招商证券分析报告（0311）

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【招商策略】去年AI和高股息复盘启示及两会后行业布局思路——A股投资策略周报（0310）
原创  招商策略研究 2024-03-10 23:03 上海
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本周，2024年全国两会在京开幕，纵观历年情况，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年两会内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合两会中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线索：1）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。

核心观点



【观策·论市】2023年上半年人工智能与高股息复盘与启示：1）业绩真空期效应”和“业绩披露效应”：总体来看，在业绩弱现实的2023年上半年，人工智能板块和高股息有着明显的“业绩真空期效应”和“业绩披露效应”，会在业绩披露期结束之后，更加看重空间和叙事，空间更大的行业表现更好；而在临近业绩披露期，稳健或者改善的业绩才是保证。以上规律，其实是A股由来已久的特点，投资者在进行行业选择和择时时，应该重点考虑的规律之一。2）AI和高股息的哑铃型策略：当市场情绪偏暖，海外突破以及国内政策面消息较多时，人工智能往往占优。情绪偏暖前提下，消息面催化能大幅点燃投资者做多热情，投资者追求向上的弹性，人工智能往往受到投资者追捧。当市场情绪较为低迷，高股息可能表现更好。市场下跌情绪低迷状态下，资金避险情绪浓厚，高股息板块以其确定性得到投资者认可。

两会后行业布局思路：本周，2024年全国两会在京开幕，历次来看，两会后一个月、三个月是市场回升的关键期。回顾近十年来两会期间及之后一段时间行业表现来看，主要有以下几点结论：1） 两会期间行业普遍表现偏震荡，可能与市场的观望情绪有关；2） 会后一天市场基本迎来反弹；3） 会后一个月、三个月是市场回升的关键期，行业普遍上涨，并且多数行业在3个月维度涨幅最大；4） 两会中重点部署的领域后续往往有超额收益，从近几年来看，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年两会内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合两会中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线索：1）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。



【中观·景气】1月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲销量同比由正转负，日本销量同比跌幅扩大。1月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。1月5G手机出货量占比下降，智能手机上市新机型数量环比下降。1月主要企业工程机械销售多数向好。2月各类装载机销量同比转负，三个月滚动同比跌幅收窄；2月各类挖掘机销量同比转负，三个月滚动同比跌幅扩大。



【复盘·内观】本周市场表现不佳，主要原因在于：（1）两会召开，相关产业政策引发市场重视；（2）鲍威尔发声叠加相关数据超预期，美联储降息预期提升；（3）英伟达股价持续强势，带动人工智能板块走强；（4）年报与一季度报窗口，部分投资者围绕业绩布局。



【资金·众寡】ETF净申购份额大增，新基金密集成立。北上资金本周净流出31.1亿元；融资资金前四个交易日合计净流入85.7亿元；新成立偏股类公募基金176.0亿份，较前期上升169.8亿份；ETF净申购，对应净流入330.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、通信等；融资资金净买入电子、有色金属、计算机等；信息技术ETF赎回较多，原材料ETF申购较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。



【主题·风向】Anthropic发布Claude 3系列，实现智能水平新 SOTA。当地时间3月4日，由谷歌和亚马逊支持的AI初创公司Anthropic发布Claude 3模型家族。Claude 3 模型在分析预测、内容创作、代码生成以及语言对话方面都展示出增强的能力，准确率提高、更少拒绝回复，拥有长上下文和近乎完美的召回能力，多个性能基准全面超越 GPT-4，实现智能水平新 SOTA。Claude 3创始团队秉持安全理念，深入企业客户领域，持续优化大模型智能化水平。



【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.7，较上周上行0.1，处于历史估值水平的28.7%分位数。板块估值涨跌互现，其中，有色、公用事业和石油石化涨幅居前，社会服务、计算机和传媒跌幅居前。



【风险提示】经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。



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观策·论市——去年AI和高股息复盘启示及两会后行业布局思路



2024年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，成长风格相对占优，关注产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。3月份我们发布月报《供求改善，风格生变》，认为前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态，市场在快速上行后有望逐渐平稳。从经济基本面的状态来看，过去两个月地产仍相对疲态，生产弱修复，消费尤其是出行消费仍相对强，预计出口将会边际改善。预计两会召开将会传递经济稳定的预期。供应端的情况来看，由于去年下半年开始部分行业产能过剩出现，制造业新投产能需求已经明显回落，未来供求关系有望边际改善，自由现金流占比有望逐渐回升。这种环境下，利好消费、医药、制造业和科技领域的细分行业龙头份额提升和业绩边际改善。由于有很多行业在2023一季度受到疫情尾声的影响业绩基数较低，整体来看一季度企业盈利将会呈现弱改善的状态。资金面，在流动性正常化之后，目前来看，3月北向继续买入的概率较大，ETF份额仍保持增加的趋势，中证A50ETF发行结束，将会进入建仓周期。



