中信证券晨报0402

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｜央行调查问卷中的九个宏观信号
原创研究 中信证券研究 2024-04-02 08:10 北京
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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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宏观｜央行调查问卷中的九个宏观信号

2024年3月22日，央行时隔半年补充发布2023Q3-Q4的城镇储户、企业家、银行家问卷调查报告，能够充分反映居民、企业、银行对宏观经济的主观感受与未来预期。经分析，我们总结出九个重要的宏观信号：1）居民对收入和就业的“当期感受”与“未来预期”均显著偏冷，物价偏低或为核心原因且预计短期内影响仍将持续；2）居民的通胀预期有所改善，但房价下跌的预期仍在持续；3）居民的储蓄意愿高企，消费意愿较有韧性，投资意愿持续走低；4）从支出方向上来看，居民更愿意把钱花到社交文化娱乐、保险、医疗保健等领域，对旅游的热情有所下降，对大额商品和购房的意愿仍然显著偏低；5）企业的经营景气程度和盈利状况显著回暖，产品销售价格有所回升；6）企业家对宏观经济热度的感受仍然偏冷，银行家对宏观经济的感受则相对更为乐观；7）各行业贷款需求出现不同程度回暖，其中制造业、批发零售业的回升幅度较大，基础设施、房地产的回升幅度较小；8）银行家对当期货币政策的感受偏紧，但对未来货币政策的预期偏宽松；9）银行业的景气感受改善、但盈利感受仍然承压。



风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

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崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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海外宏观｜本轮美联储降息周期和历史上哪一年最像？

复盘历史，我们认为1989年以后美联储降息的触发因素可以分为风险管理式降息和应对突发危机的被动降息两类。在当下宏观环境和地缘政治不发生重大突发危机的情况下，美联储本轮降息大概率也会是风险管理式降息，我们认为本次美联储降息的基准触发因素是通胀回到2%的趋势得以确认，预计本轮降息及其对大类资产的影响或与1995年降息周期最像，需要警惕美联储年内降息次数不及市场预期的风险。



风险因素：美国通胀超预期回落或超预期反弹；美联储超预期扩大降息幅度；美国就业市场超预期明显降温。

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市聚焦｜资负两端究竟谁决定了理财产品的期限？

理财产品期限是决定其资产配置方向的关键因素，那么产品期限选择是由负债端需求决定，还是资产端收益决定？目前资产荒情形下，债市发展如何，银行理财配置又将何去何从？



风险因素：监管超预期趋严；理财赎回潮卷土重来；债市波动大幅加剧。

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陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师

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医疗健康｜产业进入全新周期，反腐拉开行业成长新篇章：2024Q1业绩前瞻

2023年下半年医药行业经历了近十年来最严厉的医疗反腐影响，从临床端到产业端都受到了较大程度的影响，同时叠加近期国际地缘政治因素带来的不确定性变化影响加深，医疗健康产业加速进入大破大立的新周期，产业整合，集中度提升，鼓励真创新等一系列趋势也开始加速确立，同时也拉开了产业成长的新篇章。尽管相比疫情防控刚开放的2023Q1，多个板块在爆发性需求下存在高基数，我们仍对重点覆盖的45家公司2024Q1业绩进行前瞻，希望从板块和个股层面提供思路及指引。



风险因素：医保控费降价风险；市场竞争日益激烈风险；个股业绩不达预期风险。

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李超｜中信证券新材料首席分析师

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新材料｜看好合成生物学为氨基酸行业带来全面变革

需求侧，豆粕减量替代趋势下低蛋白日粮技术驱动氨基酸长期需求；供给侧，合成生物学技术助力构建合成氨基酸的高产菌株，建议关注合成生物学对于蛋氨酸和小品种氨基酸的影响。蛋氨酸方面，全发酵法有望颠覆蛋氨酸行业格局；小品种氨基酸方面，合成生物学降本促进需求增长的同时带来国产替代机遇。看好布局氨基酸且具备生物制造全流程能力的合成生物学企业。



风险因素：低蛋白日粮推进不及预期；饲料需求不及预期；产业政策超预期变动的风险；原材料价格大幅波动风险；竞争加剧风险；新产品研发不及预期。

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徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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电子｜如何理解Apple Vision Pro这一产品以及对苹果的意义？

Apple Vision Pro头戴显示计算机是苹果自2017年布局AR赛道以来必然的产品形态。Vision Pro是用VR技术做AR，提供了种具有沉浸感、能够触动多种感官体验的入口，使之成为一种新的交互和叙事的载体，并逐步建构基于其上的软硬件生态。但作为第一代产品，Vision Pro距离理想状态，在重量、显示、视频透视、价格、个人适配方面都具有进一步升级空间，也将带来相关供应链公司的升级机会。



