【山西证券】研究早观点（20240730）

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李召麒 山西证券研究所
2024年07月30日 08:31 上海
今日要点

●【山证宏观策略】海外经济周观察（20240722~20240728）



●【行业评论】化学原料：新材料周报（240722-0726）-上周维生素D3领涨，车用涤纶工业丝景气改善



●【行业评论】通信：周跟踪（20240722-20240728）-巴黎奥运会首次展现ai＋体育应用场景，国内科技出海展现新实力



●【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240722-20240728）-发改委、财政部联合发布支持新能源汽车以旧换新补贴



●【山证农业】农业行业周报（2024.07.22-2024.07.28）-本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长



●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-Meta发布最强开源AI模型，SK海力士FY24Q2业绩超预期



●【山证纺服】行业周报-FY25Q1周大福零售值增速由正转负，同店销售承压且门店继续优化



●【公司评论】新天药业(002873.SZ)：新天药业（002873.SZ）公司快报-业务逐步走出低谷，终止收购汇伦医药，不排除择机重启



【山证宏观策略】海外经济周观察（20240722~20240728）

范鑫  fanxin@sxzq.com

【投资要点】

美国：

（1）央行动态

美国2024年二季度核心PCE季环比增速如期回落，进一步验证了24年一季度通胀数据异常得以修正。与此同时，近期经济数据表现分化，但整体而言反映了美国经济正在温和降温的趋势（市场对于具体放缓的幅度与未来放缓的节奏存在一定争议）。由于二季度以来美国物价数据不断验证“朝着2%目标水平前进”，市场充分交易降息。截止2024年7月28日，据CME FedWatch工具显示，市场预期美联储将在9月、11月、12月各降息一次，2024年将累计降息75bp。



（2）重点数据

美国二季度实际GDP增速凸显经济韧性。受强劲的消费数据及出口超预期提振，美国二季度实际GDP环比增2.8%，超越市场预期水平。在超额储蓄耗尽的前提下，个人消费支出季同比增2.5%，季环比增2.3%，均较24Q1明显走升，验证了强劲的就业市场对于美国居民消费的支撑。与此同时，核心PCE季环比增2.9%，较24Q1明显回落。月度数据方面，6月PCE同比增2.5%，延续下行，环比增0.1%，小幅走升，核心PCE同比、环比增速均小幅回升，但整体仍处于低位。地产市场需求端依旧表现低迷，6月二手房与新房销售年率均延续下行。



非美国家：日本、欧元区7月制造业PMI均下行

日本7月Markit制造业PMI录得49.2，回落至枯荣线之下，服务业PMI录得53.9，明显回升。欧元区制造业PMI录得45.6，延续下行，服务业PMI录得51.9，同样较6月下行。



周观点：美债市场久期供给冲击有限，FOMC或将释放9月降息信号

由于此前财政部已明确表示，未来几个季度附息国债的发行规模将保持不变，因此，我们认为8月财政部再融资会议仍将维持5月的发行节奏不变，2024年下半年，久期供给对于美债市场的冲击将十分有限。7月FOMC美联储大概率维持当前利率水平不变，但由于近期的经济数据相对偏弱，通胀持续降温，预计本次会议将释放9月开启首次降息的信号，由于市场对此已充分计价，因此影响有限，重点关注鲍威尔对于近期就业市场降温的表述。



风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期。



【行业评论】化学原料：新材料周报（240722-0726）-上周维生素D3领涨，车用涤纶工业丝景气改善

冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com

【投资要点】

二级市场表现

市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为2.59%，跑赢创业板指1.23%。近五个交易日，合成生物指数下跌3.14%，半导体材料下跌5.49%，电子化学品下跌4.20%，可降解塑料下跌3.47%，工业气体下跌1.83%，电池化学品下跌4.63%。



产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）

氨基酸：缬氨酸(13850元/吨，不变)、精氨酸(33000元/吨，-5.71%)、色氨酸(60500元/吨，1.68%)、蛋氨酸(20850元/吨，-1.65%)

