广发证券收盘点评（0729）

llbo7296

| 人民币大幅升值，我们该如何应对？
广发证券财富管理部
2024年07月26日 16:57 广东
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周五，两市合计成交金额6,061亿元，共有67家公司涨停，14家公司跌停，家用电器，国防军工，汽车板块涨幅居前，银行，公用事业，石油石化板块跌幅居前。



截至收盘：上证指数上涨0.14%，报2890.9点；深证成指上涨1.45%，报8597.17点；创业板指上涨0.92%，报1659.53点。





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7月25日，人民币对美元汇率在国内外市场意外大幅攀升。从A股市场的投资逻辑来看，人民币的升值无疑增强了投资者对中国市场的信心，吸引更多资金涌入A股市场。这种资金的增加不仅推动了股市的上涨，而且由于汇率升值的预期，进一步激发了市场的乐观情绪。



有机构分析认为，人民币升值的原因主要包括以下几点：

一是央行降息举措：近日，中国人民银行采取了一系列降息措施，这些举措使得境外金融机构对中国经济的未来发展前景持乐观态度，纷纷增加人民币多头头寸。特别是7月25日，离岸人民币汇率首次超过在岸汇率，这一现象反映出境外资本对人民币汇率的看涨热情超过了境内机构。

二是外贸顺差效应：中国上半年外贸顺差较高，这一效应开始显现。尽管之前市场普遍预期人民币汇率将下降，但随着美联储降息步伐的临近，美元强势周期可能结束，市场开始关注中国良好的外贸数据和顺差状况，预期人民币汇率将上涨。

三是特朗普胜选预期：随着市场预期特朗普赢得大选的几率上升，华尔街投资机构开始关注未来美国新政府可能推行的弱势美元政策，并可能对美联储施加压力，加快降息步伐。因此，许多海外资本开始提前布局，买涨人民币作为对这一预期的"回应"。



从历史经验来看，人民币升值与A股核心资产的走势密切相关。特别是在资本项目更加开放之后，A股市场已经成为全球资产配置的一部分，因此人民币汇率的波动对A股市场具有显著影响。



此外，在人民币升值期间，市场风险偏好往往得到修复，对于偏防御性的板块，如公用事业等红利板块，其超额收益逻辑可能在人民币升值阶段面临压力。



然而，目前全球宏观经济仍存在不确定性。美国第二季度实际GDP环比增长2.8%，较第一季度上升1.4个百分点，同比增速小幅回升至3.12%。美国经济的韧性再次显现，但美联储的降息进程仍然充满不确定性。因此，在操作上，建议投资者不宜过度博弈汇率涨跌，应考虑在自己的投资组合中增加更多相关性较低的资产类别，以此来降低单一资产波动带来的风险。




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回到行业选择上，建议投资者采取哑铃策略，一方面关注受益于新质生产力政策预期的高成长板块，如半导体和数字经济；另一方面，关注具有防御性的高股息资产，如银行、石油煤炭、高速等。




- END -

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本期作者：黎衍军

高级投资顾问

（S0260612110012）

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一周财富点睛 | 黄金看多逻辑仍未破坏，短期交易拥挤制约上行
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部
2024年07月28日 22:02 广东
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全文阅读共8225字 需要阅读19分钟



本期核心内容



➤ 本期聚焦：黄金看多逻辑仍未破坏，短期交易拥挤制约上行

➤ 市场回顾：全球权益市场下行，仅德国上涨；国债，美债收益率均下行；原油、黄金下跌。

➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，上半年全国规模以上工业企业利润增速提升，外商增长明显；全国一般公共预算收入、税收收入均下滑；央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度。海外方面，美国通胀继续放缓，市场押注9月美联储进行首次降息；欧元区7月制造业PMI、服务业PMI均低于预期；印度均高于预期；加拿大央行降息25个基点。



➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，7月消费有所修复，经济预计有小幅回暖，但生产与出口环比走弱；通胀方面，食品价格上行，工业品价格回升，暑期旺季下通胀预计再度上行；政策方面，三中全会提升风险偏好，月底政治局会议逆周期政策概率加大。海外方面，美国经济数据持续走弱，为降息铺平道路，通胀持续下行，叠加大宗商品价格暂时止涨，短期仍有下行空间，“特朗普交易”预计将持续扰动市场，美联储预计逐步转鸽，欧洲再次降息需要数据验证，日本聚焦汇率，关注8月底杰克森霍尔全球央行会议。配置策略：权益方面，A港股胜率仍待新的稳增长政策出台及落地兑现，海外降息预期与美国大选交织，海外权益市场波动预计加大；债市方面，央行降息确认进一步宽松方向，仍可继续配置，降息预期下美债利率仍有下行空间；另类策略方面，海外补库暂歇，国内基本面仍较为温和，CTA策略双向获利的特征可能显现，黄金仍是组合配置的重要一环。







01
本期聚焦：
黄金看多逻辑仍未破坏，短期交易拥挤制约上行


过去一个月公布的美国就业数据不及预期、通胀整体延续下行，带动市场对于美联储降息的预期快速升温，10年期美债利率下行约10个BP，同时7月13日特朗普遇刺带来的选举不确定性点燃市场避险情绪（VIX指数飙升），伦敦金现一度创下历史新高2468.50美元/盎司，但随后拜登传出退选消息，特朗普交易重回视野，美债收益率及美元指数触底反弹，同时在黄金投机净多头持仓达到非常拥挤的背景下，金价冲高回落。从内外盘价差来看，呈现了内盘弱于外盘的特征，而内盘溢价回落，或隐含着人民币潜在的升值预期。

往后看，我们判断黄金的中长期看多逻辑仍未被破坏，在海外主流经济体整体仍延续宽财政、宽货币政策、全球黄金储备仍倾向于上行的支撑下，黄金上行趋势大概率仍将延续。短期受特朗普交易、黄金交易拥挤度回升至历史高位扰动，加仓时点或仍需等待持仓震荡消化。

1.财政方面，2024H2美国宽财政格局或仍将延续，短期关注Q2实际发债情况及Q3发债指引。
财政方面，从6-7月高频公布的净发债情况来看，6月净发行量不及预期（主要降幅来自短期债券发行规模），7月高频净发债规模甚至为负，带动财政赤字率的走弱，从而对经济的支撑弱于预期，或是近期带动美债收益率下行的原因之一，往后看重点关注7月底财政部将公布的Q2实际发债情况，及Q3再融资指引，如果整体符合预期或低于预期，美债收益率可能延续当前下行趋势；若根据此前的指引，财政发力后置的概率不低，若整体超出预期，则存在上行风险。

从中长期视角，美国财政退坡粘性较强，根据美国国会办公室6月预测，2024年美国财政赤字率为6.7%，甚至小幅高于2023年的6.3%，且财政赤字率在未来10年仍将维持约5.5%-7%的区间波动，显著高于过去50年的均值（3.7%），财政赤字率中枢抬升将一方面推升中长期通胀水平，在名义利率上限被控制的背景下，压低实际利率，另一方面引发市场对债务不可持续的担忧，从而对金价形成支撑。


图表1 美国财政部债券发行量预计在2024Q3将大幅提升

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数据来源：美国财政部、由广发证券财富管理部整理。



2.货币政策方面，当前市场对年内降息幅度定价较为乐观，进一步扩展空间较小。
近一月市场降息预期进一步扩大至年内降息75BP的水平，当前市场对于美联储降息的预期幅度显著大于美联储6月点阵图指引，处于较为极端的乐观水平，进一步拓展空间较小，意味着美债利率短期进一步快速下行的空间有限。

截至2024年7月下旬，利率期货市场显示市场定价2024年联邦基金目标利率将下降至4.50-4.75%，降息幅度75BP，首次降息时点维持9月，美联储6月议息会议点阵图暗示2024年利率中枢5.0-5.25%，预期年内降息幅度为25BP。


图表2 过去一个月，市场定价2024年联邦基金目标利率从5.25%-5.5%降至4.50%-4.75%，从2024年9月开始降息，降息幅度75BP

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数据来源：Wind，由广发证券财富管理部整理。



3.全球央行购金进程仍在延续
全球黄金储备方面，全球央行储备向黄金过渡的趋势仍在延续，且预计在未来12个月内全球央行仍有较高意愿增持黄金。2024年1-5月我们观察到黄金占国际储备比重仍处于较为明确的上升趋势中，5月全球央行仍维持了净购金的态势，2024年迄今为止，全球央行购金需求仍然健康，尽管5月有所放缓，但在金价历史高位下净购买量仍然维持正值或表明各国央行并未明显受到金价反弹的影响，而是继续执行战略购买计划。

