巨丰财经分析报告（0510）

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机构研选 | 全球主要航线运力紧张运价或继续提涨 航运龙头股有望受益
  05-09 16:26 投诉阅读数：123
​​投顾支持|于晓明，编辑|顾谨丰

来源：巨丰投顾、好股票应用

全球主要航线运力紧张运价或继续提涨。北美航线市场出运货量激增，甚至出现缺箱情况。5月7日，波罗的海干散货运价指数延续涨势，已触及逾六周最高水平。也反映出短期航运市场的景气度上行趋势。今天带来航运龙头股，让我们来看看该公司的投资逻辑。

近期运价稳定，静待弹性释放。油运运价在2023年5～9月短暂下滑后回升至5万美元/日附近；集运运价前期下滑后，在2023年末“红海事件”后有所回升；散运运价维持在2000点附近波动。2023年及2024年第一季度，重点上市公司2023年业绩增速领先年第一季度业绩增速领先。

油运行业的运价受供需两端多方面因素影响而呈现波动性，而运价高度影响行业业绩。我们拆解供需两端的主要影响因素，并结合历史数据复盘，建议在判断运价弹性时，结合多边关系关注OPEC原油产量、欧洲成品油进口结构等因素对油运需求的带动作用。

油运是怎样的市场？油运行业主要服务于各地对散装原油、成品油的航运需求，业绩主要由运价决定，而运价主要由供需结构决定。

需求端：指标主要包括运量、运距。其中，运量主要受到原油、成品油的产量、消费量、价格等因素影响；运距主要取决于各地区原油、成品油供需结构，受多边政治、经济博弈高度影响。

供给端：指标主要包括船队规模、船速。其中，新船交付、储油船运力释放均可扩大行业船队规模，而老船拆解将导致行业船队规模收缩。

什么决定了油运需求？需求解构：关注中东、北美洲的油品出口。

原油航运需求：以中东→中国为核心，美国→亚太路线预计拉长平均运距。原油生产、消费水平决定各国的原油进出口贸易量，叠加地理位置、运输条件等因素，决定原油航运的路线结构。分航线看，中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量30%~35%的份额，其中，中东→中国路线在原油外贸量的占比超12%，建议关注对应航线TD3C；美国→欧洲、美国→亚太路线具备长期成长性，其中美国→亚太路线运距分别约为中东→亚太、美国→欧洲路线运距的1.7、2.2倍，预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距，建议关注对应航线TD22。

成品油航运需求：运量结构分散，中东→亚太、北美洲→中南美洲份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求结构分散，在进出口结构上，美国成品油出口稳居首位，欧洲成品油进口稳居首位。分航线看，在对航运存在刚性需求的路线中，中东→亚太、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量11%、7%左右的份额。

供给是否将持续紧张？供给现状：造船意愿、环保监管等因素导致增量受限。油轮板块供给能力的变化由船队规模主导，船速具备重要影响，同时受到储油船（浮仓）的运力规模等因素干扰。

主导因素船队规模：未表现出强烈的新签订单意愿。油轮船队规模的扩张主要取决于净增运力的预期经营价值是否高于净增运力所需的资本投入。现阶段，各船东倾向于采用二手油轮消化新增需求，油轮二手价格/购建价格比率从2022年初的61.76%提至2023年8月的83.97%。

重要因素船速：环保监管趋严导致船速受限。2020年起，国际海事组织IMO对温室气体排放的监管趋于频繁，限制动力降低船速对现有船舶而言可直接实现减排目标。从2020年1月到2023年8月，VLCC、苏伊士型油轮船速降幅分别达到1节以上、0.4节左右，其他船型的船速整体维持稳定。

干扰因素储油船运力释放：空间有限。储油船可应用于原油期货升水扩大时用于套利的临时性仓储需求。全球储油船运力规模在2020年随原油期货升水扩大而扩张，后续随原油期货升水收窄而回落。截至2023年9月，全球储油船运力规模占全球油轮运力比重为2.23%，接近储油船运力规模大幅扩张前的水平。

运价和股价如何被改变？复盘与展望：关注中东、美、欧、俄等多边博弈。油运行业供给端的调整一般滞后于需求端的变动，供给端对需求端变化的适应能力决定运价调整的方向、周期、幅度等指标，进而影响股价变动。

从历史数据上看：

原油航运：OPEC原油产量高度影响运价。OPEC对原油产量的调整包含对中东、俄罗斯、美国多边政治、经济博弈等多重因素的考量。在2003~2008年、2014~2016年增产带动运价上行后，近年OPEC产量持续克制，2021年8月~2022年10月逐步收窄减产量，叠加俄油制裁因素助推运价。建议结合多边关系关注后续产量计划。

成品油航运：运价变动趋势与原油航运基本一致，欧洲转从中、印进口成品油带动运价弹性。欧洲是全球成品油进口量最大的地区，占比约17%。2022年俄油制裁下，欧洲转从中、印等地进口成品油带动增量航运需求，亚太→欧洲超1.1万海里的长距离航距支撑成品油运价涨幅远超原油运价。欧洲对进口成品油存在需求刚性，且对成品油航运需求具备强劲影响力，但考虑到欧洲成品油消费量的下滑趋势，2000~2022年CAGR为-0.64%，建议结合多边关系关注后续进口结构变化。

