开源证券晨会0419

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丨低空经济腾飞，基础设施先行；全球大选“跟踪”指南第二期
开源证券研究所 2024-04-19 08:00 上海


观点精粹



总量视角





【宏观经济】拜登、特朗普再度对决：焦灼选情或放大市场波动——全球大选“跟踪”指南第二期-20240418



行业公司





【纺织服装】运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点——行业深度报告-20240418

【家电】2024年行业需求或企稳回暖，预计成本压力逐季度改善，继续看好海信/TCL长期竞争优势——行业深度报告-20240418

【计算机】低空经济腾飞，基础设施先行——行业深度报告-20240418

【非银金融】3月财险保费增速回暖，2024年负债端展望乐观——行业点评报告-20240417

【海外：零跑汽车(09863.HK)】全域自研驱动技术降本，汽车出口盈利前景可期——港股公司首次覆盖报告-20240418

【医药：开立医疗(300633.SZ)】2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增——公司信息更新报告-20240418

【计算机：千方科技(002373.SZ)】利润高增长，有望受益于设备更新政策——公司信息更新报告-20240418

【家电：浩洋股份(300833.SZ)】全球舞台灯光龙头，产能释放技术赋能迎成长空间——公司首次覆盖报告-20240418

【计算机：淳中科技(603516.SH)】牵手AI计算领导者，布局三大芯片——公司信息更新报告-20240418

【化工：巨化股份(600160.SH)】业绩见底，拐点已至——公司信息更新报告-20240418

【纺织服装：安踏体育(02020.HK)】Q1主品牌及FILA电商表现强劲，经营指标优异——港股公司信息更新报告-20240418

【银行：中信银行(601998.SH)】基本面稳中向好，业务支撑更趋多元——0417中信银行跟踪更新-20240418

【家电：爱玛科技(603529.SH)】2023业绩稳增，2024看好产品量价持续提升——公司信息更新报告-20240418

【化工：远兴能源(000683.SZ)】阿拉善项目逐步转固，天然碱龙头稀缺资源属性渐显——公司信息更新报告-20240417



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研报摘要

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何宁  宏观经济首席分析师

证书编号：S0790522110002

【宏观经济】

拜登、特朗普再度对决：焦灼选情或放大市场波动——全球大选“跟踪”指南第二期-20240418



1、拜登与特朗普均锁定党内总统候选人资格



3月5日的“超级星期二”后，拜登与特朗普已获得党内超过一半的代表票，将进入再度对决阶段。往后看，两人均面临不同程度的挑战，其竞选策略、政策表述也将更加明晰，对美国经济、政治环境以及全球市场的影响也将逐渐显现。



2、拜登与特朗普的竞选挑战与应对策略



（1）特朗普的挑战与应对：司法诉讼、党内分裂VS加速整合支持力量。其一，特朗普面临非常复杂的司法诉讼案件，根据当前的不完全统计，特朗普目前面临91项罪名指控，成为美国历史上第一个受到各类刑事指控的前总统；其二则是党内建制派的不支持，共和党内的分裂态势较为明显。此外，竞选资金的筹集以及使用情况目前相对较为落后。



面对当前的挑战，特朗普的应对策略亦具有相当的针对性，一是对各项司法诉讼采取拖延战术，力求在大选前让相关的案件无法宣判，尽可能的避免相关的罪名坐实。若成功当选，便可以通过任命新的司法部长来放弃相关的指控；二是加强对共和党内部的控制，以最大可能凝聚共和党内的支持力量。此外，特朗普后续或也将加大筹款力度，以避免出现竞选资金持续落后的情况持续。



（2）拜登的挑战与应对：巴以冲突、移民问题、年龄VS经济稳定、争取年轻选民支持。首先作为在任总统，当前美国的外交、内政的表现均是拜登的“政绩”，当前美国经济整体尚可，但对拜登尚不构成明显的失分项。但俄乌、巴以冲突对拜登民调具有较为明显的负面影响；其次则是移民问题，在最新民调中，移民问题是拜登的反对者们最重要的考虑因素；最后，年龄也成为拜登的一个负担。



对相关的问题和挑战，拜登已开始针对性的进行反击，且效果或已经开始逐渐显现。首先来看国内经济及外交问题，拜登的主要策略或是强调其经济成就，并加大宣传力度，提升民众感知度；外交方面，拜登或许将更加努力的促进巴以双方停火，避免对其国内选举产生不利影响。移民问题方面，拜登可能会愿意与共和党达成某种程度的妥协，减少非法移民的数量，并安抚民意。年龄问题上，拜登在各种场合彰显精力充沛以及身体健康，最大可能的减轻相关负面影响。最后，拜登较特朗普更能获得民主党内的支持，其筹款进度也相对较为顺利。



当前两人选情或较为胶着，判定谁输谁赢还为时尚早。我们认为，至少需要到7-8月份才能够比较明确的观察到可能的选举结果，相关影响才会开始发酵。



3、拜登、特朗普“重赛”或放大政治与经济波动



（1）拜登与特朗普的政策分化或是后续不确定性的重要来源。拜登与特朗普在经济和产业政策、外交政策、社会话题的取向上均有较多不一致，两者仅在支持美国制造业发展、推动技术创新上有一定的共识。