可降解材料：PLA(FY201注塑级)(19500元/吨，不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)(18200元/吨，不变)、PBS(25000元/吨，-1.57%)、PBAT(11100元/吨，-3.06%)

维生素：维生素A(90500元/吨，2.84%)、维生素E(92500元/吨，5.71%)、维生素D3(240000元/吨，47.69%)、泛酸钙(53000元/吨，不变)、肌醇(48000元/吨，-4.00%)

工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5900元/吨，-1.67%)



塑料及纤维：碳纤维(91250元/吨，不变)、涤纶工业丝(8800元/吨，不变)、涤纶帘子布(17050元/吨，-0.18%)、芳纶(88554元/吨，-17.68%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(20600元/吨，不变)、癸二酸6月出口均价为26157元/吨，较上月下降1.58%。



投资建议

涤纶工业丝景气改善，新能源车渗透率提升及海外轮胎补库需求推动车用丝与帘子布高景气。根据百川盈孚，6月以来车用丝企业出现超卖现象，其中下游用于轮胎帘子布的高模低缩丝由于技术壁垒和认证要求较高，市场进入供不应求局面。百川盈孚统计6月末高模低缩丝价格约1.38万元，较年初增长25.5%。根据海关统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口量为8.38万吨，同比增长22.49%，其中6月出口量为1.48万吨，同比增长45.91%。2024年1-6月出口金额为14.53亿元，同比增长16.6%。海利得长期深耕涤纶帘子布，2012年以来开始认证国际客户，目前客户覆盖米其林、普利司通、固特异等轮胎巨头。车用丝认证周期为1-3年不等，头部客户准入壁垒较高，公司打造切片、车用丝、帘子布一体化布局，品牌优势显著，2023年帘子布单吨售价约1.78万元，单吨毛利高于竞争对手，2024年上半年以来帘子布与车用丝需求转暖，公司有望受益。公司具备出海优势，公司在2023年中的反倾销税裁定中税率最低，仅为6.9%，竞争对手介于9.7-23.7%，越南基地有助于公司承接更多的海外差异化丝需求，维持领先地位。目前公司越南1.8万吨高性能轮胎帘子布项目仍在推进，投产后有望增强成本优势，降低贸易摩擦风险。



风险提示：原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。



【行业评论】通信：周跟踪（20240722-20240728）-巴黎奥运会首次展现ai＋体育应用场景，国内科技出海展现新实力

高宇洋  gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

行业动向：

1）本届奥运会AI赋能元素随处可见，中国科技展现出海实力。阿里云承担了超过三分之二的奥运转播信号并实时生成高自由度回放画面、商汤“日日新”助力中国国家篮球队在训练中解析运动员状态与篮球轨迹、百度AI辅助训练系统辅助国家跳水队训练。此外，奥运开幕式中历史人物的实时动画生成、机器狗场地巡检、AI网络舆论监控、场馆数字孪生人流管控、电视转播AI概述等等功能也将在本届奥运会进行当中发挥重要作用。我们认为，大模型赋能的AI应用正逐渐渗透体育赛事，算力需求快速增长，建议持续关注光模块、铜连接、国产算力产业链。



2）OpenAI推出Search GPT，微软将AI搜索逐步集成至Bing，搜索引擎有望成为继copilot后的大模型超大应用场景。OpenAI的SearchGPT的搜索结果更加清晰准确，不仅集成了实时网络信息，还包括了多步推理功能，令搜索答案的范围更聚焦、更符合用户真实需求。而Bing小范围开放的全新AI搜索功能不仅让用户轻松查找信息，还使用户轻松查看AI搜索结果以及浏览相关网站，有望逐步渗透至Bing搜索引擎。我们认为，大模型渗透搜索引擎作为用户最多、使用频次最高的互联网基础应用将大大催化算力需求，我们对中期视角推理算力的持续增长保持乐观。



建议关注：光通信板块：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、万通发展、腾景科技；服务器产业链：浪潮信息、紫光股份、烽火通信、沪电股份、深南电路、金信诺；卫星互联网板块：上海瀚讯、海格通信、航天电子、铖昌科技、臻镭科技、震有科技。



