【国金证券晨讯】0425

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当前如何定价黄金及黄金股？债市定价的锚在哪里？——2024年二季度债市策略展望
国金证券研究 国金证券研究 2024-04-25 08:28 上海
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目录



重点推荐

1. 当前如何定价黄金及黄金股？

2. 债市定价的锚在哪里？——2024年二季度债市策略展望

3. 燃料电池专题：FCV进入放量快车道，盘点燃料电池投资机会

4. 胰岛素专项接续集采拟中选结果公布，看好国产替代进程进一步加速



今日关注

1. 光伏行业月度跟踪：硅料价格加速赶底，海外需求维持高景气

2. 国金研究 | 23年&24Q1的业绩点评合集

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今日精选



【金属李超】黄金股建议关注山东黄金/中金黄金/银泰黄金/赤峰黄金/紫金矿业等。长期看，美国财政赤字率高企、货币供给扩张、再通胀风险、央行购金等有望支撑金价上涨势头。多维度黄金股估值体系显示，山东黄金吨权益资源量市值处于较低位置，从EV/EBITDA角度当前A股黄金上市公司估值仍有较大提升空间。23年黄金股自产金成本增速放缓，预计24年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下业绩较好，当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间，或将迎来主升浪行情。



【固收樊信江】24年二季度债市策略展望： “五碗面”新演绎，供需不平衡到供需新平衡。收益率曲线平坦，未来Q2利率债总供给或超6万亿，存款利率调降成趋势；美联储降息推迟，扁平化/倒挂或将持续；大行增配中短利率债，基金券商等交易盘做大波动。低利率下， 利率债超长久期策略占优，关注利差倒挂下5Y&7Y配置机会；城投债久期、等级、品种三维度可布局；二永债中长端行情仍有支撑，关注后续短端补涨机会；REITs市场触底反弹，高股息为主流策略。


【电新姚遥】燃料电池建议重点关注国鸿氢能/亿华通/中集安瑞科/富瑞特装/科威尔。随着2025年第一个结算点的临近、氢能高速建设的倡议出台、第一波补贴的下发以及燃料电池商用车经济性的出现，今年起燃料电池汽车的推广将大幅提速，其中燃料电池系统、电堆、储氢瓶等价值量高的燃料电池核心零部件将率先受益于车辆放量的带动。



【医药袁维】胰岛素集采建议重点关注通化东宝/甘李药业/联邦制药等。专项接续集采工作顺利进行，整体价格体系稳中有降。部分国产胰岛素企业高位中标，有望带动业绩持续增长。诺和诺德、礼来两大传统胰岛素巨头本次集采中标产品均为B/C类，仅能获得部分基础采购量。上轮集采以来，国产胰岛素份额持续提升，本次集采专项接续执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步加速。



【迈为股份】
【电新姚遥】持续关注迈为股份，公司公告23年实现营收/归母净利润80.89/9.14亿元，同增94.99%/6.03%；24Q1实现营收/归母净利润22.18/2.60亿元，同增91.80%/17.79%，业绩符合预期。产品结构影响利润水平，盈利能力望触底回升，23全年实现毛利率30.51%/-7.80pct，净利率10.81%/-9.06pct。积极布局显示面板及半导体封装设备，打开第二成长曲线。



【科德数控】
【机械满在朋】持续关注科德数控，公司公告23年实现营收/归母净利润4.52/1.02亿元，同增43.37%/69.01%；1Q24实现营收/归母净利润1.01/0.15亿元，同比+18.63%/-43.97%。23年新签订单高增长，业绩表现优异。1Q24业绩增长出现波动，我们继续看好全年表现。定制顺利落地，力争2024年实现银川和沈阳生产基地的部分投入使用，产能持续扩张。


【恩捷股份】
【汽车陈传红】持续关注恩捷股份，公司公告23年实现营收/扣非净利120.4/24.6亿元，同比-4%/-36%；1Q24实现营收/扣非净利23.3/1.5亿元，同比-9%/-76%， 业绩符合预期。出货保持高增，业绩回暖在即。23A隔膜供过于求&库存处在高位，行业平均排产增速显著滞后于电池。截至当前，此前宣称隔膜新进入者产品仍未在市场流通，且陆续终止IPO。行业整体排产、产能利用率有望回 升，公司年内盈利预计修复。


