【中原证券晨会0509】市场分析

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、传媒、化工、电气设备专题研究
原创 中原证券研究所 中原证券研究所 2024-05-09 07:30 上海
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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。



朝

闻

中

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“美市科技、科大讯飞提供视频及虚拟主播技术支持”


本期重点研报目录



【中原策略】市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理

【中原传媒】分众传媒(002027)年报点评：业绩修复显著，点位稳定扩张，高比例分红

【中原化工】新乡化纤(000949)一季报点评：一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期

【中原电气设备】大全能源(688303)2023年年报和2024年一季度报告点评：多晶硅价格低迷拖累业绩表现，周期低谷考验成本控制能力和资金实力



主要内容

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【中原策略】

市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理



周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在3144点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中煤炭、农牧饲渔以及医疗器械等防御行业表现较好；软件开发、互联网、通信设备以及证券等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.42倍、31.50倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额8687亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。制造业PMI继续处于扩张区间，地产销售有所改善。政治局会议定调三中全会，为未来数年经济改革和社会发展指明方向。美联储主席表态加息结束，海外市场出现反弹。当前整体环境和市场预期有利于市场继续向上，未来股指总体预计将保持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注生物制药、医疗器械以及煤炭等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理》发布日期：2024年5月8日

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【中原传媒】

分众传媒(002027)年报点评：业绩修复显著，点位稳定扩张，高比例分红



公司2023年营业收入119.04亿元，同比增加26.30%；归母净利润48.27亿元，同比增加73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，同比增加82.68%。拟每10股派发现金3.30元，共计派发47.66亿元。



2024Q1营业收入27.29亿元，同比增加6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增加10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，同比增加18.17%。



投资要点：



广告行业同比呈现上升态势。根据中国广告业协会《2023年全球及中国户外广告市场报告》，2023年中国户外广告市场规模820.5亿元，同比增长11.01%。此外，CTR数据显示，2023年国内广告市场同比增长6.0%，其中电梯LCD、电梯海报和影院媒体分别增长21.0%、16.5%和21.9%；2024Q1广告市场增长5.5%，电梯LCD、电梯海报和影院媒体分别增长23.4%、24.6%和-13.5%。



公司业绩修复显著。2023Q1-2024Q1公司营业收入同比增长率分别为-12.40%/53.79%/25.44%/57.13%/6.02%，归母净利润同比增长率分别为1.34%/171.80%/88.40%/85.81%/10.50%。自2023Q2开始公司业绩呈现较为显著的修复。



2023年公司整体毛利率65.48%，同比提升5.77pct，营业成本随着点位数量的增加，占比营业成本比重70%的媒体资源成本同比增加了9.14%，但增速低于营业收入增速；2024Q1公司毛利率61.69%，同比基本持平，环比下滑3.72pct。由于公司媒体点位租金成本相对固定，广告市场投放需求的回升也能够带动更高的收入和利润增速。



客户结构方面，日用消费品客户收入占比达到56.23%，同比提升1.04pct，达到历史新高；互联网客户以及娱乐与休闲客户收入分别增长26.38%和29.99%；得益于AI应用类硬件设备的广告客户投放需求提升，通讯类客户营业收入增加147.69%；新能源汽车投放增加带动交通类客户收入增长44.00%。



媒体点位数量持续增加，覆盖大量国内外主要城市。截至2024年3月末，公司媒体点位覆盖国内超280个城市以及海外95个主要城市。其中电梯电视媒体自营设备105.1万台，覆盖99个国内主要城市以及95个海外主要城市，加盟电梯电视媒体6.5万台，覆盖125个国内城市；电梯海报媒体自营设备157.2万台，覆盖国内69个主要城市和香港、马来西亚的主要城市，参股电梯海报39.0万台，覆盖国内70个城市；合作影院媒体1831家，约1.3万个影厅，覆盖271个城市观影人群。公司境外自营电梯海报媒体数量增长350.0%，境外自营电梯电视媒体数量增长43.9%，增速高于国内点位的增长数量，公司加速海外市场布局。



客户回款情况稳定。公司预期信用损失率有所下降，同时呈现风险特征的客户的应收账款余额也有所下降，因此2023年公司转回了应收账款信用减值损失以及合同资产减值损失合计5078.58万元，上年同期为计提3.70亿元。2024Q1公司信用减值损失以及资产减值损失合计转回2762.5万元，上年同期为损失652.55万元。