（2）选举年的大类资产表现不一。美国大选年经常伴随着市场的波动，其中美股均录得一定程度的涨幅，美债收益率分化较大，而黄金在大选年表现均相对不差。



（3）美国总统大选年不确定性相对较高，关注可能的地缘政治风险。从地缘政治指数来看，在美国总统大选年份，国际地缘政治风险相对较高，因此可能会对相关的资产价格带来影响。



风险提示：美国经济超预期衰退、地缘政治局势超预期恶化。



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吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【纺织服装】

运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点——行业深度报告-20240418



1、2023年复盘：行业稳中有升，存在专业品类、细分场景、出海等结构性亮点



功能性鞋服展现韧性：由于消费者在跑步和篮球等运动中的高粘性，叠加2023年杭州亚运会的盛大开幕，以及众多体育巨星恢复访问中国，专业品类表现仍好于整体。户外从小众向大众发展：户外运动服不再仅供户外使用，适合日常通勤、徒步旅行以及正式场合的多功能户外运动服现成为消费者首选，运动品牌公司拓展相应产品。国内品牌国际化进程加快：安踏体育一方面通过欧文系列精耕细作欧美市场提振品牌知名度，另一方面进一步开拓东南亚市场并于菲律宾、马来西亚等核心商圈继续扩展。结合我们对2024年的行业展望，核心推荐安踏体育、361度，看好安踏品牌明确定位&专业品类发力&渠道优化下店效持续提升，同时FILA在三个顶级策略牵引下保持高质量增长，其他品牌户外风潮下预计保持高增；看好361度随产品矩阵完善&渠道改扩&品牌资源丰富下品牌力逐步提升，估值较低且业绩具有确定性。同时建议关注李宁、特步国际估值底部下边际改善和超跌布局机会。



2、财务及经营指标复盘：收入及盈利稳健，预计2024Q1折扣逐步改善



收入端：2023年国际品牌逐渐复苏，国内品牌稳中有升。NikeFY2024Q1-Q3大中华区收入增长8%，按季看+1%/+25%/+12%/+8%增长；Adidas2023年大中华区收入增长8.2%，按季看-9%/+16%/+6%/+31%增长。国内品牌安踏体育/李宁/特步国际/361度收入同比+16.2%/+7%/+10.9%/+21%，全年流水+高单/+12%/+20%以上/+双位数增长。毛利率：在DTC提升或产品结构带动下，各运动品牌毛利率稳中有升，安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率为62.6%/48.4%/42.2%/41.1%，分别+2.4pct/持平/+1.3pct/+0.6pct。费用端：自BCI事件后销售费用率呈上升趋势，品牌公司继续加大研发投入，以创新产品和技术满足消费者需求。盈利端：安踏体育/李宁/特步国际/361度经营利润率分别为24.6%/12.9%/11%/16.4%，分别+3.7/-6/-0.3/+1pct。经营指标：2023Q4加大秋冬存货去库力度导致折扣加深，2023Q4库销比修复至良性水平，预计2024Q1折扣逐步改善。



3、2024年展望：体育大年催化，户外&电商&低线新机遇，期待出海布局加速



（1）电商增速恢复至与线下趋同：预计2024年各品牌摆脱库存困扰后，在新品推动下电商增速向线下增速趋同，结构上预计直播电商仍然高速发展，目前直播电商已成为FILA扩大品牌覆盖面的重要渠道。根据任拓数据，1+2月大运动电商全域销售增长接近20%。（2）体育大年催化品牌心智：2024年欧洲杯、巴黎奥运会等体育盛事即将举行，预计多重点赛事将推动消费者热情，各品牌公司聚焦优势领域加强品牌曝光和市场推广，同时推出相关新品促进消费；（3）户外热潮继续：随着户外运动种类的丰富，户外运动呈现出更加轻量化、家庭化及社交化的特点，预计2024年户外仍然保持较高增长，根据任拓数据，1+2月大运动电商中户外赛道保持领先，同比增长30%；（4）低层级市场量价有望提升；（5）出海构建全球化品牌：安踏体育在2023年正式成立东南亚事业部，年底主品牌专卖店220家左右，预计未来5年安踏品牌+Amer有望实现15亿美金流水（约合110亿人民币）。361度截至2023年126家海外门店，预计2024年出海进入新阶段，独立站以NBA球星相关产品为依托加速探索欧美市场。



风险提示：消费复苏不及预期、新品需求不及预期、渠道改革不及预期。



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吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【家电】

2024年行业需求或企稳回暖，预计成本压力逐季度改善，继续看好海信/TCL长期竞争优势——行业深度报告-20240418



1、2023年复盘：出货端/零售端/财报端三维度表现海信/TCL均优于日韩企业



（1）财报端，日韩厂显示业务营收下滑，国产头部品牌厂海外规模提速/盈利提升。2023H1海信视像/TCL电子显示业务营收同比分别+20%/+7%，2023Q1-Q4三星/LG/索尼/VIZIO品牌营收均呈下滑态势。（2）出货端，海信/TCL为少数仍有增长的品牌，全球出货同比分别+5.9%/+9.6%，2018-2023年全球出货份额分别提升至13.2%/13.0%。（3）零售端，国内大尺寸/MiniLED电视快速增长，2023年80寸以上/MiniLED电视线上零售量同比分别+79%/+143%，海信/TCL合计份额分别达43%/73%，双寡头效应明显。海外方面，2023Q3海信/TCLMiniLED全球份额53%，美亚渠道海信/TCL55寸/65寸份额分别提升至40%/36%。