市场整体：本周（2024.07.22-2024.07.28）市场整体下跌，上证综指跌-3.07%，申万通信指数跌-3.25%，深圳成指跌-3.44%，沪深300跌-3.67%，创业板指数跌-3.82%，科创板指数跌-3.95%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（+5.95%）、控制器（+4.40%）、卫星通信（+3.44%）。从个股情况看，高澜股份、中天科技、亨通光电、海格通信、震有科技涨幅领先，涨幅分别为+9.69%、+8.63%、+7.24%、+4.01%、+3.91%。电连技术、移远通信、新易盛、源杰科技、广和通跌幅居前，跌幅分别为-10.06%、-9.67%、-9.48%、-8.54%、-8.05%。



风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。



【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240722-20240728）-发改委、财政部联合发布支持新能源汽车以旧换新补贴

肖索  xiaosuo@sxzq.com

【投资要点】

发改委、财政部联合发布支持新能源汽车以旧换新补贴：7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中在新能源汽车领域明确提出了针对老旧营运货车、新能源公交车及动力电池、汽车报废的补贴方案，提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。支持老旧营运货车报废更新。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元。提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。提高汽车报废更新补贴标准。在现有以旧换新方案的基础上，个人消费者报废符合要求的车辆后购买新能源乘用车补2万元、购买2.0L及以下排量的燃油乘用车补1.5万元。除了直接给补贴之外，还提高了设备更新贷款财政贴息比例。



清陶能源成都固态电池项目二期即将开工：近日，清陶能源竞得位于清水河高新技术产业走廊郫都片区的一处工业土地，将用于清陶固态电池西南产业基地项目建设。公司力争今年10月实现二期15GWh固态电池项目开工，建设时间预计为3年。此前，项目一期租用郫都区电子信息标准厂房18000余平方米，已于去年5月完成产线建设并投产，成为成都首条半固态电池生产线。



富士康将在郑州建固态电池项目：7月24日，鸿海科技集团发布公告宣布，子公司富士康科技集团同河南省政府签署《河南省政府与富士康科技集团加快推进新事业项目战略合作协议》。根据协议，富士康将在郑州投资建设新事业总部大楼，承载新事业总部功能。同时，围绕3+3战略的落地实施，富士康将在郑州航空港经济综合实验区重点布局电动车试制中心、固态电池等项目。



亿纬锂能与英飞凌签订合作备忘录：7月22日，亿纬锂能与英飞凌科技（上海）有限公司在广东惠州签署合作备忘录。根据协议内容，在新一代的电池管理系统中，英飞凌将提供整套芯片解决方案，覆盖微控制器单元、模拟前端、电源管理集成电路、驱动器、MOSFET、控制器局域网、传感器产品等多个关键组件，将助力亿纬锂能更精确地监控、保护和优化电动汽车的电池性能，提升用户驾驶体验和能源使用效率。



中科大开发出用于全固态电池的新型硫化物固态电解质：7月23日，据中科院之声微博官宣，中国科学技术大学开发出一种用于全固态电池的新型硫化物固态电解质，该材料在具有硫化物固态电解质固有优势的同时，相较其他硫化物固态电解质，成本更加低廉、更适合商业化。据悉，中国科学技术大学马骋教授现开发出了一种用于全固态电池的新型硫化物固态电解质Li7P3S7.5O3.5（LPSO），相关研究成果已发表于《德国应用化学》。



价格跟踪

锂电池市场价格：根据百川盈孚，7月26日，方形动力电芯（三元）均价为0.46元/Wh，方形动力电芯（磷酸铁锂）均价为0.37元/Wh，均较上周价格持平。终端整车库存仍相对较高，多刚需采买电池，预计短期内电芯价格弱稳运行为主。



