联储其他发表讲话的官员也进一步确认了9月货币政策转向的拐点。费城联储主席哈克提到应“有条不紊”降息；芝加哥联储主席古尔斯比称美联储不仅要抗通胀，是时候更关注就业；亚特兰大联储主席博斯蒂克称不能等到通胀完全降至2%再行动，今年可能不止一次降息。
但与符合预期的“转鸽”相比，我们更建议投资者注意的是，鲍威尔并没有提供美联储9月议息会议开始的货币政策调整路径线索，后续降息的次数及幅度或大概率跟随基本面数据，直到美国经济出现显著的下行压力。
因而在市场预期过于充分的情况下，警惕预期纠偏的可能。试想两种可能的情形：
倘若非制造业持续强劲，零售数据持续超预期，房地产销售提前转暖，失业率可控，美联储有什么大幅快速降息的必要呢？届时美联储不如市场意的降息路径是否将迎来透支降息预期后的纠偏？
倘若经济数据大幅走弱（如7月），跟随数据的美联储受困于经济超预期下行进行大幅度的降息，那么同样跟随经济的盈利预期是否也需要被下修，未对经济下行做出任何计入的市场是否需要对分子端的不及预期进行调整？从中期的维度来说，透支分子端经济不下行而同时分母端美联储将大幅度降息的这一市场交易的可持续性我们颇为质疑，也建议投资者保持警惕。
2、通胀。
鲍威尔表示紧缩性货币政策帮助恢复了总供给和总需求之间的平衡，缓解了通胀压力，相信在央行有力行动的推动下，锚定的通胀预期可以促进通胀以可持续的方式回到2%，而不需要经济放缓。同时，鲍威尔强调的关注重点从物价转向就业，基本宣布抗击通胀胜利。
3、经济。
鲍威尔认为总体而言，经济增长保持稳健。到目前为止，失业率上升并不是裁员人数增加的结果，后者在经济低迷时期很常见。相反，失业率上升主要反映了工人供应的大幅增加和之前疯狂招聘速度的放缓。但劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，美联储不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。美联储关注双重风险，包括劳动力市场状况进一步恶化的风险，而目前的政策利率水平提供了充足的空间来应对可能面临的任何风险。
展望后市，我们重申此前观点：我们认为9月降息几无悬念，核心在于到底是“软着陆”还是“硬着陆”。首先伴随着超额储蓄消耗殆尽，叠加融资成本高企限制制造业、地产等行业的资本开支，经济逐步放缓是一个较为明确的大方向，也即我们反复强调的只有“经济下行”才能倒逼美联储“降息”。
但经济下行的程度我们认为也不必过度担心。
一方面在于，大量周期制造业和地产的库存早已充分出清，待美联储降息压低融资成本后有望快速复苏；
另一方面，居民的资产负债表较为健康，支撑着经济最核心的需求端，对应着零售销售数据基本维持稳定。
当前基本持平的融资成本与投资回报，造成了经济数据的反复“折返跑”，同时结构性增长和结构性下行所带来的相互对冲，使得深度衰退压力不大。因此，降息是大概率，但预期过多不恰当；同理，经济大方向趋于向下，过度担忧“深度衰退”没必要，但完全不计入经济下行也不合适。
市场短期内一方面平息所有的经济下行计入，一方面透支过量的降息预期，背后的根本在于央行救市对于情绪的提振以及市场冗余资金过多，这种短期的交易放大了市场的波动，我们认为没必要逆着市场的趋势进行交易，但过度博弈或也具有较高的风险，因此在“软着陆”的基准情形下，倘若市场出现错杀后的错误定价，进行逢低布局，或者长期持有等待经济周期“正常化”，不过度交易短期波动可能是一个更好的选择。
而风险偏好较高，喜欢博弈短期波动的投资者，我们考虑到这一轮交易均较为提前且“急躁”，“经济下行”，“降息预期”和后续“复苏预期”的切换可能较为频繁且剧烈，或需较为密切的关注，甚至提早在左侧进行布局。
图表1 美国掉期市场降息预期
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数据来源：Wind，截至2024年8月20日
02
A股周度观点：海外降息预期强化，A股保持地量行情
本周 A 股三大股指集体下跌。A 股上证综指、沪深 300、创业板指分别下跌 0.87%、下跌 0.55%、下跌 2.80%；本周申万行业涨少跌多，其中家用电器、银行涨幅较大(分别上涨 2.94%、2.86%)，美容护理、农林牧渔、医药生物跌幅较大(分别下跌 8.29%、7.16%、4.99%)。
市场消息面：
国务院总理李强8月19日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》和《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，研究促进专精特新中小企业高质量发展的政策措施，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。
8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔发表关于美国经济前景的讲话，他表示政策调整的时机已经到来，政策的走向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。
市场策略：
海外方面，本周美联储主席鲍威尔在央行年会上的讲话强化了市场对降息的预期，这一表态信号强烈对海外股市和债市产生了积极影响。同时，地缘政治的不确定性和降息预期明确提升黄金等避险资产的表现。
国内方面，尽管市场需求和预期仍然疲软，但政策效果仍未见显著成效，投资者应保持耐心。过去一周，A股市场的交易活跃度仍然较低，日均成交额小幅增加至5424亿元，但整体交易量仍然不高。在缺乏显著政策刺激的情况下，市场可能继续呈现低迷状态，目前市场风格倾向于防御，而题材股的快速轮换使得其配置价值有限。
在看到实质性的政策支持之前，建议投资者保持谨慎，同时可以关注那些具有稳定分红风格的资产，受益政策推进设备更新和消费品以旧换新的行业。
03
全球资本市场表现回顾
图表2 本周全球大类资产涨跌幅