【致欧科技】
【轻工张杨桓】持续关注致欧科技，公司公告24Q1实现营收/归母净利为18.4/1.0亿元，分别同比+45.3%/+15.1%。欧美市场Q1延续改善态势，今年加大美国市场布局，后续全渠道发展值得期待。海运费上涨拉低Q1毛利率，整体影响偏短期。公司品牌统一，产品设计推出系列化，加快上新速度，战略打法清晰，多重提效保障业绩兑现。


【欧圣电气】
【家电鲍秋宇】持续关注欧圣电气，公司公告24Q1实现营收/归母净利为3.3/0.4亿元，分别同比+33.8%/+126.7%。下游零售商持续补库，公司收入实现快速增长。公司渠道及制造壁垒深厚，在新订单、新品类贡献下，24年收入增长有望提速。收入恢复增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。



【劲仔食品】
【食饮刘宸倩】持续关注劲仔食品，预计公司24-26年实现归母净利为3.0/3.9/4.7亿元，买入。公司公告24Q1实现营收/归母净利为5.4/0.74亿元，分别同比+23.6%/+87.7%。Q1线上渠道调整，致收入增速放缓，预计年内逐步恢复。Q1毛利率突破30%，系成本下降+规模效应释放。看好新品成长放量，利润弹性持续释放。


【吉比特】
【传媒互联网陈泽敏】持续关注吉比特，公司公告24Q1实现营收/归母净利/扣非归母9.3/2.5/2.0亿元，同降19.0%/17.4%/29.5%。主力产品收入同比下滑但环比增长，新游贡献增量。净利率整体稳健，新游后续有望盈利。 后续摊销递延收入将逐步确认，静待新游贡献增量。


【瑞可达】
【电子樊志远】持续关注瑞可达，公司公告24Q1实现营收/归母净利/扣非归母4.6/0.42/0.41亿元，同增41%/2%/8%，公司业绩重回增长，拐点已现。分业务来看，2023年新能源车、通信连接器收入为13.7、1亿元，同减2%、32%。品类持续扩张，出海加速，23年5月公司公告收到欧洲车企ccs定点，项目于2026年启动量产；子公司美国瑞可达于与美国某知名光伏发电跟踪系统提供商签订销售合同。


【传音控股】
【电子樊志远】持续关注传音控股，公司公告24Q1实现营收/归母净利/扣非归母174/16.3/13.5亿元，同增88%/210%/343%。23年公司手机整体出货量约1.94亿部、同增24%；非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。24Q1公司毛利率22%/-1.2pct，毛利率回落主要原材料价格回升，品牌厂毛利率回落，公司目前毛利率略低于过去三年平均毛利率（23.3%），预计未来伴随价格顺利传导，毛利率将维持稳定。


【中科飞测】
【电子樊志远】持续关注中科飞测，公司公告24Q1实现营收/归母净利为2.36/0.34亿元，分别同比+45.6%/+9.16%。中国大陆半导体设备需求旺盛，看好公司订单持续增长。研发投入持续加大，量/检测平台型公司已初步形成。在手订单充足，看好公司快速成长。


【盛科通信】
【电子樊志远】持续关注盛科通信，公司公告24Q1实现营收/归母净利为2.54/-0.06亿元，分别同比-13.61%/亏损，业绩环比改善。公司产品交付能力得到持续验证，供货不确定性逐渐消除，24年起营收异常波动逐步消除。公司高研发投入，产品销售结构变化及毛利率波动导致亏损，但幅度缩窄。



重点推荐



当前如何定价黄金及黄金股？

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李  超

金属组

金属首席分析师

核心观点：2023年黄金股自产金成本增速放缓，预计2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间。我们预计黄金股将迎来主升浪行情，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的。



风险提示：美联储紧缩货币政策反复；黄金公司业绩不及预期；美国经济超预期向好。

债市定价的锚在哪里？——2024年二季度债市策略展望

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樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：低利率下，哪些策略可以增厚收益？1、利率债：超长久期策略占优，关注利差倒挂下5Y&7Y配置机会。2、城投债：久期、等级、品种三维度可布局。3、二永债：中长端行情仍有支撑，关注后续短端补涨机会。4、REITs：市场触底反弹，高股息为主流策略。