成本维度，基于盈利目标面板厂通过调整稼动率控价，2023Q2起面板价格快速上涨。进入2023Q4，采购需求减弱+面板厂恢复盈利，面板价格逐步企稳回落。



2、2024年行业展望：大型赛事等催化需求或回暖，预计成本压力逐季度改善



需求侧，预计2024年需求较2023年有所回暖：（1）体育赛事催化有望带动欧洲出货改善。复盘历史全球TV出货增长与体育赛事关联性，2024年欧洲杯、奥运会于欧洲举行，欧洲低基数下或有望恢复增长。此外拉美/中东非等新兴市场仍有增量空间，体育赛事拉动下或保持稳健增长。（2）中国地区，若以旧换新中央财政支持落地，中性预期以旧换新贡献年增量487万台，关注中国地区低基数改善。综合来看，我们中性预计2024年全球出货前高后低，出货同比微增2%。



行业结构：长期大尺寸仍有折旧降本等空间，80寸以上国内线上渗透率有望达20~30%。MiniLED电视降本空间较大，长期高端80寸以上占比或超45%。



成本侧，预计2024年品牌方成本压力逐季度改善：全年看预计需求前高后低，2024H1涨价趋势已定，但考虑到面板厂盈利情况预计涨幅较2023年有所收敛，旺季过后H2面板价格或企稳回落，预计2024Q2起面板价格同比压力逐步趋缓。



3、长期海信/TCL竞争力将支撑海外份额提升，亚马逊收购VIZIO影响有限



全球格局上看，欧洲/中东非市场海信/TCL份额仍有提升空间，北美市场渠道集中海信/TCL已占据一定份额。长期海信/TCL优势有望延续带动海外份额提升：（1）海信/TCL绑定龙头面板厂拥有更强规模效应，此外海信将供应链延伸至上游MiniLED芯片。成本优势下海外市场相较于日韩品牌产品更具竞争力。（2）海信/TCL绑定三方内容平台，较日韩系统体验更优。（3）考虑运输成本和供应链效率等问题，美国/欧洲市场均就近进口，海信/TCL全球各地均有配套产能，相较于中国品牌商供应链更具优势。（4）日韩厂外，中国品牌仅海信/TCL实现北美全渠道覆盖，基于产品力渠道优势明显，欧洲等地区线下仍有望持续渗透。



近期亚马逊计划收购VIZIO，我们预计代工格局或重塑，对品牌格局影响有限：（1）ONN和VIZIO代工厂各自为营，考虑到沃尔玛更强资源整合能力，代工订单或逐步向与沃尔玛合作更紧密且规模效应更强的代工企业集中。（2）收购后沃尔玛将成为VIZIO主要渠道，或影响沃尔玛渠道为主且与ONN/VIZIO调性相似的品牌出货，但VIZIO其他渠道份额或逐步让渡给其他品牌。



品牌端，推荐品牌龙头长期份额/盈利提升的海信视像/TCL电子。此外，沃尔玛收购VIZIO，原先给沃尔玛代工占比较高的企业或有所受益，受益标的兆驰股份。



风险提示：面板价格快速上涨；行业竞争加剧；海外需求持续疲软等。



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陈宝健  计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【计算机】

低空经济腾飞，基础设施先行——行业深度报告-20240418



1、基础设施建设是发展低空经济的首要前提



低空经济正成为各地聚焦的产业发展“新赛道”，我们认为2024年是低空经济发展元年，而基础设施建设是发展低空经济的首要前提。参考深圳低空基础设施框架的定义，低空经济基础设施框架包括四张“网”，分别为“设施网”、“空联网”、“航路网”和“服务网”。一是“设施网”，主要指物理基础设施，包括低空飞行起降站、接驳设施、能源站、紧急备降、停机设施、检修设施、保障站、飞行测试等。二是“空联网”，主要指低空通、导、监等信息基础设施，包括通信设施、导航设施、监视设施、气象设施等。三是“航路网”，主要指低空数字空域图，包括空域表示、数字孪生、3D地图、知识库、规则库等。四是“服务网”，主要指数字化管服系统，包括低空监控系统、低空飞行服务系统、低空飞行管控系统等。



2、支撑低空经济的高质量发展，亟需构建新型信息基础设施



（1）通导一体化：即为通信基站和终端叠加“Buff”，在原有的蜂窝移动通信能力上加上类似雷达的感知功能，可以很好地解决低空经济的通信和感知问题。（2）北斗+GPS：根据《中国民航北斗卫星导航系统应用实施路线图》，提出到2035年底，构建以北斗系统为核心的，与GPS等其他星座兼容互操作的双频多星座GNSS技术应用体系，逐步实现北斗系统民航行业应用“全覆盖、可替代”，为运输、通用航空及无人驾驶航空器飞行提供精确完好、安全可靠的导航服务，为空中交通提供全空域监视服务。（3）低空服务与管控平台：提供与其他空域管理相关系统的对接服务，实现空域管理机构对飞行器“看得见”、“叫得到”、“管得住”，让管理机构能够随时随地掌握空中动态。