此外，根据世界黄金协会发布的2024年全球央行储备调查报告，超80%的受访央行预计全球官方黄金储备总量在未来12个月仍将增加，创下2019年以来最高记录，且约30%的央行计划增持黄金。


图表3 过向黄金过渡的全球央行

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数据来源：Haver、由广发证券财富管理部整理。



4.短期等待黄金投资净多头持仓震荡消化后加仓
从黄金非商业净多头持仓来看（非商业投资者主要包括投资基金等），7月中旬升至历史绝对高位。截至2024/7/23，黄金净多头持仓上升至27.3万张（多头持仓明显上升，但与此同时空头持仓也开始上行），处于2019年以来约89%分位值，仍处于历史绝对高位。从多空力量来看，近一个月黄金净多头持仓的上升主要来自多头持仓的主动加仓，显示机构投资者对黄金后市仍然积极看多，但当前净多头持仓回升至历史极端高位，而空头持仓处于历史相对低位，也对金价进一步的上行空间构成压制。

黄金ETF持仓量整体仍在低位徘徊，过去2个月呈现净流入态势，与美债利率从高位回落相关性较高，但仍未出现非常强劲的买盘。上一轮黄金期货多头仓位回升至历史高位在2020年1月，机构率先减仓离场，但金价在2020年1月-7月延续上行，这部分买盘来自黄金ETF持仓量的大幅上行。

往后看金价进一步的上行或需要依赖黄金ETF持仓量的上升、央行购金的持续流入、黄金期货净多头持仓的震荡消化。


图表4 黄金净多头持仓量回升至历史绝对高位

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数据来源：Wind，由广发证券财富管理部整理。





02
A股周度观点：静待政策窗口期临近



本周A股三大股指集体下跌。A股上证综指、沪深300、创业板指分别下跌 3.07%、3.67%、3.82%;本周申万行业涨少跌多，其中国防军工、环保涨幅较大(分别上涨 1.43%、0.87%)，有色金属、食品饮料、电子跌幅较大(分别下跌 7.08%、6.34%、5.29%)。



市场消息面：

1、中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。

2、中国央行进行2000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.30%，此前为2.50%。

3、工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、邮储银行六家国有大行均于官网发布关于调整人民币存款挂牌利率的公告，活期存款年利率均下调5个基点，二年、三年、五年期定存均下调20个基点。

4.国家发展改革委、财政部印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。《措施》提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。



市场策略：

过去一周，央行宣布将7天期逆回购操作的利率从1.80%降低到1.70%。同日，全国银行间同业拆借中心公布的1年期贷款市场报价利率（LPR）下降至3.35%，5年期以上LPR降至3.85%，两者均较之前下降了10个基点。这一降息措施超出了市场的普遍预期，其主要原因包括二季度经济的短期回落，有效需求的不足，以及海外降息周期的临近，这些因素共同促使央行加强了逆周期调节政策，以支持经济的稳定增长。



而本次发布的《措施》在支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策上，主要通过两个关键点进行加强：首先，它拓宽了对设备和消费品以旧换新的支持领域；其次，它增加了对这些更新和换新活动的财政补贴。通过大规模的设备更新和消费品的以旧换新，可以有效促进消费市场和吸引投资，这对推动国内需求的增长和挖掘内需潜力具有显著的带动效应。


目前市场正处于底部巩固阶段，在基本面支撑不足的情况下，市场的走势将更多地受到政策变化和实施节奏的影响。特别是随着政治局会议的临近，央行通过降息已经表明了其稳定经济增长的决心。如果关键会议能够传递出进一步强化稳定增长的信号，市场在政策的推动下可能会迎来稳定和反弹的机会。否则，如果市场主要受基本面因素的影响，那么市场可能会继续在底部区域巩固。



在行业配置方面，投资者可以关注以下几个领域的机会：首先，受益于大规模设备更新和消费品以旧换新的行业:电子、汽车、机械设备、家用电器；其次，在水、能源和交通等领域逐步推进价格改革的背景下，公用事业和交通运输行业可能会迎来投资机会；最后，随着航空航天、新材料和低空经济等领域的发展，国防军工行业可能会有修复性的机会。




03
全球资本市场表现回顾

图表5 本周全球大类资产涨跌幅

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数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，

