中泰证券分析报告（0805）

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【中泰策略 | 周论】总量定力保持，表述更加积极——7月底政治局会议释放哪些信息？
徐驰 张文宇 修炼投资的水晶球
2024年08月04日 17:59 上海


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投资要点

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一、7月底政治局会议释放哪些信息？

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二、投资建议







一、7月底政治局会议释放哪些信息？



7月底政治局会议整体基调延续二十届三中全会：即总量刺激政策保持较强定力，财政重点主要投向科技为代表的新质生产力以及防风险方面。与二十届三中全会所不同的是，本次政治局会议表述上更加积极。



本次会议从整体基调来看，总量政策保持定力并未变化。会议提出：“要保持战略定力，坚定发展信心”这一明确定调表明下半年政策在财政等传统需求侧刺激方面或将持续保持定力超预期的特点。会议强调：“要以改革为动力促进稳增长，充分发挥经济体制改革的牵引作用”。我们预计下半年的经济主要动力依靠的是“以改革促进增长”，而非传统的财政、地产等总量政策刺激。



总量政策方面，会议对于新的增量政策的表述是：“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。其后续新的政策的出台节奏可参考去年7月底政治局会议中提到的“适时调整优化房地产政策”后地产政策的出台节奏与力度。另外，本次政治局会议进一步指出了下半年财政发力的主要方向：国家安全与设备更新。



本次政治局会议相对于二十届三中全会而言整体表述更加积极。三中全会后市场超预期降息同时也反映出政策姿态的新变化：即在保持整体框架不变的基础上，在用词上尽量给市场主体“提振信心”。本次政治局会议对于提振消费方面有更加明确，清晰的表述：会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿。



就资本市场方面，本次会议基调出现了一些新变化：除了今年以来一直强调的“强监管，防风险”外，本次政治局会议强调“提升资本市场内在稳定性”。我们认为，这一表述可能意味着政策层希望资本市场不要过于依赖公共资源投入的“外力”，而更多依托于资本市场自身建设。就下半年资本市场而言，可能从两个角度着手：一方面，对各类量化、金融工具、杠杠产品等进行更严格的限制，以降低市场波动的斜率；另一方面，国内长线资金对市场干预的力度或边际上弱于上半年。



对于出口链而言，下半年大致有两大潜在风险。国内方面，8月中欧关于对欧盟加征新能源汽车临时关税谈判结束后，中方是否有可能对欧盟进口燃油车、葡萄酒等进行“强反制”。本次政治局会议与二十届三中全会相比，其表述姿态更加柔和，我们预计这一风险发生概率或有所下降。国际方面，市场对特朗普当选预期或对我国出口持续扰动。我们认为，民主党副总统候选人确认后，特朗普当选预期对市场的扰动或降低。整体而言，压制出口链的两个主要风险发生概率均在下降，这或带来出口链提前的企稳和反弹。













二、投资建议



考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和，预计7月反弹整体仍将持续。投资者下一步需要关注市场结构可能发生的变化：即：近期一直在底部的，又充分受益于三中全会的电子、军工等板块的机会。



就下半年整体而言，我们依然坚持防御优先，重点关注：黄金、有色、公用事业、中上游的央国企板块。











风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。





报告正文

一

7月底政治局会议释放哪些信息？

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。本次政治局会议整体基调延续二十届三中全会：即总量刺激政策保持较强定力，财政重点主要投向科技为代表的新质生产力以及防风险方面。与二十届三中全会所不同的是，本次政治局会议表述上更加积极。



本次会议从整体基调来看，总量政策保持定力并未变化。会议提出：“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。”这一明确定调表明下半年政策在财政等传统需求侧刺激方面或将持续保持定力超预期的特点。会议强调：“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”。我们预计下半年的经济主要动力依靠的是“以改革促进增长”，而非传统的财政、地产等总量政策刺激。



总量政策方面，会议指出“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措”。对于新的增量政策的表述是：“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。其后续新的政策的出台节奏可参考去年7月底政治局会议中提到的“适时调整优化房地产政策”后地产政策的出台节奏与力度。



