中国基金报分析报告（0506）

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重磅定调！刚刚，解读来了
曹雯璟  2024-05-01 13:15 广东


中国基金报记者 曹雯璟

中共中央政治局4月30日召开会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作。此次政治局会议强调了哪些方面？和之前的表述有哪些不同，透露出哪些信号？对经济和金融市场会有哪些影响？对此，中国基金报记者采访了广发、中金、华泰、申万宏源、海通、中信、中泰、华福、国盛等近10家券商机构。

多位券商业内人士表示，4月政治局会议对开年经济表现评价较为积极，政策指出“乘势而上，避免前紧后松”，这是一个重要的定调。预计积极的宏观政策环境仍会延续，二季度主要是加快落实存量政策。财政节奏或边际加快，货币政策稳健趋于宽松，短期汇率仍是需要考虑的重要变量。此外，“消化存量房产和优化增量住房”的政策措施值得关注。资本市场方面，会议整体定调积极，后续A股市场修复行情有望延续。

广发证券：“壮大耐心资本”在政策操作层面
存在想象空间

广发证券首席经济学家郭磊对一季度政治局会议精神的理解包括以下几点：

第一，对于年初以来的经济，会议一方面指出“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局”；同时又强调“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”。郭磊指出，政策对一季度经济表现表示肯定；同时又看到宏微观的短板及外部环境的变数。

第二，政策指出“乘势而上，避免前紧后松”，这是一个重要的定调。“乘势而上”和“切实巩固和增强经济回升向好态势”意味着二季度仍将维持稳增长的政策基调，这对于实际增长回升后，名义增长接力修复是一个有利条件。

第三，尤其值得注意的增量政策是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。郭磊提到，这标志着在“三道红线”推动房地产供给端去金融化之后，房地产政策过渡到合理支持需求端、推动市场供求平衡和高质量发展的新阶段。这对于宏观总需求将有重要影响；也有利于进一步降低系统性风险。

第四，关于存量政策，会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策。财政节奏加快将是二三季度看点。关于降息降准空间，理论上在名义GDP已开始回升、利率前期下行幅度较为显著、美国降息周期后移带来外溢效应的背景下，空间应不会太大；但由于此次政治局会议再次提到利率和存款准备金率政策，市场后续对此可能会存在一定预期。

第五，重点省市的债务化解是今年经济工作重要任务之一。会议强调了统筹化债和经济发展，“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，这有利于在控制地方债务风险的过程中尽可能保持总量稳定。

第六，会议指出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。

郭磊认为，“耐心资本”就是立足中长期投资，从更长的维度来看待中国经济和中国资产的资金。发展新质生产力、推动现代化产业体系意味着有一部分投资短期“战略性”特征更明显，必须从更长的久期来看待它的“经济性”，这一点匹配于“耐心资本”的特征。“壮大耐心资本”在具体的政策操作上存在想象空间。

华泰证券：全方位巩固逆周期成果
化解存量问题

华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，本次政治局会议有关逆周期调节政策的基调仍偏积极，表示政策应“乘势而上、避免前紧后松”，但相关“细节”相比 12 月会议明显更为具体。其中，点明有效需求不足、企业经营压力较大后，在财政、货币、地产、扩大消费、社会保障、资本市场建设等各个领域均有更具体的政策“预告”。

政策表述更为具体，显示重在执行。有关“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的表述引起较大关注，如果有效执行，将对改善预期大有裨益。

易峘指出，地产和财政发债相关表述最超预期。地产政策聚焦消化存量房产和优化增量住房。相较于今年两会时“加大保障性住房建设和供给、完善商品房相关基础性制度”框架性的表述，本次政治局会议对于地产政策部署更为具体。考虑到近期多地推出房地产以旧换新政策，或体现本次会议提出的“消化存量房产” 的趋势。

不过，值得注意的是对于消化存量的表述仍处于统筹研究阶段，后续实行节奏和力度仍待观察，尤其是需要关注财政和央行实际量化支持。

化解存量问题方面，除地产之外，在化债层面也有了更为具体的要求。后续需关注推进化解存量债务的同时是否对地方融资平台、地方政府现金流以及中小银行有进一步的政策支持，帮助他们妥善化解存量债务的同时、继续支持当地经济健康发展。

