东北证券晨会0403

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中美PMI双升、国际定价资源品领涨
金融世界 2024-04-03 07:21 吉林
行情回顾

周二市场冲高回落、小阴十字星收盘，上证指数收于3074点、微跌0.08%，创业板指下跌0.62%、科创50指数下跌0.87%，上证50指数下跌0.24%，市场成交9724亿元左右、成交环比略降。板块方面，石油钢铁化工有色煤炭等涨幅居前，传媒计算机电子通信等跌幅居前，兼具资源和科技题材的固态电池细分行业走势较强；个股涨跌比为2278:2895、下跌家数更多些。

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今日策略

周二市场有几个关注点：

其一，港股复盘上涨、沪深港通恢复交易但北上资金净流出16亿元，即、暂停交易2日的港股补涨但是北上资金显著了获利回吐，这导致A股踯躅不前并微跌。由于北上恢复交易且市场成交额9724亿元、这意味着周二成交额要比周一的万亿成交缩小10%左右，另外，周二强势的双创指数回调，再次凸显了存量博弈的市场特征。



其二，近期资源股走势较强，在美元指数反弹走高的情况下有色等贵稀资源反复活跃，这里既有资源类传统产业供给收缩后的市场结构要好于一些所谓新兴产业的产能过剩；另一方面，国际定价的资源品种在全球经济有望软着陆的情况下获得了较好的基本面支撑，预计贵稀战略金属资源仍是反复活跃的方向。但是，国内地产链依然疲弱，也限制了地产链相关板块的想象空间。



总体看，3月国内PMI回升至50上方，美国PMI也从2月的47.8上升至50.3，这是美股2022年10月以来的首次恢复至50上方，这也使得美联储快速降息的预期有进一步回落的可能，对应着美元指数反弹至105左右。隔夜美债10年期利率上升至4.35%，美股受制于美债利率的上升而震荡回调、道琼斯工业指数和纳斯达克指数均下跌1%左右，只是国际定价的资源表现较强些；显然，美股的矛盾在高估值遭遇了高利率且美联储降息或延后的压力，相对而言，A股处于低估值水平且管理层维稳管控的情况下韧性更强些。



隔夜中美元首电话会谈，通话是坦诚、建设性的，参考最近几年两国元首会谈对A股的影响，往往短期会带来支持比如2023年11月中旬的旧金山会谈、期间股市保持稳定甚至微涨。从技术上看，由于周二缩量十字星、是上涨中继并进一步向年线3100点放量上攻还是上涨乏力、整固回踩20日均线，未来2日市场较为关键；基于美元指数上涨、国外PMI回升以及A股财报季的到来，一般看，后期仍有回踩20日均线的需求，故，倾向于继续稳健的交易策略、防范财报季题材股波动放大的风险；更多关注高股息率低负债的中字头能源电力等、贵稀战略资源、兼具自主可控的科技卡脖子等主线。

* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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【东北晨会0403】2023年券商佣金和席位变动/医药行业动态/通行宝、鹏鼎控股/活动邀请
东北证券研究所 2024-04-03 08:33 上海
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总量研究
【东北策略】策略专题：2023年券商佣金和席位变动。2023年券商佣金总体下滑。（1）证券公司总佣金排行中TOP1仍是中信证券，以11.49亿的佣金规模一骑绝尘；而TOP4中广发证券和长江证券的排名互换，但是第2-4名的佣金规模在8亿左右；头部整体排名变化不大，仅申万宏源证券掉出TOP10.（2）佣金席位占比大于1%的证券公司共33家，佣金规模也超过1.8亿；而34名后佣金规模呈阶梯下行仅为1.23亿。（3）TOP33的券商中仅有6家佣金规模逆市增长，分别为浙商证券（15名，4.02亿，+6.25%）、民生证券（17名，3.66亿，+24.03%）、国金证券（23名，3.12亿，+5.42%）、国海证券（29名，2.24亿，+23.56%）、德邦证券（31名，2.10亿，+25.89%）、财通证券（33名，1.85亿，+211.49%）。