碳酸锂价格：根据百川盈孚，7月26日，碳酸锂均价为8.4万元/吨，周环比-0.1万元/吨。供应方面，本周碳酸锂供应略有减少，但整体供应依然充足，市场库存不断累积，去库难度较大。需求方面，本周下游产量持稳，材料厂采购谨慎，有刚需补货情况，但无大规模囤货。预计碳酸锂市场将持续下跌，根据百川盈孚，短期内现货价格将在8-8.6万元/吨区间内波动。



三元材料价格：根据百川盈孚，7月26日，三元材料523均价为11.4万元/吨，周环比-0.5万元/吨。当前多数小厂因订单及利润等问题选择停产，开工依旧低位运行，开工率为45.8%，周环比-2.4%。



磷酸铁锂价格：根据百川盈孚，7月26日，磷酸铁锂动力型均价下调至3.7万元/吨，周环比-0.2万元/吨。铁锂供应量较上周变化不大，开工率为49.9%，周环比+3.3%。下游持续减产去库，铁锂多数企业出货不畅，行业库存略有增长。预计后续价格继续下沉，但跌幅有限。



负极材料价格：根据百川盈孚，7月26日，负极材料均价为3.3万元/吨，较上周持平。下游电池企业采购减少向上传导，负极材料市场整体装置负荷率随之下行，开工率约为 47.3%，周环比-3.8%，预计价格持续低位。



隔膜价格：根据百川盈孚，7月26日，7微米湿法隔膜均价为0.84元/平方米，周环比-0.01元/平方米，干法隔膜均价为0.43元/平方米，周环比持平。隔膜价格弱势下调，市场整体供需较为稳定，开工率小幅上升，为89.2%。



电解液价格：根据百川盈孚，7月26日，电解液均价为1.9万元/吨，较上周价格持平。企业维持低位开工，整体开工率为26.3%。国内市场渗透率已处于高水平，行业增速放缓。



投资建议

本周原料三元材料、碳酸锂、磷酸铁锂、隔膜价格小幅下降，电解液、负极材料、锂电池价格较上周持平。碳酸锂市场当前供需失衡，去库存化进程步履维艰，预计将继续带动下游材料价格走低。终端消费水平降低，带动产业链整体采买减少，预计短期内电芯价格弱稳运行为主。重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。



风险提示：原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。



【山证农业】农业行业周报（2024.07.22-2024.07.28）-本轮生猪盈利周期或比市场预期的要长

陈振志  chenzhenzhi@sxzq.com

【投资要点】

本周（7月22日-7月28日）沪深300指数涨跌幅为-3.67%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.44%，板块排名第28，子行业中果蔬加工、水产养殖、其他农产品加工、肉鸡养殖、种子表现位居前五。



本周（7月22日-7月28日）猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月26日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.80/21.00/18.95元/公斤，环比上周分别+3.01%/+3.45%/+0.00%；平均猪肉价格为25.22元/公斤，环比上周上涨1.41%；仔猪平均批发价格23.30元/公斤，环比上周下跌0.34%；二元母猪平均价格为32.43元/公斤，环比上周上涨0.06%；自繁自养利润为459.35元/头，外购仔猪养殖利润为374.82元/头。截至7月26日，白羽肉鸡周度价格为7.66元/公斤，环比上周上涨1.19%；肉鸡苗价格为3.06元/羽，环比上涨8.90%；养殖利润为-0.74元/羽。



在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。



美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。



我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。



随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。



从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。



风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。



【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-Meta发布最强开源AI模型，SK海力士FY24Q2业绩超预期

高宇洋  gaoyuyang@sxzq.com

【投资要点】

市场整体：本周（2024.07.22-07.26）市场整体下跌，上证指数跌3.07%，深圳成指跌3.44%，创业板指数跌3.82%，科创50跌3.95%，申万电子指数跌5.29%，Wind半导体指数跌5.95%，外围市场费城半导体指数跌3.11%，台湾半导体指数跌4.46%。细分板块中，周涨跌幅前三为其他电子（-1.47%）、元件（-4.07%）、光学光电子（4.15%）。从个股看，涨幅前五为：国民技术（+17.08%）、精研科技（+14.67）、*ST贤丰（+13.00%）、思维列控（+12.35%）、翰博高新（+10.74%）；跌幅前五为：ST东旭B（-25.64%）、ST旭电（-22.22%）、聚辰股份（-18.87%）、驰诚股份（-17.75%）、晶赛科技（-16.72%）。



