【中原证券晨会0510】市场分析

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、有色金属、锂电池、非银、电力及公用事业、传媒专题研究
原创 中原证券研究所 中原证券研究所 2024-05-10 07:30 上海
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朝

闻

中

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“美市科技、科大讯飞提供视频及虚拟主播技术支持”


本期重点研报目录



【中原策略】市场分析：成长行业走强 A股震荡上涨

【中原有色】明泰铝业(601677)公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，重点项目建设持续推进

【中原锂电池】多氟多(002407)季报点评：业绩短期承压，氟化工多元布局

【中原非银】方正证券(601901) 2023年年报及2024年一季报点评：核心业务优势稳固，重配债轻配股推动业绩逆势连续增长

【中原非银】长江证券(000783) 2023年年报及2024年一季报点评：经纪、利息表现稳定，权益自营有望释放业绩弹性

【中原电力及公用事业】长江电力(600900)2023年年报及2024年一季报点评：乌白电站注入后，公司抗风险能力增强，盈利能力将逐步提升

【中原传媒】万达电影(002739)年报点评：各项业务显著回暖，内容业务有望迎来新机遇



主要内容

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【中原策略】

市场分析：成长行业走强 A股震荡上涨



周四A股市场平开高走、小幅震荡上涨，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在3157点附近遭遇阻力，午后股指震荡整理，盘中新能源、半导体、军工以及工程机械等行业表现较好；酿酒、医药以及农牧饲渔等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅上涨的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.34倍、31.01倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周四成交金额9057亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。制造业PMI继续处于扩张区间，地产销售有所改善。政治局会议定调三中全会，为未来数年经济改革和社会发展指明方向。美联储主席表态加息结束，海外市场出现反弹。当前整体环境和市场预期有利于市场继续向上，未来股指总体预计将保持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注新能源、半导体、航天军工以及工程机械等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：成长行业走强 A股震荡上涨》

发布日期：2024年5月9日

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【中原有色】

明泰铝业(601677)公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，重点项目建设持续推进



事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入264.42亿元，同比增长-4.82%；实现归母净利润13.47亿元，同比增长-15.71%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长-16.31%。2024年第一季度，公司实现营业收入71.85亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长2.35%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长-3.39%。



投资要点：



公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，2023年度首登中国民营企业500强。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统计，2023年再生铝产量950万吨，同比增长9.83%，产能和产量均居世界第一位。目前我国再生铝产量仅占铝产量的20%，仍有较大的发展空间。公司坚持走绿色、低碳、可持续发展道路，继续担当新时代再生资源产业创新脊梁的使命，着力构建和完善再生资源产业技术创新链，使得再生铝规模与使用比例不断提升，实现生产环节产生的边角料及社会回收废旧铝原料的循环可持续利用。公司充分调动各类生产要素在生产经营过程中的充分流动，通过“技、产、销”联动，大大提升了资源配置效率，实现了生产力质的提升。公司对原材料实行统一采购，发挥集中采购优势，提高议价能力，制定生产计划，降低生产成本，紧盯行业市场发展前沿，在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时积极拓展国内、国际新兴市场，快速感知市场需求，面对市场变化，迅速调整产品结构，不断发展壮大。助力公司早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。



2023年公司铝板带箔销量保持增长，2024年一季度公司产品销量持续改善。2023年，公司主营业务铝板带/铝箔/铝合金轨道车体/电、汽/其他业务的营业收入分别为199.67/48.85/2.38/1.10/5.97亿元，分别同比增长-6.63%/0.95%/71.78%/-42.02%24.03%，毛利率分别为8.62%/11.94%/47.99%/21.87%/-10.66%，相较上年同期分别增长-0.73%/-0.96%/-6.73%/1.51%/1.43%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；2023年，公司在中国大陆/国外的营收分别为187.86/70.11亿元，分别同比增长-1.05%/-12.90%；毛利率分别为9.68%/8.02%，相较去年同期分别增长0.75%/-4.24%。2024年3月，公司月度产销量创历史新高，突破 12万吨，下游需求显现出改善迹象；2024年一季度公司外贸销量同比增长幅度较大，主要因下游需求好转；2024年以来，伦铝铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价有望增厚公司外贸销售利润。



公司现有项目不断增速提效，重点项目建设持续推进。公司坚持审慎投资原则，不断提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，借鉴国外先进技术改良熔铸工序，通过轧机改造、热轧机加装在线撇油装置、调整全油回收参数，“多快好省”的使其充分释放产能。持续推进重点项目建设，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作，助力公司产销量早日达到200万吨/年，并向更高水平进发。公司不断引进国内外先进的生产设备和技术，并结合在铝加工领域积累的丰富经验，进一步调整铝板带箔产品结构，扩大高端产品的产能，抓住下游行业的发展契机，占领更多新兴市场份额。同时销售系统对客户分级梳理，制定管理标准，成立客诉小组，客户满意度明显提升。