基金公司佣金比例总体下滑。（1）基金公司中佣金总支出最高仍是富国基金，但佣金量大幅下滑，从2022年的11.48亿下滑至7.54亿，下滑了34.33%；而汇添富基金从第2名大幅下滑至第6名，下滑高达31.49%；广发基金和中欧基金由于下滑幅度相对较小，排名往上有所提升。（2）TOP30中总佣金逆市增长的有8家，其中万家基金大幅提升51.25%至3.89亿；上海东方证券资产（+11.40%）、建信基金（+10.64%）、华宝基金（+11.70%）、宏利基金（+21.10%）亦提升较多。
证券席位对应的佣金总量体现明显的头部效应。（1）基金公司中总佣金量大于3500万的证券席位约有25家，其中主要为中信证券（6家）、广发证券（3家），其中东方证券、招商证券、华泰证券各2家，另外除了国信证券（对鹏华基金50%持股）、国都证券（对中欧基金20%持股）、华龙证券（对华商基金46%持股）以外，其余证券均在TOP15。（2）基金公司对证券席位中佣金占比超过20%的有33家机构，而佣金占比超过50%的有13家；超过20%的机构中有22家证券公司持有一定比例的基金公司股份，甚至能够达到100%持股，或者作为子公司设立；但其中有不乏新兴机构或者海外机构如睿远基金、恒越基金、淳厚基金、贝莱德基金等对部分券商的佣金席位占比超过20%，但对应的证券机构均为头部。（3）基金所对应的佣金体量往往与基金中股票交易规模相对应，而3000万佣金的基金的股票交易规模基本需要在350亿以上。
流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.90%，环比上周1.98%下降7.74BP，流动性继续维持宽松；中美2年期国债利差为-2.65%，环比上周的-2.61%下降3.76BP，中美利差倒挂有所反复。本周可观察A股资金，北向资金近期流动较弱，两融资金亦市场调整有所流出，基金端新发保持一定规模，但指数上行ETF有流出压力，整体流入端相对疲软；流出端压力平稳，股权融资保持较低规模，解禁和减持维持相对低位。



行业研究
【东北医药刘宇腾】行业动态点评：美国眼科学会干眼新指南与获批药物管线。2024年2月，美国眼科学会更新了《干眼综合征临床推荐指南（2023）》，这是自上一版本干眼指南发表以来时隔5年的一次更新。与2018版相比，2023版美国干眼指南主要新增了间隔期间的新临床证据与FDA新批准干眼治疗药物（全氟己基辛烷、伐尼克兰和血制品）的使用推荐。
全氟己基辛烷滴眼液：一种新型的非水的单一成分无防腐剂滴眼液。临床结果显示，与安慰剂（低渗盐水）相比，其在睑板腺功能障碍引起的干眼症的治疗中表现出了统计学显著的临床改善。全氟己基辛烷滴眼液已由恒瑞医药申报注册，审批中。
伐尼克兰鼻喷剂：一种含高选择性烟碱型乙酰胆碱受体（nAChRs）激动剂的新型水性鼻喷剂。鼻粘膜上的nAChRs受体介导传入信号，通过三叉神经副交感神经通路刺激泪液功能单位。酒石酸伐尼克兰鼻喷雾剂已由箕星药业申报注册，审批中。
截至2024年3月末，我国获批的干眼主要治疗药物为玻璃酸钠滴眼液、聚乙二醇滴眼液、地夸磷索钠滴眼液和环孢素滴眼液(II)；另有SRH8028（环孢素无水制剂，恒瑞）、SRH8058（全氟己基辛烷，恒瑞）、立他司特（康弘&齐鲁，仿制药）和酒石酸伐尼克兰（箕星）位于审批序列中。我国既有干眼药物（尤其针对中重度干眼）品种丰富度较为欠缺，期待新品获批上市为我国干眼诊疗事业带来的新气象。
创新药：推荐关注核药相关研发进展和市场潜力。3月19日，阿斯利康宣布已经与Fusion Pharmaceuticals达成收购协议，预计总交易金额约24亿美元，收购价格较前日收盘价溢价126%。核药利用放射性同位素发出的辐射来诊断和治疗疾病，通过追踪这些同位素在体内的分布和集聚，来获取器官功能和细胞活动的重要信息。国内核药产业起步晚于欧美，受限于产业本身技术、准入壁垒较高，新入局者较少，核药在国内仍是一片蓝海市场，预计2026年国内核药市场将超150亿元。
医药零售：短期股价回调不改药房长期盈利稳定性及确定性，2024年药房表现有望优于2023年，持续看好医药零售板块。医药零售板块成长空间及确定性高，长期受益于①处方外流及②行业集中度提高两大趋势。从政策确定性看，部分区域性政策短期调整影响有限，2024年药店在统筹资金的分配比上有望提升。2024年1月医药零售板块环比降幅逐步收窄，“非药品类”占比有望回升。


