中信建投分析报告（0328）

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沪指3000点保卫战再次打响，基金年报持续披露！
原创 不动如山 财富管理 2024-03-27 21:22 北京
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2024年3月27日，伴随着情绪的低迷和尾盘的加速回落，自2月6日以来，一个半月的超跌反弹行情基本宣告结束。



近日市场仍处于较混乱的交易博弈环境中，市场增量资金不足，而主题炒作轮动加剧，投资难度较大。



不过，由于政策护盘意图明显，下行空间或也有限，进取的投资者可以积极追寻结构性机会和波段交易机会。

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市场回顾

3月27日，沪指下跌-1.26%，深成指下跌-2.40%，创业板指下跌-2.81%，北向资金全天净流出-72.49亿。沪深两市今日成交额缩量至8943亿元。

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数据来自wind，截止20240327

指数表现不代表个股收益，历史数据不代表未来





行业上看，除银行和家电小幅收红，其它申万一级行业普跌。筹码情绪密集的TMT方向是重灾区。

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数据来自wind，截止20240327

指数表现不代表个股收益，历史数据不代表未来



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市场要闻

今日市场消息较多，主要看点有：



1、抖音对在其平台利用生成式人工智能技术创作进行规范：

“抖音安全中心”微信公号3月27日发布公告。公告称，在平台应用生成式人工智能技术时，须遵循以下规范：1、发布者应对人工智能生成内容进行显著标识，帮助其他用户区分虚拟与现实，特别是易混淆场景。2、发布者需对人工智能生成内容产生的相应后果负责，无论内容是如何生成的。3、虚拟人需在平台进行注册，虚拟人技术使用者需实名认证。4、禁止利用生成式人工智能技术创作、发布侵权内容，包括但不限于肖像权、知识产权等。。5、禁止利用生成式人工智能技术创作、发布违背科学常识、弄虚作假、造谣传谣的内容。





2、中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区：

2023年12月，深圳市向国家有关部委申请创建国家低空经济产业综合示范区。据深圳市交通运输局消息，近日，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区、支持深圳完善产业发展服务体系，同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点，丰富拓展低空应用场景，构建低空规章标准体系，加强数字化网络平台建设和低空服务基础设施建设。



3、统计局公布全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%：

3月27日，国家统计局公布数据，1至2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3434.9亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额6898.5亿元，增长5.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额2169.2亿元，增长31.2%；私营企业实现利润总额2465.4亿元，增长12.7%。

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基金经理年报观点

近期公募基金年报密集披露，今日睿远基金傅鹏博、饶刚、赵枫等大咖基金年报披露，整理分享给大家。



1、傅鹏博对组合有以下思考：



一是，高速成长行业越过周期高点，盈利向“均值”回归时，调整幅度会远远超出预期，一旦成长增速下台阶，产销量的绝对增长，经常无法弥补单位盈利的下降，而在应对高速增长时，公司对人员的扩充、在建工程的增加、管理难度的积累，导致利润下滑会大于收入下滑。挑选个股时，考察其在行业周期的位置，产品盈利的历史分位，需要我们更加严控标准，加强底线思维，不在周期下滑阶段“蚍蜉撼树”。



二是，警惕高增长行业在景气高点的扩张。高回报吸引资本，资本再投入高回报行业；以及管理层配置资本会影响企业的未来资本回报率，后者对应我们筛选公司时常用的指标ROE。重资产公司常依赖再投入获取未来成长，A股公司在盈利丰厚时加大投资，盈利低谷时也会逆向扩张，新增产能由于规模效应和自动化程度，释放期会压制产品整体价格和盈利。2021年后，新能源、光伏、化工等行业都出现这类情景，可以预见新一轮产能出清会越发“痛苦”，投资的边际回报大概率会下降。



三是运营商及高股息率公司2022-2023年的市场表现反映了市场在动荡不确定的环境中寻找 “相对安全”资产的迫切性。剔除周期波动明显的行业，这些公司能够产生持续稳定的经营性现金流，平衡利润在企业发展和股东分红中的分配。在利率中枢向下引导过程中，这类标的配置是需要我们直视和相机选择。



2、饶刚分享了大类资产的看法：



对于股票市场，通过对海内外各国长周期的资本回报的研究，我们发现相较于市场往往较为关注的当期经济增速变化，“稳定”的预期和“合理”的估值才是构成长期回报的更为核心的要素，而本轮从制度层面对于股东回报的重视度提升也有望进一步增厚股权投资者的回报。当前的A股和港股市场已经整体处于较低的估值水平，而后续政策端稳步发力则有利于进一步稳定投资者的预期，因此我们对于股票市场中枢的抬升以及结构性机会保持积极的态度。



债券方面，在当前实际利率仍处于较高水平，且通胀暂不构成货币政策约束的情况下，债券依然具备较好的投资价值。但也需要客观承认，2024年以来长端和超长端收益率快速下行至历史新低的背后一定程度上也体现出部分资金配置需求驱动下的“抢跑” 动作，同时，平坦的收益率曲线之下中短端品种的机会同样值得重视。后续随着宽货币政策逐步向宽信用传导，中长端债券品种的波动率可能将有所放大，我们将密切关注居民中长贷、地产白名单项目投放及三大工程对宽信用的潜在支撑来把握中长期利率债的投资节奏。转债市场估值相比前期有所压缩，越来越多品种的纯债溢价率已经处于底部区域，在严格控制信用风险的基础上，这类品种相当于在纯债替代的基础同时还附送了低价期权，具备不错的配置价值。



3、赵枫的思考和观点：



过去两年跟随指数的回调，组合中有些个股也出现了不小的回撤，当经济增长放缓导致经营环境发生改变时，出现了估值下跌和盈利不达预期的情况。在投资决策中，对基础回报、基础概率和安全边际考虑还需加强。从绝对收益的目标出发，投资标的的选择应该更加注重风 险的回避，因此对估值、盈利的稳定性和足够的预期回报存在较高的要求，同时在投资决策过程中尽量减少垃圾信息和短期因素的干扰，着眼长期、增加慢思考，保持客观和理性，做大概率事件决策。



（他也提示到市场过度悲观中蕴含的机会）

市场现在对供给过剩和需求收缩两方面的预期可能会过于悲观，如果需求相对稳定而供给以更快的速度调整，未来一些龙头企业的盈利增速可能会明显快于收入增速，使得当前估值水平的隐含回报具备较好的吸引力。



除了总量上的反思，结构变化也需要重新审视。过去两年投资者都看到了消费降级带来的投资机会，而事物另一面的公司在收入和盈利承压的数据下被抛弃，估值跌到极低的水平。但是，劳动力匹配失衡不仅催生了消费降级需求的爆发，同时也创造了大量受益产业升级的人群，这些被抛弃的公司的盈利大概率不会持续负增长，可能蕴藏着较好的投资机会。





祝大家不忘初心，收益长红。