中信证券晨报0408

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｜市场博弈趋于复杂，配置继续偏向红利
原创 研究 中信证券研究 2024-04-08 08:07 北京
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裘翔｜中信证券联席首席策略师

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策略聚焦｜市场博弈趋于复杂，配置继续偏向红利

当前正处于国内经济预期和全球流动性预期的修正期，A股市场正从增量资金推动转变为存量资金博弈，随着经济数据、一季报和机构持仓数据密集披露，市场博弈趋于复杂，波动或明显加大，配置上继续偏向红利。首先，在海外补库周期影响下，国内经济运行状况明显超市场预期，美国经济虚火仍旺，全球央行迅速转向宽松的预期开始修正，国内仍将维持稳健的货币政策，不会受外界影响。其次，活跃资金此轮加仓过程明显钝化，公募存量产品赎回情况有所好转，人民币汇率调整背景下外资回流有所放缓。最后，配置型资金和交易型资金当下在红利和资源股形成共振，随着经济数据、一季报和机构持仓数据密集披露，市场博弈趋于复杂，波动或明显加大。



风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；外资流出幅度超预期；俄乌、巴以冲突进一步升级。

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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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新发展格局｜公用事业价格改革的路径、影响、机会

价格改革一直是改革的关键领域，当前公用事业价格改革或是关键，部分地方顺价政策已落地。公用事业主要包含水、电、燃、热，定价机制和影响因素各有特点。公用事业价格改革方向上关注总体和结构，即价格总体有涨有跌，价格结构合理分配；具体方式上水价电价关注环保，气价热价疏上游成本，同时兼顾设备更新。近年部分公用事业价格已在顺价，公用事业占CPI篮子权重约6%。投资机会方面，重点关注公用事业价格修复和仪器仪表设备更新。



风险因素：宏观经济复苏不及预期，中央价格改革政策推行不及预期，各地顺价政策推行不及预期，公用事业设备更新推进不及预期，水价电价阶梯价格改革不及预期，天然气居民销售价格及暖气价格调整不及预期，两部制热价改革推进不及预期。



国别研究｜中东五国篇（ 2024年4月）

宏观经济：受制于石油收入、安全局势和通货膨胀等多方面影响，2022年以来中东五国经济增速有所放缓。政治运行：近年来，中东掀起“世纪大和解”浪潮，战略自主思路凸显，整体地缘政治风险有所缓释。产业发展：沙特“2030愿景”是中东经济结构转型的代表性政策，中国与沙特为代表的中东国家在新老能源、基础设施以及数字经济领域的合作值得期待，中东地区将继续作为中国企业在“一带一路”出海的重点区域。

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜如何理解“在经济回升过程中，关注长期收益率变化”？

一季度货政例会新提“关注长期收益率变化”，引起市场关注。结合本次例会的其他表述，我们判断降低融资成本仍然是当下货币政策主要目标之一；本轮经济修复中利率维持低位的主要原因或在于当下经济增长驱动在于制造业投资回暖，而非地产投资，而央行关注长期利率变化可能表明了维持利率稳定的政策意图，但并不意味着将要主动推高利率或是改变宽货币取向。



风险因素：货币政策操作超预期，地产投资复苏超预期等。



债市聚焦｜“小行买债”后的复盘与反思

在本轮债市快牛中，农商行已成为现券市场上最活跃的买盘力量。而在利率突破新低、债市波动加剧的背景下，市场也需要对农商行债券投资行为形成新的认知框架。我们尝试解答市场较为关注的三个问题：农商行配置户对各类债券的合意利率点位在哪里？未来农商行对长久期债券的交易是否会成为常态？小行信贷投放难的困局何时改善，监管是否会对其债券投资进行约束指导？



风险因素：经济数据超预期，监管政策超预期变化，货币政策大幅收紧。

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黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

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通信｜从GB200架构和OFC 2024看光模块行业趋势

英伟达近期在GTC2024上发布最新产品GB200，其网络架构对光模块的数量需求与此前发布的DGX H100相近，而服务器与交换机端口速率翻倍，有望推动AI光模块从800G代系向1.6T代系的需求升级。同时，在近期举办的OFC 2024上，单波200G、LPO、CPO等方案展现了快速的发展态势，引起了行业内高度关注。相关新方案有望满足AI产业对于光互联高速率、低成本、低功耗的要求，有望成为光模块行业未来的重要发展方向。建议关注在单波200G 800G/1.6T、LPO、CPO等方向上布局领先的厂商。



风险因素：AI产业发展不及预期；1.6T等新产品需求不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术路径风险；地缘政治风险。

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刘易｜中信证券主题策略首席分析师

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低空经济｜通感一体化基站，低空飞行监控的核心设备

我们认为通感一体化有望成为低空经济核心的基础设施。通感一体化即通信、感知融合，是5G-A重要创新方向之一。当前，运营商正积极推动5G-A试点项目落地，今年有望在全国300个城市实现网络商用。我们认为通感一体有望解决低空飞行中的监视、管控不足的问题，是相对来说较为有效可行的方案。建设方案可分为三大阶段：1）4G及以前阶段，通信、感知独立发展；2）5G-A阶段，基站有望改造成通感融合基站，使其具有感知能力（雷达功能）；3）6G阶段，卫星将与地面通信逐步融合、统一设计，实现星地协作通感一体化。通感一体建设将大规模使用天线，MIMO元器件数量可能为128、256或更多，建议关注5G-A基站改造和新建需求下的运营商、主设备商、智慧灯杆供货商及基站零部件中的天线、滤波器及射频产业链。