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数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/8/19-2024/8/23
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-0.87%、-0.55%、-2.8%、-2.85%、-3.44%。
行业方面，申万一级行业中，家用电器、银行等行业领涨，美容护理、农林牧渔、医药生物等行业下跌。
风格方面，成长弱于价值，大盘价值表现最佳，小盘成长表现最弱；
板块方面，金融和稳定表现较佳，成长表现较差。
截至8月22日，相比上周最后一个交易日（8月16日），融资余额下跌0.66%，融券余额下跌12.33%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为1.04%、0.28%。行业方面，综合业、金融业、电讯业等行业领涨，医疗保健业、必需性消费业、公用事业等行业下跌。南向资金转为流出，期间累计净流出11.29亿元人民币。
美股方面，美股继续上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为1.27%、1.45%、1.4%。行业方面，房地产、材料、非必需消费等行业领涨，能源、信息技术、通信设备等行业下跌。
全球市场，MSCI全球本周上涨；德国,法国,英国,日本,印度均上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-3.68、-8.86、-4.14、-4.09、-4.31个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.29%、-0.07%、-1.00%。美债到期收益率转向下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-12、-13、-10、-7、-5个bp。
另类资产方面，期间美元指数下跌1.68%，美元兑人民币下跌0.44%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌1.01%，COMEX黄金上涨0.1%。
04
重要宏观事件与数据
（资料来源：Wind资讯）
国内宏观方面：
8月LPR利率仍维持不变。8月LPR报价出炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.35%、3.85%。业内人士认为，8月LPR利率按兵不动符合市场预期，但展望未来或仍有下调空间。本月中期借款便利（MLF）操作首次晚于LPR，这意味着央行进一步推动LPR与MLF脱钩，并更多与公开市场操作（OMO）利率挂钩。
我国对外非金融类直接投资大幅增长。商务部表示，1-7月，我国对外非金融类直接投资835.5亿美元，同比增长16.2%；其中，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资179.4亿美元，同比增长7.7%。
中美金融工作组举行第五次会议。双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。
续作特别国债发行4000亿元。财政部将于8月29日开展2024年到期续作特别国债发行，期限品种包括10年期3000亿元，15年期1000亿元。财政部表示，2024年到期续作特别国债将在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买；2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。
纯电动汽车征收反补贴税草案仍继续裁定。欧盟委员会披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案，后续将于11月4日前作出最终裁定。相比欧盟委员会最初制定的税率，欧委会草案对拟议税率进行小幅调整，且不追溯征收反补贴税。其中，比亚迪17.0%，吉利19.3%，上汽集团36.3%，其他合作公司21.3%，其他所有非合作公司36.3%。 此外，还决定对特斯拉作为中国出口商实施单独关税税率，现阶段定为9%。最终措施必须在临时关税征收后4个月内实施。包括调查最终结果的委员会实施条例将最迟于2024年10月30日在《官方公报》上公布（最长在调查开始后13个月内）。商务部就欧盟对华电动汽车反补贴调查终裁披露答记者问称，欧方此次公布的终裁披露并未充分吸纳中方意见，仍坚持错误做法，裁出高额税率，还利用抽样区别对待中国不同类型企业，扭曲调查结果。该终裁披露是基于欧方单方认定的“事实”，而非双方共同认可的事实，中方对此坚决反对、高度关切。
海外宏观方面：
3月非农就业总人数下修0.5%，上周初请失业金人数高于预期。美国劳工统计局：年度基准修订的初步估计显示，2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，下修幅度0.5%。美国3月非农就业总人数修正数据公布后，“美联储传声筒”Nick Timiraos评论称，数据显示，美国就业增长确实不如此前每月报道的那么强劲。除了总人数外，此次报告对就业水平的修正幅度为0.5%，是2009年以来最大的一次。美国上周初请失业金人数为23.2万人，预期23万人，前值自22.7万人修正至22.8万人；四周均值23.6万人，前值自23.65万人修正至23.675万人；至8月10日当周续请失业金人数186.3万人，预期186.7万人，前值自186.4万人修正至185.9万人。
鲍威尔释放最强降息信号，美联储预计9月降息。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。美联储会议纪要显示，三周前的美联储货币政策会议上，美联储决策者普遍对通胀会持续回落到联储的目标2%更有信心，绝大多数人都预计，9月可能适合降息，一些人甚至认为，根据通胀和就业市场的环境，上月就已经有理由降息。