风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《明泰铝业(601677)公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，重点项目建设持续推进》

发布日期：2024年5月9日

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【中原锂电池】

多氟多(002407)季报点评：业绩短期承压，氟化工多元布局



2024年一季度，公司实现营收21.29亿元，同比下降13.87%；净利润3957万元，同比下降63.92%；基本每股收益0.04元，公司业绩短期承压。



公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系，其中电子信息材料营收高增长、新能源材料营收下滑。预计2024年新能源材料出货将增长，电子信息材料在公司营收中占比持续提升。



风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《多氟多(002407)季报点评：业绩短期承压，氟化工多元布局》

发布日期：2024年5月9日

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【中原非银】

方正证券(601901) 2023年年报及2024年一季报点评：核心业务优势稳固，重配债轻配股推动业绩逆势连续增长



2023年年报及2024年一季报概况:方正证券2023年实现营业收入71.19亿元，同比-8.46%；实现归母净利21.52亿元，同比+0.21%；加权平均净资产收益率4.88%，同比-0.21个百分点。2023年拟10派0.13元（含税）。24Q1实现营业收入19.85亿元，同比+11.97%；实现归母净利7.84亿元，同比+41.06%。



点评：1.23年客户数和代买市场份额双升，机构经纪业务快速破局，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.06%，24Q1同比-0.62%。2.23年股权融资规模、各类债券承销金额均出现明显下滑，合并口径投行业务手续费净收入同比-60.41%，24Q1同比-33.33%。3.23年券商资管规模及收入下降，公募基金规模及收入贡献上升，合并口径资管业务手续费净收入同比-22.98%，24Q1同比+40.00%。4.23年权益自营较好防御市场风险，固收自营取得较好成绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+53.63%，24Q1同比+97.30%。5.23年两融余额创历史新高，股票质押规模低位运行，合并口径利息净收入同比-19.58%，24Q1同比-37.31%。



投资建议:2023年公司核心收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创3年新高，机构经纪快速破局；自营业务重配债轻配股，有效规避近年来权益市场波动，业绩贡献逐年增长；两融余额市场份额持续快速增长，信用业务利息收入稳中有升。23年公司归母净利连续5年增长并创7年新高，24Q1在固收自营的推动下业绩逆势实现进一步明显增长。在中国平安成为公司实际控制人后，未来有望持续为公司注入新的发展动能。



风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《方正证券(601901) 2023年年报及2024年一季报点评：核心业务优势稳固，重配债轻配股推动业绩逆势连续增长》

发布日期：2024年5月9日

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【中原非银】

长江证券(000783) 2023年年报及2024年一季报点评：经纪、利息表现稳定，权益自营有望释放业绩弹性



2023年年报及2024年一季报概况:长江证券2023年实现营业收入68.96亿元，同比+8.23%；实现归母净利润15.48亿元，同比+2.58%；加权平均净资产收益率4.79%，同比-0.23个百分点。2023年拟10派1.20元（含税）。24Q1实现营业收入13.32亿元，同比-38.09%；实现归母净利润4.02亿元，同比-46.82%。



点评：1.23年代理买卖收入市占率创新高，公募佣金市占保持近年高位，合并口径经纪业务手续费净收入同比-11.92%，24Q1同比-15.63%。2.23年股权融资规模降幅较大，各类债券承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-24.71%，24Q1同比+113.79%。3.23年券商资管公募规模保持增长，公募基金业务贡献度有所提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-9.74%，24Q1同比+78.38%。4.23年权益自营量化投资转型初见成效，固收自营取得平稳收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈，24Q1同比-97.07%。5.23年两融余额小幅回升，进一步大幅压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-8.24%，24Q1同比-24.78%。



投资建议:2023年公司主要的收入来源经纪业务代理买卖收入市占率创新高，卖方研究业务稳居行业头部；利息净收入因债券回购和融资类业务利息净收入减少同比小幅下滑，但总额维持高位。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后有望推动公司释放业绩弹性。24年一季度末，湖北国资成为公司第一大股东，未来有望为公司注入新的发展能动，公司的区域优势有望进一步增强。



风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。   



摘要选自中原证券研究所研究报告：《长江证券(000783) 2023年年报及2024年一季报点评：经纪、利息表现稳定，权益自营有望释放业绩弹性》

发布日期：2024年5月9日

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【中原电力及公用事业】长江电力(600900)2023年年报及2024年一季报点评：乌白电站注入后，公司抗风险能力增强，盈利能力将逐步提升



