【银河证券晨报】5.10

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丨宏观：出口温和上行，内需有待巩固
原创 中国银河研究 中国银河证券研究 2024-05-10 08:50 北京

【报告导读】

1. 宏观：出口温和上行，内需有待巩固

2. 有色：国内经济复苏+海外美联储鸽派，有色金属价格强势上涨

3. 计算机：海外AI巨头资本开支超预期，商汤日日新5.0对标GPT-4 Turbo



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银河观点

宏观：出口温和上行，内需有待巩固
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许冬石丨宏观经济分析师

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一、核心观点

5月9日海关总署公布4月份进出口数据：4月份我国出口商品2925亿美元，增速为1.5%。进口2201亿美元，增速8.4%，增速回升转正。贸易顺差724亿美元。

4月份出口增速回正上行，得益于全球制造业景气度延续回暖、海外需求部门进入补库阶段、亚洲半导体产业链加速提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是全球制造业景气度延续回暖，制造业PMI连续4个月站上荣枯线，我国PMI新出口订单指数为50.6%，远好于历年均值，外需韧性突出仍在延续。二是当前美国已经全面进入补库阶段。三是亚洲供应链在持续好转，全球半导体需求正在恢复，这将对东亚半导体产业链出口带来持续支撑。四是出口商品单价下降带来商品竞争力提升。

对东盟出口正向拉动大，美欧出口降幅明显收窄。（1）对东盟出口增速回升转正，出口同比升至8.2%，拉动出口增速1.29个百分点，较3月提升2.46个百分点。其中对印尼出口增速16.9%，对越南出口增速升至16.6%，对新加坡出口增速16%，三者拉动出口增速1.3个百分点；（2）对美国出口降幅大幅收窄，出口同比收窄至-2.8%（前值-15.9%），对欧出口降幅亦有所收窄，当前欧洲制造业持续萎靡，经济景气度维持低位，对欧出口增速短期内将维持低位波动态势；（3）对印度出口降幅收窄至-6.2%，对俄罗斯出口增速连续两个月转负至-13.6%，对日本出口降幅扩至-10.9%，对韩国出口同比收窄至-6.1%。

机电产品出口转正，劳动密集产品降幅收窄。（1）机电和高新技术产品出口同比转正上行，劳动密集型产品出口降幅收窄；（2）机电产品中，汽车出口增速连续两个月维持在28 %以上，进一步体现了我国汽车产业的出口竞争力，手机和集成电路增速也在加速上行，当前全球半导体电子消费处于上行周期，后续我国集成电路、手机等产品出口亦有望跟随迎来改善上行；（3）劳动密集型产品中，除家具（3.5%）增速转正外，其它所有品类商品出口降幅均有所改善。

二季度出口有望持续好转。后续随着全球高利率政策转向、美国补库力度进一步加强，全球半导体销售周期上行，将整体上促进全球贸易的复苏回升，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善。

进口依赖内需稳定复苏。国内地产链复苏滞后，施工、竣工仍在放缓，基建实物工作量推进仍慢，经济修复动能依然偏弱。当前PPI的数据也印证了这一点，中下游的产能过剩和下游需求不足阻碍了上游价格向下游传导，上游价格的上涨和下游的价格走低会压缩中游产商的盈利，这反过来不利于国内工业生产的修复改善，从而拖累进口增速上行。往前看，国内需求的稳定复苏仍有待政策的进一步发力。

二、风险提示

1.国内经济增速超预期下行风险。

2.新质生产力相关政策出台不及预期。

有色：国内经济复苏+海外美联储鸽派，有色金属价格强势上涨

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华立丨有色行业首席分析师

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一、核心观点

政策利好经济复苏，有色金属行业景气度持续上行。国内一季度实际GDP同比增速达到5.3%，高于市场预期的4.9%；4月国内制造业PMI指数达到至50.40%，继续维持在枯荣线之上。经济复苏叠加下游开工旺季来临，有色金属行业需求预期大幅改善，推动有色金属主要品种产品价格与行业整体景气度上行。而4月底的中央政治局会议，指出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，优化房地产政策，这些措施均有利于巩固和增强经济回升向好态势，继续拉动有色金属需求与行业景气度改善。尽管近期美国通胀数据超预期，但在5月的议息会议上，美联储主席鲍威尔鸽派否认了加息的可能，并提出了就业下滑与通胀下降均可降息的路径。而后美国4月非农就业人数大幅不及预期，市场对美联储降息预期升温，重燃降息交易。海内外宏观与政策的利好，有助于有色金属行业景气度继续提升。

二、投资建议

尽管近期美国通胀数据韧性，但在5月议息会议上美联储维持联邦基金利率不变，且在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔明确否认了加息的可能，且给出了三条路径：1）通胀持续高于政策目标，就业热、经济不着陆，不降息；2）就业市场走弱，降息；3）通胀下降进展满意，降息。而稍后美国4月非农就业人口增加17.5万人，大幅不及预期24万人；非农失业率3.9%，低于预期的3.8%，处于2022年1月以来的最高水平；4月平均每小时工资增速3.9%，低于预期的4%，薪资增幅亦出现降温。美联储主席鲍威尔的鸽派发言，以及美国就业数据的超预期走弱，使市场对于美联储的降息预期升温。根据芝加哥商品交易所期货数据，市场对于美联储的首次降息预期重新提前至9月。市场降息交易重启，利好黄金价格的上涨，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。