AI赋能主营业务。公司营销垂类大模型完成部署，正在微调和迭代。公司大模型主要应用于三个维度：1）内容生成：降低中小企业投放成本；2）内容反馈优化：内容成本的降低能够使广告内容进行快速测试并根据反馈结果进行优化，从而提升广告投放的效率和效果；3）投放方法优化：进一步探索公司广告对于品牌知名度、认知度和购买意愿的影响，形成逻辑清晰的数据链归因关系，为大中型客户提供投放策略的预测。



未来将继续保持较高分红比例，增强股东回报。2023年公司拟分红47.66亿元，达到全年归母净利润的98.74%，2024年中期拟进行利润分配，上限为归母净利润的80%。同时根据公司公布的《未来三年股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，2024-2026年公司计划每年按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行分红。



风险提示：广告市场投放需求回落；媒体点位租金提升；行业竞争加剧；广告投放渠道变化。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《分众传媒(002027)年报点评：业绩修复显著，点位稳定扩张，高比例分红》

发布日期：2024年5月8日

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【中原化工】

新乡化纤(000949)一季报点评：一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期



公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入19.67亿元，同比增长6.91%，实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏；扣非后的净利润0.60亿元，同比增长365.61%，基本每股收益0.04元。



公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。公司拥有9万吨粘胶长丝产能和18万吨氨纶产能。2023年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求快速增长，粘胶长丝价格逐步上行，行业景气不断提升，推动了公司业绩的增长。一季度公司实现收入19.76亿元，同比增长6.91%。实现净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏。



我国粘胶长丝需求总体集中在海外市场，国内市场占比较小。



2020年以来，马面裙、汉服等国风服饰在我国逐步兴起，推动了粘胶长丝国内需求的快速增长。未来粘胶长丝产能预计将整体稳定，在粘胶长丝内需快速增长的推动下，行业景气有望上行。公司作为行业龙头，未来有望受益。



氨纶行业景气目前底部运行，近年来氨纶行业需求增速保持在10%左右，供给面目前行业在建项目较少，未来行业供需有望出现边际好转，推动公司氨纶业务盈利的提升。



风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《新乡化纤(000949)一季报点评：一季度业绩反转，粘胶长丝龙头有望受益行业景气周期》

发布日期：2024年5月8日

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【中原电气设备】

大全能源(688303)2023年年报和2024年一季度报告点评：多晶硅价格低迷拖累业绩表现，周期低谷考验成本控制能力和资金实力



事件：



公司公布2023年年报和2024年第一季度报告。



2023年公司实现营业总收入163.29亿元，同比下滑47.22%；归属于上市公司股东的净利润57.63亿元，同比下滑69.86%；经营活动产生的现金流量净额87.41亿元，同比下滑43.12%；加权平均净资产收益率13.30%，同比下滑48.38个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.18元（含税），公司不送红股、不以资本公积转增股本。



2024年第一季度，公司实现营业总收入29.82亿元，同比下滑38.60%；归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下滑88.64%；加权平均净资产收益率0.75%，同比下滑5.44个百分点。



点评：



硅料供需扭转，公司2023年业绩承压。2023年，公司主要受多晶硅料行业供给过剩，产品价格大幅下跌影响，公司营业收入和净利润均同比大幅下滑。分拆数据来看，2023年公司多晶硅销量20万吨，同比增长50.48%；平均销售价格（不含税）81.12元/千克，同比下滑64.95%；单位成本48.70元/千克，同比下滑16.84%；高纯多晶硅业务毛利率39.97%，同比下滑34.72个百分点。公司全年管理费用3.32亿元，同比增长33.57%，主要受运营规模扩大和员工工资普调影响；公司货币资金充裕，全年财务费用-3.31亿元，同比增长320.34%。



公司2024年一季度业绩继续受行业价格低迷拖累。2024年第一季度，多晶硅料价格仍处于探底阶段，公司业绩继续呈现下滑态势。公司一季度销售多晶硅53987吨，同比增长113.5%；单位销售价格（不含税）54.92元/千克，同比下降71.16%；单位成本45.99元/千克，同比下降13.96%。值得一提的是，公司单位成本保持下降趋势，部分缓解产品价格下降压力。



公司优化产品结构提升N型多晶硅料占比，降本增效缓解盈利压力。太阳能电池的升级迭代带动N型硅料的市场需求。公司是较早实现批量供应N型多晶硅的企业之一，2024年第一季度，公司N型多晶硅料产量、销量分别达4.3万吨、3.7万吨，占比69%和68.6%。公司内蒙产线具备100%的N型硅料生产能力，新疆产线具备60-70%的N型占比，并通过技改进一步提升N型产能。在提升N型产能占比的同时，公司通过分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制及对六氯乙硅烷(Si？Cl？)高沸裂解回收等措施，降本增效。2023Q1、2023Q2、2023Q3、2023Q4、2024Q1公司多晶硅生产成本分别为53.45、50.34、47.77、46.25和45.99元/千克，呈持续降低趋势。