今天带来航运龙头股，让我们来看看该公司的投资逻辑：

1、公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间。

2、公司旗下的集装箱航运板块，主要经营国际、国内海上集装箱运输服务及相关业务，共经营230余国际航线(含国际支线)、50余条中国沿海航线及80余条珠江三角洲和长江支线。

3、机构看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控。

​中远海控公司是中远海运集团航运及码头经营主业上市旗舰企业和资本平台。

中远海控简介及主营业务

中远海控公司旗下的集装箱航运板块，主要经营国际、国内海上集装箱运输服务及相关业务，共经营230余国际航线(含国际支线)、50余条中国沿海航线及80余条珠江三角洲和长江支线，在全球约90余个国家和地区的290余个港口均有挂靠，旗下集装箱船队运力规模排名稳居世前列，集装箱码头年总吞吐量排名蝉联世界第一。公司通过自营集装箱船队，开展以集装箱为载体的货物运输及相关业务。在“全球化、端到端、数字化、双品牌”四大发展战略指引下，致力于推动公司整体提质增效，以及不断提升为客户创造价值服务的能力，努力将公司打造成为世界一流的集装箱海运综合服务商。公司坚持以全球化眼光和国际化思维，聚焦世界贸易格局变化，把握新兴经济体发展和中国扩大进口市场机遇，积极顺应“一带一路”倡议及中国企业“走出去”战略深入推进，充分整合、持续优化全球网络资源，提升盈利能力和抗周期能力。

中远海控股票所属概念

破净股、中特估、央企改革、天津板块、航运港口、AH股、HS300_、中字头、机构重仓、预亏预减、融资融券、上证50_、上证180_、海洋经济、国企改革、沪股通、一带一路、2025规划、证金持股、MSCI中国、富时罗素、标准普尔。

中远海控行业地位是怎样的？


从营业收入方面来看，中远海控高于行业平均，行业排名第6位。

中远海控股票发行基本情况是怎样的？

中远海控股票总股本159.58亿股，其中流通A股数量为127.58亿股。截止5月9日总市值为2121.146亿，流通市值为1700.616亿元，市盈率为9.06。股东人数42.13万户。第一大股东为中国远洋运输有限公司，前十大股东持股占比75.34%。

中远海控股票财务数据怎么样？



截至2023年12月31日，按行业来看，集装箱航运业务营业收入为1681.26亿，收入比例为95.83%。

高管资料

万敏：男，现任中国远洋海运集团有限公司董事长、党组书记，本公司董事长、执行董事，本公司控股子公司东方海外（国际）有限公司董事会主席、执行董事。历任中远集装箱运输有限公司（现称中远海运集装箱运输有限公司）总经理、党委副书记，中国远洋运输（集团）总公司（现称中国远洋运输有限公司）副总经理、党组成员，中国远洋海运集团有限公司董事、总经理、党组副书记，中远海运控股股份有限公司董事长、非执行董事，中国旅游集团有限公司董事长。万先生拥有30多年的企业管理经历，具备丰富的航运和旅游业经营管理经验，2021年10月起任中国远洋海运集团有限公司董事长、党组书记。万先生毕业于上海海运学院（现称上海海事大学）交通运输管理工程专业，获上海交通大学工商管理硕士学位，为工程师。

中远海控公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告

2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑66.4%，公司实现营业收入1754.5亿元，同比减少55.1%，2024年一季度公司实现营收482.7亿元，同比增长1.9%。2023年全年公司实现归母净利润238.6亿元，归母净利率为13.6%，较22年下降14.4pp。2024年一季度公司实现归母净利67.6亿元，归母净利率为14%，较23年上涨0.4pp。

稳健经营，持续回报股东

基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发2023年末期现金红利人民币0.23元（含税），2023年末期应派发现金红利约人民币36.7亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币82亿元，公司2023年度共计派发现金红利约118.7亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。

公司整体的运力规模在全球范围领先

截至2024年3月31日，中远海控自营运力规模达到510艘/310.6百万标准箱，较年初上涨2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1年，单船平均运力6090标准箱，较年初上涨0.5%。

红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控

2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。

投资机会

西南证券看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为245.7、239.6、250.5亿元，EPS分别为1.54元、1.50元、1.57元，对应PE分别为8x、8x、8x。可比公司24年PE为10倍，公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，给予公司2024年10倍PE，对应目标价为15.4元。

今日感悟

最好的公司也会有不景气的时候，增长停滞的行业里有大赢家。——彼得·林奇

风险提示

船舶恢复红海通行，船舶加速航行，新造船大量交付，全球经济增速下滑。

来源：

信达证券-交通运输行业深度报告：港口航运危化品物流财报综述：港口吞吐稳增高分红，航运运费维稳有弹性-20240507

西南证券-中远海控-601919.SH-2024年一季报点评：集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性-20240506

国金证券-交通运输产业行业研究：年报及一季报总结：航运景气向好，出行板块持续修复-20240504

天风证券-航运港口行业专题研究：全球变局中的航运投资机会-20240327

（投顾支持：于晓明，执业证书：A0680622030012）

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发布于 北京