东北证券晨会0426

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缩量微涨但冲高乏力、结构均衡且轮动较快
金融世界 2024-04-26 07:04 吉林
行情回顾

周四市场低开震荡、温和收涨，上证指数收于3052点、上涨0.27%；上证50指数上涨0.31%、科创50指数下跌0.72%、创业板指数下跌0.04%，恒生指数上涨0.5%左右；市场成交7779亿元左右、环比略降。板块方面，银行、交运、化工、医药、煤炭等涨幅居前，军工、传媒、计算机等跌幅居前；个股涨跌比为2937:2237、上涨家数略多些。

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今日策略

周四市场有几个关注点：

其一，周四市场风格轮动但总体呈现均衡，指数微涨且个股上涨家数更多些、并未出现显著的二八分化；盘中H股指数一度强势冲高但尾盘有回落，恒生指数和上证指数均略涨且涨幅相当、AH股表现相对均衡。财报季尾声阶段，仍然有不少个股受季报业绩或同行业个股绩差的联动影响而表现较弱、对上市公司业绩仍具有敏感性比如前日的煤炭钢铁和昨日的锂矿、军工股等；短期看，权重股和微盘股指数之间获得了一定的平衡尤其是一些业绩较好的微小盘股表现较好、即短期市场从前期过分追逐中特估等板块转向了均衡。预计市场风格由红利权重占优向均衡演变并阶段性的更偏好科技卡脖子等题材；伴随着H股的强势占优已经1周、预计短期AH股也转向同步均衡、AH齐涨齐跌的联动。



其二，A股市场成交8000亿下方且成交额有所萎缩，上证指数在半年线和年线之间、围绕20日均线反复震荡，百点之间已经持续震荡2个月，市场上下两难、也意味着市场等待新的催化剂。近期的变化，一方面是30年国债期货的下跌、长端利率的抬升，股债跷跷板；另一方面，4月以来全球股市跌多涨少、AH股保持着韧性和独立性尤其是近期H股指数反弹新高。目前市场窄幅波动，能否突围破局，一方面来自经济面能否持续改善如全球包括中国PMI的持续回升、另一方面在于大国博弈能否有边际改善并包括美联储在内的货币当局能否释放进一步的积极信号；考虑到A股反弹但成交额并未放大的量价背离，因此目前尚在震荡蓄势阶段且从周四H股冲高回落并与A股保持同步而非显著占优来看，存量博弈的高低轮动规律依然被打破。



隔夜美国披露其第一季度GDP和通胀数据，GDP报告显示增长1.6%、低于经济学家预期的2.4%，扣除食品和能源后的核心个人消费支出价格上涨3.7%、远高于美联储2%的目标；美国低于预期的GDP增速和高于预期的CPI、美股下挫即道琼斯指数下跌0.98%、纳斯达克指数下跌0.64%，美国10年期国债利率上行至4.7%、降息预期进一步减缓。因此，考虑到外围股市的不稳定性、大国博弈的演进和A股的独立性、五一假期的来临等因素，维持近期思路：财报季尾声、预计上证指数在半年线和年线之间震荡，但是成交额并未有效放大、继续呈现了震荡蓄势、高低轮动的格局；预计市场风格由红利权重股占优向均衡演变并阶段性的更利好业绩较好的科技卡脖子等题材，短期AH也将转向同步均衡的特征；后期关注长期国债期货下跌的持续和外围市场的变化，倾向于绩优科技卡脖子成长和贵稀金属的弹性更大些。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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【东北晨会0426】印度经济之谜系列7/有色行业深度/福龙马、华勤技术/活动邀请
东北证券研究所 2024-04-26 08:29 上海
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总量研究
【东北固收刘哲铭】固收专题：印度经济之谜系列7——财阀经济与裙带资本主义。印度国内最著名的财阀家族有六个，分别为：塔塔（Tata）、贝拉（Birla）、安巴尼（Ambani）、阿达尼（Adani）、米塔尔（Mittal）和马恒达（Mahindra）。