美国8月标普全球制造业PMI低于预期，服务业PMI、综合PMI高于预期。美国8月标普全球制造业PMI初值为48，预期49.6，7月终值49.6；服务业PMI初值为55.2，预期54，7月终值55；综合PMI初值为54.1，预期53.5，7月终值54.3。
欧元区8月制造业PMI低于预期，服务业PMI、综合PMI高于预期。欧元区8月制造业PMI初值45.6，预期45.8，7月终值45.8；服务业PMI初值53.3，预期51.9，7月终值51.9；综合PMI初值51.2，预期50.1，7月终值50.2。英国8月制造业PMI初值为52.5，预期52.1，7月终值52.1；服务业PMI初值为53.3，预期52.8，7月终值52.5；综合PMI初值为53.4，预期52.9，7月终值52.8。德国8月制造业PMI初值42.1，预期43.5，7月终值43.2；服务业PMI初值51.4，预期52.3，7月终值52.5；综合PMI初值48.5，预期49.2，7月终值49.1。法国8月制造业PMI初值42.1，预期44.4，7月终值44；服务业PMI初值55.0，预期50.3，7月终值50.1；综合PMI初值52.7，预期49.1，7月终值49.1。日本8月制造业PMI初值49.5，7月终值49.1；综合PMI53，7月终值52.5；服务业PMI54，7月终值53.7。
欧元区7月CPI符合预期，德国7月PPI符合预期。欧元区7月CPI终值同比升2.6%，预期升2.6%，6月终值升2.5%；环比持平，预期持平，6月终值升0.2%。德国7月PPI同比降0.8%，预期降0.8%，前值降1.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。
重要新闻和事件：
IPO管理规则：中证协正就修改《首次公开发行证券网下投资者管理规则》向行业征求意见。新规首次提出，网下机构投资者应当设置首发证券风险绩效考核指标，对报价的客观性、审慎性进行回溯验证，对于上市公司上市当年及第二年被实施风险警示、股票终止上市或者经营业绩较上市前一年发生大幅下滑、首发证券暂缓发行、自身不当报价行为引发负面舆情、被投诉或举报等情况，纳入对定价小组成员的绩效薪酬递延支付或者回退机制，并定期向中证协报告。
推动高质量发展：国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，国家金融监管总局表示，区域金融布局优化主要根据区域经济发展规模、金融总量和发展趋势，以及金融需求变化等因素，各地一直在做，不存在快和慢的问题；推进中小金融机构改革过程中，金融监管总局采取实事求是、稳步推进的原则，不搞“一刀切”；重点对主要股东的行为加强监管，严防大股东操纵、凌驾于中小金融机构之上；今年上半年，民营银行总体是盈利的，有几家民营银行净利润同比有所下降，主要是这些银行与去年同期相比明显加大了拨备计提力度，直接影响了当期利润，导致了民营银行净利润出现阶段性下滑。
黑神话-悟空：首个国产3A游戏《黑神话：悟空》8月20日正式上线。游戏平台Steam的数据显示，该游戏发售不到一个小时，同时在线人数即迅速突破百万人，而到了昨日晚间同时在线人数已经突破200万。 根据国游畅销榜统计，截至昨日晚间八点总销量超过450万份，总销售额超过15亿元。 受此提振，A股相关概念股亦受到追捧。 截至收盘，中信出版、浙版传媒涨停，华谊兄弟大涨逾19%，近5个交易日累计大涨超70%。其它游戏股方面，新迅达“20cm”涨停，顺网科技涨超7%，迅游科技涨超5%。 民生证券指出，《黑神话：悟空》在一定程度上也标志中国本土开发商具备全球认可3A大作研发实力，游戏工业化水平更进一步。
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总结及大类资产配置建议
从经济-债务-通胀三个维度来看，7月消费有所修复，经济预计有小幅回暖，但生产与出口环比走弱；通胀方面，食品价格上行，工业品价格回升，暑期旺季下通胀预计再度上行；政策方面，政策力度与节奏仍然较为缓和，影响市场风险偏好修复。海外方面，美国经济数据持续走弱，为降息铺平道路，通胀持续下行，叠加大宗商品价格暂时止涨，短期仍有下行空间，“特朗普交易”预计将持续扰动市场，美联储预计逐步转鸽，欧洲再次降息需要数据验证，日本聚焦汇率，关注8月底杰克森霍尔全球央行会议。
配置策略：权益方面，A港股胜率仍待新的稳增长政策出台及落地兑现，海外降息预期与美国大选交织，海外权益市场波动预计加大；债市方面，央行降息确认进一步宽松方向，仍可继续配置，降息预期下美债利率仍有下行空间；另类策略方面，海外补库暂歇，国内基本面仍较为温和，CTA策略双向获利的特征可能显现，黄金仍是组合配置的重要一环。
我们对各类资产、策略在2024年8月做如下配置建议：
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各细分领域配置指引如下：
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- 本期作者 -
郑 峰
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
林思廷
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
黄冰华
投资顾问（S0260620120010）
广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
饶晨媛
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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发表于 2024-8-24 13:48
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