2024/7/22-2024/7/26。



A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-3.07%、-3.67%、-3.82%、-2.78%、-2.48%。

行业方面，申万一级行业中，国防军工、环保等行业领涨，有色金属、食品饮料、电子等行业下跌。

风格方面，成长弱于价值，小盘价值表现最佳，中盘成长表现最弱；

板块方面，稳定和金融表现较佳，消费表现较差。

北向资金继续流出，一周累计净流出114.17亿元；截至7月25日，相比上周最后一个交易日（7月19日），融资余额下跌0.12%，融券余额下跌13.95%。



港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-2.28%、-2.62%。行业方面，公用事业等行业领涨，原材料业、必需性消费业、资讯科技业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入71.98亿元人民币。



美股方面，美股继续下跌，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为0.75%、-0.83%、-2.08%。行业方面，公共事业、材料、医疗等行业领涨，通信设备、信息技术、非必需消费等行业下跌。



全球市场，MSCI全球本周下跌；其中法国、日本、印度下跌；德国、英国上涨。



固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-4.96、-5.36、-5.58、-6.91、-6.70个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.53%、+0.21%、-1.54%。美债到期收益率转向下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-9、-9、-11、-10、-6个bp。



另类资产方面，期间美元指数下跌0.04%，美元兑人民币下跌0.19%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌4.22%，COMEX黄金下跌0.71%。





04
重要宏观事件与数据
（资料来源：Wind资讯）

国内宏观方面：
上半年全国规模以上工业企业利润增速提升，外商增长明显。国家统计局发布数据显示，2024年1-6月份全国规模以上工业企业利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%；1-5月为增长3.4%。6月末，规模以上工业企业资产总计172.05万亿元，同比增长5.7%；负债合计99.07万亿元，增长5.4%；所有者权益合计72.97万亿元，增长6.0%；资产负债率为57.6%，同比下降0.1个百分点。6月份，规模以上工业企业实现利润同比增长3.6%



央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度。7月22日，央行宣布即日起公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，为2023年8月以来首次调整，当日逆回购操作规模为582亿元。与此同时，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%，为今年以来LPR的第二次调整。常备借贷便利利率（SLF）也跟随下调10个基点。受访机构及人士一致认为，此次降息基本符合预期，但降息时点略超市场预期。



央行月末增开MLF，利率下调20个基点。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20个基点，自2023年8月以来首次下调。这是央行月内第二次开展MLF操作。同时，央行开展了2351亿元逆回购操作。接近央行人士表示，此次增开MLF操作，表明央行保持流动性合理充裕，巩固经济回升向好的态度坚决，同时也表明MLF利率对LPR的参考作用正在逐步减弱。而MLF明确采用利率招标方式，中标利率将更好反映市场利率情况。在MLF操作时点调整过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。



上半年全国一般公共预算收入、税收收入均下滑。财政部公布数据显示，上半年全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除特殊因素影响后，可比增长1.5%左右。上半年全国税收收入94080亿元，同比下降5.6%；其中，证券交易印花税509亿元，同比下降54%。上半年国有企业总收入408330.1亿元，同比增长1.9%；利润总额22657.8亿元，同比下降0.6%。6月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。



《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》全文重磅发布。决定稿锚定2035年基本实现社会主义现代化目标，重点部署未来五年重大改革举措。决定稿注重发挥经济体制改革牵引作用，对健全推动经济高质量发展体制机制、促进新质生产力发展作出部署；注重构建支持全面创新体制机制；注重全面改革，统筹发展和安全，把维护国家安全放到更加突出位置。在健全保障和改善民生制度体系方面，决定稿提出完善收入分配制度，规范收入分配秩序。



海外宏观方面：
美国6月核心PCE高于预期，实际个人消费支出低于预期。美国6月核心PCE同比升幅持平于2.6%，为2021年3月以来最低水平，但略超市场预期的2.5%；环比增速反弹至0.2%。整体PCE同比增速从前月的2.6%下滑至2.5%，为五个月来最低水平。6月实际个人消费支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.4%。市场依旧预计美联储本月将继续按兵不动，但押注9月将进行首次降息。