海通证券：政策积极，靠前发力

海通证券首席经济学家荀玉根表示，工作基调上，会议强调“坚持稳中求进工作总基调”，“坚持乘势而上，避免前紧后松”。考虑到今年一季度，GDP实际同比增长5.3%，荀玉根预计积极的宏观政策环境仍会延续，二季度主要是加快落实存量政策。

财政节奏或边际加快。从会议表述看，财政“积极”的政策基调延续。今年财政赤字规模相比去年有所抬升，但是地方债务化解持续推进。一季度地方新增专项债的发行节奏偏慢，城投债净融资偏低。荀玉根认为，接下来财政节奏或边际加快，广义财政保持必要支出强度。

货币稳健趋松，但短期汇率仍是需要考虑的重要变量。荀玉根预计，接下来货币政策稳健偏宽松，中期政策利率仍有调整空间，但考虑到中美利差有所走阔，汇率也是需要考虑的重要变量，需要政策权衡。

稳增长仍是今年的重点工作。一方面，积极扩大内需。另一方面，稳外贸稳外资。

房地产方面，荀玉根认为，房地产政策仍然以托底为主。对于消化存量、优化增量的地产政策效果，财政资金的支持力度是关键。

会议提出，要因地制宜发展新质生产力。荀玉根认为，科创领域仍是政策长期支持的方向。此外，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。

中金公司：中央政治局会议定调积极
A股修复行情仍将延续

中金公司研究部表示，会议整体定调积极，A股市场修复行情有望延续。近期A股市场从窄幅震荡转为向上突破，北向资金虽有波动但近期转为流入，投资者风险偏好继续回升。PMI显示国内基本面环境边际企稳，结合本次政治局会议较为积极的定调，我们认为预期最差的时点可能正在过去。

中金公司研究部同时指出，目前A股整体估值不高，历史纵向及与全球主要市场的横向对比均具备较好投资吸引力，在此背景下我们认为2月以来的A股修复行情仍有望延续，市场机会大于风险。

配置方面，近期投资者对地产链关注度有所提升，结合本次会议对地产领域表述，相关板块后市仍有望有阶段性表现，需结合政策落实情况把握配置节奏；有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域中期仍有望有相对表现。

申万宏源：经济定调更积极
具体关注四大抓手

申万宏源宏观高级分析师屠强表示，经济形势定调方面，会议比两会与去年中央经济工作会议更为积极，再次强调“开局良好”。

经济风险方面，对于内需风险的表态趋于缓和，但更加强调外循环风险：内需方面，仍强调有效需求不足，但删去“社会预期偏弱”，背后是一季度 GDP 超预期、小企业景气加快恢复格局。外需方面，新增强调外部形势复杂性“明显上升”。

政策部署方面，在经济定调更积极的同时，也新增强调“避免前紧后松”“坚持乘势而上”，传达出更积极的政策力度，具体关注四大抓手。在近年来最亮眼的一季度经济成绩单后，会议新增强调“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。”，实际上是传达出政策会进一步发力保障经济回升向好的思路。

具体抓手包括“扩大内需”、“化解风险”、“稳定外循环”、“促进供给”四个方面，也是聚焦三大短期风险：“有效需求不足”、“重点领域风险隐患较多”、“外部复杂性明显上升”，以及中长期加快区域一体化发展与新质生产力等供给侧问题。

中泰证券：

在积极政策预期的催化下
二季度市场或稳中向好

中泰证券策略研究首席分析师徐驰表示，近期，在业绩窗口期的扰动之下，A股市场轮动较快、缺乏趋势性主线，国九条等资本市场政策持续出台，呵护市场制度改革预期向好，市场出现大幅调整的概率在情绪面回暖的基础之上明显减少。

本次政治局会议指出三中全会召开的时间在今年7月，这增加市场对下半年改革的预期。面对我国经济增长的内外压力与调整，国内改革政策的发力或以“坚持以人民为中心、增强国内产业安全、加大科技创新”为主要方向。

徐驰认为，二季度市场或积极政策预期的催化下出现稳中向好行情。

投资方向上：地产修复预期增加，地产后周期消费及跟经济强相关的耐用品消费或出现修复行情；壮大耐心资本，发挥私募资金对科技创新的投入支持，一些竞争优势强的科创属性企业或引领成长风格的占优行情；聚焦新质生产力，构建现代化产业体系加码，重视供应链安全导向中各个基础性通用性产业链链长的央企龙头，以及上游资本品的需求提升带来的投资机会。