目前，这六大财阀家族已经在印度的工业、能源、纺织、石油化工、基础设施建设等领域占据了举足轻重的地位。近些年，在莫迪政府的引导下，印度财阀的业务范围还进一步扩张至通讯技术、互联网、绿色能源等新兴领域，通过其在行业内的垄断地位以及资本和规模优势，压制其他企业的进入。据统计，目前六大财阀家族控制或占有了印度至少25%的港口吞吐量、45%的水泥产量、1/3的钢铁产量、接近60%的电信用户，以及超过45%煤炭进口，而这些几乎都是国家的命脉产业。
除了印度国内经济的命脉产业被财阀家族所掌控之外，在印度股票市场中，“财阀经济”的浓度也极高。我们以印度最著名的股票指数——孟买sensex30指数为例，在拆解其所包含的30家上市公司及其背后的实控人和财富属性之后，发现财阀经济在印度资本市场中的作用相当惊人。从企业数量和市值来看，财阀家族占据了sensex30指数近六成规模。
如何评价这种“财阀家族与莫迪政府相互成就”的“裙带资本主义”呢？不可否认，这种模式有值得肯定的一面，例如财阀在资金、技术和规模方面的优势，有利于其“集中力量办大事”，提高经济运转的效率，以便更快的帮助莫迪政府实现其宏伟蓝图。
但是更多时候，市场议论较多的还是印度“裙带资本主义”的问题和隐患。这种模式为人所诟病的关键之处在于，寡头垄断在很大程度上破坏了市场活力，众多的小企业步履维艰、缺乏发展的机会，国家资源进一步集中在少数几家企业的手中。因此，印度的普通人几乎无法享受到国家发展的红利，贫富差距的问题不仅没有被淡化，反而存在被进一步深化的风险。另一方面，由于资源过分集中、风险分散机制存在缺陷。一旦少数几家财阀集团出现了严重问题，那么印度经济也将有更大概率陷入动荡格局中。
总而言之，在印度这个神奇的国家，财阀经济和裙带资本主义有其存在的必然性——这里既有值得肯定的一面，也有值得诟病的地方。客观而言，这些财阀既是印度经济发展的重要驱动力、又是破坏市场经济、加剧贫富差距等社会问题的根源。



行业研究
【东北有色曾智勤】行业深度报告：澳矿Q4产销率环比下滑，美非新增产能顺利放量。海外在产锂矿4Q23生产经营总结：澳矿Q4继续累库，美非新增产能逐渐达产
澳洲：4Q23锂矿售价加速下跌，整体产销率继续下滑。1）产销环比均有提升，但产销率环比降低。①4Q23澳洲锂精矿合计产量为85.9万吨（SC6.0），环比+6.1%。销量合计76.6万吨（SC6.0），环比+2.5%。产销率为89.2%，环比下滑3.1pct。②考虑到部分澳矿有减产计划将抵消新增产能的增量，预计1Q24产量稳定或略下滑；2）库存进一步提升。据我们测算，截止4Q23末，澳洲在产矿山锂精矿累计库存约36.3万吨（~4.5万吨LCE），环比+9.4万吨（~1.2万吨LCE），增幅35%；3）4Q23售价加速下跌。①受中国锂盐价格于4Q23快速下行影响，除Greenbushes之外，大部分矿山售价已跌至1000美元/吨左右，环比跌幅普遍超50%；②考虑到锂价于23年底跌至10万元/吨LCE以内后持续震荡磨底，预计1Q24锂精矿均价仍将小幅下滑。
美洲及非洲新增产能爬坡顺利，4Q23如期放量。1）美洲两座矿山4Q23产量环增34%。4Q23，Sigma及NAL合计实现锂精矿产量9.4万吨，环比+33.9%；销量8.9万吨，环比+2.9%。此外，Sigma已于4Q23成功达产，NAL目前产能利用率也提升至75%；2）非洲：津巴布韦三座矿山基本达产。其中华友ArcadiaQ3末产能利用率达80%；盛新萨比星已完成爬坡，2023年生产锂精矿约10万吨；中矿Bikita扩建工程也于2023年11月达产。
新建产能梳理：2024-2025年供给增长较多，进度需密切跟踪。
在建项目：2024-2025年为产能集中释放期，但仍存不确定性。当前海外主要新建锂矿项目中超半成产能规划于2024-2025年落地，但据我们梳理，进度存在不及预期的情况：如James Bay（4万吨LCE）由于审批进度较慢，当前还未开始建设，公司已取消投产时间指引；Wolfsberg Lithium（0.8万吨LCE）规划落地时间从最初的2024年延至2025年后又再度延期，当前预计2026年投产。
供应链“去市场化”趋势愈发明显，或进一步削弱供给弹性。新建项目中存在两大明显的趋势：1）一是资源争夺白热化，60%+在建矿山已与中下游签署了包销协议；2）二是地缘战略思维兴起，资源国在加快延伸锂盐一体化产业链的同时明确表态产品仅在特定地区消化，这意味着未来自由流向市场的锂资源将有所减少，或导致新增产能释放不及市场预期。
研究观点：锂价预计继续磨底，重视长期成本曲线的抬升。中期来看，锂价仍存下行压力，但成本曲线陡峭化将为锂价提供充分的安全边际。长期来看，锂资源自主可控上升到战略高度，估值有望重塑。相关标的：永兴材料、科达制造、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机、盛新锂能、雅化集团、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。


