中金公司分析报告（0401）

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| A股：修复进行时，注重结构性机会
原创 李求索等 中金策略 2024-03-31 20:41 北京
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Abstract

摘要



A股市场在今年一季度整体呈现先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面受前期流动性冲击影响大盘表现好于小盘。近期A股指数上行至前期交易密集区之后波动有所加大，一方面我国1-2月经济数据呈现企稳改善趋势，在此背景下此前中央经济工作会议及政府工作报告指出的“社会预期偏弱”问题正处于调整修复过程中，投资者普遍关注经济数据改善的持续性，尤其是对房地产领域关注度较高，期待后续更多数据上支持；但另一方面，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后对投资者风险偏好带来一定影响。



进入4月，我们认为伴随一季度及3月份数据的陆续披露，投资者对当前经济环境将有更清晰认识，结合上市公司年报和一季报的密集披露，市场关注点可能在经济数据和上市公司基本面的双向验证，从过去的日历效应看，一季报业绩从全年维度对市场的整体表现影响相对显著，同时对结构主线也有较为重要的指示意义。我们认为市场在当前关键位置虽不排除短期波动，反弹斜率有所放缓但修复行情有望继续延续，下行风险有限，主要逻辑包括：1）近期PMI、出口、通胀、地产等数据边际改善，本周公布的制造业PMI重回扩张区间，工业企业利润也显示一定改善趋势，投资者对经济基本面预期最弱阶段可能正逐渐过去，且从结构上看，政策端持续推动高质量发展和新质生产力相关进展。2）资本市场改革预期仍有催化，证监会发布“两强两严”政策，确定严监管方向，保护投资者利益，提振市场信心，近期有较多上市公司分红超预期，可能已在反映监管层鼓励分红导向的效果，同时以注销为目的的公司回购数量也有所增加。



配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现；外部因素扰动和供给持续短缺带来上游资源品行业机遇，关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块；高股息板块需要注意配置节奏和逻辑变化。






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正文



修复进行时，注重结构性机会







市场回顾



指数先抑后扬，成交小幅回落。本周货币及财政政策受到投资者关注，3月制造业PMI升至50.8%，重回扩张区间，1-2月工业企业利润有所改善，上市公司年报进入披露高峰；海外美国核心PCE基本符合市场预期，美联储主席鲍威尔重申美联储并不急于降息。内外部因素影响下本周A股表现先抑后扬，上证指数一度调整至整数关口之下，周度微跌0.2%。成交方面，日均成交额小幅回落至9400亿元左右；北向资金重回净流入54亿元。风格层面，红利风格再度走强，中证红利上涨0.6%；沪深300指数微跌0.2%；偏小盘的中证1000、中证2000分别下跌2.8%和2.7%；偏成长风格的创业板指、科创50分别下跌2.7%和4.0%。行业层面，海外大宗商品走强推动石油石化、有色金属领涨；红利及出海相关板块如家电等表现较好；TMT板块表现不佳，传媒、计算机、电子和通信回调较多。




市场展望



修复进行时，注重结构性机会。A股市场在今年一季度整体呈现先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面受前期流动性冲击影响大盘表现好于小盘。近期A股指数上行至前期交易密集区之后波动有所加大，一方面我国1-2月经济数据呈现企稳改善趋势，在此背景下此前中央经济工作会议及政府工作报告指出的“社会预期偏弱”问题正处于调整修复过程中，投资者普遍关注经济数据改善的持续性，尤其是对房地产领域关注度较高，期待后续更多数据上支持；但另一方面，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后对投资者风险偏好带来一定影响。

进入4月，我们认为伴随一季度及3月份数据的陆续披露，投资者对当前经济环境将有更清晰认识，结合上市公司年报和一季报的密集披露，市场关注点可能在经济数据和上市公司基本面的双向验证，从过去的日历效应看，一季报业绩从全年维度对市场的整体表现影响相对显著，同时对结构主线也有较为重要的指示意义。我们认为市场在当前关键位置虽不排除短期波动，反弹斜率有所放缓但修复行情有望继续延续，下行风险有限，主要逻辑包括：1）近期PMI、出口、通胀、地产等数据边际改善，本周公布的制造业PMI重回扩张区间，工业企业利润也显示一定改善趋势，投资者对经济基本面预期最弱阶段可能正逐渐过去，且从结构上看，政策端持续推动高质量发展和新质生产力相关进展。2）资本市场改革预期仍有催化，证监会发布“两强两严”政策，确定严监管方向，保护投资者利益，提振市场信心，近期有较多上市公司分红超预期，可能已在反映监管层鼓励分红导向的效果，同时以注销为目的的公司回购数量也有所增加。

配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现；外部因素扰动和供给持续短缺带来上游资源品行业机遇，关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块；高股息板块需要注意配置节奏和逻辑变化。

近期关注以下进展：

1）3月PMI重回荣枯线上方。3月制造业PMI升至50.8%，重回扩张区间，在调查的21个行业中有15个位于扩张区间，比上月增加10个，可能部分受到春节后复工复产加速影响。3月非制造业PMI上升1.6个百分点至53.0%。

2）1-2月工业企业利润数据公布。1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，较2019年的五年复合增速为9.0%，较2023年12月的增速放缓6.6个百分点。从结构上看，采矿业利润降幅收窄，制造业和公用事业利润增速较快。制造业是工业企业利润增长中的主要拉动项。上游和下游制造业利润增速回落，而出口对中游利润形成支撑。库存方面，工业企业库存小幅回升。

3）国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。上海围绕“五个中心”加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市作介绍，表态未来注重提升产业的高端化、智能化、绿色化和融合化发展水平，并“以加快建设‘五个中心’为主攻方向，加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市”[1]。广东表示今年将再推动超1万家工业企业开展技术改造、9200家规上工业企业数字化转型；坚定不移扩大高水平对外开放，打好外贸、外资、外包、外经、外智“五外联动”组合拳[2]。

4）国资委遴选首批“四新”启航企业[3]。国务院国资委近日按照“四新”即新赛道、新技术、新平台、新机制标准，遴选确定了首批启航企业，加快新领域新赛道布局、培育发展新质生产力。首批启航企业多数成立于3年以内，重点布局人工智能、量子信息、生物医药等新兴领域。

5）上市公司年报集中披露。截至3月底有1047家A股公司披露年度报告，已披露公司收入同比增长1.8%，归母净利润同比增长-2.6%。行业方面，从申万行业看，传媒、纺织服装行业已披露公司归母净利润同比增速较高。4月为上市公司年报及一季报密集披露期，继续关注经济环境在上市公司基本面反映。

6）海外方面，美国2月核心PCE同比升2.8%，符合市场预期，美联储主席鲍威尔重申美联储并不急于降息，希望看到更多“向好”的通胀数据增强信心。鲍威尔预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降，否则可能更长时间维持高利率。3月27日，日元对美元汇率跌至151.97，是自1990年以来的最低点。近期人民币汇率走势也受到市场较高关注。


[1]http://www.scio.gov.cn/live/2024/33596/index.html
[2]http://www.scio.gov.cn/live/2024/33604/index.html
[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1794852285366009174&wfr=spider&for=pc




行业建议


短期结合政策变化关注受益领域。1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分资源类行业、具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。3）新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新环境下，相关医药、家电等板块仍维持高关注度。



近期关注



1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。



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文章来源

本文摘自：2024年3月31日已经发布的《修复进行时，注重结构性机会》

李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001