行业新闻：恩智浦发布FY2024Q2财报。恩智浦Q2实现营收31.3亿美元，同比-5%。车用芯片、工业与物联网芯片、移动芯片、通讯基础设施与其他产品营收同比分别-7%/+7%/+21%/-23%，至17.28/6.16/3.45/4.38亿美元。Meta发布最强开源AI模型。Meta发布了其最强开源人工智能模型Llama 3.1，拥有三个不同版本。扎克伯格称其为“业内顶尖水准的”AI模型，并表示能够与OpenAI和谷歌等竞争对手的类似产品相抗衡。Llama 3.1在Llama 3的基础上进行了重大更新，Llama 3.1主要用于驱动聊天机器人，可以进行八种语言的对话，编写更高质量的计算机代码，并可以解决更复杂的数学问题。SK海力士发布FY2024Q2财报。海力士Q2合并收入为16.42万亿韩元，同比+124.8%，环比+32%；营业利润为5.47万亿韩元，创下自2018年第三季度以来最高的季度营利表现，环比+89%，营业利润率为33%；净利润达4.12万亿韩元，同比扭亏为盈，环比+115%，净利润率为25%。HBM销售额环比+80%以上，同比+250%以上。NAND闪存业务方面，eSSD和移动端产品是主要销售增长动力，eSSD销售额持续保持快速增长势头，环比+约50%。



重要公告：【乐鑫科技】预计2024年上半年实现归母净利润约15,164万元，同比增长约135%。【聚辰股份】预计2024年上半年实现营收51,467.88万元，同比增长62.37%，预计2024年上半年实现归母净利润14,296.04万元，同比增长124.93%。【雅创电子】预计2024年上半年实现归母净利润3500万元到4000万元，同比增长27.87%到46.14%。



投资建议

SK海力士发布最新业绩，受益于HBM、eSSD等适用于AI的存储器需求表现强劲，公司营收、利润均重返巅峰。展望未来，AI服务器需求将持续强劲，更多AI PC、AI手机将发布，存储需求有望持续增长，看好HBM和eSSD细分机会。同时，随着地缘紧张局势升级，国内半导体产业的自主可控需求愈发迫切，AI芯片作为大模型的算力支撑，看好国产AI芯片0-1的突破。建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI手机元年带来的换机潮和硬件升级机会。



风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。



【山证纺服】行业周报-FY25Q1周大福零售值增速由正转负，同店销售承压且门店继续优化

王冯  wangfeng@sxzq.com

【投资要点】

本周观察：周大福披露FY25Q1经营数据

FY25Q1周大福零售值增速由正转负。7月23日，周大福公布FY25Q1（截至2024年6月30日止三个月）经营数据。2024年4-6月，公司零售值同比下降20.0%，上一季度零售值同比增长12.4%。分区域看，中国内地零售值同比下降18.6%，中国港澳及其它市场零售值同比下降28.8%。中国内地、中国港澳及其它市场占集团零售值比重分别为87.8%、12.2%。



中国内地同店销售承压，线下门店继续优化。同店销售方面，2024年4-6月，中国内地直营同店销售同比下降26.4%，其中同店销量同比下降36.5%；中国内地加盟同店销售同比下降19.1%。中国港澳及其它市场直营同店销售同比下降30.8%，其中同店销量同比下降36.1%。门店数量方面，截至2024年6月末，中国内地共有周大福门店7284家，本季度净关店91家，主因公司专注于通过提升店铺生产力和盈利能力，对渠道网络进行优化；中国港澳及其它市场共有周大福门店145家，与期初持平。