全球铜矿供应端扰动不断，嘉能可澳大利亚Mount Isa铜矿、淡水河谷Sossego铜矿、赞比亚铜矿、刚果金铜矿皆因不同原因事故出现停产可能。矿端事故的集中发生使本就偏紧铜精矿供应雪上加霜，驱动本月铜价最高上涨至8.2万元/吨以上，创下16年以来的新高。近些年因矿山老化、水资源短缺、缺电、前期资本投入不足、资源国政策收紧等扰动下，全球铜矿山的的生产事故以及铜精矿产量不及预期或将在未来成为常态，这将使铜精矿供应保持偏紧状态在中期支撑铜价的走强。而国内经济强势复苏，且4月中央政治局会议明确加快出台财政、货币与房地产优化措施，巩固和增强经济回升向好态势，有利于需求面上对铜价进一步的拉动。我们继续看好铜矿板块，建议关注紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、铜陵有色（000630）、金诚信（603979）。

三、风险提示

1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险。

计算机：海外AI巨头资本开支超预期，商汤日日新5.0对标GPT-4 Turbo

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吴砚靖丨计算机行业首席分析师

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鲁佩丨机械行业首席分析师

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一、核心观点

4月板块持续调整，月底企稳止跌迎来反弹。人工智能板块指数（884201.WI）4月涨跌幅为-3.74%，同期上证综指上涨2.09%，沪深300上涨1.89%，创业板指数上涨2.21%。4月初板块整体进入调整窗口期，月底出现止跌企稳并迎来反弹行情。我们认为，人工智能板块年初至今涨幅较大，短期有回调消化估值预期，伴随4月底年报、一季报集中披露完毕，市场风险偏好进一步提升，相较此前资金更加青睐于具有确定性的细分领域及有业绩兑现能力的公司，伴随海外AI巨头资本开支超预期、国内人工智能技术迭代升级，将进一步推动产业持续高增长，板块中确定性细分子赛道有望走出趋势性行情。

海外人工智能巨头资本开支超预期，AI基建需求持续强劲。北美云厂商微软、谷歌、亚马逊以及人工智能巨头Meta在AI基建上需求依旧表现强劲，买卡需求再度上调：1）微软：2024Q1资本开支140亿美元，同比增长79.4%，环比增长21.7%，Q2单季度资本开支指引环比提升50%-70%，从财年角度，24财年的资本支出比23财年增加80.8%-89.6%；2）谷歌：2024Q1资本开支120亿美元，同比增长91%，环比增长9%，此后每季度资本开支指引略高于第一季度水平；3）亚马逊：2024Q1资本开支140亿美元，全年指引为每季度都要高于一季度资本开支；4）Meta：上调全年资本开支指引，2024年全年指引资本开支350-400亿美元(前指引300-370亿美元)，预计资本支出明年继续增加。我们认为，海外AI巨头在资本开支方面持续维持高增长，其中大部分将用于基础设施建设，尤其在生成式人工智能领域的投入，核心驱动因素在于对AI基建对业务拉动及应用端商业化前瞻预期，建议持续关注国内AI基础设施及应用端投资机会。

商汤发布“日日新5.0”大模型，AI应用端加速落地。4月23日，商汤发布行业首个“云、边、端”全栈大模型产品矩阵，并全新升级“日日新SenseNova5.0”（以下简称“日日新5.0”）大模型体系。一方面，其文理双修能力大幅提升，多模态能力测试排名榜首。“日日新5.0”主要聚集增强了知识、数学、推理及代码能力，全面对标 GPT-4Turbo，主流客观评测上达到或超越 GPT-4Turbo。我们认为，“日日新SenseNova”发布节奏超预期，综合能力大幅提升，处于国内行业领先水平，推动国内通用大模型厂商加速迭代，有望降低应用端成本和门槛，进一步拓宽应用端场景，推动AI商业化进程提速。另一方面，日日新5.0是国内首个建立“云、端、边”全栈大模型矩阵，下沉终端及垂直新场景，以适配在智能手机、电脑、VR眼镜等智能终端设备领域，并推出一体机可实现本地化部署、开箱即用。我们认为，未来通用大模型领域可能会更加集中在头部厂商，更多厂商需要向行业专业化转型，寻求赋能行业以及终端应用突破，垂类大模型以及端侧大模型将是未来主战场，市场空间广阔。

二、投资建议

建议关注1、上游算力基础设施相关机会；2、国产算力产业链及生态伙伴相关机会；3、逐步向国产的自主AI算力为底座迁移的MAAS及相关应用的机会。4、下游应用端领域。重点推荐：商汤（0020.HK）、科大讯飞、海康威视、大华股份、中科曙光、工业富联、华勤技术、润泽科技、曙光数创、万兴科技、国能日新、软通动力、神州数码、金山办公、深桑达A、超图软件、萤石网络、彩讯股份、中科创达、同花顺、财富趋势、嘉和美康、上海钢联、柏楚电子、中控技术。

三、风险提示

技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！



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