广发证券 收盘点评（0805）

llbo7296

| 外围股市承压，我们应该如何应对？
广发证券财富管理部
2024年08月02日 17:35 广东


周五，两市合计成交金额7,224亿元，共有59家公司涨停，12家公司跌停，农林牧渔，医药生物，综合板块涨幅居前，电子，通信，汽车板块跌幅居前。



截至收盘：上证指数下跌0.92%，报2905.34点；深证成指下跌1.38%，报8553.55点；创业板指下跌1.66%，报1638.3点。



隔夜公布的美国7月ISM制造业PMI指数显示，该国制造业活动遭遇了8个月以来最严重的萎缩，订单和产值的急剧下降导致就业人数出现了四年来的最大跌幅。ISM的制造业指数下降1.7点至46.8，跌破50的分界线，表明行业活动正在收缩，而这一最新数据也低于所有接受媒体调查的经济学家的预期。



同时，初请失业金人数超出了预期。英特尔公司第二季度的财报显示，其营收和利润均未达到市场预期，公司计划裁员15%并减少资本支出。财报公布后，英特尔的股价在盘后交易中下跌近20%，这一剧烈的下跌反映了投资者对公司未来前景的悲观情绪，这种情绪也波及到了纳斯达克指数。



由于美股的大幅下跌，亚太股市也出现了跳空下行，日经225指数在交易中一度跌幅超过5%。这种全球性的市场动荡对A股市场也产生了负面影响。



然而，从股票交易的角度来看，当前的A股市场并不宜过度看空，毕竟在三中全会之后，市场预期财政和货币政策将有所加强，并且A股的估值水平仍然较低，相较于境外市场具备一定的抗跌性。



放眼全球资产，从资产配置的角度来看，鉴于目前欧美经济基本面均显示出疲软迹象，投资者可能会在短期内逐步减持手中的风险资产，海外债券市场出现了资金流入的迹象。随着欧美降息预期的增强，也为我国实施宽松货币政策提供了空间，预计国内债券市场仍有趋势性投资机会。



此外，由于全球地缘政治紧张局势加剧以及美联储降息预期的增强，近期黄金价格也有可能出现上涨趋势。因此，在当前金融资产大幅波动的背景下，多元化配置不同类别的负相关资产，有助于平滑资产组合的波动性。


在行业选择的策略上，短期内建议投资者可以特别关注贵金属板块，这一领域有望从地缘政治紧张局势和美联储的降息预期中获益。



另外，也可关注那些具有防御性质的高股息资产，如银行、石油煤炭以及高速公路等行业。


- END -

图片图片
本期作者：黎衍军

高级投资顾问

（S0260612110012）

llbo7296

预期平落，静观其变——A股8月市场策略
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部
2024年08月02日 17:35 广东
图片

全文共11359字 需要阅读29分钟





1

7月行情简要回顾



市场呈现先扬后抑，等待重要会议的逆周期政策提振经济预期

7月A股市场整体呈现的特征是先分化后收敛，市场走势呈现先扬后抑。



上证50与沪深300走势明显强于中证500以及中证1000，市场风险偏好羸弱，大盘特征公司股价明显强于中小市值公司。上证指数7月23日跌出6月26日以来构建的日线级别的中枢，前期较为强势的煤炭、石油石化、有色金属板块集体调整，打击市场信心，拖累的股指的表现。



7月22日的央行货币政策边际宽松以及7月25日的超长期国债支持大规模设备更新与消费品以旧换新的财政政策对市场影响偏正面，但是由于市场低迷的风险偏好特征，短期资产定价的范围更窄，前者主要定价的是利率端，后者主要定价在与政策直接相关的家电、重卡、农用机械。中证500、中证1000的周线级别企稳需要逆周期政策的进一步发力提振经济预期。



同时也应该看到内需板块的集体低迷也表征市场对于经济回稳的预期较为担忧，基金Q2对于传统内需的食品饮料、医药的大幅减配也说明机构对于内需板块的普遍看淡，促进内需需要普遍的经济预期好转和居民收入的提升，房地产市场的企稳。



指数涨跌方面（截至7月26日）上证综指涨幅-2.58%、深成指涨幅-2.84%，沪深300涨幅-1.51%、中小板综指涨幅-2.79%，创业板指涨幅-1.42%。（具体见图一：沪深主要指数7月表现）


图一：沪深主要指数7月表现
（2024年7月1日至2024年7月26日）
图片

数据来源：wind资讯

行业方面，在市场低迷的风险偏好与交投活跃度的制约下，市场的表现差强人意，高股息板块出现显著调整：

一方面说明微观交易结构较为拥挤；

一方面也说明市场对于预期的地缘政治恶化以及贸易壁垒的担忧有增无减。



7月份申万一级行业整体表现为涨少跌多，严重分化的情势，申万31个一级行业平均涨幅-3.32%，中位数-2.95%，标准差2.96%，居涨幅前三的行业分别是国防军工、非银金融、商贸零售，涨幅分别为1.43%，1.13%，0.87%。跌幅居前三的行业分别为煤炭、轻工制造、纺织服饰，涨幅分别为-10.86%、-7.79%、-7.71%。具体见图二（7月申万一级行业涨跌幅排名）。


图二：7月申万一级行业涨跌幅排名
（2024年7月1日至2024年7月26日）
图片

数据来源：wind资讯




2

7月份策略组合表现



图三：月度策略组合收益情况（截至7月29日）

图片
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部，

历史业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现







3

8月行情走势预测



01

进一步全面深化改革，推进中国式现代化的决定有利于资本市场平稳健康发展

7月21日，新华社发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下文简称《决定》）的全文，《决定》对改革的任务做了更加详细、全面的论述。



《决定》提出，到二〇三五年全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化。



《决定》包含诸多政治、经济、国家安全等方面的内容，包括健全宏观经济治理体系，高质量发展，科技体制改革，宏观调控领域改革，财税体制改革，保障民生以及城乡融合发展，对外开放，高水平安全等领域，其中与经济领域相关的方面主要意在提高资源利用效率，提升全要素生产率，扩大内需，助力经济发展行稳致远。



与资本市场相关方面，《决定》指出发展多元股权融资，加快多层次债券市场发展，提高直接融资比重；健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险，强监管，促进资本市场健康稳定发展。



具体措施是支持中长期资金入市，提升上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度，建立增强资本市场内在稳定性的长效机制，完善大股东、实际控制人行为规范约束机制，完善上市公司分红激励约束机制，健全投资者保护机制，推动区域性股权市场规则对接、标准统一。



投资和融资相协调的资本市场功能的表述代表针对资本市场改革的思路开始充分统筹市场的投资功能和融资功能，以往市场重融资，轻投资回报的思路将出现调整，只有保护好投资者，特别是中小投资者的利益，监管好上市公司的信息披露，提高上市公司的质量才能提振资本市场投资人的信心，以维护资本市场平稳健康发展。



此外应该着重关注的改革内容有：



一，对于政府和市场的关系和民营企业支持政策方面：



《决定》指出充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好的发挥政府作用，必须更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，实现资源配置效率最优化和效益最大化，既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序、弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。