黄金首饰及镶嵌首饰同店销售均同比下滑，产品均价较有韧性。分产品看，2024年4-6月，中国大陆黄金首饰、珠宝镶嵌/铂金/K金同店销售同比下降27.9%、31.7%；中国港澳及其它市场黄金首饰、珠宝镶嵌/铂金/K金同店销售同比下降33.0%、31.3%。量价拆分看，中国内地黄金首饰产品均价由上年同期的5400港元上升至6200港元，毛利率较高的黄金首饰一口价产品的销售占比由上年同期的5.7%提升至本季度的15.8%，带动集团毛利率提升；中国内地珠宝镶嵌/铂金/K金首饰产品均价由上年同期的7800港元上升至8600港元。中国港澳市场黄金首饰产品均价由上年同期的8400港元上升至8900港元，中国港澳市场珠宝镶嵌/铂金/K金首饰产品均价由上年同期的16700港元下降至16400港元。



行业动态：

意大利奢侈品集团 Moncler Group（盟可睐集团）公布了截至6月30日的2024上半年业绩数据：上半年综合营收同比增长8%至12.302亿欧元（按固定汇率计算增长11%）。分品牌看：Moncler  品牌营收同比增长11%至10.413亿欧元（按固定汇率计算增长15%）。Stone lsland 品牌营收同比下滑6%至1.889亿欧元（按固定汇率计算下滑5%）。分市场看：在亚洲（包括亚太、日本和韩国），上半年，品牌收入为5.13亿欧元，较2023年上半年同比增长19%。第二季度，亚洲地区的收入同比增长6%，主要受到日本游客强劲增长的推动，以及中国大陆市场的积极表现（尽管可比基数较高，且中国消费者的境外消费有所增加）。韩国和亚太其他地区则显示出较为疲软的趋势。EMEA（欧洲、中东及非洲）市场在2024年上半年录得收入3.806亿欧元，与2023年上半年相比增长12%；美洲地区的收入较2023年上半年增长了8%（按固定汇率计算）。



法国奢侈品巨头开云集团（Kering）公布了截至6月30日的2024财年上半年及第二季度财务数据：上半年集团营收为90亿欧元，按报告和可比基础计算均下降11%。第二季度营收总计45亿欧元，按报告和可比基础计算均下降 11%。2024年上半年，Gucci 品牌的营收为41亿欧元，在报告基础上下降20%，在可比基础上下降18%。第二季度，Gucci 品牌销售额在可比基础上下降19%，其中亚太地区继续大幅下滑。Gucci 的新品按计划在门店推出，大受欢迎，但库存产品销售额仍然较低。上半年，Yves Saint Laurent 品牌的营收为14亿欧元，在报告基础上下降9%，在可比基础上下降 7%。按市场看，亚太地区业绩恶化，而日本趋势则环比改善。Yves Saint Laurent  品牌针对当地客户采取了举措，其新系列大受欢迎。



法国奢侈品集团 Hermès（爱马仕）发布了截至6月30日的2024上半年及第二季度业绩：上半年销售额同比增长12%达75亿欧元（按固定汇率计增长15%），绝大多数地理区域的销售额均实现两位数增长；经常性营业利润为31亿欧元，经常性营业利润率为42%，净利润达到24亿欧元，净利润率为32%。其中，第二季度爱马仕销售额达到37亿欧元，按固定汇率计算增长了13%。



行情回顾（2024.07.22-2024.07.26）

本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌2.15%，SW轻工制造板块下跌2.81%，沪深300下跌3.67%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.52pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.86pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.03%，SW服装家纺下跌2.14%，SW饰品下跌3.92%，SW家居用品下跌4.33%。截至7月26日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为17.94倍，为近三年的21.29%分位；SW服装家纺的PE为14.00倍，为近三年的17.88%分位；SW饰品的PE为12.41倍，为近三年的0%分位；SW家居用品的PE为14.69倍，为近三年的0%分位。