公司研究
【东北交运环保廖浩祥】福龙马（603686）动态点评：环卫装备销量大幅增长，经营性现金流改善显著。事件：近期公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入51.06亿元，同比+0.53%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.32/1.98亿元，分别同比-10.44%/-15.53%。
2023年环境产业生态运营营业收入稳定增长，在手合同订单充沛稳固未来收入。2023年公司环境产业生态运营实现营业收入36.80亿元，同比+3.76%，实现毛利率22.70%，同比-0.58pct。公司积极拓展新业态、开拓新市场，成功落地始兴县、印江县、紫云自治县等地特许经营项目及长周期项目，2023年公司中标环卫服务项目54个，首年年度金额为9.41亿元，同比+52.51%，合同总金额46.66亿元，同比+96.88%；截至2023年12月31日，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额42.74亿元，同比+7.01%，合同总金额330.55亿元，同比+6.72%，待履行合同总金额191.08亿元，为公司未来稳定收入提供支撑。
新能源、智能装备业务快速增长，2023年新能源环卫车销量同比+104.34%。2023年公司智能设备制造业务收入13.39亿元，毛利率22.42%，同比+1.75pct，其中新能源环卫装备销量752台，同比+108.89%，收入4.54亿元，同比+73.09%，毛利率24.22%。截至2023年12月31日，公司拥有新能源产品有效公告187款，位居行业第二，已覆盖各吨位主销车型，纯电动、氢燃料电池等新能源环卫车在成都、天津、广州、廊坊和北京等主销区域销量大增，全年订单突破5亿元，同比+104.34%。根据国家金管局上险数据，2023年公司环卫装备市场占有率为4.52%，行业第五；环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.05%，行业第三；新能源环卫装备市场占有率10.53%，同比+4pct，行业第三。
积极推进货款回笼，持续提高现金分红比例。公司坚持稳定经营策略，装备订单稳中有升，同时高度关注货款回笼，加大货款催收力度，得益于国家化债政策推动，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，2023年实现经营性现金流8.68亿元，同比+876.40%。基于对公司业绩稳定增长的信心以及持续改善的货款回笼情况，公司持续提高现金分红比例，2023年拟分红金额占归母净利润比例达44.68%，维持了较高的分红比例及股息率，为投资者提供持续稳定的回报。
盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入55.92/60.96/66.03亿元，实现归母净利润2.77/3.18/3.70亿元，对应PE分别为12.68x/11.03x/9.50x。
【东北电子李玖】华勤技术（603296）动态点评：盈利能力不断增强，新业务持续突破。华勤技术发布2023年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入853.38亿元，同比下降7.89%；扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%。公司2024Q1实现营业收入162.29亿元，同比下降3.52%；实现扣非归母净利润5.30亿元，同比增长43.14%。
点评：上游成本下降&产品结构提升，毛利率净利率创历史新高。公司23Q4及24Q1毛利率为11.26%/13.82%，环比提升0.42/2.56pct；净利率为3.51%/3.67%，环比提升0.80/0.16pct，均创历史新高。利润率提升主要系：1）上游零部件成本下降；2）公司通过垂直整合精密模具优势企业实现部分零部件自供，降低材料成本；3）高毛利的AIOT、汽车及工业产品营收占比从2022年的约1%增长至2023年的约3%。
消电主业持续回暖，数据中心带来新成长曲线。尽管公司营收受高性能计算产品销量和智能终端产品ASP降低的影响略微下降，但公司利润水平仍然显著提升且行业周期复苏态势已现，公司2023年高性能计算和智能终端产品毛利率分别为9.41%和12.30%，同比提升1.25pct和1.17pct。同时，公司积极抓住AI浪潮下互联网客户需求提升的机遇，目前公司已构建通用服务器、AI服务器、交换机、存储产品等全栈式产品组合，并成功突破多家国内头部互联网客户，公司2023年数据中心业务实现营收3倍增长。
AIoT业务高速增长，汽车及工业市场获得突破。公司2023年AIoT业务实现营收16.23亿元，同比增长466.53%，主要受益于1）游戏硬件头部客户量产出货；2）进入主流XR客户供应商队列并获得其主流项目。公司2023年汽车及工业业务实现营收8.17亿元，同比增长37.57%，亮点在于1）突破日本主流客户和国内多个头部车企；2）软件和HMI突破创新，得到主流主机厂的高度认可。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1024/1172/1294亿元，归母净利31/34/39亿元，对应PE 16.3/14.8/13.0倍。考虑到HPC产品销量增加和公司份额提升，维持“买入”评级。


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