民营企业方面，《决定》指出

坚持致力于为非公有制经济发展营造良好环境和提供更多机会的方针政策；

制定民营经济促进法，深入破除市场准入壁垒，推进基础建设竞争性领域向经营主体公平开放，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，支持有能力的民营企业带头承担国家重大技术攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施；

完善民营企业融资支持政策制度，破解融资难、融资贵问题；

健全涉企收费长效监管和拖欠企业账款清偿法律法规体系；

加快建立民营企业信用状况综合评价体系，健全民营中小企业增信制度。



二，财税体制改革方面：



《决定》指出

研究同新业态相适应的税收制度，完善房地产税收制度，规范经营所得、资本所得、财产所得税收政策，实行劳动性所得统一征税；

推进消费税征收环节后移并稳步下放地方，针对地方政府财政困境提出增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限，优化共享税分配比例，研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率；

合理扩大地方政府专项债券支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模、比例；

同时提出适当加强中央事权，提高中央财政支出比例。



三，科技创新体制改革方面：



《决定》指出要优化重大科技创新组织机制，统筹强化关键核心技术攻关，推动科技创新力量，发挥我国超大规模市场引领作用，加强创新资源统筹和力量组织，推动科技创新和产业创新融合发展。



对于新质生产力的表述为，健全因地制宜发展新质生产力的体制机制，加强关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，加强新领域新赛道制度供给，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业，强化环保、安全等制度约束。



整体看，《决定》对于市场关切的政府与市场的关系，民营企业的政策都进行了正面的回应，打消了市场的部分疑虑：

特别提到规范涉民营企业行政检查，也是在回应民营企业个体的微观关切，这对于提升民营企业信心，激发民营企业的投资潜能较为有利；

财税体制改革方面，《决定》也对市场关注的提升地方政府财力，平衡地方政府的财权和事权给予了明确的回应，整合税源，提升一般性转移支付，增加地方政府自主财力有利于打消在地方政府化债、卖地收入紧缩背景下的财力忧虑，具体效果需要跟进后期的具体措施的落实；

高质量发展和新质生产力也是市场关注的主线，此次《决定》提出的促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率是积极正面的回应，后续需要关注与新质生产力相关的具体产业政策规划和产业链发展方向的推进以及落实情况。





02

6月经济数据整体平淡，等待政策的边际变化

7月15日国家统计局发布6月经济数据，经济数据整体表现较为平淡，其中二季度GDP同比4.7%，低于市场预期的5.1%和前值的5.3%。



分口径看：

出口增长超出预期，再次给经济增长给予了提振；

工业增加值表现较为平稳，固定资产投资表现出明显的边际改善，可能由于季末的财政支出冲量提振了基建投资，进而给固定资产投资提供了支撑；

服务业生产指数当月同比4.7%，环比小幅回落；

地产销售当月同比出现小幅改善，但是依然处在较大的负增长区间；

表现低迷的是社会消费品零售总额，当月同比增长2.0%，市场预期4.0%，前值3.7%,季调环比-0.12%，跌入负值，居民预防性储蓄倾向提升，消费能力和消费意愿都出现了边际弱化，受制于地方政府财力的影响，社会集团零售对于社零的压制也较为明显。



下面具体从6月份的经济数据来分析实体经济供需两端的情势。



生产端：



工业方面，6月份全国规模以上工业增加值当月同比实际增长5.3%，增速较去年5月份回落0.3%。季调环比看，6月份规模以上工业增加值季调环比0.42%，比5月份的季调环比数0.26%回升0.16%。同比去年6月同期数0.78%回落0.36个百分点。



从6月份的当月同比数据看，三大门类中制造业好于电力、热力、燃气及水生产和供应业，电力、热力、燃气及水生产和供应业好于采矿业，其中：

制造业增加值当月同比5.50%；

电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值6月同比增长4.80%；

采矿业增加值当月同比增长4.40%。



从当月同比数据的环比变化看：

采矿业6月的工业增加值当月同比数据环比5月份增加0.80%；

电力、热力、燃气及水生产和供应业的工业增加值当月同比（4.80%）要比5月份的4.30%提升0.50%；

制造业同比数据环比5月份回落0.50%。



服务业方面，6月服务业生产指数当月同比增长4.70%，比5月份的服务业生产指数4.80%回落0.1个百分点。



需求端：



消费方面，6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，增速比5月同比增速3.7%环比回落1.7%，季调环比看，6月份季调环比值为-0.12%，较5月份的季调环比数据（0.23%）回落0.35%，也低于2023年6月的季调环比数（0.01%）。此外，6份除汽车以外的消费品零售总额36364亿元，同比增长3.0%。



按消费类型分，6月份商品零售36123亿元，同比增长1.5%，餐饮收入4609亿元，同比增长5.4%。



从限额以上单位商品零售的品类看，化妆品类零售额405亿元（同比-14.6%，下同）、文化办公用品零售额414亿元（-8.5%）、家用电器和音响器材类零售额1064亿元（-7.6%）、汽车类零售额4367亿元（-6.2%）、建筑与装潢材料151亿元（-4.4%）、金银珠宝类零售额262亿元（-3.7%）。



从结构上看，化妆品、家电、办公用品明显回落和618电商降价有一定关联，但是深层次看，社零增速低于居民人均消费支出增速也表明社会集团零售面临较大的压力，汽车销售的回落也表明经济增长动能有待加强，居民收入预期有待改善。



出口方面，6月份以美元计价的出口增速同比8.6%，增速较5月份的7.6%回升1个百分点，6月以美元计价的进口同比增速为-2.3%，较5月份的1.8%也出现了明显的回落，表征了国内的需求尚需要政策提供一定程度的支撑。



总体看，出口数据在基数效应以及全球制造业库存周期的影响下出现反弹，反弹给经济增长提供了实质支撑，进口数据在国内需求较为平淡的背景下走低，两相作用下贸易顺差明显拉阔（6月份贸易顺差990.5亿美元，同比增加294.5亿美元）。



从出口目的地看：

6月呈现名义增速较快的国家或地区是对台湾地区、东盟地区的出口，增速都在两位数以上；

对美国、欧盟以及日本的出口同比分别为4.6%，4.1%，0.9%，都出现了明显的边际改善，其中对美出口增速回升3个百分点，说明美国经济在制造业补库存的背景下依旧呈现韧性，欧盟需求也出现了边际改善，日本的制造业PMI站在荣枯线上以后，需求也出现了一定的恢复。



从出口商品看：

6月船舶、未锻轧铝及铝材、成品油、集成电路都维持了20%以上的高增速，其中船舶增速53.8%，但是增速边际上出现一定程度的回落；

中速增速的有通用机械设备、医疗仪器及器械、汽车，分别同比增长17.3%、10.5%、12.6%；

传统的劳动密集型产品如箱包、服装、玩具增速为负，但是有一定的边际改善。


进口方面，6月份以美元计价的同比增速较5月份回落4.1个百分点至-2.3%，从环比角度看，进口数据为-4.90%，也比2023年6月的环比数据-0.90%出现了较为明显的回落，说明内需有待政策的进一步激励。