投资建议：

（一）建议积极关注板块高股息率公司。我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率普遍较高，建议积极关注基本面稳健的高股息率公司配置价值。近期，纺织服装红利标的有所回调，预计主要为市场担心国内消费恢复偏弱，2024H1，限上纺织服装类销售额同比增长1.3%，6月同比下降1.9%，单月增速由正转负。内需消费复苏偏弱或将影响公司终端流水及业绩表现。横向对比看，预计男装及家纺品类终端需求相对更具韧性，业绩较为稳健，建议关注海澜之家、富安娜、百隆东方、森马服饰、水星家纺等。



（二）继续推荐中游纺织制造龙头。本周，华利集团第二大客户Deckers发布FY25Q1季报，FY25Q1，公司营收同比增长22.1%至8.25亿美元，其中HOKA品牌营收同比增长29.7%，UGG品牌营收同比增长14.0%。公司维持对FY2025营收展望，预计全年营收同比增长10%至47亿美元。Columbia发布24Q2季报，24Q2，公司营收同比下降8%至5.70亿美元，其中Columbia主品牌营收同比下降5%至5.01亿美元。公司维持对2024年营收展望，预计全年营收同比下降2%-4%至33.5-34.2亿美元。海外纺织服装库存及主要国际运动品牌目前库存处于可控状态，品牌后续销售展望稳健增长。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的中游纺织制造龙头，推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，建议关注南山智尚、健盛集团、浙江自然。



（三）看好运动服饰景气持续。2024年初至今，体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下，持续快速增长，需求韧性较强，伴随本周奥运赛事正式拉开帷幕，运动服饰景气有望持续。推荐安踏体育、波司登、361度，建议关注李宁。运动服饰公司2季度受到天气不利因素影响，线下街边店铺客流承压，叠加基数原因，各公司线下渠道流水增速普遍不及电商渠道，电商渠道在“618”大促带动下，均实现较快增长。在零售折扣与渠道库存方面，本土运动服饰品牌零售折扣普遍保持平稳甚至有所改善，印证零售流水增长质量较高。截至2024Q2末，各品牌渠道库存处于健康水平。2024H1，限上体育娱乐用品类销售额同比增长11.2%，6月同比下降1.5%，单月增速由正转负。（四）关注金价变化及黄金珠宝终端消费。金价自今年4月中旬开启高位波动，最近三个月期间，金价在540元/克-570元/克区间震荡，预计黄金珠宝公司2024Q2业绩增速环比放缓。本周，周大福发布FY25Q1经营数据，同店销售承压且线下渠道延续优化，公司整体零售额增速由上季的增长12.4%转为下滑20.0%，中国内地直营、加盟同店销售同比分别下滑26.4%、19.1%，中国内地本季度净关闭91家周大福门店。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基。



风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。



【公司评论】新天药业(002873.SZ)：新天药业（002873.SZ）公司快报-业务逐步走出低谷，终止收购汇伦医药，不排除择机重启

魏赟  weiyun@sxzq.com

【事件描述】

公司发布公告，由于公司与部分交易对手方不能达成一致，终止发行股份购买汇伦医药85.12%的股权股份暨关联交易。目前公司仍持有汇伦医药 14.88%的股权。



【事件点评】

汇伦医药研发及商业化能力兼而有之。汇伦医药已建立200余人的研发团队，定位为高端特色小分子化学药，布局竞争格局好、有一定壁垒的高端仿制药、创新药，具特色的2类新药及首仿、快仿的高端仿制药梯队持续扩充为汇伦带来快速增长的现金流，并积极探索1类创新有望打开公司长期成长天花板。



基于差异化竞争的策略，目前已有14个品种获批上市，其中改良型新药1款（注射用左亚叶酸）、独家产品1款（注射用西维来司他钠），首仿药3款（注射用西维来司他钠、地诺孕素片以及赛洛多辛胶囊）等，2023年产品销售已经实现盈利。



在研管线方面：

1）汇伦医药在研1类、2类创新品种10余个，其中1类在研品种6个，3个处于I期临床，1个已结束II期入组，即将开展III期临床，2个即将申报IND；2类在研品种3个，其中1个处于临床II期，2个处于临床I期；此外还有多个产品处于临床前研究阶段。