多晶硅供需偏松短期难言改观，价格跌入行业现金成本减缓行业供给。2021、2022年多晶硅高盈利吸引行业大规模扩大产能，行业供给迅速增长。根据中国有色金属协会硅业分会披露的数据，2023年我国多晶硅产量143万吨，同比增长76.33%。2024年，仅考虑头部上市公司就有通威股份的云南20万吨及内蒙古20万吨高纯晶硅项目、公司的内蒙古包头二期10万吨多晶硅将陆续投产，进一步增加行业供给。在中国、欧洲光伏装机需求增速趋于稳健，全球光伏装机容量增速放缓的趋势下，短期多晶硅料供需偏松预计难有改观。目前，多晶硅料价格下跌至大部分企业现金成本，行业进入非理性竞争状态。预计行业普遍亏损将减缓新增产能投放进度，高成本产能将加速退出，具备成本优势企业拥有更高抗风险能力。



公司无有息负债，资金实力雄厚助推企业渡过行业低谷。截止2024年一季度末，公司账面货币资金174.11亿元，无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等债务。2023年和2024年第一季度，公司利息收入分别达4.25亿、0.91亿元，反映公司财务稳健、资金充沛特征。短期多晶硅生产行业盈利将持续存压，公司充沛的现金储备保证项目建设进度和企业的持续健康运行。



风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷，企业盈利能力大幅下滑风险；全球装机需求不及预期风险。



摘要选自中原证券研究所研究报告：《大全能源(688303)2023年年报和2024年一季度报告点评：多晶硅价格低迷拖累业绩表现，周期低谷考验成本控制能力和资金实力》

发布日期：2024年5月8日

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【中原策略】市场分析：防御行业领涨 A股震荡整理
中原证券研究所 2024-05-09 07:30 上海
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核心观点

A股市场综述



周三（05月08日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在3144点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中煤炭、农牧饲渔以及医疗器械等防御行业表现较好；软件开发、互联网、通信设备以及证券等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅整理的运行特征。创业板市场周三震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。



后市研判及投资建议



周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在3144点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中煤炭、农牧饲渔以及医疗器械等防御行业表现较好；软件开发、互联网、通信设备以及证券等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.42倍、31.50倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额8687亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。制造业PMI继续处于扩张区间，地产销售有所改善。政治局会议定调三中全会，为未来数年经济改革和社会发展指明方向。美联储主席表态加息结束，海外市场出现反弹。当前整体环境和市场预期有利于市场继续向上，未来股指总体预计将保持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注生物制药、医疗器械以及煤炭等行业的投资机会。



风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。



报告正文

1. A股市场走势综述



周三（05月08日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在3144点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中煤炭、农牧饲渔以及医疗器械等防御行业表现较好；软件开发、互联网、通信设备以及证券等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅整理的运行特征。创业板市场周三震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。上证综指收市报3128.48点，跌0.61%，深证成指收市报9638.82点，跌1.35%，科创50指数下跌1.06%，创业板指下跌1.45%。深沪两市全日共成交8687亿元，较前一交易日有所减少。



从盘中热点来看，两市超过八成个股下跌，其中贵金属、生物制品、煤炭、医疗服务以及农牧饲渔等行业涨幅居前；房地产服务、游戏、互联网服务、工程咨询服务以及文化传媒等行业跌幅居前。煤炭、农牧饲渔、医疗器械、生物制品以及贵金属等行业资金净流入居前；软件开发、互联网服务、证券、文化传媒以及通信设备等行业资金净流出居前。

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2.后市研判及投资建议



周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，沪指盘中在3144点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中煤炭、农牧饲渔以及医疗器械等防御行业表现较好；软件开发、互联网、通信设备以及证券等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.42倍、31.50倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周三成交金额8687亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。制造业PMI继续处于扩张区间，地产销售有所改善。政治局会议定调三中全会，为未来数年经济改革和社会发展指明方向。美联储主席表态加息结束，海外市场出现反弹。当前整体环境和市场预期有利于市场继续向上，未来股指总体预计将保持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注生物制药、医疗器械以及煤炭等行业的投资机会。



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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。



重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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