另外，本次政治局会议进一步指出了下半年财政发力的主要方向：国家安全与设备更新。会议指出：“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。”



本次政治局会议相对于二十届三中全会而言整体表述更加积极。三中全会后市场超预期降息同时也反映出政策姿态的新变化：即在保持整体框架不变的基础上，在用词上尽量给市场主体“提振信心”。本次政治局会议对于提振消费方面有更加明确，清晰的表述：会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手。



就资本市场方面，本次会议基调出现了一些新变化：除了今年以来一直强调的“强监管，防风险”外，本次政治局会议强调“提升资本市场内在稳定性”。我们认为，这一表述可能意味着政策层希望资本市场不要过于依赖公共资源投入的“外力”，而更多依托于资本市场自身建设。

就下半年资本市场而言，可能从两个角度着手：一方面，对各类量化、金融工具、杠杠产品等进行更严格的限制，以降低市场波动的斜率；另一方面，国内长线资金对市场干预的力度或边际上弱于上半年。



对于出口链而言，下半年大致有两大潜在风险。国内方面，8月中欧关于对欧盟加征新能源汽车临时关税谈判结束后，中方是否有可能对欧盟进口燃油车、葡萄酒等进行“强反制”。本次政治局会议与二十届三中全会相比，其表述姿态更加柔和，我们预计这一风险发生概率或有所下降。国际方面，市场对特朗普当选预期或对我国出口持续扰动。我们认为，民主党副总统候选人确认后（大概率有助于提升民主党在关键摇摆州的支持率与哈里斯形成互补），特朗普当选预期对市场的扰动或降低。整体而言，压制出口链的两个主要风险发生概率均在下降，这或带来出口链提前的企稳和反弹。




二

投资建议

考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和，预计7月反弹整体仍将持续。投资者下一步需要关注市场结构可能发生的变化：即：近期一直在底部的，又充分受益于三中全会的电子、军工等板块的机会。



就下半年整体而言，我们依然坚持防御优先，重点关注：黄金、有色、公用事业、中上游的央国企板块。



三

周度市场回顾及展望（7月29日-8月2日）

本周市场主要指数涨跌不一，中证1000涨幅较大。三大指数中，上证综指上涨0.50%，深证成指下跌0.51%，创业板指下跌1.28%。本周大类行业涨跌不一，其中医疗保健，房地产指数上涨明显。活跃度方面，可选消费、房地产指数换手率回升明显。从风格表现来看，本周小盘价值股涨幅较大。



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本周中信一级行业涨跌不一，其中综合、消费者服务、综合金融领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中消费者服务、国防军工、汽车换手率上升相对明显。



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3.1 指数与行业表现



风格指数：本周市场主要指数大多下跌，创业板指跌幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率大多回升，中证1000上升明显。



大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中医疗保健，房地产指数上涨明显。活跃度方面，可选消费、房地产指数换手率回升明显。



一级行业：本周一级行业涨跌不一，其中综合、消费者服务、综合金融领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中消费者服务、国防军工、汽车换手率上升相对明显。



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3.2 情绪指标跟踪



全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至8月2日，5日平均换手率达1.04%，处于十年分位的44.3%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至8月2日，创业板5日平均换手率为1.37%，处于历史分位的21.6%。



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场内融资：本周融资余额有所上升，截至8月1日，融资余额为14159.89亿元，较上周末上升68.5亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.08%，较上周上升0.26%。



次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.15%，截至8月2日，次新股5日平均换手率达到6.36%，处于历史分位36.20%。



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北上资金：本周陆股通北上资金净流入32.19亿元，其中沪股通净流入43.08亿元，深股通净流出10.89亿元。本周净流入行业前五名是医药、非银行金融、银行、电力及公用事业、计算机；净流出行业前五名是电子、有色金属、汽车、家电、食品饮料。



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3.3 估值指标跟踪



主要行业估值：PB估值中煤炭水平高于历史中位数；



主要行业估值：PE估值中房地产、汽车水平高于历史中位数。



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风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。