中金公司分析报告（0819）

llbo7296

| A股：筑底期关注政策应对
原创 李求索等 中金策略
2024年08月18日 18:24 上海
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Abstract

摘要



本周A股市场先抑后扬，缩量交易特征明显，两市成交额连续多日回落至5000亿元以下，对应以自由流通市值计算的换手率下降至1.5%的低位水平。一方面，前期外围市场波动较大并对国内投资者风险偏好带来一定影响；另一方面，二季度以来国内经济基本面边际仍缓，7月物价、消费及投融资数据走弱显示短期经济动能尚待提振，股票市场热点轮动较快且持续性不强。整体来看，我们认为当前A股市场交易情绪降温已较为充分，可能已经反映市场过于悲观预期，在市场连续明显缩量后，多空资金均相对谨慎，结合历史经验，当前市场已具备较多筑底期特征。


展望后市，伴随我国稳增长政策仍有望加码、当前资本市场政策红利下制度不断完善，投资者信心有望重新提振，海外方面，基准情形下我们认为美国经济增长在放缓但可能并非衰退，就业及零售数据显示美国经济仍具韧性，通胀数据放缓支持美联储9月降息叠加情绪改善推动下美股市场企稳反弹；日本市场前期套息交易逆转影响逐步减弱，外围市场有所企稳也有助于和缓国内投资者风险偏好。当前A股已调整至历史低位水平，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，意味着市场该位置的估值水平已具备较好投资吸引力；结合人民币汇率近期走强，美联储降息预期升温，关注后续国内货币政策宽松空间。

行业配置方面，改革及政策受益领域，如教育、设备消费以旧换新等板块短期或仍有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，近期随着中报密集披露，可重点关注企业中期分红的进展；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。





Text

正文



筑底期关注政策应对







市场回顾



指数先抑后扬，成交仍处低位。本周我国陆续公布7月经济、金融数据，生产端指标基本持平于6月，需求端外需仍然好于内需，社零总额表现平淡，投资端固定资产投资累计增速小幅下行，信贷需求仍待提振，M1/M2增速处于历史低位水平；海外方面，美国7月通胀增速较上月回落或支持美联储在9月降息，叠加衰退恐慌情绪缓解，标普500及纳斯达克指数本周分别上涨3.9%、5.3%，日元套息交易逆转影响逐步消退，日经225指数单周上涨8.7%。本周A股先抑后扬，上证指数上涨0.6%。成交方面，本周A股日均成交额继续回落，至5294亿元。北向资金延续净流出，本周净流出规模68亿元。风格上，偏大盘蓝筹的沪深300上涨0.4%，偏成长风格的科创50和创业板指分别下跌0.1%和0.3%，中证1000和中证2000分别下跌1%、上涨0.4%。行业层面，银行、通信及煤炭等板块表现较好，房地产、建材及消费者服务领跌。



市场展望


筑底期关注政策应对，景气领域仍有结构机会，科创板指数近期或有相对表现。本周A股市场先抑后扬，缩量交易特征明显，两市成交额连续多日回落至5000亿元以下，对应以自由流通市值计算的换手率下降至1.5%的低位水平。一方面，前期外围市场波动较大并对国内投资者风险偏好带来一定影响；另一方面，二季度以来国内经济基本面边际仍缓，7月物价、消费及投融资数据走弱显示短期经济动能尚待提振，股票市场热点轮动较快且持续性不强。整体来看，我们认为当前A股市场交易情绪降温已较为充分，可能已经反映市场过于悲观预期，在市场连续明显缩量后，多空资金均相对谨慎，结合历史经验，当前市场已具备较多筑底期特征。
展望后市，伴随我国稳增长政策仍有望加码、当前资本市场政策红利下制度不断完善，投资者信心有望重新提振，海外方面，基准情形下我们认为美国经济增长在放缓但可能并非衰退，就业及零售数据显示美国经济仍具韧性，通胀数据放缓支持美联储9月降息叠加情绪改善推动下美股市场企稳反弹；日本市场前期套息交易逆转影响逐步减弱，外围市场有所企稳也有助于和缓国内投资者风险偏好。当前A股已调整至历史低位水平，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1个百分点以上，意味着市场该位置的估值水平已具备较好投资吸引力；结合人民币汇率近期走强，美联储降息预期升温，关注后续国内货币政策宽松空间。

行业配置方面，改革及政策受益领域，如教育、设备消费以旧换新等板块短期或仍有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性，近期随着中报密集披露，可重点关注企业中期分红的进展；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

近期关注以下进展：

1）本周公布的经济金融数据显示增长动能仍待改善。7月工业增加值同比增长5.1%，月度GDP同比增长4.9%，基本持平于6月；需求侧来看，7月延续外需好于内需的趋势，社零总额同比增长2.7%，5年复合增速3%为年初新低，内需仍相对偏弱；投资侧来看，受地产及制造业影响，7月固定资产投资累计同比增长3.6%，较6月下行，而广义基建投资增速有所回升[1]。金融数据显示融资需求整体偏弱[2]，7月社融存量增速在低基数支撑下小幅回升至8.2%，新增信贷2600亿元；M1/M2增速分别为-6.6%/6.3%，环比下行1.6ppt/上行0.1ppt。
2）多地出台低空经济支持政策[3]。本周江西、河南、上海陆续出台低空经济相关文件。8月16日上海发布低空经济文件指出将“分阶段、分区域逐步实现基于5G-A的低空智联网覆盖”，到2026年底，将初步建成低空飞行航线全域连续覆盖的低空通信网络，助力低空经济发展；江西省提出力争至2026年全省低空制造能力拉动全省经济增长超2000亿元；河南省方案指出将推动低空飞行与旅游、运动等消费活动相融合，培育形成低空消费新产品、新服务和新业态。

3）科创板网下打新新规发布。[4]上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》。此次细则修订主要对投资者参与科创板网下发行业务，增加了持有科创板市值的要求，要求其在基准日前20个交易日所持有科创板非限售A股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值为600万元及以上，新规调整后科创板指数有望受到短期资金面支持。


4）关注上市公司中报披露进展。截至8月17日，A股共有97家上市公司披露半年度报告，已披露公司收入同比增长6.2%，归母净利润同比增长7.2%。1718家公司披露业绩预告，预喜率约为46.8%。

5）海外方面，美国通胀放缓，7月PPI及核心PPI分别同比增长2.2%/2.4%，CPI及核心CPI分别同比增长2.9%/3.2%，较上月放缓，支持美联储9月开始降息；美国就业及7月零售数据超市场预期，缓解投资者对美国经济衰退担忧。降息预期升温叠加衰退恐慌情绪缓解，美股市场本周持续反弹。日本关注自民党选举对日本股市及汇率影响。

[1]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202408/t20240815_1955986.html
[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202408/content_6968134.htm
[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1807530639663121910&wfr=spider&for=pc；https://api3.cls.cn/share/article/1761148?os=web；https://www.henan.gov.cn/2024/08-12/3034467.html
[4]http://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/stocks/issue/c/c_20240816_10760711.shtml


行业建议



近期关注改革受益领域及中报行情。1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。4）上市公司中报期关注业绩向好领域及个股。





近期关注



1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。



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文章来源

本文摘自：2024年8月18日已经发布的《筑底期关注政策应对》

李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

刘欣懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123070090

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067

魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154















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