【国金证券晨讯】0403

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持续推荐铜/铝：旺季供给紧张预期推动铜铝价格上涨；算力研究框架-产业链全梳理；车企3月销量：比亚迪华为系依旧强势
国金证券研究 国金证券研究 2024-04-03 08:29 上海
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目录



重点推荐

1. 旺季供给紧张预期推动铜铝价格上涨

2. 算力深度报告一：算力研究框架-产业链全梳理

3. 车企3月销量速递：比亚迪华为系依旧强势， 看好政策刺激需求拐点



今日关注

1. 国金研究 | 2023年业绩点评合集

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今日精选



【金属李超】持续推荐铜/铝。【铜】铜冶炼供给减少预期进一步演绎，助推铜价上涨。24年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。【铝】供给端复产进度低于预期，需求端恢复明显，利润端旺季电解铝利润扩张。



【计算机孟灿】AI算力产业链推荐关注浪潮信息/中科曙光/宝信软件/神州数码/高新发展。通用AI有望启动以算力为主体能源的第四次工业革命，AI算力需求有望高增。AI模型训练规模增速超过摩尔定律，进入大模型时代。透视算力产业链：①上游-芯片/元器件——异构算力蓬勃发展，国产替代空间广阔；②中游-服务器/网络设备——国内服务器厂商领军全球，光模块市场份额迅速提升；③下游-数据中心/云服务——东数西算铸基，算力租赁牵引。


【汽车陈传红】24 年汽车板块建议配置国际化和智能化两大方向，整车关注理想汽车/比亚迪/华沟系（江淮/赛力斯/北汽）等。国内车企陆续发布3月销量，总体符合预期，关注政策引发的超预期机会。新势力蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/问界/埃安/深蓝/极氪/岚图共销售16.9万辆，同/环比+45.6%/+62.7%，问界理想销量持续强势。传统自主比亚迪表现强势，单月销量重新突破30万辆，短期由于降价Q1利润或承压，长期随国际化+高端化持续，单车盈利无需担心。



【贵州茅台】（超预期）
【食饮刘宸倩】持续推荐贵州茅台，公司公告23年实现营收/归母净利为1505.6/747.3亿元，分别同增18.0%/19.2%，略超预期。系列酒产品结构提升效果显著，茅台1935已达百亿营收。渠道端i茅台营收同增119.3%达223.7亿元。披露24年增长目标15%左右，消除市场此前疑虑，通过普飞提价、非标&系列酒放量，公司业绩兑现置信度极强。


【招商公路】（超预期）
【交运郑树明】持续推荐招商公路，公司公告23年实现营收/归母净利为97.3/67.7亿元，分别同增17.3%/39.2%，增速超预期。车流量持续恢复，公司营收同比增长。毛利率同比上升，投资收益大幅增长。分红创历史新高，路产收购继续推进。


【锦江酒店】

【社服叶思嘉】持续关注锦江酒店，公司公告23年实现营收/归母净利为146.5/10.0亿元，分别同增29.5%/691%。Q4出行淡季叠加欧元加息，业绩存一定压力。增资海路投资有望优化境外业务资本结构、降低利息费用压力。计划24年收入增长5%-9%，新签约数较23年计划增长。管理层履新，内部改革继续，增资海路投资落地后资本结构有望优化。



重点推荐



旺季供给紧张预期推动铜铝价格上涨

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李  超

金属组

金属首席分析师

核心观点：铜：近日CSPT小组召开2024年第一季度总经理办公会议，倡议CSPT小组企业联合减产，会议共识发布后，铜冶炼供给减少预期进一步演绎，助推铜价上涨。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。

铝：国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。



风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

算力深度报告一：算力研究框架-产业链全梳理

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孟   灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：透视算力产业链——上游：芯片/元器件(中游：服务器/网络设施(下游：IDC/云服务。1）上游-芯片/元器件——异构算力蓬勃发展，国产替代空间广阔。2）中游-服务器/网络设备——国内服务器厂商领军全球，光模块市场份额迅速提升。3）下游-数据中心/云服务——东数西算铸基，算力租赁牵引。推荐关注AI算力产业相关计算机标的，浪潮信息、中科曙光、宝信软件、神州数码、高新发展。



风险提示：国产替代进程不及预期的风险；数据中心能耗政策推进不及预期的风险；技术变化较快，技术路线调整的风险；行业竞争加剧的风险。

车企3月销量速递：比亚迪华为系依旧强势， 看好政策刺激需求拐点

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陈传红

汽车组

汽车首席分析师

核心观点：3月销量总体符合预期，关注政策引发的超预期机会：3月起比亚迪降价搅动市场，价格战叠加“以旧换新”政策尚未落地，消费者观望情绪加重，总体市场销量符合预期。车市波动引动悲观情绪蔓延，目前看2-3月的车市不景气或将杀低市场预期形成预期差，若政策在Q2落地，则将引动需求集中释放，形成超预期演绎机会，市场销量存在超预期之可能。具体看，新势力：问界理想销量持续强势。传统自主：比亚迪强势表现。



风险提示：产销不及预计，行业竞争加剧。



今日关注



贵州茅台23年报点评：业绩再超预告兑现，夯实内功稳步前进

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刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：公司在产品、营销、渠道等维度持续夯实内功，小规格茅台、节气酒持续破圈，系列酒强化产品梯次化培育，茅台1935已成为千元价位头部单品。目前i茅台上单品序列持续完善，近期公司也提及面向品藏家圈群推出“坛贮酒”，营销持续破圈。我们笃信公司平稳发展的良好态势，年报披露24年增长目标15%左右，消除市场此前疑虑，通过普飞提价、非标&系列酒放量，公司业绩兑现置信度极强。



风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

招商公路23年报点评：业绩增长超预期 分红创历史新高

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郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：车流量持续恢复，公司营收同比增长。2023年公司营业收入同比增长17%，其中：1）投资运营板块实现营收64.0亿元，同比增长24.6%，主要系公司控股路段车流量增长。2023年公司控股路段车流量1.21亿辆次，同比增长24.5%；通行费收入60.9亿元，同比增长14.9%。其中，公司主要路段甬台温高速收入同比增长6.4%，京津塘高速收入同比增长61.6%，沪渝高速收入同比增长10.3%。2）交通科技板块实现营收21.9亿元，同比增长16.9%。交通科技板块新签合同47.8亿元，总额与增速均创历史新高。



风险提示：改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险。

锦江酒店23年报点评：24年指引较积极，资本结构望优化

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叶思嘉

社服组

社服分析师

核心观点：Q4出行淡季叠加欧元加息，业绩存一定压力。23年公司境内有限服务酒店RevPAR较19年同期恢复度106.3%，分季度看，Q1~4 RevPAR分别恢复至19年同期的102.6%/109.3%/112.6%/100.2%，Q4环比Q3 -12.4pct，主因Q4为出行淡季，中秋国庆节后尤其是休闲需求明显下降；境外RevPAR全年较19年同期恢复度111.9%，分季度看，Q1~4 RevPAR分别恢复至19年同期的109.6%/111.4%/114.5%/111.6%。除淡季经营杠杆作用下业绩增速较收入增速受影响更大外，欧元加息导致公司以浮动汇率计的海外负债利息增加（23年9月欧元区基准利率上升25bp至4.50%，23年累计加息2%），境外酒店23年归母净利-5350万欧元、同比增亏2718万欧元。



风险提示：境外利息费用上升，境内RevPAR短期压力加大，开店不及预期等。