中信证券晨报0723

llbo7296

｜降息：支持实体经济与货币框架调整
原创 中信证券研究 中信证券研究
2024年07月23日 08:15 北京
Top stories

— 重点推荐 —

图片
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

S1010515100001



宏观｜降息支持实体经济，兼具货币政策框架调整

7月22日，央行降低7天期逆回购、1年期LPR和5年期LPR各10bps。我们认为本次降息的背景包括二季度经济增速放缓、美联储降息预期提前以及目前国内融资需求相对偏弱。同时，央行还完善了货币政策框架，我们认为未来逆回购利率将成为央行利率体系的核心，LPR可能挂钩逆回购利率；同时央行宣布逆回购变为固定利率、数量招标，我们认为会使DR007等资金利率更加平稳。后续需要观察是否有财政和地产等其他配套政策共同激发实体经济的有效需求，以及央行对长债利率的态度。



风险因素：货币政策变动超预期，经济基本面超预期下行，汇率波动风险。

图片
明明｜中信证券首席经济学家

S1010517100001



货币政策｜降息组合拳落地，货币政策框架改革推进

中国人民银行7月22日宣布OMO降息、调整公开市场操作方式，同时宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构阶段性减免MLF质押品，此外当日LPR跟随降息。降息组合拳背后是强化7天逆回购利率的政策属性，理顺利率传导关系，有利于加大金融支持实体经济的力度，同时平衡债券市场供求等。



风险因素：货币政策超预期；债市利率波动幅度超预期；流动性市场波动超预期。

图片
崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

S1010517040001



海外研究｜若美国取消中国“最惠国待遇”会有什么影响？

近期市场热议若特朗普当选是否会取消中国“最惠国待遇”。基准情形：假设美方取消中国最惠国待遇后不叠加其他关税政策，将自中国进口产品平均税率从19%增加到32%，我们简单线性外推测算下中国对美出口增速受拖累程度或在8-10%，中国整体出口增速受拖累程度或在2-3%。悲观假设：若美国取消中国最惠国待遇后叠加其他关税并使得自中国进口商品税率达到60%，我们测算此时中国对美出口增速受拖累程度或在20-30%，中国整体出口增速受拖累程度或在4-6%。结构上来看，参考特朗普第一任期，贸易政策或对我国电子设备、通用机械设备、通信设备以及家具等轻工业影响较大。下半年需警惕美国经济边际走弱、基数走高对我国出口增速的影响。重点关注对欧洲出口链的机会。



风险因素：美国经济降温时点和节奏（快）慢于预期；美国大选进程及主要候选人支持率变化超预期；特朗普受指控事件变化超预期；中美关系不确定性扰动；突发地缘政治事件的扰动；其他国家在对中和对美态度变化超预期；特朗普内阁成员人选或政见变化超预期。

图片
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

S1010515100001



海外政策｜拜登宣布退选，哈里斯胜算几何？

拜登7月21日宣布退出2024年总统竞选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人。哈里斯现任美国第49任副总统，是第一位担任此职的非裔女性；其政策主张曾于2020年大选民主党初选中充分展现，较拜登略偏向左翼，与民主党进步派有更紧密的联系，经济议题关注平等，外交议题重视所谓“价值观”，社会议题支持堕胎、控枪等主张。总体来看，民主党临阵“换帅”主要在于对于特朗普回归白宫以及国会被“红色浪潮”席卷的集体“恐惧”，但面对特朗普的竞选压力，哈里斯的选民吸引力或也难迅速明显突破拜登范畴，“特朗普回归”预期或将持续演绎。后续需关注8月民主党全国大会的提名情况，以及9月总统辩论中的民主党候选人表现。



风险因素：美国大选结果不确定性；美国经济状况超预期恶化：中美地缘政治博弈超预期加剧。

图片
黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

S1010520040001



通信｜国内AI算力加速，关注算力与网络产业链

AI产业快速发展，国内云厂商、运营商等持续加大投入，三大运营商合计推出310亿AI服务器集采。而在美国出口限制和国内厂商技术进步的背景下，国产算力与网络设备产业链迎来加速发展期。建议重点关注国产交换机及芯片、高速连接器、光模块、AIDC、液冷等产业链机会。