从进口的品类来看：

资源品的成品油、铁矿砂、铜增速较高；

电子产业链的机电产品、集成电路名义增速表现不俗，这两块的数据变化表征了上半年国内生产应对国外需求的状况。



边际上看，美国总统选举以及地缘政治的不确定性可能会对下半年的出口增速产生一定的不利影响，欧洲、日本的制造业PMI的回落也表征需求有一定程度的滑落，但是考虑到2023年三季度整体的低基数，三季度的出口增速预计维持韧性，但是对工业生产以及经济增长的支撑力度有所下降。



基础设施投资方面，6月份包含电力的全口径基建投资同比增长10.2%，增速环比5月份的3.8%显著回升，回升幅度达6.4%。结构上看电力等公用事业行业增速（7.6%），交通运输仓储行业增速（1.7%），水利环境行业增速（9%），增速有出现边际改善，应与6月底前增发国债项目财政支出冲量有关。边际上看，基建投资增速的趋势仍将受制于广义财政力度，土地出让金好转情况等因素，同时需要关注后期地方政府专项债发行速度以及地方政府基建项目的储备以及推进情况。



制造业投资方面，6月份制造业投资同比增长9.3%，比5份的9.4%小幅回落0.1个百分点，制造业投资维持了一定的韧性。1-6月累计同比口径看，铁路船舶、食品制造业、计算机通信、有色金属冶炼与压延行业维持较高增速支撑整体的制造业投资增速，中游行业相对较强。同时也应该看到设备工器具购置1-6月累计同比增速为17.3%，与政策支持的设备更新密切有关，后续需要关注设备工器具购置增速的边际变化。



房地产投资方面：

6份房地产开发投资同比增速为-10.1%，5月份单月同比数据为-11.0%，增速环比出现边际改善；

6月房屋新开工面积增速当月同比-21.8%，5月份为-22.8%；

房屋施工面积当月同比-34.2%,5月份为-83.6%；

房屋竣工面积6月同比-29.5%，5月同比为-18.4%；

商品房销售面积6月同比-14.6%，5月同比为-20.7%。



6月份房地产名义销售额和销售面积都出现了边际改善，基数因数是一方面原因，整体负值的销售和投资同比增速反应地产的需求端激励力度有待进一步强化，517地产新政以来房地产市场特别是北京，上海的二手房价格出现一定程度的环比上涨，短期地产市场的修复难以证伪，后续需要关注7月底政治局会议对于地产端的表述，中期看，居民杠杆约束，收入预期，房价预期仍将房地产市场的新开工和销售产生抑制作用。房地产投资数据整体对于今年宏观经济的影响依然非常关键。



前瞻地看，二季度名义GDP增速4.0%，对应GDP平减指数-0.70%，价格羸弱的状态可能会对工业生产产生一定的负面影响，房地产收缩效应已经一定程度上将紧缩效应传递到了地方政府，防止价格紧缩的负反馈需要政策端的加力提效。出口预期方面或将受制于加深的贸易壁垒以及不确定的地缘政治，如果出口动能转弱，那将对经济增长产生负面影响。广义财政支出方面，上半年低于预期，主要受制于地产转弱，政府性基金收入不及预期，财政政策需要进一步加力提效，加固国内的总需求，建议密切关注政策的边际变化。



图四：工业增加值分类情况

图片
数据来源：wind资讯



图五：社会消费品零售情况

图片
数据来源：wind资讯



图六：二季度GDP增速有所回落

图片
数据来源：wind资讯




03

央行货币政策三箭齐发，呵护经济回稳的意图明显

7月22日早盘前，中国人民银行连发三条重磅公告，分别是：
央行公开市场7天期逆回购操作利率下调10个基点，利率由此前的1.80%下调至1.70%；
对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品；
7月LPR报价更新，1年期LPR由3.45%降至3.35%，5年期以上品种的LPR由3.95%降至3.85%。

政策可谓是三箭齐发，三中全会以后央行全力呵护经济回稳的意图明显。基本面上看，由于二季度GDP实际同比增速较一季度有所放缓，由5.3%回落至4.7%，为确保二十届三中全会提出的“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的要求，需要在稳增长权重上增加砝码，此次货币政策的变化应该是超预期的，原本市场预期货币政策会在政治局会议后有所调整。

逻辑上，在政策性利率、货币市场利率向债券市场利率以及存贷款利率传导顺畅的机制下，逆回购7天期利率降息将直接有利金融加大对实体经济的支持，降低实体经济的融资成本，特别是在二季度消费以及房地产市场低迷的情势下需要进一步降低普通商品和服务消费以及住房消费的成本，进一步巩固经济增长的动能。

对于卖出中长期债券的MLF参与机构阶段性减免MLF质押品，可以有效释放银行手中的中长期债券，进一步优化债券市场的供求关系，缓解非银机构的债券配置压力，同时稳定长期利率水平，对于稳定中美利差以及汇率水平都有裨益。LPR的调降有利于进一步支持经济回升的态势，再则由于前期陆家嘴论坛央行指出“现阶段LPR与优质客户贷款利率并不完全匹配”，此次LPR调降也能够反应LPR报价与最优质客户贷款利率的偏离情况有所纠正。

从年初以来货币政策的基调来看，央行整体采用了灵活地相机决策的方法，年初典型的偏宽松基调进而稳定增长动能以及微观个体的预期（包括降准、下调再贷款利率再贴现利率，下调5年期以上品种LPR）。

进入3月份以后央行的货币政策重心转向了防空转、稳定长期利率、稳汇率（包括规范手工补息，多次发声要稳定中长期利率预期，7月初指出将开展国债借入操作，再到本次的对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品），逻辑上规范手工补息主要是为了防范资金沉淀以及以贷转存空转套利，多次发声稳定中长期利率预期主要是为了稳定中长期利率水平，特别是30年期国债利率水平，一定程度上意在构建一条较为陡峭的收益率曲线，反应经济企稳回升的基本面，同时维持中美的利差，维持汇率的稳定，维持汇率稳定这一货币政策目标从潘功胜行长在陆家嘴论坛上的发言可见一斑。

同时，由于非银机构的资产荒以及部分中小银行向久期要收益的较为激进的做法，央行发声挺长端收益率也是防范中小银行的投资风险。

应该看到本次7天期逆回购降息以及LPR降息同时进行且采取对称式的方法在降息时点以及央行构建利率调控框架角度都具有较为积极的作用。由于担忧中美利差缩窄会一定程度上引发人民币汇率压力，市场预期央行降息会延后，主要是缓冲美国政策利率高位、港股集中分红购汇的压力，但是此次提前OMO降息代表逆周期、稳增长的优先级进一步提升。