长江电力发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%。2023年第四季度公司实现营业收入202.56亿元，同比增长28.23%；实现归母净利润57.15亿元，同比增长86.98%。



2024年第一季度公司实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。



公司经营稳健，2023年长江来水偏枯，公司逆势实现归母净利润同比增长14.81%



2023年收购云川公司后，公司水电装机容量达7179.5万千瓦。其中国内六座水电站总装机7169.5万千瓦，占全国运营水电装机容量约17%。2023年，三峡水库来水总量约3428亿立方米，较2022年同期偏丰0.71%，近乎持平；三峡、葛洲坝发电量分别同比增长1.88%、1.46%。2023年来水延续了2022年极端偏枯的局面，三峡2023年发电量仅为802.71亿千瓦时，远低于2020年全年1118.02千瓦时的发电量。2023年长江上游乌东德水库来水总量约1029亿立方米，较2022年同期偏枯5.46%；乌东德、溪洛渡、向家坝发电量分别同比减少4.64%、4.97%、1.33%。由于2022年白鹤滩机组未全部投产，2023年完全投产后发电量同比增长43.11%。



虽然公司水电业务在2023年持续面对来水偏枯的不利因素，但是在2023年公司并购云川水电后，由“四库联调”升级为“六库联调”新格局，梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时。2023年六座电站发电量合计2762.63亿千瓦时，同比增长5.34%。此外，境外业务提质增效，全年贡献净利润14.5亿元；投资净收益全年实现47.5亿元，占全年利润总额的比例近15%。



2024年一季度乌东德、三峡水库来水偏枯，在发电量下滑态势下仍实现业绩正增长



2024年一季度，长江上游乌东德水库、三峡水库来水总量分别较2023年同期偏枯7.71%、4.14%。一季度公司六座电站总电量527.47亿千瓦时，同比减少5.13%。其中，三峡、葛洲坝、乌东德较2023年同期增加15.79%、8.94%、3.49%；白鹤滩、溪洛渡、向家坝分别较2023年同期减少20.79%、7.24%、18.65%。2023年初收购云川公司后，公司2023年财务费用增至125.56亿元，同比增加29.75亿元，通过降低债务规模和融资成本，2024年一季度公司财务费用降至28.51亿元，同比减少9.4%。在乌、白水电站注入完成后，公司平均上网电价如期提升，2023年公司平均上网电价281.28元/兆瓦时，相较2022年提升11.56元/兆瓦时。此外，公司一季度实现投资净收益超9亿元，同比增长55.73%。



根据公司2023年年报，2024年，在乌东德水库来水总量不低于1300亿立方米、三峡水库来水总量不低于4900亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站计划实现年发电量3074亿千瓦时。



我国可再生能源高速发展，水电2023年发电量同比下滑，2024年一季度同比回暖



我国可再生能源保持高速度发展。据国家能源局统计，2023年全国可再生能源新增装机3.05亿千瓦，占全国新增发电装机82.7%，占全球新增装机的一半。截至2023年12月底，全国可再生能源发电总装机达15.16亿千瓦，占全国发电总装机的51.9%，在全球可再生能源发电总装机中的比重接近40%。



2024年一季度，我国可再生能源新增装机6367万千瓦，同比增长34%，占新增装机的92%。截至2024年一季度末，我国可再生能源装机达到15.85亿千瓦，同比增长26%，约占我国总装机的52.9%，其中，风、光合计突破11亿千瓦。



水电具有可再生、无污染、技术成熟、调峰能力强等特点，是我国传统优势能源之一，我国水电装机规模全球领先，全球装机排名前11的水电站，我国拥有5座，均属于长江电力。根据国家统计局数据，2023年我国水电站来水整体偏枯，规上水电全年发电量1.14万亿千瓦时，同比减少5.6%。其中下半年降水形势好转，发电量从7月份降幅收窄，8月份开启同比正增长。2024年一季度，全国规上水电发电量2102亿千瓦时，同比增长2.2%。



公司做好水电主业同时，持续推进抽水蓄能、智慧综合能源、新能源业务和国际业务



抽水蓄能：公司推动甘肃张掖抽蓄电站主体工程开工，2023年内获取安徽休宁、湖南宁乡抽蓄项目资源240万千瓦。管理华东地区最大抽蓄项目长龙山抽蓄电站，2023年度新增抽蓄装机210万千瓦。



智慧综合能源：2023年江苏首个共享储能项目（江苏丰储200兆瓦/400兆瓦时共享储能项目）等一批重点示范项目建成投产。业务布局长江经济带、京津冀、粤港澳等战略区域20余个省市。截至2023年末，在建已建光伏、储能规模均突破1GW。