3、在顶层政策的推动下，深圳、安徽等地加速推进低空基础设施建设落地



从政策上看，《国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见》、《“十四五”通用航空发展专项规划》、《低空飞行服务保障体系建设总体方案》、《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》等政策文件相继出台，均提出加强飞行服务保证及基础设施建设，推广应用北斗、ADS-B等新技术，研发适用我国低空空域通信、导航、监视、气象与空中交通服务需求的核心装备。目前来看，深圳、安徽等地在低空基础设施建设方面走在全国前列，逐渐从政策阶段走向产业落地阶段。



4、投资建议：



国家级及地方性政策密集出台，中央经济工作会议也将低空经济提升到战略性新兴产业的高度，低空经济产业迎来高速发展期，基础设施建设是发展低空经济的首要前提。我们重点推荐中科星图、航天宏图、普天科技，受益标的包括莱斯信息、深城交、恒拓开源、四川九洲、新晨科技等。



风险提示：低空政策落地不及预期；下游需求不及预期；政府财政紧张。



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高超  非银金融首席分析师

证书编号：S0790520050001

【非银金融】

3月财险保费增速回暖，2024年负债端展望乐观——行业点评报告-20240417



1、3月人身险保费保持正增长，Q1NBV预计延续高增长，全年负债端展望乐观



（1）2024年3月5家上市险企寿险总保费合计1944亿元、同比+6.0%，增速较2月上升2.4pct，其中：中国人保+31.2%、中国平安+5.1%、中国太保+4.7%、中国人寿+4.4%、新华保险-4.4%，中国人保拉动5家合计总保费增速提升较明显。2024年1-3月累计5家上市险企总保费同比-0.4%，增速较2月+1.7pct，其中中国人寿+3.2%、中国平安+1.2%、中国人保-3.7%、中国太保-5.4%、新华保险-11.7%，预计受开门红筹备策略差异、银保报行合一落地及开门红降温新规政策影响下部分险企累计负增长，中国人寿增速领跑预计与银保占比低于同业有关。（2）展望看，预计2024Q1上市险企NBV延续高增，Q2预计受同期3.5%停售潮高基数影响增速有所回落，但全年NBV仍有望延续正增长。我们预计多数上市险企Q1个险新单期交同比延续高增，银保新单业务受“报行合一”政策影响短期承压但后续有望推动费差损减少，利于银保价值贡献改善。养老储蓄需求旺盛，保险刚兑和收益率优势仍在，险企渠道转型显效，个险人均产能持续提升，“报行合一”的全面落地和定价利率调降有望降低险企负债成本，产品结构优化推动margin改善，预计全年NBV仍延续正增长。



2、中国平安Q1新单业务有所承压，人保3月新单和期交均改善



（1）中国平安2024Q1个险新单保费452亿元、同比-4.8%，较2023Q4同比+2.7%下降7.4pct，团体新单保费同比+2.7%，较2023Q4同比+4.0%下降1.2pct。（2）中国人保人身险3月新单和期交均改善，拉动3月累计同比-3.7%。长险首年保费80.6亿元、同比+26.5%，其中趸交保费同比+66.2%，期交首年保费同比-1.2%，期缴续期同比+48.6%，3月趸缴高增预计与产品投放节奏有关，续期保费高增预计与存续业务基数、缴费和期限结构、续期率等因素有关。



3、2024年3月财险保费同比改善，车险受益乘用车销量回升，人保非车险回暖



（1）2024年3月4家上市险企财险保费收入1274亿元，同比+8.5%，较2月明显改善，各家3月同比分别为：众安在线+22.3%（2月+11.6%）、太保财险+12.7%（2月+1.6%）、人保财险+7.8%（2月-1.6%）、平安财险+5.9%（2月+0.9%），此外阳光保险同比+13.8%（2月+11.7%）。2024年3月乘用车/新能源汽车销量同比+10.9%/+35.3%，同比较2024年2月+30.2pct/+44.5pct。（2）人保财险3月车险保费同比+3.1%，增速较2月+4.5pct，乘用车销量回暖带动车险改善。非车险3月同比+7.8%，较2月+9.4pct，其中意健险/农险/企财险/信用保证保险分别同比+10.1%/+14.7%/+16.5%/+27.2%，预计与政策险招标节奏有关。（3）平安财险2024Q1保费同比+2.8%，其中车险/非车险/意健险分别同比+3.5%/-9.7%/+34.1%。



4、监管呵护叠加自身转型带动负债端向好，关注资产端催化



（1）上市险企2023年NBV增势强劲，负债端的高景气有望延续至2024年一季报。银保推行报行合一带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续较好景气度。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，上市险企积极转型，负债端相应监管要求、调整产品结构应对长期低利率环境，资产端提升资负匹配能力、拉长久期、提高高股息类资产配置。2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化，负债端转型领先、负债成本较低的险企有望保持领先优势。目前上市险企PEV估值位于历史底部，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好左侧布局机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。推荐高股息率的中国财险。



风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。



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吴柳燕  海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【海外】

零跑汽车(09863.HK)：全域自研驱动技术降本，汽车出口盈利前景可期——港股公司首次覆盖报告-20240418



1、国内主流市场力求稳中有升，借力Stellantis出口有望于2026年利润放量



2024年C10、C16新车型发布，2024H2T03、C10车型有望实现出口，预计2024-2026年销量为24.4/44.3/60.9万辆，对应2024-2026年总收入为269/507/714亿元，同比增长60%/89%/41%；基于规模效应提升、技术迭代及原物料降本有望驱动单车成本下降，预计2024-2026年Non-GAAP净利润为-30/-11/9亿元，当前股价23.45港元对应2024-2026年1.1/0.6/0.5倍PS。伴随C10、C16等新车周期陆续启动，国内市场份额力求稳中有升，待行业格局稳定后有望带来国内汽车销售业务亏损收窄；同时海外汽车销售有望于2024H2起量、轻资产模式确保稳定盈利能力，公司整体有望于2026年迎来利润放量，首次覆盖给予“买入”评级。