同时央行的货币政策调整也意在效仿欧美央行建立一个有短端政策利率与顺畅的利率传导机制的货币政策调控框架，（政策利率变化引导货币市场利率变化，再传导至债券市场利率以及存贷款利率，债券市场利率的变化与存贷款利率的变化再深入影响居民与企业部门的消费以及投融资行为，再进一步传导至经济增长以及通货膨胀水平），前期陆家嘴论坛央行强调未来会逐步淡化MLF利率的政策利率功能，以及本月初央行宣布会视情形择机开展隔夜正逆回购操作重构利率走廊上下限也代表央行在往构建短端政策利率与顺畅的利率传导机制的框架方向努力。

目前来看，央行7天逆回购利率对于银行间市场存款类金融机构的DR007传导已经颇为顺畅，后期需要完善货币市场利率向存贷款利率的传导，进而在降息期间能够更快的降低实体经济的融资成本，夯实经济增长的基础。

当然后续也需要观察此次货币政策调整思路改变后货币政策的传导效率变化，因为国内国有企业以及地方政府预算软约束的情况依旧存在。


04

沪深300隐含收益率与10年期国债收益率的比价表征沪深300整体配置价值突出


沪深300隐含收益率与10年期国债收益率比价是一个重要的机会成本的概念，即持有权益的成本是持有无风险国债的收益，该比价在市场边界区域判断市场的拐点效果极佳。

举例来说：
14年6月份的上涨行情中比价从14年6月3日的2.48回落到2015年6月15日的1.18；
2016年的蓝筹价值回归行情中，该比值从2016年8月11日的2.85下行至2018年1月24日的1.28。
2011年7月14日以来（样本数3150个），该比价的平均值是2.18，标准差是0.48。

7月初至25日，沪深300指数呈现先扬后抑的弱势回调走势，主要原因是市场对于经济增长预期的担忧、地缘政治不确定性、加深恶化贸易壁垒趋势对于后期经济增长动能的伤害。

7月26日高股息板块的集体杀跌也说明高股息板块内部持筹人的预期开始边际恶化，一有市场波动就以卖出为主动应对。高股息板块的资金流出对于市场走势较为不利，这也影响了上证50以及沪深300的走势。

同期，债券市场受益于央行7月22日以来的货币政策宽松，10年期国债收益率创出20多年以来的新低2.19%（截至26日，7月份整体在2.19%-2.29%之间小幅波动）。

同期OMO降息后，银行间市场狭义流动性小幅波动，但是流动性整体上较为充裕，（26日收盘，DR007利率1.92%，R007利率1.98%，分别比逆回购7天期利率的1.70%高出22个BP以及28个BP）虽然短端利率不变回落，10年期利率债收益率也创出新低。

截至7月26日，该比价为3.57，处于历史均值的+2STD以外不到+3STD的位置，往前看，处于历史极值的数据必然会引发均值回复，后期需要密切关注7月政治局会议的逆周期政策推出情况，国内房地产价格企稳与否以及房地产投资的边际变化情况，如果国内经济基本面预期边际改善，沪深300指数有望引领市场反弹。整体看，股债收益比表征沪深300整体配置价值突出。


图七：沪深300隐含收益率与10年期国债收益率比价

图片
数据来源：wind资讯






05

8月投资策略：预期平落，风险偏好低位，寻找基本面主导+景气上行的中大市值公司

7月18日二十届三中全会顺利闭幕，三中全会对于深化改革，扩大开放，对于全社会凝聚共识推动中国经济平稳健康发展具有重大的意义。三中全会的公报指出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，稳增长意味进一步增强。



会议以后，央行OMO降息，LPR降息，SLF降息，MLF降息，货币政策进一步宽松，金融支持实体经济的力度进一步加大。



7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，该政策较年初由国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，拓宽了设备更新以及以旧换新的支持范围、并明确了资金来源及中央层面的补贴总额，降低了超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于 1 亿元”要求，此举也说明财政进一步边际扩展提振国内的投资以及消费需求。



财政和货币政策的边际加力是三中全会后市场预期的最大重整，但是总量角度看，市场的预期仍然较平，大规模设备更新以及消费品以旧换新在总量上的激发效应较为有限，市场仍在关注房地产市场的需求恢复情况，进而判断经济企稳的情况，这是预期角度的变化。



交易角度，上证指数自5月20日3174点见顶回落以来，市场两极分化极其严重，这样就意味着微观交易结构的分化是扩大的，以大盘价值和景气上行外加基本面回暖的大盘成长为代表的板块的交易拥挤度明显提高，微观交易结构出现明显的恶化，7月26日部分股息率较高的大盘价值出现破位下行是对微观交易结构恶化的确认。



同时，受错综复杂的地缘政治环境、经济预期低迷、金融严监管压制的中小市值公司的负面预期充分计价，微观交易结构明显改善，其中部分基本面稳定，估值业绩匹配度较好的公司走势明显出现改善，表现为低位缩量，跌不动的走势。



边际上看，地缘政治不确定性，国内需求低迷，美国总统选举不确定性以及Trump交易对市场的压制仍在，不确定性的消弭需要等到相关事件的尘埃落定。



外需是今年上半年我国经济平稳增长的重大支撑因素，如果中美关系的不和谐因素、各大经济体的贸易壁垒进一步加大，后期出口等变量也将对于宏观经济的投射产生不确定性，近期大宗商品价格的普遍回落一定程度上隐含了安全大于效率、贸易壁垒进一步加大的边际预期下的全球范围内的总需求的萎缩。因此总量预期平落、微观交易结构分化、边际的出口不确定性增强的背景下市场仍将呈现低位震荡筑底的走势，市场参与者的风险偏好仍将维持低位。



8月份也进入中报的密集披露期，在市场较为低迷的情势下，业绩对于短期股价的影响会被明显放大，因此也需要评估投资标的的业绩情况，利用中报业绩对投资标的做进一步的甄选。



此外，利率端目前处于较为拧巴的艰难状态，10年期国债收益率7月26日创出了2.19%的新低，30年期国债收益率再次触达2.42%，2.40%位置是央行提示风险以及坚守的位置，在该点位博弈的复杂度明显提高，后续的进一步走势需要密切观察，短端持有到期的固定收益策略或是进可攻，退可守的优势策略。



与权益的连接方面，较低的无风险收益率会支持高股息策略的确定性，但是高股息股票的走势出现明显的分化，也说明了市场对经济预期的较为低迷的预期在强化。



股票风格方面，目前阶段大盘风格稳定性仍在，但是大盘风格也要做进一步的筛选，做到投资标的收缩，行业景气度上行，基本面回暖的公司股价在中期报告观察后仍将维持稳健走势，但是上游资源类标的受需求边际回落的预期开始走弱。此外还可关注一些景气度较佳，估值具有吸引力的偏新质生产力方向的中等市值公司的反弹的机会，这类标的微观交易结构明显改善。



关注行业方面，在业绩窗口期，验证行业景气度，受超长期国债支持大规模设备更新与消费品以旧换新支持的机械、电力设备、家电短期基本面支撑程度加大，高股息板块更加强调预期稳定，现金流稳定，股息率仍具吸引力的品种，如国有大行。



