国盛证券美联储3月议息会议点评

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降息担忧暂时缓解—【国盛宏观熊园团队】
原创 熊园、刘新宇 熊园观察 2024-03-21 08:24 北京
首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA
事件：北京时间3月21日凌晨2点，美联储公布3月议息决议。
核心结论：美联储转鸽，短期对降息可以乐观些，但中长期不宜对降息空间抱太高期待。
1、美联储如期维持利率不变，上调经济和通胀预测，点阵图维持年内降息75bp，并释放出即将开始放慢缩表的信号，整体基调偏鸽。
2、会议过后，美股和黄金大涨，美元指数和美债收益率下行，降息预期小幅升温。利率期货显示，5月降息概率仍在10%左右，6月降息概率升至80%以上，全年降息75bp的概率达到100%，并且有超过30%的概率降息100bp。
3、本次会议前，由于连续2个月就业和通胀数据超预期，市场担忧美联储可能延后降息，并且点阵图可能显示年内只降50bp。但鲍威尔表示过去两个月的数据并未改变前景展望，极大地缓解了市场的担忧情绪。目前看，美联储从5月开始放慢缩表、6月首次降息是大概率事件，短期内市场风险偏好将有所修复。
4、中长期看，我们在年度海外策略报告中曾提示过，当前美国宏观环境高度类似1995-1998年，即经济软着陆+通胀韧性+新技术革命。而1995年和1998年美国经济明显放缓时，美联储均启动了预防式降息，两次都是半年内降息75bp，之后随着经济企稳降息也停止。因此，下半年降息75bp可以期待，但后续再降息的空间可能有限，这可能会成为下半年市场关注的因素。

报告正文：
1、美联储维持利率不变，点阵图维持年内降息75bp，鲍威尔讲话偏鸽派。

>会议决议：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，距去年7月最后一次加息以来已暂停8个月，同时继续按照此前的计划实施缩表。会议声明方面，对就业的表述从“年初以来就业增长有所放缓但依然强劲”改为了“就业增长保持强劲”，其余内容均与上次会议保持一致。



>点阵图：2024年底利率预期保持4.5-4.75%不变，即依然预期2024年降息75bp；2025年底利率预期从3.5-3.75%上调至3.75-4.0%，即2025年从降息100bp调整为降息75bp；2026年底利率预期从2.75-3.0%上调至3.0-3.25%，即2026年维持降息75bp。点阵图有两处细节值得关注：一是主张2024年降息50bp或更少的官员从8人增加至9人、主张降息75bp以上的官员从5人减少至1人；二是官员们上调了长期利率预测，中位数预期从2.5%上调至2.6%。

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>经济预测：2024Q4实际GDP同比预测从1.4%上调至2.1%，2025和2026年也小幅上调；2024Q4失业率预测从4.1%下调至4.0%，未来两年变化不大；2024Q4 PCE通胀预测维持2.4%不变，核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%，未来两年通胀预测变化不大。与彭博调查最新的一致预期相比，美联储对经济的预期比市场更乐观，对通胀的预测略高于市场。

>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济取得了相当大的进展，通胀已经大幅缓解，最近两个月的通胀数据回升没有改变整体形势，不会过度反应，认为上半年通胀数据偏强是正常的。政策利率可能已经达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的，将逐次会议做出决定。金融状况正在给经济活动带来压力，仅凭强劲的就业增长不足以推迟降息。无法确定长期利率是否已经上升，直觉认为利率不会降至非常低的水平。本次会议上讨论了放慢缩表，正在研究具体方案，预计将在不久后开始实施。

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2、会议过后，美股和黄金上涨、美元指数下跌，降息预期小幅升温。

>资产价格表现：FOMC声明公布后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至3/21收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.9%、1.3%、1.0%，10Y美债收益率下行2.2bp至4.27%，美元指数下跌0.4%至103.4，现货黄金上涨0.7%至2201.6美元/盎司。
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>降息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期5月降息概率仍维持20%以下，6月降息概率从不到70%升至80%以上，全年降息75bp的概率从90%左右升至100%，并且目前有超过30%的概率降息100bp。
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3、本次会议极大缓解了市场对降息延后的担忧，但本轮降息幅度可能不会太大。

>会议信号：本次FOMC会议前，由于连续2个月就业和通胀数据超预期，市场担忧美联储可能推迟降息时点，点阵图显示的年内降息幅度也可能下调至50bp。但本次会议表明，通胀和就业数据并未改变美联储对前景的判断，从而令市场情绪得到了极大提振。目前看，5月开始放慢缩表、6月首次降息是大概率事件，短期流动性有望维持宽裕，市场风险偏好也将有所修复。

>中长期降息前景：在年度海外策略报告中我们曾指出，当前美国宏观环境高度类似1995-1998年，即经济软着陆+通胀韧性+新技术革命。1995年和1998年美国经济明显放缓时期，美联储均启动了预防式降息，两次都是半年内降息75bp，而后随着经济企稳反弹降息也停止。因此，今年下半年降息75bp可以期待，但如果美国经济未发生衰退，通胀也持续保持高位，不排除2025年美联储不再降息，这一情形可能会在下半年成为市场逐渐关注的因素。
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风险提示：美国经济、通胀、货币政策等因素持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
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本文节选自国盛证券研究所已于2024年3月21日发布的报告《降息担忧暂时缓解——美联储3月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com
刘新宇     S0680521030002        liuxinyu@gszq.com
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