风险因素：AI发展不及预期；国内新型基础建设不及预期及数字经济政策落地不及预期的风险；交换芯片技术发展不及预期；流量增长不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；技术路径风险；地缘政治风险；国内相关企业液冷技术进展不及预期；液冷行业竞争加剧；技术方案迭代的风险；液冷成本下降不及预期。

图片
明明｜中信证券首席经济学家

S1010517100001



债市启明｜为何2024年熊猫债热度渐起

熊猫债是指境外机构在我国发行的以人民币计价的债券。2024年以来熊猫债热度逐渐升温，从规模看熊猫债市场明显扩容，2024年发行规模超过1200亿元，同比增长30%。往后看，熊猫债热度可否维持，其存量市场有何特点，资产荒背景下其扩容能否成为市场新的配置热点，如何理解“洋熊猫”与中资熊猫债的性价比差异。我们分析熊猫债特征与2024年新变化，考虑到目前熊猫债整体信用风险相对较低，高等级熊猫债具有一定性价比，板块上可关注国际机构与高等级外资企业调整后的配置机会与AA+广义民企熊猫债的配置机会。



风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。

图片
华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师

S1010521010007



储能｜多因素推动国内外大储需求持续上行

国内外大储需求持续向好，我们认为主要是得益于政策支持、成本下降、新能源调节需求和电网建设需求等因素的影响。国外来看，欧美市场和亚非拉市场都表现出了较高的景气度，龙头企业有较大体量的中标或出货量大幅增长；国内来看，上半年新增装机和招标规模分别超过了35GWh和68GWh，同比增长125%和94%。国内外市场的高景气度也带动了企业出货量的增加，其中进入壁垒比较高的海外市场对企业的盈利影响更大。我们建议关注海外出货占比较高的系统集成商、PCS和温控厂家等。



风险因素：新增装机低于预期，竞争激烈导致产业链价格继续下降，电力市场化改革进展不顺利，国内大储装机增速不及预期。

图片
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

S1010515100001



中信证券｜二十届三中全会《决定》学习体会：全面深化改革，推动高质量发展

2024年7月15日至18日二十届三中全会在京举行，21日新华社受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下称《决定》）。本届三中全会以“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”为主题，系统部署了十四个重大领域的改革任务。我们对其中部分政策的学习体会如下：1）重申“两个毫不动摇”，预计未来国企改革与支持民营经济的举措将齐头并进。2）因地制宜发展新质生产力，重点关注数字经济、现代基建和产业链安全。3）深化科技体制改革。4）统筹推进教育科技人才体制机制一体改革。5）建立权责清晰、财力协调和区域均衡的央地财政关系。6）加快建设投资和融资相互协调的资本市场，同时持续完善金融监管体系。7）顺应城乡融合的大趋势，破除妨碍各要素流动的制度壁垒。8）坚持以开放促改革，塑造有利的外部环境。9）民生领域关注收入分配、促进就业、社保体系、医药卫生体制和人口服务体系等内容。10）发展人与自然和谐共生的中国式现代化，推动绿色新质生产力。11）增强宏观政策一致性，探索建立完善国家资产负债表、新经济活动等统计指标体系。12）短期经济政策上要求进一步落实已有政策，注重防范和化解风险。

图片
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

S1010510120047



地产｜改革带来新制度红利，企业需致力造好房子

通过学习《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》），我们对房地产市场中长期实现高质量发展更具信心。健全推进新型城镇化体制机制，是行业增量需求红利的制度根源。盘活存量土地和低效用地，推动土地用途合理转换，建立人地挂钩机制，制定工商业用地使用权延期和到期后续期政策，有助于盘活不良资产，搞活大宗不动产交易市场，有利于核心都市圈的房地产业长期可持续发展。因城施策，取消普宅认定标准，改革房地产开发融资方式和预售制度，完善房地产税制度，充分总结了保交房工作经验，兼顾了当前有效需求不足，部分房企融资受阻，有助于避免短期风险，开启行业新发展模式。