公司研究
【东北数字经济吴源恒】通行宝（301339）动态点评：江苏省唯一授权ETC发行者，背景优势显著拓展“交通+”深度广度。控费效果显著，持续稳健发展归母净利润增长27%。2023年公司实现营业收入7.42亿元，同比增长24.19%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长26.66%。其中智慧交通电子收费业务实现收入3.74亿元，同比增长24.23%；运营管理系统业务3.44亿元，同比增长22.29%，衍生业务2,282.55万元同比增长61.37%。由于运营管理系统业务毛利率短期波动下降5.43pct.，公司整体毛利率小幅下降1.46pct.至46.96%。费用率方面，控费效果显著，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.58、1.63、0.88pct.，整体净利率提升0.5 pct.。
江苏省唯一授权ETC发行机构，2023年新增ETC用户占全国发行总量10.17%，累计用户总量位居全国前三。通行宝为江苏省唯一经授权的 ETC 发行机构，已建立完善的线上发行渠道，用户覆盖区域已遍布全国 30 个省市。2023年公司共发展 ETC 用户 206.79 万个，占当年全国发行数量的 10.17%；累计发展 ETC 用户约 2,400 万个，用户总量位居全国前三；以“ETC+”为内核，已构建起 ETC+公路、停车、加油、供应链服务、路域经济等垂直领域的智慧交通综合生态圈。2023年公司 ETC 发行业务实现营业收入 2.23亿元同比增长 28.53%。
衍生业务以“ETC+”开展生态场景搭建，与保险等金融机构合作提供增值服务、客户引流等服务。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。
股东背景优势显著，利用省内场景孵化创新项目，与头部银行保险紧密合作拓展“交通+”领域深度。公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，持股49.35%，公司充分利用国企背景优势，以及江苏省内路网资源、场景、业务优势，推进科技创新成果在内部市场孵化和转化，向全国市场输出。同时，与“工农中建”等十余家金融机构建立良好紧密的合作关系，进一步促进消费场景与金融服务融合发展，增强公司在“交通+”领域服务的深度与广度。
盈利预测：我们预测2024-2026年公司营业收入分别为9.86、13.76、18.04亿元，同比增长32.92%、39.63%、31.03%；归母净利润分别为2.63、3.97、5.35亿元，同比增长37.87%、50.86%、34.68%，每股收益分别为0.65、0.98、1.31，首次覆盖，给予“买入”评级。
【东北电子李玖】鹏鼎控股（002938）动态点评：需求不振短期业绩承压，AI终端+汽车引领新增长。鹏鼎控股发布2023年年报。公司2023年实现营业收入320.66亿元，同比下降11.45%；归母净利润32.87亿，同比下降34.41%；扣非归母净利润31.70亿元，同比下降35.09%。其中2023年第四季度，公司实现营业收入116.10亿元，同比增长1.67%，环比增长30.15%；归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%，环比增长39.73%。
点评：PCB行业龙头厂商，有望受益AI终端。通讯用板业务和消费电子及计算机用板业务作为公司主要业务，占总营收超95%。2023年以来，手机及消费电子行业进入周期景气下行阶段，致公司短期业绩承压。随着折叠屏手机、AI手机、智能眼镜、AIPC等新产品推出，消费电子产业链正迎来新一轮创新发展周期，凭借多年深耕PCB行业积累的客户资源及技术优势，公司业绩发展有望恢复。
加速布局汽车及服务器，创造未来发展空间。在汽车领域，汽车电子化发展打造PCB行业增长新曲线。2023年第四季度，公司激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量增加，公司车载产品快速成长。此外，公司积极布局海外产能，泰国厂一期工程以汽车服务器产品为主，预计将于2025年下半年投产。面对AI服务器需求成长，公司持续提升厚板HDI能力，目前主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。
与头部大客户共同开发，紧跟技术前沿。公司通过提前布局前沿产品与技术，与客户协同研发，准确把握产品与技术研发方向。2023年，公司研发的新技术包含应用于新能源领域、车载(CCS)、动态折叠终端、5G通讯模组技术、光通讯模组、低轨卫星接收天线板及AI服务器板等多个领域。针对AI浪潮下对算力提升的需求，公司加速完成高速混压厚板制程、阻抗精进及定深背钻及Cavity、内埋元件等技术布局。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为39.31/44.39/48.59亿元，对应PE为13/12/11倍，给予“买入”评级。

活动邀请

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（诚邀参加活动，具体方式请联系对口销售！）

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