中国基金报分析报告（0322）

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美联储重磅！公募最新解读来了
张燕北 中国基金报 2024-03-21 19:55 广东

中国基金报记者 张燕北
         
今日凌晨，美联储释放最新信号。

从去年美联储的加息周期，到当前的维持利率不变，再到接下来可能的降息周期，美联储货币政策一直都是焦点。美联储3月议息会议释放什么信号？将对全球资本市场产生哪些影响？美联储后续的降息动作如何？记者就这些问题采访了多家基金公司及公募人士。

他们认为，此次议息会议释放鸽派信号，降息预期节奏不改。具体的时间和力度，则需要根据美国的经济增长和通胀的下行情况来判断。在美联储升息见顶至降息前，以及启动降息后，美国国债、投资等级债以及美股科技股都有望出现较好的回报。
         
美联储传达鸽派立场
         
美联储利率决议维持基准利率不变，仍然保持5.25%~5.5%的区间，这符合之前的市场预期。但鲍威尔整体讲话偏鸽派，点阵图来看隐含了降息三次的预期，也被解读为偏鸽派的表态。
         
摩根资产管理认为，美联储本次会议维持利率目标区间不变，符合市场预期。华安基金也表示，本次美联储3月议息会议释放偏鸽派信号。主要信号是美联储点阵图和前次持平，维持2024年75bp降息（3次降息），并没有因为近期的高通胀数据而降低年内降息的幅度。长端的中性利率预期从前值2.5%提高到2.6%，该指标上行隐含了美联储对于通胀中枢抬升的预期。
         
德邦基金也认为，此前美国通胀数据均超市场预期，并且就业数据十分强劲，因此在数据公布之后，市场对美联储降息预期已经从3月调整到6月，此次美联储维持利率不变符合预期。
         
创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，美联储议息会议维持利率不变符合之前的判断，原因可以归结为如下几点。第一， 美联储长期关注的通胀仍然没有回落到预期的轨道。在内部服务业需求旺盛、制造业补库存，外部地缘冲突加大的催化下，工资与大宗商品价格居高不下，而且有螺旋上升的可能。不仅如此，降息预期又进一步反噬了前期降息的部分成果。在美国下半年大选之际，如果贸然降息，通胀烽火起，前功尽弃的责任是美联储无法承担的，拜登政府也不会支持降息。
         
第二，美联储认为美国经济增长韧性十足，暂不需要降息来救经济。第三，从全球博弈的角度讲，美联储推迟降息可以掌握资产定价的主动权，降息或引发资金流向新兴市场，美国股市可能遭受重创。初步估计美国目前还没有做好两全的准备，谋定而后定，也是鲍威尔推迟降息的理性选择。
         
恒生前海港股通精选混合基金经理邢程则认为，美联储3月议息会议比预期鸽派，其主要原因是除了广泛预期之内的维持利率水平不变之外，市场焦点所在的点阵图依然维持年内三次降息的预期，并没有如此前担忧的减少。
         
“具体而言，鲍威尔在会后的声明中也向市场传递了鸽派的信息，他强调确认利率已经达到高点，并维持年内三次降息的预测；仅凭强就业不足以推迟降息；美联储已经开始讨论缩表减速，并可能会很快启动降速。这说明联储对通胀下行有信心，年初的通胀超预期只是小波折，并不足以改变降息路径，同时也做好了通过适度降息来呵护软着陆的准备。”他说道。   
         
经济指标预期朝复苏方向演进
         
多家基金公司及业内人士认为，美联储经济指标预期朝着复苏方向演进。
         
华安基金分析，美联储的经济展望显示，2024年美国GDP预期大幅上修至2.1%，前值1.4%。失业率2024年预测4.0%，相较前值4.1%小幅下修。PCE通胀预测2024年2.4%，与前值持平；核心通胀小幅上修至2.6%，前值2.4%。
         
魏凤春表示，美联储此举强调在降息之前，需要看到通胀持续下降。从中我们可以看出，以人工智能等为引领的技术突破，对冲了此前美联储加息造成的成本扰动。创新是经济内生增长的动力源泉，对全球的产业竞争具有极大的战略分析价值，也充分证明了中国将发展新质生产力作为战略布局的及时性和迫切性。
         
“此次会议声明仅有一句变化，且小幅上调2024年的增长预期和核心PCE预期，下调失业率预期。”邢程说，“我们认为，这背后意味着美国经济韧性较强，本轮降息的目的主要是为了解决政策利率高于长端利率的异常状态。具体而言，此前美联储快速加息以抑制通胀，使得利率曲线倒挂，这也曾引发美国地方性银行的流动性风险。因此美联储认识到过晚降息的风险，且本轮降息周期并不需要看到经济数据大幅转弱后才会开启。”
         