2）HTMC0435（PARP抑制剂）是一款用于小细胞肺癌临床治疗的1类新药，目前II期临床数据显示的中位生存分析结果显著优于现有治疗方法，已向CDE提交突破性治疗药物认定申请。该品种此前已获得FDA临床试验许可和孤儿药资格认定。若此次申请成功落地，有望快速提升该品种的市场化进程。



3）西维来司他钠雾化吸入剂已进入II期临床试验，该剂型实现了病灶部位药物分布远高于非病灶部位，使产品的有效性和安全性得到了改进，未来的用药场景也将得到进一步扩展。此外，汇伦医药在免疫炎症领域还有一些新靶点的在研新药。



4）其他2类新药高血压复方制剂、BPH缓释片剂适应症群体大、有望替代可观市场。

汇伦医药去年年末估值25.76亿元，营收9.98亿元，净利润3083.25万元。根据公司2023年年报披露，汇伦股权属于非交易性权益工具投资，将其指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资。年报披露其他权益工具投资期末余额为3.83亿元，按持有比例计算，当期汇伦医药对应估值为25.76亿元。



根据《新天药业发行股份购买资产暨关联交易预案》，2023年汇伦医药营业收入（未经审计）99,832.20万元，净利润（未经审计）扭亏为盈，实现3,083.25万元。汇伦医药最终估值由资产评估确定。



大单品西维来司他钠注射剂有望展望15~25亿销售峰值。全球ICU患者中ARDS发病率约为10%，国内预计发病率类似。根据人口比例，以2015年美国 ARDS 发病率（NIH 数据）计算，我国每年新增 ARDS 病例 72万，考虑到发病率的上升、ARDS在去年更新、扩大了此前的定义范围，假设我国病例数相比2015年增加10%，ARDS患者实现30%渗透率，标准体重患者用药每天3只，规范使用14天，销售峰值有望达到25亿元。如果进入国谈，参考历年平均降幅，该品种销售额也有望超过15亿元。



未来不排除以新方案择机重启并购。根据公告，公司出于自身战略规划、行业发展趋势、市场环境、标的公司经营情况及其股东意向等因素综合考虑，正积极与部分交易方、标的公司等相关方协商具体解决方案，待相关问题解决后，不排除以新方案择机重启并购的可能。我们认为，未来若并购顺利完成，将有利于新天药业进一步整合汇伦医药的研发及市场资源，提升公司的综合研发、经营能力及行业影响力，形成现代创新中药+高品质创新化药的业务协同效应，通过集中各种优势资源，实现各业务板块资源共享、协同发展。



公司今年业务已经走出低谷。公司自 2022 年底开启了研产销体系“降本增效”改革，多维度、多层次的实现成本费用控制、提高经营效率。历经一年多的时间，公司体系“降本增效”改革已基本完成，各项新的运营体系与管理模式已经开始正常运转并逐步优化，部分阶段性的改革成果也陆续得到了呈现。目前，随着一系列改革措施的推进，公司业务已经走出低谷期，并呈现“环比”稳中有进的回升态势。此外，公司在研中药新药术愈通颗粒、龙芩盆腔颗粒、苦莪洁阴胶囊等品种目前正在继续推进，经典名方研发顺利进行。



【投资建议】

我们认为，公司经营稳定，一系列降本增效改革已经逐步显效，在研品种稳步推进。不考虑并购因素，预计公司2024-2026年营业收入分别为9.70亿元、10.79亿元、11.97亿元，净利润分别为0.87亿元、0.96亿元、1.09亿元，EPS分别为0.38、0.42、0.47元，对应公司7月29日收盘价7.58元， PE分别为20、18、16倍，维持“增持-B”评级。



风险提示：包括但不限于：各种因素导致并购不能重启、并购失败的风险；并购后整合不力的风险；主导产品降价的风险；市场竞争风险；研发失败的风险等。



分析师：李召麒

执业登记编码：S0760521050001

报告发布日期：2024年7月30日