美国第二季度实际GDP高于预期。美国第二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。美联储关注的通胀指标——核心PCE物价指数在第二季度上升2.9%，较前值3.7%有所放缓，但仍高于预期的2.7%。另外，第二季度实际个人消费支出环比增长2.3%，预期为2%；上周初请失业金人数下降1万至23.5万人，略低于预期。6月耐用品订单环比意外大幅下降6.6%，预期为增长0.3%。



美国7月标普全球制造业PMI低于预期，服务业PMI高于预期。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，创7个月新低，预期为51.7，前值51.6；服务业PMI初值56，创28个月新高，预期55，前值55.3；综合PMI初值55，创27个月新高，预期53.9，前值54.8。



欧元区7月制造业PMI、服务业PMI均低于预期；英国高于预期。欧元区7月制造业PMI初值从前值45.8微降至45.6，触及七个月低点，低于预期的46.1。服务业PMI初值降至51.9，预期为由52.8升至53。综合PMI初值降0.8点至50.1，为2月以来最低。德国、法国制造业PMI均进一步萎缩。英国7月制造业PMI初值51.8，预期51.1，6月终值50.9；服务业PMI初值52.4，预期52.5，6月终值52.1；综合PMI初值52.7，预期52.6，6月终值52.3。



印度7月制造业PMI、服务业PMI均高于预期。印度7月制造业PMI初值为58.5，预期58.0，6月终值58.3；服务业PMI初值为61.1，预期60.7，6月终值60.5；综合PMI初值为61.4，预期60.0，6月终值60.9。日本7月服务业PMI初值53.9，6月终值49.4；制造业PMI初值49.2，6月终值50；综合PMI初值52.6，6月终值49.7。



加拿大央行降息25个基点。加拿大央行降息25个基点至4.5%，为连续第二次降息，符合市场预期。加拿大央行还暗示，随着通胀担忧减弱，未来将进一步降息。



重要新闻和事件：
外资机构座谈会：证监会主席吴清召开进一步全面深化资本市场改革外资机构座谈会，与10家在华外资证券基金期货机构、QFII机构等代表深入交流。吴清表示，证监会正在研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措。将始终坚持市场化法治化方向，坚定不移地深化改革、扩大开放，依法从严加强监管和大力保护投资者合法权益，持续增强政策的稳定性、可预期性。

人民币大涨：人民币对美元周四突然大涨，在岸、离岸人民币对美元一度双双逼近7.2关口，涨幅超600个基点，随后有所回落。分析人士认为，人民币突然大爆发主要有三大原因，一是近日央行开始连续降息，外围市场可能已经开始酝酿国内经济走强的预期。二是最近日元开始接连走强，而最近半年日元和人民币之间的联动较为密切。三是最近美元持续走弱。周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2203，较上一交易日上涨557个基点，夜盘收报7.2450；人民币对美元中间价报7.1321，调升37个基点。



05
总结及大类资产配置建议

从经济-通胀-债务三维度：7月消费有所修复，经济预计有小幅回暖，但生产与出口环比走弱；通胀方面，食品价格上行，工业品价格回升，暑期旺季下通胀预计再度上行；政策方面，三中全会提升风险偏好，月底政治局会议逆周期政策概率加大。

海外方面，美国经济数据持续走弱，为降息铺平道路，通胀持续下行，叠加大宗商品价格暂时止涨，短期仍有下行空间，“特朗普交易”预计将持续扰动市场，美联储预计逐步转鸽，欧洲再次降息需要数据验证，日本聚焦汇率，关注8月底杰克森霍尔全球央行会议。

配置策略：权益方面，A港股胜率仍待新的稳增长政策出台及落地兑现，海外降息预期与美国大选交织，海外权益市场波动预计加大；债市方面，央行降息确认进一步宽松方向，仍可继续配置，降息预期下美债利率仍有下行空间；另类策略方面，海外补库暂歇，国内基本面仍较为温和，CTA策略双向获利的特征可能显现，黄金仍是组合配置的重要一环。

我们对各类资产、策略在2024年8月做如下配置建议：
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各细分领域配置指引如下：

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- 本期作者 -

郑   峰


投资顾问（S0260611010019）

财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。

黄伟斌


投资顾问（S0260620080068）

深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。



林思廷


投资顾问（S0260620070045）

剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。



陈   达


投资顾问（S0260611010020）

中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。

黄冰华


投资顾问（S0260620120010）

广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。

刘   茜


投资顾问（S0260620080007）

伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。

饶晨媛


投资顾问（S0260621110017）

哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。






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