国投证券分析报告（0419）

llbo7296

各国央行大举“囤金”，美国回补原油库存！继续关注大宗机会
原创 姚佳霖 金融理财 2024-04-18 19:00 北京
图片2024年以来，各国央行购金进程持续，美国经济增长仍然强劲，不可抗力因素导致的地区局势外溢风险依然处于高位，避险因素和其他宏观因素为国际原油和黄金价格带来偏高的溢价效应。

01
多国央行购金推高黄金价格

美国3月核心CPI环比持平于0.36%，高于彭博一致预期的0.3%，同比维持在3.8%；CPI环比从2月的0.44%回落至0.38%，高于彭博一致预期的0.3%，同比回升0.3pct至3.5%。超预期的3月通胀数据意味着联储6月降息概率显著下降，市场波动加剧：美债收益率上升，美元升值，黄金下跌。然而从中期视角来看，通胀回升带动实际利率下降，对金价或仍是利多，截止2024年4月10日，美国实际利率（以10年期TIPS到期收益率为例）为2.15%，仍处于近5年相对高位，或预示着实际利率仍有回落空间，将在2024年内继续施压美元指数，推动黄金价格。

图片

数据来源：Choice，国投证券金融产品研究与配置中心统计区间：2019年4月10日至2024年4月10日

仅供参考，不构成任何投资建议。
受地缘政治避险情绪，根据世界黄金协会的数据显示，2023年场外交易市场的黄金需求增长达到753%，为2011年以来最高，央行的购买保持了惊人的速度，去年全年净购买量为1037吨，距离2022年创下的纪录仅差45吨。据中国人民银行统计，截止2024年3月最新数据，中国央行连续17个月增持黄金，黄金储备占比由3.19%提升至4.62%。2023年10月中央金融工作会议要求“稳慎扎实推进人民币国际化”，今年政府工作报告明确提出“统筹推进跨境贸易投融资便利化、人民币国际化和国际金融中心建设”。

图片

数据来源：Choice，国投证券金融产品研究与配置中心统计区间：2000年3月至2024年3月仅供参考，不构成任何投资建议。
综合来看，美国实际利率或仍存在调整空间、央行购金进程仍将持续、强美元周期或将转向，三者将对金价形成持续性较强的支撑。

02
产油国风险扩散，美国持续回补石油
部分欧洲和中东产油国因不可抗力因素，石油产量和运输或受到影响，而中东地区也占据了世界石油贸易的较大份额，据国际能源署（IEA）统计，曼德海峡和霍尔木兹海峡的石油运输量分别约占世界海运石油贸易的10%和30%。



从市场供求关系来看，据新闻报道，OPEC+国家承诺在2024年第一季度实施自愿减产170万桶/日，现已决定将减产全面延长至今年第二季度末。俄罗斯承诺2024年第一季度自愿削减出口（原油30万桶/日，燃料产品20万桶/日），现已宣布实现自愿减产47.1万桶/日。据媒体报道，近期美国购买了280万桶原油作为国家紧急石油储备，以补充枯竭的供应。此次采购花费了近2.26亿美元，这意味着平均价格约为每桶81美元，超出了之前设定的以79美元或更低的价格购买石油以补充储备的目标，但低于2022年每桶95美元的平均售价。美国自2023年以来购买的库存石油总量达到3230万桶，但库存量仍不足2000年的一半。

图片

数据来源：Choice，国投证券金融产品研究与配置中心统计区间：2000年2月4日至2024年4月5日仅供参考，不构成任何投资建议。
03
建议关注原油、黄金

不可抗力风险持续扩散所带来的原油溢价增强依然是驱动油价重心上行的主要逻辑，此外，叠加二季度油价将在供应端OPEC+持续减产、需求端炼厂检修季节性下降，未来原油价格将大概率延续偏强走势；受央行增持黄金和美国实际利率等因素作用下黄金价格在未来一段时间或仍维持高位震荡的局面。安心选建议关注原油和黄金相关机会。