主题投资方面，在证监会发布的《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》的支持下，预计投融资方式优化，支持并购重组，支持科创板公司上下游并购上会有进一步的政策空间，建议关注半导体设备，AI运算芯片。



图八：市场估值回落以及交投维持低位特征

图片
数据来源：wind资讯


图九：5月份以来大盘风格明显占优

图片
数据来源：wind资讯

llbo7296

广发珠海：外围股市持续调整，加剧A股抱团的可能（20240805）
广发证券珠海分公司
2024年08月04日 21:50 广东
专业 •  专心 •  专为您     有用 •  有心 •  有态度





图片

大市分析

图片

图片

                                                                                                              图片来源：视觉中国

外围股市持续调整，加剧A股抱团的可能
周五市场全天震荡调整，创业板指领跌。盘面上，医药股集体逆势走强，其中CRO、创新药方向领涨，猪肉股震荡反弹，黄金概念股午后拉升，商业航天、低空经济概念股局部活跃。下跌方面，AI硬件方向集体调整，CPO概念股领跌。总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。截至收盘，沪指跌0.92%，深成指跌1.38%，创业板指跌1.66%。两市成交7223亿，较上个交易日缩量600亿。

北向资金持续卖出，叠加隔夜美国非农数据严重不及预期，外围大跌；RMB汇率一度大涨超过1000点，本次RMB升值，北向资金仍然持续卖出，笔者也很想知道这样做的逻辑。周五A股AI硬件方向受外围大跌影响大，题材股方面，智能驾驶和商业航天内部高低切，低空经济承接市场一部分赚钱效应的溢出。外围大跌，本周市场预计会在智能驾驶和商业航天方向继续抱团。



图片

图片



图片

每日财经

图片

图片

                                                                                                                图片来源：视觉中国





1.【35个大中城市房价收入比均值从2019年的16.03下降到今年的11.87 整体降幅达26%】财联社8月4日电，近年来我国房地产市场迎来周期性调整，住宅销售面积较峰值累计下滑近50%，多数城市房价也出现深度调整，总体回调幅度超过25%。随着房价的回落，以及居民可支配收入的逐年提高，居民购房压力正在得到有效缓解。房价收入比是反映居民购房压力的重要指标。2019年年中，我们曾针对35个典型大中城市房价收入比做过统计分析。时隔5年，我们以相同的口径再次梳理这一指标，结果显示，35个大中城市房价收入比均值已从2019年的16.03下降到今年的11.87，整体降幅达26%。这一指标变化，也进一步印证了居民购房压力正在得到有效缓解的客观现实。（摘自财联社2024年8月4日《35个大中城市房价收入比均值从2019年的16.03下降到今年的11.87 整体降幅达26%》）



2.【刚刚全球市场度过了今年以来波动最剧烈的一周】财联社8月3日电，过去一周资本市场的狂风暴雨席卷全球，各个国家的各类资产经历剧烈波动。美国一连串疲弱的经济数据引发了市场对美国经济可能出现衰退的担忧，尤其是周五晚间疲软的非农数据更是令投资者担心美联储降息来的太晚。美联储主席鲍威尔周三在利率决议后的发布会上表示9月降息是可能选项，提振了市场对美联储降息的预测，周五糟糕的非农数据进一步推升了降息预期，多家华尔街大行甚至预测9月降息50个基点。

投资者对美国经济前景的担忧对该国股市造成了打击，美国股市延续了前两周的弱势表现，仅在周中出现一波反弹，随后重拾跌势，以科技股为重的纳指本周跌幅超过了2%。英特尔股价周五大跌26%，创下40多年来最大跌幅，此前该公司发布了严峻的增长预测，并制定了裁员1.5万人的计划。亚马逊第三季度的经营利润指引不及预期导致公司股价周五跌超8%。美国股市的动荡也波及到了其他国家的股市，日经225指数周五收盘跌5.81%，创2月7日以来新低。欧洲股市也出现大跌，斯托克600指数周五收跌2.7%，为一年多来最大跌幅。

美国疲软的就业报告也拖累美元大跌，而日元则创下自2022年以来最大单周涨幅，该国央行周三选择加息至0.25%。在大宗商品方面，由于市场对原油需求的担忧压倒了地缘政治风险上升带来的影响，国际原油价格大幅下挫，布伦特原油期货跌至近七个月低点。黄金则成为了本周金融市场的“幸运儿”，国际金价再次逼近最新的纪录高位，弱于预期的美国就业数据再次支持对美联储将很快开始降息的预期。（摘自财联社2024年8月3日《刚刚全球市场度过了今年以来波动最剧烈的一周》）



3.【生猪养殖行业整体扭亏为盈】财联社8月4日电，从今年上半年总体情况来看，全国生猪平均价格为15.63元/公斤，同比上涨3.4%，成本明显下降，带动上半年生猪养殖微幅盈利。从饲料成本来看，今年上半年玉米和豆粕价格大幅回落，均价分别为2.60元/公斤和3.85元/公斤，同比分别下跌12.6%和16.8%。专家表示，关于后期行情走势，下半年尤其是三季度生猪价格仍将维持较高价格，玉米和豆粕价格也将保持低位运行。下半年，生猪养殖行业将保持小幅到中等盈利水平，带动全年生猪养殖保持较好收益，扭转去年全年亏损的局面，有利于生猪产业形势好转和产需良性循环。（摘自财联社2024年8月4日《生猪养殖行业整体扭亏为盈》）



4.【A股银行上半年营收将再度集体负增长？有银行已开始下调考核指标】财联社8月2日电，随着中报开始陆续发布，有机构预测上市银行上半年营收仍将出现集体负增长。8月2日，多位银行业信贷人士和网点人士对财联社表示，上半年任务完成情况不理想，尤其企业贷款，制造业、实体企业贷款完成情况较差。其中一位股份行网点人士表示，据了解上半年不少分行任务未过半。在年中会议之后，分行调整了指标的倾斜方向，降低对部分指标存量的考核，加大或附带了与利润相关的业务增量奖励和考核力度。某股份行广州某支行资深信贷人士表示，目前看三季度情况不会有明显好转，只能看第四季度看是否储备一部分项目、冲一部分业绩。（摘自财联社2024年8月2日《A股银行上半年营收将再度集体负增长？有银行已开始下调考核指标》）



5.【上交所：进一步丰富宽基指数、“五篇大文章”指数、“上海指数”和跨境指数】财联社8月2日电，上交所制定完成《指数业务三年行动方案（2024-2026年）》。方案提出，为投资者提供更多观测维度和投资标的，进一步丰富宽基指数、“五篇大文章”指数、“上海指数”和跨境指数，主要包括持续丰富科创板指数品种，编制更多行业均衡宽基指数、新质生产力主题指数、ESG和绿色指数、红利指数、债券指数等，形成全面覆盖、彰显核心的多层次指数体系，提升指数表征性和可投资性。（摘自财联社2024年8月2日《上交所：进一步丰富宽基指数、“五篇大文章”指数、“上海指数”和跨境指数》）

llbo7296

一周财富点睛 | 美联储有望在9月开启降息周期
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部
2024年08月04日 21:46 广东
图片