风险提示：宏观经济恢复超预期；流动性收紧风险。

燃料电池专题：FCV进入放量快车道，盘点燃料电池投资机会

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姚  遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：随着2025年第一个结算点的临近、氢能高速建设的倡议出台、第一波补贴的下发以及燃料电池商用车经济性的出现，今年起燃料电池汽车的推广将大幅提速，其中燃料电池系统、电堆、储氢瓶等价值量高的燃料电池核心零部件将率先受益于车辆放量的带动，重点关注领先企业及其配套供应商：国鸿氢能、亿华通、中集安瑞科、富瑞特装、科威尔。



风险提示：政策落地不及预期、加氢站建设不及预期、氢气降本不及预期。

胰岛素专项接续集采拟中选结果公布，看好国产替代进程进一步加速

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袁   维

医药组

医药首席分析师

核心观点：胰岛素集采专项接续工作顺利推进，部分国产企业高顺位拟中标，看好业绩增长得到进一步驱动。诺和诺德、礼来两大传统胰岛素巨头本次集采中标产品均为B/C类，仅能获得部分基础采购量。上轮集采以来，国产胰岛素份额持续提升，本次集采专项接续执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步加速。重点公司：通化东宝、甘李药业、联邦制药等。



风险提示：产品销售推广不及预期风险、产能不足的风险、行业政策风险等风险。



今日关注



光伏行业月度跟踪：硅料价格加速赶底，海外需求维持高景气

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姚  遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：在近期硅料价格以跳水之势快速赶底之后，我们预计终端观望需求释放和产业链价格博弈减弱将共同驱动5月及后续组件端排产提升，同时以硅料产能检修/关停为强信号的过剩产能出清也将加速，伴随一季报业绩风险释放完毕，板块有望迎来一轮β修复行情。



风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张。

迈为股份23年报及1Q24业绩点评：业绩符合预期，光伏、半导体业务持续扩张

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姚  遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：产品结构影响利润水平，盈利能力望触底回升：公司2023全年实现毛利率30.51%，同比-7.80pct，实现净利率10.81%，同比-9.06pct；其中单Q4实现毛利率27.05%，同比-10.30pct，环比-5.25pct，实现净利率6.91%，同比-7.19pct，环比-5.43pct；2024Q1实现毛利率30.93%，同比-3.10pc，环比+3.88pct，实现净利率10.84%，同比-6.86pct，环比+3.93pct，主要因为公司丝网印刷整线设备的毛利率有较大下降；同时HJT整线设备陆续开始验收，受前期阶段产线改造，尚未产生规模效应，HJT整线设备毛利率对提升公司整体毛利率尚未形成有效支撑，长期来看，随着HJT产线建设趋于成熟化，公司盈利水平有望显著改善。



风险提示：订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

吉比特1Q24业绩点评：主力游戏企稳，关注产品周期启动

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陈泽敏

传媒与互联网组

传媒与互联网首席分析师

核心观点：盈利：净利率整体稳健，新游后续有望盈利。1）Q1归母净利同比-17.4%，主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同比下滑，《问道》端游利润同比增长；同时前述《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《不朽家族》等尚未盈利。扣非净利同比降幅更大主要系Q1汇兑收益同比+0.35亿元，投资收益（参股公司成都余香回购部分股权）同比+0.17亿元。2）Q1归母净利率27.3%，同、环比+0.5、-3.0pct，扣非净利率21.3%，同、环比-3.2、-12.1pct，虑及摊销递延影响，同比整体稳定，环比下滑主要系Q1费用投放增加（销售费率环比+5.8pct），及4Q23冲减部分前三季度计提的奖金（研发费率环比+5.5pct），子公司厦门雷霆互动冲销了22年按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。



风险提示：游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。

传音控股1Q24业绩点评：市场份额持续提升，盈利能力维持稳定

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：2024年Q1公司毛利率为22%，较去年同期下降1.2pct，环比下降1.4pct，毛利率回落主要原材料价格回升，品牌厂毛利率回落，公司目前毛利率略低于过去三年平均毛利率（23.3%），预计未来伴随价格顺利传导，毛利率将维持稳定。2024年Q1公司净利率为9.3%，较去年同期提升3.7pct，主要系规模效应带动三费率下降。