德邦基金总结道，声明上调了实际经济增速和核心PCE（个人消费支出价格指数衡量的通胀）增速，略微降低了失业率，首先表明了美联储对于通胀容忍程度有所提升。同时美联储对于美国经济“软着陆”抱有信心。
         
下半年降息或是大概率事件
         
业内判断，不发生极端市场事件的情况下，美联储大概率将在今年6月首次降息。
         
摩根资产管理指出，本次更新的经济前瞻中上调了对今年及未来2年的经济增长预期，下调了对今年失业率的预测，而委员们对2024年年底的利率水平预测维持和去年12月不变，则显示年内有75个基点的降息空间。在经济相对有韧性下，委员会对启动降息的时点保持谨慎态度，摩根资产管理认为在6月会议之前，通胀可能出现缓慢的下行趋势，维持美联储6月启动降息的判断。
         
魏凤春判断美联储下半年即使开启降息周期，也只不过是发出了信号意义。大概率上可以推算如下：时间上三季度一次，四季度一次，幅度每次不会超过75个BP，年底利率不会低于4.5%。
         
就具体的时间和力度而言，他认为需要根据美国的经济增长，通胀的下行情况来判断，这决定了降息的趋势。大选对降息节奏的影响可能比趋势更加重要，从拜登的视角，2024年最好不要降息，等到大选结束后再开启是最理性的行为。虽然美联储号称具备独立性，但综合考虑是所有公共政策实施的常识。
         
邢程也认为，尽管短期内市场可能还是会围绕美联储降息时点进行博弈，但中期维度美联储货币政策转向的大趋势较为确定，且2024年下半年降息或将是大概率事件。目前市场担忧的二次通胀风险不大，只要不出现各部门再度加杠杆和宽信用，需求侧就很难有再加速的风险，整体通胀处于下降通道之中。
              
德邦基金则表示，3月点阵图显示，2024年降息3次，每次25bp。往后看，年内美国二次通胀风险不可忽视，可能一定程度上会约束美联储的降息决策。美联储此次可能从6月开启降息，后续再根据通胀表现调整幅度。

风险资产或迎来趋势性机会
         
就本次会议透露的政策信息对资本市场的影响而言，魏凤春认为，对全球市场来看，虽然美联储降息信号和时间不明确，但不加息的信号已经非常明确。降息带来的流动性宽松是确定的，这对风险资产是趋势性的机会。但从节奏上讲，从全球金融安全和资产安全的视角考虑，新兴国家宽松的货币政策是受到明确的掣肘的，这进一步扰动了风险资产定价的正常逻辑。
         
德邦基金认为，整体看本次会议内容变化不大，因此资产反应并不明显。往后看，在降息正式开启前，债券仍然具有较好的投资机会，美股可能会在美联储开始缩表后出现波动。对于A股来说，此次美联储态度偏鸽派，北向资金预计仍会维持净流入，提振大盘成长风格。
         
对于港股，邢程认为，影响香港市场定价的分母端流动性因子有望得到边际改善。中期维度来看，他认为中国经济温和复苏和美联储货币政策转向的大趋势均较为确定，且当前较低的估值水平和潜在经济政策出台有望为港股市场提供支撑。较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。
         
华安基金称，影响黄金短期走势最为核心的事件落地，3月美联储议息会议释放鸽派信号，点阵图坚持了年内的三次降息预期。根据历史经验，在美联储降息周期中，美债实际利率下行，有助于黄金的定价逻辑。点阵图显示，2024年~2026年或将是美联储降息周期，黄金迎来中长期配置机会。
         
美股方面，华安基金认为，美联储政策信号的宽松对于美股资产的估值形成有力支撑。本次偏宽松的货币政策表述，对于美国科技成长板块的估值影响更为积极。人工智能领域新品不断发布，应用端逐步落地结果，美国科技股在AI创新沿着上游算力，中游算法，下游应用的演绎下具备长期投资价值。
         
债券方面，国泰基金判断，美债利率向下空间打开，仍需关注“自我抑制”特性。十年期美债利率近期再度回升至4.3%附近，主要受通胀预期抬升的影响。往后看，核心通胀在上半年仍有望保持降温趋势，美国经济虽然韧性维持但趋势向下，当前市场降息预期的变化已趋于理性，美联储的鸽声有望再度开启美债利率向下的空间。但需提示过快的回落仍将导致“自我抑制”式的波折。
         
总体来看，摩根资产管理认为，本次会议再次确认了美联储年内降息75个基点的政策倾向。从历史数据来看，在美联储升息见顶至降息前，以及启动降息后美债及全球股票市场都有望出现较好的回报，投资人需要更多的耐心来进行布局。

编辑：小茉
审核：木鱼