全文阅读共8225字 需要阅读19分钟



本期核心内容



➤ 本期聚焦：美联储有望在9月开启降息周期

➤ 市场回顾：A股分化，全球权益市场下行；国债，美债收益率继续下行；原油下跌、黄金上涨。

➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，中国7月制造业保持稳定，非制造业PMI位于枯荣线上方。中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。海外方面，美国7月ISM制造业PMI、非农就业人口、ADP就业人数均不及预期。美联储继续按兵不动，但释放9月可能降息的信号；欧元区7月通胀意外加速，英国央行降息25个基点，日本央行加息15个基点。



➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，7月消费有所修复，经济预计有小幅回暖，但生产与出口环比走弱；通胀方面，食品价格上行，工业品价格回升，暑期旺季下通胀预计再度上行；政策方面，三中全会提升风险偏好，月底政治局会议逆周期政策概率加大。海外方面，美国经济数据持续走弱，为降息铺平道路，通胀持续下行，叠加大宗商品价格暂时止涨，短期仍有下行空间，“特朗普交易”预计将持续扰动市场，美联储预计逐步转鸽，欧洲再次降息需要数据验证，日本聚焦汇率，关注8月底杰克森霍尔全球央行会议。



配置策略：权益方面，A港股胜率仍待新的稳增长政策出台及落地兑现，海外降息预期与美国大选交织，海外权益市场波动预计加大；债市方面，央行降息确认进一步宽松方向，仍可继续配置，降息预期下美债利率仍有下行空间；另类策略方面，海外补库暂歇，国内基本面仍较为温和，CTA策略双向获利的特征可能显现，黄金仍是组合配置的重要一环。







01
本期聚焦：
美联储有望在9月开启降息周期


美联储9月FOMC会议如期维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%不变，同时维持缩表节奏不变，即美债减持250亿美元/月美债和MBS减持350亿美元/月，符合市场预期。

值得关注的是，鲍威尔受此明确提示了9月降息的可能，称降息时机逐渐成熟，委员会虽普遍认为经济已接近降息的适当时机，9月可能首次降息但依赖数据支持，在基本情况下政策利率有望从当前水平开始下调。

本次会议整体定调也是今年迄今为止最为明显的转鸽：
经济方面，美联储认为仍具韧性，硬着陆的概率偏低，但强调就业放缓而非继续保持强劲。表示Q2就业增长有所放缓，但仍然稳固；失业率略有上升，但仍维持较低水平；劳动力市场强劲但不过热。
通胀方面，表示通胀放缓已取得明显进展，在“某种程度上处于高位”，仍需强化信心。
强调要关注就业及通胀的双重风险，而非仅是通胀风险。本次会议定调转变——“委员会高度关注双重使命的风险”。

作为9月前的最后一次议息会议，如此大幅度的措辞变化可以视为美联储在就9月降息做市场预期指引。在9月FOMC会议前，7、8两个月的经济数据及还有Jackson Hole全球央行年会，供鲍威尔进一步与市场沟通，做好预期指引。根据我们的测算，CPI和核心CPI都有望延续回落态势，符合美联储强调的“Data Dependent”，因此我们认为9月大概率美联储将正式开启降息周期。

议息会议后公布的非农就业数据进一步强化了9月降息的可能性。美国7月新增非农就业11.4万，低于市场预期17.5万，且前两个月的新增非农就业数据再度出现下修。失业率大幅反弹至4.3%，超预期和前值4.1%，并触发了自1970年以来就100%有效指向衰退的“Sahm’ Rule”。劳动参与率进一步抬升0.1%至62.7%。

分项来看：
休闲和酒店业（+2.3万），政府部门（+1.7万），教育和保健服务（+5.7万），建筑业（+2.5万）贡献了基本全部的新增就业。
周期性行业普遍偏弱，信息业和金融活动均大幅下滑至负增长。与大幅不及预期的ISM制造业PMI趋势相当。
临时裁员人数增加24.9万人，达到110万人，贡献了大部分的失业率抬升。永久性失业人数变化不大，为170万。但临时裁员人数的骤增虽一方面可能受到飓风的影响，另一方面也要警惕就业需求下行，致使长期难以找到工作变成永久性失业的压力。
时薪增速继续走弱，环比放缓至0.2%，同比回落至3.6%，叠加劳动参与率抬升显示劳动力供给持续增加，整体反映出劳动力市场的降温。
此外，ECI季度薪资增速指标在二季度同比下降至4.1%，环比放缓至0.8%，亦显示出劳动力市场的景气度下滑。

经济数据大超预期放缓，叠加美联储转鸽释放9月降息信号的背景下，美债快速下行，并自我修复整体曲线的倒挂情况。2年期美债收益率大幅回落至3.88%，5年期美债收益率下行至3.62%，10年期美债收益率下行至3.80%。市场担心美联储的行动再度“太晚了”，硬着陆的担忧有所升温，美股延续第三周大跌，美元指数大跌至103.2以下，非美货币显著升值。

展望后市，我们认为9月降息几无悬念，核心在于到底是“软着陆”还是“硬着陆”。首先伴随着超额储蓄消耗殆尽，叠加融资成本高企限制制造业、地产等行业的资本开支，经济逐步放缓是一个较为明确的大方向，也即我们反复强调的只有“经济下行”才能倒逼美联储“降息”。但经济下行的程度我们认为也不必过度担心：
一方面在于，大量周期制造业和地产的库存早已充分出清，待美联储降息压低融资成本后有望快速复苏，6月超预期上行的PPI数据就是一种信号；
另一方面，居民的资产负债表较为健康，支撑着经济最核心的需求端，对应着零售销售数据基本维持稳定。尽管失业率触发了Sahm’ Rule, 但新增非农就业一直是正数，也与历史上的经验背离，此外，本轮由疫情带来的较为特殊的经济状态也使得大量指标均失效（例如：2年期美债和10年期美债持续倒挂），Sahm也认为当经济增长不错，且通胀下至 2%，不一定会构成衰退。

那么只要是一个正常的经济下行而非深度衰退，对风险资产而言就不比过于担心经济崩溃带来系统性压力。正常的经济周期下，降息之前必然有基本面的放缓，而本轮因为AI的推动，市场大幅度的计入了分子端的利好并透支了分母端的降息预期积累了大量的涨幅，那么在基本面放缓的背景下，风险资产去重新充分计入分子端的压力，承压回调实属正常。叠加此前交易较为拥挤，市场情绪进一步放大了对基本面的担忧，造成了急跌的状态。即便像18-19年这样极其温和的小幅经济放缓周期，也因盈利下行，在降息前后有3次左右的回调，且最大跌幅超过了10%。