新能源业务：坚持新能源与大水电、抽水蓄能、智慧综合能源协同发展路径，金沙江下游“水风光储”一体化基地已投产新能源项目。截至2023年末，管理的新能源总装机超250万千瓦。



国际业务：2023年跟踪新能源装机规模约97.4万千瓦，秘鲁Arrow光伏项目成功交割，巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳有序开展。2023年国际业务全年实现净利润约14.5亿元。



公司保持归母净利润70%以上的分红比例



公司2023年度利润分配预案为：以公司总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利8.20元（含税），共分派现金股利200.64亿元（含税），现金分红比例为73.66%，超过70%。



公司是A股市值最大的发电上市公司，水电主业经营稳健，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。



鉴于2022年、2023年长江来水整体偏枯，乌、白电站所带来的盈利能力提升还未完全体现。我们对于2024-2026年长江来水情况较为乐观，预计公司年度发电量将逐步改善，乌、白水电站注入后公司盈利能力将再上新台阶。



风险提示：来水不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；其他不可预测风险。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《长江电力(600900)2023年年报及2024年一季报点评：乌白电站注入后，公司抗风险能力增强，盈利能力将逐步提升》

发布日期：2024年5月9日

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【中原传媒】

万达电影(002739)年报点评：各项业务显著回暖，内容业务有望迎来新机遇



公司2023年营业收入146.20亿元，同比增加50.79%，归母净利润9.12亿元，扣非后归母净利润7.19亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。



2024Q1营业收入38.21亿元，同比增加1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增加3.25%，扣非后归母净利润3.07亿元，同比减少15.31%。



投资要点：



电影市场整体恢复良好。2023年国内电影市场总票房549.15亿元，同比增加83.4%，达到2019年的85.64%；观影人次12.99亿，同比增长82.5%，达到2019年的75.17%；2024Q1国内电影市场总票房163.5亿元，同比增加3.0%，观影人次3.6亿，同比增加8.1%。国内电影市场正处于良好的恢复状态。



放映业务行业龙头地位稳固，盈利能力显著回升。2023年公司观影收入84.45亿元，同比增加56.89%，毛利率4.32%，同比提升15.20pct。公司国内直营影院实现票房75.6亿元，观影人次1.86亿，分别恢复至2019年的96.4%和 92.7%，恢复情况好于国内大盘整体，其中华北和西北地区已经超越2019年同期。公司累计市场份额16.7%，连续15年居行业首位，其中直营影院市场份额15.1%，相比2019年提升2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍。2024Q1公司国内影院实现票房21亿元，同比下降2.6%；观影人次4818万，同比增长4.4%，市场份额16.5%，直营影院市场份额14.2%。根据公司披露，公司将以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至20%以上。



公司海外放映业务也同样稳步恢复，下属澳洲院线2023年实现票房14.01亿元，同比增长13%，观影人次1615万，同比增长5.5%。2024Q1实现票房3.15亿元，同比增长9%，观影人次369.5万，同比增长11.7%。



轻重并举拓展优质影院。截至2024Q1末，公司国内拥有开业影院929家，银幕7720块，其中直营影院708家，银幕6145块，轻资产影院221家，银幕1575块，相比2022年末分别增加4家/35块/100家/713块。对于新建直营影院增加经营业态规划，提高有效面积占比，提高经营品质，对于轻资产影院实现前期规划中期开发和后期运营的全过程赋能，提高经营效率，增加收入。



卖品及广告业务增长明显。通过积极开辟商品赛道、强化IP获取及运营等方式，公司商品销售业务营业收入19.44亿元，同比增加39.60%，毛利率64.22%，同比提升2.83pct。通过加大客户投放管理、积极签约新客户、强化营销策划等方式推动公司2023年广告业务营业收入13.24亿元，同比增加8.35%，毛利率48.22%，同比提升9.56pct。



内容业务大幅反弹，2024多个项目推进中。2023年公司主投主控影片5部并参与投资《流浪地球2》等多部影片，电影投资、制作与发行业务收入虽然同比下滑12.06%，但毛利率同比大幅提升50.65pct 达到45.71%。2024Q1公司联合出品的春节档电影《第二十条》和《熊出没·逆转时空》取得较好投资收益。2024年电影项目中《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》已于五一档期上映，《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》分别定档6月与8月，《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片按计划拍摄和制作中。



2023年公司投资出品的4部剧集陆续播出，电视剧制作发行业务收入7.42亿元，同比增加388.53%，毛利率19.15%，同比提升43.56pct。同时投资出品的剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》也在2024Q1先后播出。后续有《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计2024年播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集积极推进中。



风险提示：电影市场票房和观影人次不及预期；影视项目市场表现不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《万达电影(002739)年报点评：各项业务显著回暖，内容业务有望迎来新机遇》

发布日期：2024年5月9日