2、管理研发生产精准把控，确保产品性价比优势



公司采取“纯电+增程”双动力战略，聚焦10-20万元国内乘用车主流价格带，当前共有T03、C11、C01、C10合计4款车型，后续将逐步拓宽价格段覆盖范围。产品核心竞争优势为高性价比，相比同业竞品在价格、轴距空间、智能化方面具备一定优势，源自其管理、研发、生产多维度共同驱动的较强成本控制能力。（1）管理：核心高管相关经验丰富，管理架构扁平化，SVP及VP皆直接对接CEO朱江明。（2）研发：研发路径明确、研发效率高，平台通用化率达88%，全域自研驱动软硬件技术降本；（3）生产:自研自产降低整车制造成本，除电芯、智能芯片、传统内外饰外其他零部件基本实现自产自给；（4）渠道：以经销商为主，经销门店数量占比达85%，在覆盖度及销售效率方面仍具备提升空间。



3、借力Stellantis渠道、售后服务及品牌，驱动海外销量扩张及稳定盈利能力



Stellantis集团为欧洲第二大汽车集团，旗下共有16个主要汽车品牌，渠道门店遍布欧洲，公司与Stellantis集团分别以51:49的比例合资成立“零跑国际”，此合资公司独家拥有零跑汽车海外销售权。公司产品相较欧洲主流电动汽车具备显著的性价比优势，预计2024下半年开始向欧洲市场交付新车。公司借助Stellantis集团渠道、售后服务资源、以及品牌影响力有望实现海外销量更快速爬升，且海外合作轻资产模式确保稳定的盈利能力。



风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。



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余汝意  医药首席分析师

证书编号：S0790523070002

【医药】

开立医疗(300633.SZ)：2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增——公司信息更新报告-20240418



1、2023全年业绩符合预期，超声平稳内镜高增，维持“买入”评级



公司2023年实现营收21.20亿元（+20.29%），归母净利润4.54亿元（+22.88%）,扣非净利润4.42亿元（+29.52%），主营业务毛利率69.41%（+2.54pct），经营活动现金流净额4.89亿元。分产品，彩超收入12.23亿元（+13.28%），毛利率65.88%（+0.21pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入8.50亿（+39.02%），毛利率74.42%（+4.54pct）；分地区，国内收入11.81亿（+21.97%），海外收入9.39亿（+18.24%）；分费用，销售费用率24.73%（+0.72pct），管理费用率6.05%（+0.49pct），研发费用率18.12%（-54pct），主要系营收大幅增加，财务费用-4468万元（其中利息收入4667万元）。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构，内镜产品国内外市场同步提速，但国内医疗合规化仍在进行中及硬镜和IVUS产品仍处放量初期，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.76/7.32/9.28亿元（原值为7.15/9.45亿元），EPS分别为1.35/1.70/2.16元，当前股价对应PE分别为27.9/22.1/17.4倍，维持“买入”评级。



2、研发创新丰富产品管线，软镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力



公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升；公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，该技术是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术，提升了高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。



3、营收规模效应已经形成，净利润增速有望超越营收增速



公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有望继续改善，净利润加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；4K/4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声（IVUS-主机V10/诊断导管TJ001）和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性，后市可期。



风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。



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陈宝健  计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【计算机】

千方科技(002373.SZ)：利润高增长，有望受益于设备更新政策——公司信息更新报告-20240418



1、数据要素和大模型驱动成长，维持“买入”评级



2023年公司收入稳健增长，扣非利润高增长。考虑到行业波动下游客户支出收缩的影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.04、7.33、8.84亿元（原为8.54、10.69亿元），EPS为0.38、0.46、0.56元（原为0.54、0.68元），当前股价对应PE为25.9、21.3、17.7倍，公司有望受益于设备更新政策，维持“买入”评级。



2、智慧交通收入快速增长，毛利率提升、费用利率优化推动扣非利润高增长



公司发布2023年报，2023年实现收入77.94亿元，同比增长11.28%，归母净利润5.42亿元，同比增长212.39%，扣非归母净利润2.77亿元，同比增长200.41%。（1）智慧交通大单持续落地，收入高增长。智慧交通实现收入25.8亿元（剔除子公司视频产品贡献），同比增长37.6%，其中城际交通收入16.2亿元，同比增长88.4%，城市交通9.0亿元，同比下滑4.3%。公司持续拓展客户资源，高速公路、城市交管等业务领域大单持续落地，包括1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、近4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目，智慧交通业务实现高增长。（2）智能物联国内业务承压，海外保持较快增长。智能物联实现收入52.1亿元，同比增长1.7%。国内业务承压但整体实现增长，区县市场的覆盖率进一步提升；海外业务增速继续保持较快增长，海外重点区域市场下沉提速。（3）毛利率提升、费用利率优化推动扣非利润高增长。2023年公司综合毛利率为34.47%，同比提升5.02个百分点，智慧交通、智能物联毛利率分别提升7.85、4.70个百分点。销售、管理、研发费用率分别为14.69%、4.42%、13.16%，同比分别-1.53、-0.46、-0.64个百分点，经营效率进一步提升。毛利率提升、费用利率优化共同推动公司扣非利润高增长。