风险因素：《决定》要求规范地方招商引资，严禁违法违规给予政策优惠，开展各类产业园区用地专项治理。这可能对一些后发的，尤其是严重依赖地方政策优惠的园区类企业产生不利影响。《决定》改革房地产开发融资和商品房预售制度，这可能进一步削弱产品力服务力不足，纯粹依靠快周转、高杠杆来获利的房企的竞争力。当前房地产市场基本面持续下行，鼓励合理住房需求释放的政策边际效力不足的风险。《决定》要求加强公共服务绩效管理，强化事前功能评估。深化零基预算改革，这可能使得一些专业能力不足、全凭历史合同锁定的物业服务公司，尤其是非住宅的物业服务公司订单受损。

图片
杨家骥｜中信证券策略分析师

S1010521040002



行业比较｜市场流动性拐点已现，关注政策催化的主题（7月）

本报告为行业比较月谈第十三期，内容涵盖过去半个月的宏观数据跟踪、时政热点跟踪、最新产业动态、研究观点汇总四大板块。宏观方面，二季度GDP增速回落，经济运行温度下降。原因主要是“量增价减”环境对企业扩大生产缺乏激励，且政策前置使二季度经济压力较大。政策方面，重要会议强调深化改革、推进中国式现代化，领导多地调研出访，重点关注民生、科技创新和区域经济合作。产业方面，百度旗下萝卜快跑开放载人测试运营服务、卫星互联网/低空经济相关项目持续推进，半导体/AI领域催化不断。



风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧，外资流出超预期；国内外地缘风险升级；技术路线变动、技术迭代风险；产品创新、产品商业化、产能扩张不及预期；原材料/汇率大幅波动、成本费用管控不及预期；行业政策超预期变动、监管持续收紧、行业竞争加剧风险；消费需求不及预期等。



Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —



掘金沙特，全球配置—中信证券“信指·主题配置”系列主题交流会第十二期

2024年07年23日15:30



铁路体制改革前瞻系列之二：专家解读铁路改革方向

2024年07月23日19:00



平方和投资：走近私募管理人（第十四期）

2024年07月25日15:00



安能物流投资价值分析报告解读

2024年07月25日15:30



联影医疗近况交流电话会

2024年07月25日20:00



中信证券&中信银行“一路同信”2024年债市策略会（河南专场）

2024年07月25日-26日



Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —



策略聚焦 07-21｜市场流动性拐点已现
策略聚焦 07-14｜政策信号即将验证，流动性拐点临近
策略聚焦 07-07｜市场流动性将现拐点，政策信号仍需等待
策略聚焦 06-30｜三大信号待明朗，市场拐点将出现
策略聚焦 06-23｜等待信号确认，聚焦绩优龙头
策略聚焦 06-17｜三大信号仍待验证，三季度有望迎来拐点
策略聚焦 05-26｜现实逐步验证后，稳步上行态势将延续
策略聚焦 05-19｜地产政策提振预期，稳步上行态势延续
策略聚焦 05-12｜正面因素积累，乐观情绪萌芽
策略聚焦 05-05｜三足鼎立支撑五月行情
策略聚焦 04-21｜博弈仍然激烈，红利仍是主线
策略聚焦 04-14｜步入关键窗口期，市场预期再平衡
策略聚焦 04-07｜市场博弈趋于复杂，配置继续偏向红利
策略聚焦 03-31｜右侧信号待检验，红利策略更占优
中信证券｜2024年财富配置展望（全文）
春季策略 03-17｜三大信号待验证，杠铃策略仍占优
策略聚焦 03-10｜坚持杠铃配置，关注右侧信号
策略聚焦 03-03｜把握修复行情，关注右侧信号
策略聚焦 02-25｜市场有望步入内生修复通道
策略聚焦 02-19｜反弹步步为营，防御转向均衡
策略聚焦 01-28｜政策发力改善预期，市场步入反弹交易窗口
策略聚焦 01-21｜临界点与窗口期
策略聚焦 01-14丨悲观预期触底，拐点即将到来
策略聚焦 01-07丨资金跨年效应显著，月中迎来关键时点
策略聚焦 01-01丨1月市场将迎来重要拐点