春节假期以来，A股市场整体呈现出人工智能与高股息交互领涨的行情。这一行情与去年同期高度类似，因此复盘去年上半年人工智能与高股息板块的走势以及内在逻辑，对于当下的A股投资具备重要的指导意义。将视角拉至2023年全年，我们可以清晰直观地发现人工智能与高股息板块之间的“跷跷板”关系。在全年弱复苏宏观背景下，二者常常作为哑铃策略票配置的两端，当市场情绪较为高涨时，人工智能浪潮直接受益的TMT板块由于有着较大的向上弹性受到投资者青睐；而当市场下跌，情绪低迷时，资金避险情绪浓厚，高股息板块的高确定性使其防御价值凸显，作为市场最坚实的盾在市场下跌过程中往往能实现逆势走强。2023年的人工智能和高股息体现出了明显的“业绩真空期效应”和“业绩披露效应”，当前愈发要注意业绩披露时间对板块超额收益的影响。本质上，高股息与人工智能的“跷跷板”效应源于企业盈利疲弱的判断。如果要能够改变这种局面，需要经济有更加明确的企业盈利恢复的预期，如果接下来企业盈利预期能够恢复到平稳增长，市场也会进一步选择未来有一定成长性，当前有一定分红能力，自由现金流占比不断提升的股票。



本周，2024年全国两会在京开幕，历次来看，两会后一个月、三个月是市场回升的关键期。行业分布方面，消费和成长板块弹性更大。纵观历年情况，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年两会内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合两会中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线索：1）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。



风格方面，龙头风格回归，从红利策略到红利成长。随着小微盘风格触底反弹后，目前不同风格回到相似的起跑线。综合监管导向、企业盈利边际改善、各行业供应格局、增量资金的边际变化等因素，我们认为市场在新的一年开始逐渐形成新的风格导向，投资者会更加重视现金流占比比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“红利成长”，即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头。除此之外，新质生产力代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。



▶2023年上半年人工智能与高股息复盘与启示。



春节假期以来，A股市场整体呈现出人工智能与高股息交互领涨的行情，这一行情与去年同期高度类似，因此复盘去年上半年人工智能与高股息板块的走势以及内在逻辑，对于当下的A股投资具备重要的指导意义。



2023年上半年， A股呈现结构分化特征。以算力、应用为代表的人工智能板块与以煤炭、银行为代表的高股息板块作为市场两个焦点持续发酵。而这两个板块又存在明显的跷跷板效应。



年初开始，这两个板块表现都相对平稳，1月中旬之后，随着一季报业绩预告披露，2022年年报业绩不好的预期落地，人工智能板块在CHATGPT的催化之下，超额收益明显加速，但是随着临近一季报业绩披露期来临，4月7日开始，市场担心人工智能板块在业绩披露期缺乏业绩，超额收益出现了明显回调。



相对而言，由于高股息板块普遍业绩较为稳定，加上股息率稳定，在不太好的2023年一季报披露期，中证红利体现了明显的超额收益。超额收益一直持续到业绩披露期结束。



5月中旬开始，随着一季报落地，悲观预期消化，人工智能板块再度崛起。直至6月20日，临近半年报业绩预告披露（7月15日左右是半年报业绩预报披露的高峰），人工智能板块再度出现了调整。不过此时，由于大宗商品价格的下跌，资源股业绩恶化，高股息很多板块在临近业绩披露期表现也较差。



总体来看，在业绩弱现实的2023年上半年，人工智能板块和高股息有着明显的“业绩真空期效应”和“业绩披露效应”，会在业绩披露期结束之后，更加看重空间和叙事，空间更大的行业表现更好；而在临近业绩披露期，稳健或者改善的业绩才是保证。



以上规律，其实是A股由来已久的特点，投资者在进行行业选择和择时时，应该重点考虑的规律之一。

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行业层面上，2023 年上半年受益于人工智能的通信、传媒和计算机涨幅居前，通信涨幅超过 50%领涨申万一级行业；而高股息行业中分化较为严重，石油石化、公用事业表现较好，而煤炭、交通运输表现较差。



具体催化而言，人工智能与高股息在 2023 年上半年的演绎主要分为五个阶段：



第一阶段：1-2 月，ChatGPT 概念领涨（2023.1.1-2023.2.14）



爆款应用推出，ChatGPT 领涨全市。2022 年底现象级应用 ChatGPT 横空出世，上线仅五天注册人数已超过一百万，两个月后便实现过亿月活，均为历史之最。亚马逊、谷歌等大公司也踊跃布局。相应的，该阶段 ChatGPT 指数领涨市场，创下超 50%涨幅。另一方面，此阶段数据向好，市场认为复苏概率较大，避险情绪下降，高股息板块短期调整。第一阶段的核心催化在于海外爆款应用的推出。这一阶段 A 股市场主要交易海外映射的逻辑，爆款应用注册用户数的飙升，以及在应用端的持续落地是推动行情上涨的关键因素。

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第二阶段：2-3 月， 指数震荡调整，中特估概念拉动高股息板块上涨（2023.2.13-2023.3.14）



AI 板块缺少催化，内部涨跌互现。该阶段“AI+”板块表现平淡，一方面“AI+”及人工智能行业并未有爆款产品推出，另一方面恰逢业绩真空期，上涨缺乏基本面支撑。板块调整分化。