3、国务院印发万亿设备更新和消费品以旧换新行动方案，公司有望持续受益



2024年3月，国务院印发万亿设备更新和消费品以旧换新行动方案，明确2027年交通领域设备投资规模较2023年增长25%以上。政策推动下，交通信息化有望加速发展，交通数据要素价值也有望进一步激活，公司有望持续受益。



风险提示：智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。



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吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【家电】

浩洋股份(300833.SZ)：全球舞台灯光龙头，产能释放技术赋能迎成长空间——公司首次覆盖报告-20240418



1、全球高端舞台灯光龙头，产能扩张成长加速，首次覆盖给予“买入”评级



浩洋股份是全球高端舞台灯光龙头厂商，以OBM+ODM双轮驱动，深耕海外市场。公司拥有雅顿、特宝丽两大自主品牌，产品矩阵丰富，2023前三季度公司实现收入10.1亿元（+8.8%），归母净利润3.1亿元（+2.8%）。我们认为随着产能扩张以及研发持续投入，公司成长空间有望进一步打开。我们预测2023-2025公司归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，对应EPS为5.15/6.41/7.95元，当前股价对应PE为20.7/16.6/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。



2、行业：全球现场演出市场景气度回升，舞台娱乐灯光市场前景广阔



疫后全球现场演出行业景气度回升，音乐演出行业复苏领先。根据Statista数据，预计2024年全球现场演出行业是市场规模为937亿美元，对比疫情前2019年增长52%，中高端舞台灯光行业作为现场演出行业的上游行业，根据我们测算，2024年全球中高端舞台灯光市场规模将达59.0亿美元，2022-2024CAGR为15.6%。下游市场中，音乐演出市场复苏领先，全球最大音乐会厂商LiveNation2023音乐会收入187.6亿美元，已经远超疫情前水平；戏剧演出市场及娱乐/主题公园修复持续，百老汇2022-2023演出季收入修复至疫情前86%水平，全球前25大娱乐/主题公园入园人数恢复至疫情前近8成水平。



3、公司亮点：收购海外品牌布局出海，产能扩张技术赋能创成长空间



公司收购海外知名高端品牌雅顿，协同效应有效显现托底主要业务稳步增长；募投项目落地，产能释放在即，订单承接能力进一步加强；研发投入持续产品迭代加速，筑高公司行业竞争壁垒。品牌端：公司2017年收购法国高端舞台灯光品牌雅顿，成功布局海外市场，协同效应带动雅顿收入及OBM业务占比增长，2017-2019雅顿收入由0.82亿元上升至2.74亿元，CAGR达83%，海外OBM占比由15.0%上升至35.4%。产能端：公司在手订单充沛，两期募投项目预计增加产能7万台，2026年底募投项目全面落地，舞台娱乐灯光及建筑灯光设备总产能预计达15万台。研发端：公司持续加大研发投入，完善专利布局，产品迭代加速，2022年推出新一代激光舞台灯Cobra，为全球首款量产的舞台激光产品，2023年12月携新一代激光产品亮相美国拉斯维加斯舞台灯光及音响展览会。



风险提示：下游需求不及预期风险、汇率波动风险、产能扩张不及预期风险、国际局势变化风险。



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陈宝健  计算机首席分析师

证书编号：S0790520080001

【计算机】

淳中科技(603516.SH)：牵手AI计算领导者，布局三大芯片——公司信息更新报告-20240418



1、国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级



考虑宏观环境压力等因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.30、1.72亿元（前值为2.14、2.89亿元），新增2024年预测为2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别47.8、36.0、27.6倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。



2、产品线扩张推动收入快速增长，现金流大幅改善



（1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入4.99亿元，同比增长31.03%，实现归母净利润1748.35万元，同比下降41.50%。收入快速增长主要由于不断丰富公司产品系列，新推出了虚拟现实产品，对收入增长贡献较大。（2）公司经营活动净现金流为1.20亿元，同比大幅增长198.22%，主要系收回销售货款同比增加、支付的各项税费减少所致。



3、与国际知名AI计算领导者N公司建立合作，打开广阔成长空间



公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司，建立了业务合作关系，公司已经取得了N公司的VendorCode，取得VendorCode后有资格向N公司直接供货，并可持续拓展新业务。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。随着供货规模的扩大及新业务的导入，公司长期成长空间进一步打开。



4、成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势



2024年4月，公司召开新品发布会，推出“Coollights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Coollights寒烁为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。



风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。



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金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】

巨化股份(600160.SH)：业绩见底，拐点已至——公司信息更新报告-20240418



1、2023利润下降60.37%，业绩见底，拐点已至，维持“买入”评级



公司2023年实现营收206.55亿元，同比-3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比-60.37%；实现经营现金流净额21.96亿元，同比-33.78%。其中，Q4实现营收46.43亿元，同比-9.19%，环比-21.53%；实现归母净利润1.97亿元，同比-71.15%，环比-23.44%。公司业绩符合预期。鉴于制冷剂价格近期显著修复，我们上调公司2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12（前值24.90、34.46）、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82（前值0.92、1.28）、2.35元，当前股价对应PE为20.9、13.0、10.0倍。我们认为，公司底部已过、拐点已至，维持“买入”评级。