中信证券：从政策底走向市场底

中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师陈聪认为，此次政治局会议强调了房地产市场供求关系的新变化和消化存量房产的重要性。简言之，政策的重心并不是依托财政直接拉动投资，而是消化库存修复市场投资信心。存量房产问题亟待消化是客观现实，消化存量房产对化解房地产和金融领域相关风险有十分重要的意义。

他还提到，政策底部已过，期待市场底到来，看好交易服务商、物业服务公司和资产质量可靠的开发企业。房地产政策已经表明了积极消化库存的态度，预计也将推出消化存量房产的具体政策措施。虽然各地房价仍然持续下降，但我们预计二季度核心城市房价已经有望企稳。

陈聪指出，从整个产业链来看，积极配合政府、服务交易流程、保障存量消化的轻资产龙头预计最为受益于政策趋势；高品质的空间运营和物业服务公司。受益于房地产市场的高质量发展，擅长提供优质产品、资产负债表聚焦核心城市的房地产开发企业，也可能迎来新的发展机遇。

华福证券：突出改革、
强调落实，质优促量稳

华福证券首席经济学家燕翔表示，此次中央政治局会议在去年底中央经济工作会议的基础上做了进一步的落实和细化。在短期稳增长扩内需政策上，提出了要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策；要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。在长期经济发展方向上，会议强调要完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。

燕翔预计，后续相关产业政策、稳增长类政策还将陆续出台，但值得注意的一点是，随着我国经济发展步入新的阶段，我们政策重点也有所改变，“依靠质优来促量稳”将是未来经济政策的一大特点。

燕翔还指出，对资本市场来说，本次政治局会议强调了进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重要性，提出要因地制宜发展新质生产力，进一步确立了未来经济发展质优量稳的特征，在这种环境中，上市公司的高质量发展具备良好的经济基础，股票市场的行情仍然值得期待。结构上，可以关注盈利能力稳定、创新能力突出的优质企业。

国盛证券：促改革、
抓落实、稳地产、稳信心

国盛证券首席经济学家熊园表示，本次会议总体符合预期，但有不少新提法、新要求。

本次会议最重要的信号是突出改革（“把改革摆在更加突出位置”），确定7月召开三中全会，主题是“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”。

本次会议对于经济形势和后续工作思路的提法，基本符合市场预期，包括对经济仍担心、大方向延续中央经济工作会议和“两会”、没有强刺激、抓落实为主等。

熊园关注到不少新提法、新要求，尤其是：扩内需重回主要任务之首；新提“坚持乘势而上、避免前紧后松；消化存量房产和优化增量住房；灵活运用利率和存款准备金率等政策工具；确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展；壮大耐心资本”。

熊园指出，短期可以紧盯几点：房地产政策的细化部署；再降准降息的可能性加大；超长期特别国债、专项债有望提速；各地项目新开工有望加快。

总体看，熊园认为，这是一次促改革、抓落实、稳地产、稳信心的会议，有利于提振市场情绪。

编辑：舰长
审核：木鱼

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突然暴涨！重磅发声
晨曦 中国基金报 2024-05-05 19:20 广东
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中国基金报 晨曦
         
香港特区政府财政司司长陈茂波，最新发声！
         
5月5日，陈茂波在网志发表文章，对香港近期经济情况进行介绍。陈茂波表示，香港经济保持增长势头。今年一季度香港GDP按年实质增长2.7%，连续五个季度增长。
         
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陈茂波认为，今年第一季度经济增长的动力，其中一个主要部分来自访港旅游。五一黄金周假期首三日入境旅客近65万人次，较去年同期增25%。
         
另外，陈茂波提到，香港资产市场气氛也见改善。港股已连升九个交易日，恒生指数累计升幅近14%，平均每日成交金额超过1280亿港元。香港楼市成交转趋活跃，楼价亦见回稳。
         
来看详情——

香港经济保持增长势头
访港旅游促进经济增长
         
陈茂波介绍称，香港经济保持增长势头。今年一季度香港GDP按年实质增长2.7%，是连续五个季度增长，经季节性调整后按季增长速度亦加速至2.3%。
         
资产市场气氛亦见改善。港股已连升九个交易日，恒生指数累计升幅近14%，平均每日成交金额超过1280亿港元，香港楼市在撤销“辣招”后，成交转趋活跃，楼价亦见回稳。
         
陈茂波指出，今年第一季度香港经济增长的动力，其中一个主要部分来自访港旅游。随着访港旅客数目进一步上升，服务输出继续录得显著增幅。今年“五一”黄金周假期，前三日入境旅客接近65万人次，较去年黄金周前三天增加25%。外部需求较预期理想，亦支持整体货物出口在今年前几个月有所改善。
         