风险因素：全球宏观经济波动；国际产业环境变化；贸易摩擦加剧；苹果Vision Pro销量不及预期的风险；XR产品技术迭代进展不及预期的风险；硬件端制造良率不及预期的风险；软件生态发展不及预期的风险；应用发展不及预期的风险；消费电子下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧；汇率大幅波动等。



电子｜产业链安全再平衡：本土集成电路制造的发展机遇与挑战

2024年半导体板块整体投资思路是“安全、复苏、创新”。安全是基础，复苏是趋势，创新打开空间。我们整体看好半导体板块在安全和创新带动下以及行业整体估值修复带来的投资机会。整体来看，预计行业需求在24Q1或上半年仍然将呈现终端需求弱复苏的状态，24Q2或下半年，随着终端需求逐步开启拉货有望带动相关公司业绩逐季度改善。



风险因素：全球宏观经济低迷风险，全球疫情持续，下游需求不及预期，创新不及预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率大幅波动等。

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顾晟曦｜中信证券组合配置联席首席分析师

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指数研究｜亚洲新兴市场配置价值分析及指数工具开发

印度和东盟是海外重要的新兴市场，长期来看，预计经济基本面向好。股市长期运行方向由经济基本面决定，对于中国内地投资者来说，投资海外新兴市场受双向资本管制，我们从可投资性角度出发开发了亚洲新兴市场的ETP指数：中信证券亚洲新兴市场ETP指数，旨在为投资者提供较为合适的业绩基准。



风险因素：新兴市场权益类资产波动较大；汇率大幅波动风险；国际地缘政治风险；指数数据及运作风险；指数过去表现不代表未来收益。

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刘海博｜中信证券制造产业首席分析师

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通用设备｜3月制造业PMI重回扩张区间，国内通用设备行业复苏在即

2024年3月制造业PMI录得50.8%，较前值增加1.7个百分点。分项中，3月生产和需求指标均较前值明显回升，特别是需求端新订单指数和新出口订单指数分别超过过去五年同期季节性水平1.1、2.8个百分点。根据中信证券研究部宏观与政策组的预测，预计随着政策不断落地生效，后续经济将进一步企稳，制造业景气有望保持在荣枯线以上。我们看好通用设备领域中的细分投资机会。



风险因素：内需恢复不及预期；通用设备下游需求复苏不及预期；国内政策不及预期；海外经济衰退及风险事件超预期等。

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肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜业绩分化，预期企稳

上市银行已披露年报显示，2023年四季度银行业绩总体呈现阶段承压与分化的特点。驱动要素看，资负扩表维持稳健，息差整体降幅趋缓，投资收益提增显著，资产质量保持平稳。展望而言，一季度季节性低点过后，伴随政策发力、宏观企稳与信用风险的进一步改善，板块业绩有望边际企稳。



风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。



Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —



建霖家居2023年报业绩交流会

2024年04月02日09:30



梅斯健康2023年业绩说明会

2024年04月02日14:00



大类资产配置展望：何时迎来股债双牛？

2024年04月02日15:15



赣锋锂业2023年业绩交流会

2024年04月02日16:00



黄金再创新高，国际商品后市如何？

2024年04月02日16:00



江铃汽车2023年报业绩交流会

2024年04月02日16:40



存款降息怎么看？国债期货如何助力现券投资？资负两端谁决定了理财产品的期限？

2024年04月02日19:30



中海油服2023年报交流会

2024年04月03日09:00



毅昌科技2023年年报交流

2024年04月03日10:00



金石资源2023年年报交流

2024年04月03日15:00



宁波精达年报电话交流会

2024年04月03日15:00



中信证券2024年医疗健康产业春季策略会及2024年西派会（医药创新生态大会）

2024年04月08-10日



中信证券“勇立潮头，拓圈强链” 工业母机产业研讨会

2024年04月09日



中信证券&中信银行&中国国际咨询“一路同信”2024年债市策略会之古越之旅（浙江专场）

2024年04月11日



Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —



策略聚焦 03-31｜右侧信号待检验，红利策略更占优
中信证券｜2024年财富配置展望（全文）
春季策略 03-17｜三大信号待验证，杠铃策略仍占优
策略聚焦 03-10｜坚持杠铃配置，关注右侧信号
策略聚焦 03-03｜把握修复行情，关注右侧信号
策略聚焦 02-25｜市场有望步入内生修复通道
策略聚焦 02-19｜反弹步步为营，防御转向均衡
策略聚焦 01-28｜政策发力改善预期，市场步入反弹交易窗口
策略聚焦 01-21｜临界点与窗口期
策略聚焦 01-14丨悲观预期触底，拐点即将到来
策略聚焦 01-07丨资金跨年效应显著，月中迎来关键时点
策略聚焦 01-01丨1月市场将迎来重要拐点