2、2023业绩或为公司未来中长期底部，行业拐点明显，反转或已到来



2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.8、59.83、22.07、0.49、13、25.08、41.25亿元，分别同比-20.83%、-12.21%、-11.54%、-17.31%、-4.72%、+48.35%、-15.33%；均价分别同比-40.03%、-1.85%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为32.70、23.34万吨，分别同比-16.16%、-9.00%；均价1.93万元/吨（不含税），同比-8.75%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾加剧，总体价格同比跌幅较大。据百川盈孚数据，2024年（截至4月17日，含税价），R32、R125、R134a、R143a均价分别为23,924、39,028、31,152、55.245元/吨，相比2023年均价分别+61%、+55%、+29%、+191%。我们认为，2023年公司业绩或为未来中长期底部，当前行业拐点明显，预计公司业绩拐点已至，进入高速增长期。



3、制冷剂出口市场有所回暖，行业向上趋势不变



据氟务在线，R32国内市场因空调企业需求旺盛，价格重心提升至3,0000-3,1000元/吨的水平（含税价），同时出口市场价格近期也在不断提升，行情逐渐回暖。我们认为，因制冷剂配额消化较快，维修市场旺季即将到来，市场向上趋势不变。



风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。



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吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【纺织服装】

安踏体育(02020.HK)：Q1主品牌及FILA电商表现强劲，经营指标优异——港股公司信息更新报告-20240418



1、2024Q1电商表现亮眼，其他品牌表现强劲，维持“买入”评级



公司发布2024Q1经营表现，2024Q1安踏主品牌流水中单增长、FILA高单增长、其他品牌25-30%增长，各品牌库销比均表现优异，为全年业绩增长奠定基础，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润134.3/136.6/156.5亿元，对应EPS为4.7/4.8/5.5元，当前股价对应PE为15.6/15.3/13.4倍，维持“买入”评级。



2、安踏：2024Q1流水高基数下达成预期，电商表现亮眼，经营指标稳健



2024Q1流水中单增长，2022Q1/2023Q1分别为约20%/中单增长，在高基数下流水达成预期。分品类看，安踏成人和安踏儿童流水均有中单增长；分渠道看，线上好于线下，电商渠道增长20-25%（2023Q1高基数及去库存下为负增长），主要系大众定位、专业突破、品牌向上策略下，顶级资源突破、产品矩阵梳理带动篮球、跑步品类表现亮眼。经营指标稳健：2024Q1库销比<5，折扣稳健，其中线上折扣在新品带动下改善明显，以更轻的折扣达成靓丽流水表现。



3、FILA：大货中双增长，童装及潮牌受2023年闭店影响，电商高基数下高增长



2024Q1流水高单增长，2022Q1/2023Q1分别约10%/中单增长，分品类看，预计FILAcore中双增长、Fusion略有下滑、Kids基本持平，Fusion与Kids表现弱于Core主要系2023年Fusion和Kids净闭店约10%，尤其Fusion净闭店较多；分渠道看，直播渠道表现亮眼，2024Q1电商渠道接近25-30增长（2023Q1电商~40%增长）。库销比：2024Q1库销比<5，线上线下环比均有显著改善，线上改善3pct线下改善1pct，预计2024年仍坚定执行顶级产品/顶级渠道/顶级品牌战略，FILA产品上预计继续加大鞋商品占比及专业运动系列占比，同时顶级渠道上，开出ICONA新店型，目前全国2家，ICONA产品齐全且高度聚焦于高端细分垂类运动，包括健身、高尔夫、网球及户外等，以及多个联名系列及全球限量专供系列。



4、其他品牌：户外表现持续亮眼，迪桑特增长20-25%，可隆增长接近50%



2024Q1流水增长25-30%，分品牌看，迪桑特录得20-25%增长，可隆增长50%。2024Q1迪桑特布局高端户外功能性运动童装，在南京德基广场开设专门针对7~14岁的儿童首店，产品线包括滑雪、高尔夫、铁人三项等应用场景。可隆品牌定位独特，预计进一步提升春夏产品占比以及开拓南方市场渠道。



风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。



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刘呈祥  银行首席分析师

证书编号：S0790523060002

【银行】

中信银行(601998.SH)：基本面稳中向好，业务支撑更趋多元——0417中信银行跟踪更新-20240418



1、新时期聚力新打法，预计Q1经营业绩保持平稳



从基本面来看，中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营，在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。2023年归母净利润为670亿元（YoY+7.91%），增速为已披露年报的上市股份行第二高，显示了较好的增长韧性。我们预计其Q1经营业绩保持平稳，维持中信银行2024-2026年盈利预测，预计其归母净利润分别为721/793/829亿元，YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。



2、背靠央企筑牢对公基础，零售势能加速释放，理财规模稳居市场前三



中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚，2023年对公贷款收益率以4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其2024Q1的贷款投放奠定较好基础。目前零售转型进展顺利，2023年末消费贷和经营贷分别高增19%和21%，对扩表的正向贡献较强。负债端主要聚焦压降成本，2023年存款成本率以2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼，截至2024-04-14理财存续17744亿元，稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金，从而减少高息揽储，不断压降负债成本。