然而，外围环境仍然复杂多变，并存在许多不确定性。陈茂波称，近日美联储宣布维持利率不变，加上近月美国通胀放缓的进程停滞，市场对美国今年降息的预期较年初时明显降温。息口较长时间维持在高水平，对全球经济复苏、香港出口、香港投资意欲和资产市场表现都会带来影响。
         
陈茂波同时称，港汇持续偏强，亦影响外地旅客来港消费的意欲，加上香港市民和访港旅客消费模式的改变，为香港零售、餐饮等消费行业带来实存的挑战。
         
面对大势变化，陈茂波认为，除了聚焦创造消费时点与场景，包括大力推动盛事经济，同样重要的是在消费市场新旧模式迭代更替的阶段中，企业能够把握好新产品开发和新模式营运这两项能为业务取得突破的关键。新产品不但回应消费者不断转变的需要，亦有助创造新需求，增加销售；至于新模式营运，则让企业运用更多以数据为基础的管理方案，助力企业降低成本，提质增效。今年的财政预算案提出了多项措施，协助包括餐饮和零售业的中小企业进行数字化转型。   
         
此外，陈茂波也提到出席亚洲开发银行年会的情况。不少与会代表对香港近年积极推动创科和数字经济发展感兴趣，特别是香港初创企业提供的创新产品和服务方案。“在多场会议和会面中，我也重点提及香港作为国际金融中心、绿色科技及绿色金融中心，可以和亚开行发展中成员分享多方面的经验，例如进行绿色融资、将气候风险转移和分散至资本市场、并善用绿色科技达致减碳目标等。”
         
陈茂波表示，香港的绿色和可持续金融过去几年一直在亚洲保持领先位置，除了持续丰富绿色金融产品种类，香港也致力参与制订和对接国际的绿色标准；高水平和优质的专业服务也可助力对项目进行绿色认证，巩固投资者的信心。
         
港股“九连涨”
流动性持续改善
         
正如陈茂波所言，近期港股市场持续火热，引发投资者关注。
         
5月3日，恒指收于18475.92点，当日涨幅为1.48%，录得“九连涨”。
              
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为何港股在近期出现大涨？对此，银河证券策略分析师杨超认为，资金面环境改善带动市场回暖，流动性是港股市场表现的关键影响因素。港股的国际机构投资者占比较高，因此港股受外资影响相对较大，近期日本股市与美指震荡给港股创造了反弹条件。内地投资者通过港股通参与港股市场，已经成为港股市场的重要流动性来源。
         
另外，2024年4月19日，证监会发布了5项资本市场对港合作措施，旨在进一步拓展和优化沪深港通机制，助力香港巩固其作为国际金融中心的地位，并推动两地资本市场的协同发展，在政策的积极推动下港股流动性不断改善。
         
对于行情机会，杨超认为港股市场的主线将仍是红利-科技轮动策略。从行业来看，建议关注受益于基建投资加速的上游原材料业，AI浪潮以及下半年美联储降息落地等利好影响下的资讯科技业，以及有望实现业绩与估值双击的非必需性消费业和医疗保健业。   
         
华福证券首席经济学家燕翔也认为，流动性向来是影响港股市场表现的重要因素，今年1月底以来南下资金流入港股市场明显提速，这是港股市场同期开始走强的重要原因。开年以来优化跨境互联互通机制、促进两地资本市场协同发展的政策利好不断落地，进一步催化港股行情短期快速上行。“实际上不仅港股市场，近期包括A股、中国台湾市场在内的中国资产均有不错表现，我国基本面持续向好是背后的核心驱动因素。”
         
东吴证券策略团队则表示，近期港股表现相对强势，主要是资金层面原因，而不是经济基本面。据观察，有一部分海外资金增加了香港配置。一是部分港股企业利润基本触底，向上趋势相对明确。二是港股估值依旧较低，卖空单已下降。短期内，港股可能会继续吸引部分海外资金。但是外资能否长期大规模流入，还需要观察。


编辑：小茉
审核：木鱼