风险因素：低空经济发展不及预期，5G-A基站改造或新建不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧的风险。

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陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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REITs｜分业态评估新增供给冲击

对REITs的投资人来说，追求产品的分派稳定，就要清楚知悉底层资产的替代供给情况，而不同业态的替代供给区域范围不同，运营门槛不同。中期而言，替代供给的增长往往也伴随着需求的增长，基础设施甚至存在网络效应和规模效应，供给冲击的初期影响可能被疗愈。我们认为市场存在不少可替代性供给不多，或底层资产对新供给投放表现敏感度低的REITs。

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崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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美国非农｜降息时点仍需关注通胀走势（2024年3月）

2024年3月美国新增非农就业人数再超预期，虽然教育和保健服务、休闲和酒店业以及政府部门仍是主要贡献行业，但商品生产部门边际增幅较大，新增就业广度较前值有所增加。劳动力参与率上升和失业率下降的组合显示美国劳动力市场仍具韧性，但商品生产和服务生产部门有所分化，服务业新增就业人数有所放缓，需警惕商品生产部门需求扩大形成的对冲效应。我们预计美联储美联储年内降息次数或低于市场3次的预期，缩表或将在下次议息会议开始减速，年中至三季度结束缩表，首次降息时点仍需关注通胀走势。



风险因素：美国就业市场韧性超出预期；美国后续CPI数据超出预期；美国经济提前进入衰退。

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王兆宇｜中信证券量化策略首席分析师

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量化选股｜关注预期边际改善策略（2024年4月）

本文对我们之前构建的预期边际改善选股策略、成长周期向上选股策略和新能源产业链选股策略进行定期跟踪。从当前结果来看，预期边际改善选股策略表 现较好，成长周期向上选股策略收益下滑，新能源产业链选股策略跑平基准。2024年以来，截至3月底，预期边际改善策略下的领先上调精选组合表现较好，录得10.2%的绝对收益，相对中证全指基准指数的超额收益为12.7%，并且在2024年3月有效捕捉电子行业的投资机会。成长周期向上策略组合整体跑输中证TMT基准指数，相对中证TMT基准指数的超额收益表现大多为负。新能源产业链精选策略组合整体跑平新能源指数，相对新能源基准指数的超额收益为-1.8%，并且在2024年3月有效捕捉光伏玻璃的投资机会。总体而言，因为预期边际改善策略核心投资逻辑是选取具有基本面改善支撑的分析师认可个股，在市场预期回暖和盈利持续改善的环境下具有较强的配置价值，建议2024年4月关注预期边际改善策略。



风险因素：分析师预期偏差；分析师盈利预测覆盖不全；经济修复不及预期；模型失效；宏观及产业政策出现重大变化；产业链结构重大调整。

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顾晟曦｜中信证券指数研究首席分析师

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指数研究｜中证发布科创ESG指数，上游资源板块表现亮眼（2024年4月）

2024年3月，国内外权益资产除中证500外普遍上涨，A股市场有色金属、石油石化和汽车行业涨幅较大。大类板块指数中上游资源指数在3月涨幅最大。权益类基金核心池指数中CIS300类增强(量化)基金指数表现较好，纯债基金核心池指数表现相对稳定。REITs组合模拟表现除保障性租赁住房组合外普遍上涨，期权组合模拟表现中备兑组合表现较好。



风险因素：历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能影响结论的准确性。

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史周｜中信证券量化策略分析师

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指数化投资策略｜成长、小市值风格占优，锂电池、汽车、通信设备、计算机行业景气度边际提升（2024年4月）

本文展示了我们所构建的指数轮动策略族的最新月度跟踪情况，具体包括风格轮动配置以及制造、科技板块内部景气度轮动两类策略。截至3月末，风格指数轮动策略最新信号为看好成长和小市值风格；制造板块景气度轮动策略中，锂电池、汽车行业的景气度占优，科技板块景气度轮动策略中，通信设备、计算机产业链景气度当月出现上行。截至3月末，2024年内成长价值轮动、大小市值轮动以及制造、科技板块景气度轮动策略的绝对收益分别为6.72%、4.33%、0.91%和-4.73%，较各自等权基准分别实现超额收益4.50%、6.59%和2.48%和4.28%。



风险因素：历史数据失效（历史数据不代表未来表现）；模型失效；市场预期大幅变化；制造及科技产业政策重大变动；国外限制政策重大变动。



Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —



中信证券2024年医疗健康产业春季策略会及2024年西派会（医药创新生态大会）

2024年04月08-10日



驰宏锌锗2023年业绩交流

2024年04月08日10:00



松霖科技2024年一季报业绩交流会

2024年04月08日11:00



斯达半导2023年业绩交流会

2024年04月08日19:00



从GB200架构和OFC 2024看光模块行业趋势

2024年04月08日19:30



士兰微2023年业绩交流会

2024年04月08日20:00



九洲药业2023年年报业绩解读说明会

2024年04月09日10:00



长阳科技年报交流电话会

2024年04月09日09:30



中科环保2023年年报业绩交流

2024年04月09日14:00



深圳机场2023年年报业绩交流

2024年04月09日15:00



中信证券“勇立潮头，拓圈强链” 工业母机产业研讨会

2024年04月09日



中信证券&中信银行&中国国际咨询“一路同信”2024年债市策略会之古越之旅（浙江专场）

2024年04月11日