综合而言，短期在经济基本面大方向放缓的背景下，增长对盈利有压制，叠加市场情绪带来的放大作用，市场理应正常回调，没必要逆着市场进行交易。但我们认为在并非“硬着陆”的基准情形下，回调幅度也相对可控，不用过于放大悲观预期，即便市场过度交易衰退，也有望带来错杀后较为舒适的布局点位。考虑到这一轮交易均较为提前且“急躁”，市场充分计入“经济下行”预期转向博弈“降息预期”和后续“复苏预期”的过程里，或需较为密切的关注逻辑的切换，甚至提早在左侧进行布局。


图表1 美国7月失业率

图片

数据来源：Wind，截至2024年8月4日



图表2 美国7月劳动参与率

图片

数据来源：Wind，截至2024年8月4日







02
A股周度观点：观察外资配置回流的窗口期



本周 A 股三大股指有涨有跌。A股上证综指、沪深 300、创业板指分别上涨 0.50%、下跌 0.73%、下跌 1.28%；本周申万行业涨多跌少，其中综合、社会服务、建筑装饰涨幅较大(分别上涨 6.16%、5.49%、3.27%)，电力设备、公用事业、煤炭跌幅较大(分别下跌 2.04%、1.75%、1.63%)。



市场消息面：

7月份，制造业采购经理指数为49.4%，比上月略降0.1个百分点，连续三个月处于收缩区间；7月份，非制造业PMI为50.2%，比上月下降0.3个百分点。其中与需求相关的零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47%，景气度偏弱。

7月30日，新华社报道，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。

美联储发布7月议息声明，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，依然保持在22年来最高点，符合此前市场预期。值得关注的是，此次声明删减了“委员会仍然高度关注通胀风险”表述。



市场策略：

本周全球金融市场大幅波动，美国7月非农就业人口增长低于预期，失业率连续上升，时薪增长放缓，引发市场对经济衰退的担忧。美国制造业PMI和就业数据的走弱，以及日元加息的历史关联，进一步加剧了市场对美国经济衰退的预期。反映在美债利率上本周大幅回落至3.8%，离岸人民币兑美元大幅升值到7.16。



国内方面，7月我国官方制造业PMI小幅下降至49.4%，略低于上月的49.5%，连续三个月位于收缩区间，表明制造业整体景气度有待提升。大型企业PMI小幅回升至50.5%，而中型企业和小型企业PMI分别下降至49.4%和46.7%，显示出中小企业面临较大经营压力。



出口方面，PMI新出口订单分项为48.5%，较上月回升0.2个百分点，显示出口量有所改善，但出口价格指数下降，表明出口增长以牺牲价格为代价。7月份，国内政治局会议明确指出，宏观政策需持续加强并提供更大支持力度，国务院常务会议也提出将研究并推出一系列新的政策措施。尽管7月的PMI数据显示制造业整体表现略显疲软，但政治局会议仍强调必须坚持实现全年的经济增长目标。基于当前经济形势，预计政策层面采取更加积极的态度。



展望下半年，政策的重点将转向以下几个方面：

首先是促进和扩大消费，以提振内需；

其次是发展新兴产业和未来产业，以推动经济结构的优化升级。



综合来看，美国经济衰退的风险上升，市场对美联储年内降息的预期显著增加，预计货币政策的调整将对经济稳定起到关键作用。



总的来说，短期海外不稳定因素仍在，国内经济预期也有待提振，但中期积极因素正在积累。下周投资者可重点观察海外资金回流国内进展，后续只要政策进一步发力，海外资金回流共振，市场或能走出一轮修复行情。






03
全球资本市场表现回顾

图表3 本周全球大类资产涨跌幅

图片

数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，

2024/7/29-2024/8/2




A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为0.5%、-0.73%、-1.28%、1.1%、2.29%。

行业方面，申万一级行业中，综合、社会服务、建筑装饰等行业领涨，电力设备、公用事业、煤炭等行业下跌。

风格方面，成长与价值差异不明显，小盘价值表现最佳，大盘成长表现最弱；

板块方面，金融和消费表现较佳，稳定表现较差。

北向资金转为流入，一周累计净流入32.19亿元；截至8月1日，相比上周最后一个交易日（7月26日），融资余额上涨0.71%，融券余额下跌10.48%。



港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-0.45%、-1.69%。行业方面，能源业、电讯业、原材料业等行业领涨，非必需性消费业、地产建筑业、工业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入84.36亿元人民币。



美股方面，美股继续下跌，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为-2.1%、-2.06%、-3.35%。行业方面，公共事业、房地产、通信设备等行业领涨，非必需消费、信息技术、能源等行业下跌。



全球市场，MSCI全球本周下跌；其中德国、法国、英国、日本下跌；印度上涨。



固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-8.68、-7.27、-7.88、-8.12、-6.67个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.55%、+0.19%、+0.63%。美债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-46、-49、-43、-40、-37个bp。



另类资产方面，期间美元指数下跌1.05%，美元兑人民币下跌0.53%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌2.77%，COMEX黄金上涨4.21%。





04
重要宏观事件与数据
（资料来源：Wind资讯）

国内宏观方面：
中国7月制造业保持稳定，非制造业PMI位于枯荣线上方。中国7月官方制造业PMI为49.4，预期49.3，前值49.5，制造业景气度基本稳定。从分项指数变化看，生产指数为50.1，连续5个月运行在扩张区间。7月非制造业PMI为50.2，前值50.5。7月财新中国制造业PMI为49.8%，较6月下降2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线，景气水平明显回落。



中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。推出新一轮服务业扩大开放试点举措。积极支持收购存量商品房用作保障性住房；创造条件加快化解地方融资平台债务风险；要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。



中共中央政治局表示，要推进高水平对外开放，进一步营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，稳步扩大制度型开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措，促进利用外资企稳回升。



国家发改委部署安排下半年发展改革重点工作强调，要加强经济形势分析和政策研究，加快推进“两重”建设，加力推进“两新”落地见效。促进有效投资，大力提振消费。积极吸引和扩大利用外资，稳妥有序推动境外投资。加快构建大国储备体系，有效降低全社会物流成本。




海外宏观方面：
美国7月ISM制造业PMI远不及预期。美国7月ISM制造业PMI录得46.8，萎缩幅度创八个月最大，远不及市场预期的48.8，前值为48.5。生产指数降至45.9的四年多低点，就业指数43.4创2020年6月以来最低。美国7月标普全球制造业PMI终值49.6，预期49.6，初值49.5，6月终值51.6。



美国7月非农就业人口远不及预期。美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，远不及预期的17.5万人，前值则由20.6万人大幅下修至17.9万人。失业率升至4.3%，连续第四个月上升，创2021年10月以来最高，预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%，预期持平于0.3%。非农数据远不及预期令恐慌情绪加速蔓延，交易员押注美联储9月降息50基点的可能性90%，今年累计降息幅度将超过110个基点。



美国7月ADP就业人数低于预期，请失业金人数创近一年新高。美国7月ADP就业人数增加12.2万人，低于预期和前值的15万人，为2月份以来最低水平。美国上周初请失业金人数增加1.4万至24.9万人，创近一年新高，高于预期的23.6万人。前一周续请失业救济人数量上升至187.7万人，创自2021年11月以来的新高。美国7月挑战者企业裁员人数25885人，同比升9.2%，环比降46.94%。