3、适时加大拨备计提力度，不良率有望维持低位，资产质量不断改善



近年加大了不良处置力度，2023年末不良率降至1.18%，其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降35BP、49BP至1.37%、2.59%。受银行业零售风险暴露的影响，2024Q1中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。



风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。



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吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【家电】

爱玛科技(603529.SH)：2023业绩稳增，2024看好产品量价持续提升——公司信息更新报告-20240418



1、产品结构升级&渠道深耕持续，2024年发展可期，维持“买入”评级



公司2023全年实现营业收入210.4亿元（同比+1.1%，下同），归母净利润18.81亿元（+0.4%），扣非净利润17.64亿元（-1.8%），公司营收业绩保持平稳其中2023Q4公司实现营业收入35.8亿元（+0.2%），归母净利润3.2亿元（-34.9%），扣非净利润3.2亿元（-26.7%）。考虑到行业增长仍有不确定性，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/33.60/39.50亿元（2024-2025年原值为23.23/28.26亿），对应EPS为2.64/3.90/4.58元，当前股价对应PE为12.7/8.6/7.3倍，看好公司在主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。



2、单车拆分：价格战趋缓叠加产品结构调整，2023Q4单车均价边际向好



公司2023年销量1074.1万台（-0.3%），受行业价格战扰动，销量增长阶段性承压。2023年公司单车ASP1958元/台（+1.4%），单车归母净利润175元/台（+0.7%），于行业低价竞争激烈背景下，单车ASP及利润仍保持稳中有升，公司经营韧性彰显。单季度看，预计2023Q4单车ASP为2264元（+12.1%），主系行业价格战趋缓叠加公司产品结构调整奏效；单车归母净利润为205元/台（-27.1%），同比下降明显主系同期基数较高。截至目前，公司新款高端车型仰望、露娜持续热销，预计高毛利新品销售占比同比提升，公司单车指标仍处上行通道。



3、盈利能力：毛净利率保持稳定、费用端控制平稳



2023年公司整体毛利率为16.5%（+0.1pct），期间费用率为6.2%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.3%/2.8%/-2.0%，同比分别+0.2/+0.2/+0.4/-0.1pct；综合影响下，2023年销售净利率9.0%（持平）。2023年公司毛利率或受益于原材料价格下降同比略增，费用端控制平稳，净利率于行业价格战下维持稳定。单季度看，2023Q4公司毛利率为20.0%（-1.5pct），销售净利率为9.3%（-4.7pct），高基数下公司净利率表现阶段承压。



4、公司展望：高端爆品打造持续+渠道改革加速深化，2024年稳步增长可期



产品方面，2024年我们预计随着高端爆款车型成功打造，公司新品及高端车型收入占比或将明显提升；2024Q1公司新车（仰望、露娜）成功热销，3月底公司接力推出定位中高端产品骁龙。另一方面，我们预计公司将进一步缩减产品SKU数量，有利于提升成本端规模效应，同时使得总部的资源能够更精准地投放于新品爆款打造。渠道方面，2023年公司启用运营中心与经销商并存模式，2024年我们预计公司将继续深化渠道改革，强化对终端的掌控力度，以便于快速高效推进公司的产品和营销政策。展望公司发展，2024年年初雨雪及大面积的国检预计使得部分需求推迟到2024Q2，考虑到同期较低基数，2024Q2公司迎业绩拐点趋势清晰。2024年全年看，管理层经营信心超越行业，公司产品及渠道积累深厚，我们看好其顺利完成年初制定股权激励目标。



风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。



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金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】

远兴能源(000683.SZ)：阿拉善项目逐步转固，天然碱龙头稀缺资源属性渐显——公司信息更新报告-20240417



1、公司公告高分红预案，天然碱龙头稀缺资源属性渐显，维持“买入”评级



根据公司年报，2023年公司实现营业收入120.44亿元，同比+9.62%，实现扣非归母净利24.14亿元，同比-9.40%。2024年Q1公司实现营业收入32.80亿元，同比+31.03%，实现扣非归母净利润5.68亿元，环比下降35.11%。2023年，公司拟实施每10股派发现金红利3元（含税）的利润分配预案。考虑到未来纯碱行业供给压力增大，我们略调低公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21（-0.20）、27.33（-0.85）、30.79亿元，对应EPS分别为0.73、0.73、0.83元，当前股价对应PE分别为8.9、8.9、7.9倍。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性进一步凸显，维持公司“买入”评级。



2、Q1纯碱景气环比下行，拖累公司扣非归母净利环比下行



根据百川盈孚数据，2024年Q1，河南重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,241、2,087、1,770元/吨，环比分别-16.94%、-15.88%、-16.92%；银根化工重碱、轻碱价格分别为2,016、1,809元/吨，环比分别下降16.23%、15.94%。截至2023年底，公司阿拉善项目一期工程尚有在建工程18.26亿元。截至4月16日，项目一期已完成预转固金额89亿元，碱加工装置除第三、四条生产线的机器设备外，均已完成预转固，剩余在建工程将根据生产线后续的实际达产情况进行预转固；公司持续推进阿拉善项目一期第四条生产线试车工作。



3、公司启动内蒙项目二期建设，同时发布分红预案，未来成长可期



公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成，未来成长可期。2023年公司拟实施每10股派发现金红利3元（含税）的利润分配预案。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性有望进一步凸显。



风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。



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研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.4.18



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