风险提示：汇率波动风险；市场开拓、新品推广不及预期。

瑞可达1Q24业绩点评：业绩拐点已现，出海加速成长

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：分业务来看，2023年新能源车、通信连接器收入为13.7、1亿元，同减2%、32%。收入下降主要系下游客户去库存、供应链降价所致。2024年Q1公司收入同增41%，我们认为主要系去库结束，公司光伏产品逐步放量。Q1公司毛利率为24.9%、较上年同期下降2.5pct，我们认为主要体现了Q1供应链降价的影响；净利率为9%、较上年同期下降3.5pct。



风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代、限售股解禁风险。

中科飞测23年报及1Q24业绩点评：业绩快速增长，看好公司持续发展

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：中国大陆半导体设备需求旺盛，看好公司订单持续增长。一方面，据公司2023年年报中披露：据SEMI报告，2023年中国大陆晶圆产能同比增长12%，预计2024年产能增长率将提高至13%，中国大陆晶圆厂的产能增速居全球之首，带动中国大陆的半导体设备规模快速增长。另一方面，受地缘政治等方面影响，半导体设备国产化成为主流趋势，国产设备厂商市场份额占比有望大幅提升。



风险提示：半导体周期波动，下游晶圆厂扩产不及预期，新产品进展速度不及预期风险。

盛科通信23年报及1Q24业绩点评：Q1营收环比改善，静待新旧周期切换

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：利润端：23年归母净利润为-0.20亿元，相较去年同期亏损收窄33.62%。24Q1归母净利润为-0.06亿元，较去年同期转亏。虽然公司营收实现较大增长，但公司与海外头部交换芯片厂商在产品丰富度以及产品性能上仍存在差距，公司仍处于高研发投入的发展阶段，再叠加产品销售结构变化以及部分产品毛利率波动的影响，导致公司仍处于亏损状态，但是亏损幅度缩窄。



风险提示：公司无实控人的风险；财务投资者减持风险。

劲仔食品1Q24业绩点评：收入结构扰动，利润率改善超预期

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刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：Q1线上渠道调整，致收入增速放缓，预计年内逐步恢复。1）分渠道看，Q1预计线上渠道因价盘管控压力较大，线下受益于开门红仍维持较高增长。2）分品类看，预计鹌鹑蛋延续此前高增势能，小鱼、豆干、肉干等品类维持稳健增长。我们认为无需过度担忧全年增速放缓，Q1并未体现明显的季节旺季，公司产品以辣卤为主，和春节送礼适配度一般，反而在开学季表现较好。目前公司仍在线下积极开拓终端网点，提升售点质量，大包装+散装策略持续推进。随着鹌鹑蛋及产品组合向线上渠道导入，及后续适度增加费用投放，电商渠道仍有望恢复增长。



风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

致欧科技1Q24业绩点评：Q1收入表现优异，短期因素影响利润表现

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张杨桓

轻工组

轻工首席分析师

核心观点：欧美市场Q1延续改善态势，整体收入表现优异：受益于海外需求回暖、公司新品持续推出叠加线下渠道加速扩张，公司24Q1收入表现较为优异。分区域来看，预计欧洲市场延续23H2的快速恢复态势，该区域24Q1收入同比增长或超40%，而美国市场预计收入同比增长超35%，公司今年将加大美国市场布局，后续全渠道发展值得期待。



风险提示：品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

恩捷股份23年报及1Q24业绩点评：Q1淡季不淡，业绩回暖在即

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陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：Q2 及 24 年展望：23A 隔膜供过于求&库存处在高位，行业平均排产增速显著滞后于电池，当前隔膜库存触底，4 月电池/隔膜整体排产分别环增 9.4%/13.8%，公司环增 12.2%；Q2/24 年预计出货15-17、70-80 亿平。截至当前，此前宣称隔膜新进入者产品仍未在市场流通，且陆续终止 IPO。行业整体排产、产能利用率有望回升，公司年内盈利预计修复。



风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

中国海外发展港股1Q24业绩点评：营收双位数增长，销售排名地位稳固

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杜昊旻

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：营收及经营利润实现增长。一季度市场依然延续筑底调整态势，但公司凭借稳健的财务状况、厚实的资源优势以及良好的销售回款，加大竣工端投入，房地产开发业务结转量同比增长，带动整体营业收入和经营利润均实现正增长。



风险提示：房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。