美国联邦政府债务规模已突破35万亿美元大关。美国财政部网站发布的最新数据显示，美国联邦政府债务规模已突破35万亿美元大关。美国财政部下调7-9月融资规模预期至7400亿美元，之前预计将融资8470亿美元。预计到2024年底将有7000亿美元的现金余额。



美联储继续按兵不动，但释放9月可能降息的信号。美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但同时释放9月可能降息的信号：美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos称，美联储为9月降息扫清道路，两年来首次更平等对待就业和通胀目标，这种重大转变意味着，通胀可能不再是降息的障碍。在利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，FOMC最快将在9月份选择降息。



欧元区7月通胀意外加速。欧元区7月通胀意外加速，欧洲央行9月降息再添变数。欧盟统计局公布数据显示，欧元区7月CPI初值同比增长2.6%，市场预期为持平于2.5%。核心CPI同比升2.8%，也高于预期的2.7%。法国7月CPI初值同比升2.3%，预期升2.4%，6月终值升2.2%；环比升0.2%，预期升0.3%，6月终值升0.1%。



欧元区7月制造业PMI高于预期，德国高于预期，法国低于预期。欧元区7月制造业PMI终值45.8，预期45.6，前值45.8。德国7月制造业PMI终值43.2，预期42.6，前值43.5。法国7月制造业PMI终值44.0，预期44.1，前值45.4。



欧元区第二季度季调后GDP高于预期。欧元区第二季度季调后GDP同比增长0.6%，环比增长0.3%，均高于市场预期。四大经济体中，法国、西班牙GDP环比分别增长0.3%、0.8%，均超出市场预期；意大利GDP环比增长0.2%，较一季度略有放缓，符合预期；德国GDP环比意外萎缩0.1%，预期为持平。



英国央行降息25个基点。英国央行宣布将基准利率下调25基点至5%，符合市场预期，为2020年初以来首次降息。货币政策委员会成员中，五人投票支持降息，四人投票支持维持利率不变。英国央行暗示未来将谨慎降息，预测未来通胀风险维持上行趋势。分析指出，英国央行并未透露下一步行动时间，且没有承诺任何事情，这是一次鹰派降息。



日本央行加息15个基点。日本央行“超预期”加息15个基点，将政策利率从0-0.1%上调至0.15%-0.25%。这一调整也是继今年3月日本央行宣布17年来首次加息之后，再次做出加息的决定。日本央行还公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，将继续加息。美元兑日元一度跌超2%，自今年3月以来首次跌破150关口。




重要新闻和事件：
高频量化交易差异化收费：近日有消息传出，监管就高频量化交易差异化收费安排向量化机构征求了意见。其中最受关注的内容包括，如果被认定为高频交易，则流量费每笔委托（不含撤单）费用从0.1元升至1元，每笔撤单费为5元。目前该事项还处于征求意见阶段，并未最终落定。量化私募人士表示，高频量化交易手续费提升早有预期，交易成本的增加会对部分依靠高换手创造超额的策略产生冲击。



人民币暴涨：人民币对美元再度迎来暴涨行情，美国7月非农就业数据远不及预期助推涨势，在岸、离岸人民币双双刷新逾六个月新高。8月2日盘中，离岸人民币对美元一度涨超1000个基点，最高触及7.1433，涨幅近1.5%；在岸人民币对美元一度涨超900个基点，最高触及7.1524。分析认为，人民币近期走强，主要是受稳增长政策加码、中美利差缩窄、日元升值等因素综合影响。



新型城镇化战略五年行动计划：国务院印发新型城镇化战略五年行动计划明确，经过5年的努力，农业转移人口落户城市渠道进一步畅通，常住地提供基本公共服务制度进一步健全，协调推进潜力地区新型工业化城镇化明显加快，培育形成一批辐射带动力强的现代化都市圈，城市安全韧性短板得到有效补齐，常住人口城镇化率提升至接近70%，更好支撑经济社会高质量发展。行动计划提出实施新一轮农业转移人口市民化行动、潜力地区城镇化水平提升行动、现代化都市圈培育行动、城市更新和安全韧性提升行动4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施。



我国首个基本医保参保长效机制正式公布。连续参保有激励，对连续参加居民医保满4年的群众，从第5年起每多参保1年可提高大病保险最高支付限额至少1000元；基金零报销有激励，对于当年没有使用医保基金的参保群众，第二年可提高大病保险最高支付限额至少1000元。职工医保个人账户共济范围扩展到近亲属，同时推动共济地域逐步扩大。



关于促进服务消费高质量发展的意见：国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出6方面20项重点任务。包括挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力；激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；培育壮大数字、绿色、健康等新型消费；增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放。



二季度全球黄金需求总量创有统计以来同期最强劲。世界黄金协会报告显示，二季度全球黄金需求总量同比增长4%至1258吨，创有统计以来同期最强劲。其中，全球央行黄金净购买量同比增长6%，至184吨；零售金条和金币投资下降5%至261吨；场外交易同比显著增长53%至329吨。世界黄金协会发布报告显示，二季度中国市场金饰需求创下自2009年以来的同期新低，仅为86吨，上半年累计同比下降18%至270吨；中国市场黄金ETF累计流入约140亿元人民币，创历史新高。




05
总结及大类资产配置建议

从经济-债务-通胀三个维度来看，7月消费有所修复，经济预计有小幅回暖，但生产与出口环比走弱；通胀方面，食品价格上行，工业品价格回升，暑期旺季下通胀预计再度上行；政策方面，三中全会提升风险偏好，月底政治局会议逆周期政策概率加大。

海外方面，美国经济数据持续走弱，为降息铺平道路，通胀持续下行，叠加大宗商品价格暂时止涨，短期仍有下行空间，“特朗普交易”预计将持续扰动市场，美联储预计逐步转鸽，欧洲再次降息需要数据验证，日本聚焦汇率，关注8月底杰克森霍尔全球央行会议。

配置策略：权益方面，A港股胜率仍待新的稳增长政策出台及落地兑现，海外降息预期与美国大选交织，海外权益市场波动预计加大；债市方面，央行降息确认进一步宽松方向，仍可继续配置，降息预期下美债利率仍有下行空间；另类策略方面，海外补库暂歇，国内基本面仍较为温和，CTA策略双向获利的特征可能显现，黄金仍是组合配置的重要一环。

我们对各类资产、策略在2024年8月做如下配置建议：
图片



各细分领域配置指引如下：

图片




- 本期作者 -

郑   峰


投资顾问（S0260611010019）

财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。

黄伟斌


投资顾问（S0260620080068）

深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。



林思廷


投资顾问（S0260620070045）

剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。



陈   达


投资顾问（S0260611010020）

中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。

黄冰华


投资顾问（S0260620120010）

广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。

刘   茜


投资顾问（S0260620080007）

伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。

饶晨媛


投资顾问（S0260621110017）

哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。






重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现。市场有风险，投资须谨慎。