中特估概念出炉，高股息板块受益走强。该阶段“中特估”概念盛行，2 月 27 日国务院国企改革领导小组召开国企改革三年行动经验成果交流会议，提出国有企业对标世界一流，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经营现金流。该阶段国企提估值成为市场主线，明显跑赢一众宽基指数以及“AI+”相关指数。而高股息板块中的银行、煤炭以及公用事业行业都是国央企布局较为密集的行业，高股息也由此受益上涨。



第二阶段行情的核心催化在于央国企政策的出台。第一阶段的 AI 行情受益于爆款应用的推出，在缺乏爆款应用的情况下，相关映射的逻辑逐步减弱，AI 板块出现短暂调整，在这一阶段因为央国企政策的出台，中特估概念出炉，高股息板块持续受益。

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第三阶段：3-4 月，大模型突破带动上游算力与下游应用两翼齐飞（2023.3.14-2023.4.11）



重磅应用落地助推股价，上游算力与下游应用两翼齐飞。该阶段内发生了多个重要事件：3 月 15 日 Open AI 发布新大模型 GPT-4，3 月 16 日微软宣布旗下 Office 接入 GPT 大语言模型，3 月 27 日文心一言正式上线。受上述多重利好催化，“AI+”相关板块迅速上涨，其中以上游算力及板块与下游应用板块涨势最为迅猛，其中盈利能力最为确定的光模块板块一个月内涨幅更是突破 100%。高股息方面，两会之后，相关资金兑现预期，叠加进一步中特估方面催化较少，板块陷入调整。第三阶段行情的核心催化在于大模型的进一步突破与升级。GPT-4 的发布以及在 Offoce 中的应用一方面体现了大模型迭代对上游算力的高额需求，另一方面也展现了在下游应用端商业化进程的探索，A 股人工智能行情也因此向下游算力与下游应用两个方向扩散。

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第四阶段：4-5月，人工智能整体下跌，传媒板块领涨，中特估板块异军突起（2023.4.11至5月初）



大模型利好出尽，部分龙头业绩不及预期，人工智能板块整体调整。自3月16日百度发布“文心一言”开始，国产大模型进入集中发布期，一次次大模型的推出将相关公司股价推向高点，然而一个又一个大模型的发布在难免使投资者产生审美疲劳的同时也开始怀疑大模型的进入壁垒，故本已处于较高位置的AI+板块缺乏继续上涨催化剂。叠加AI+公司并没有在业绩端兑现市场的高期望，2022年AI+板块业绩增速不及预期，尤其是AI+板块龙头公司海天瑞声、科大讯飞、三六零2023年一季度均录得亏损，使得市场对人工智能投资热情有所减退，人工智能板块整体陷入调整。



减费增效叠加低估值，传媒板块表现较好。随着Runway公司Gen-2模型的推出，大模型向软件端的扩散趋势受人关注，在游戏开发端，AI模型可以协助开发者制作动画，显著减少开发时间与成本；在影视制作端，AIGC能在保证质量的前提下快速生成海量内容，满足消费者海量需求；在发行出版端，AI大模型可以将制作者从校对、排版等机械繁琐的工作中解放出来，将更多的精力放在内容制作端。这波传媒板块的上涨有着估值修复的特点，估值较低的板块涨幅靠前，平均市盈率不足10倍的出版行业更是涨超50%。



避险情绪上升，高股息异军突起。一方面，高股息资产股息率不断抬升，并与十年债利率走势形成明显背离。截止2023年5月5日，中证红利指数涨幅为12.43%，股息率达5.84%。与此同时，伴随各家银行纷纷下调存款利率，高收益率资产相对缺失，高股息或低估值资产关注度持续提升。业绩方面，中船、银行等一季度业绩超预期，结合当时市场对于下半年基建板块看好以及对人工智能板块避险情绪上升，高股息整体预期持续向上。



第四阶段行情的核心催化在于业绩披露效应。人工智能4月一季报业绩披露不及预期一定程度上打击了市场对人工智能的投资热情，板块整体陷入调整，避险情绪上升，而此时高股息板块因此以其业绩稳健性与低估值受到避险资金青睐。

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第五阶段：蹊跷板现象再现，人工智能板块分歧走强（2023年5月初-2023年6月）



5月初，CPI、PPI等经济数据出炉，受经济弱复苏以及通胀不及预期影响，主要板块进入回调，高股息板块受地产链、海外基建不及预期影响整体回调。另一方面，海外产业趋势对人工智能板块形成强催化，英伟达、AMD、台积电等公司业绩超预期与此前人工智能软硬件预期形成交叉验证，海外映射影响叠加前期人工智能板块调整完全与前期高股息板块资金寻找新的载体，5月初至6月，人工智能板块再度震荡走强，业绩确定性较强的光模块再度领涨。第五阶段行情的核心催化在于海外硬件科技巨头业绩验证。前期对上游硬件形成的预期得到验证以及进一步强化，确定性最强的CPO板块持续走强。

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将视角拉至2023年全年，我们可以更为清晰直观地观察人工智能与高股息板块之间的“跷跷板”关系。在全年弱复苏宏观背景下，二者常常作为哑铃策略票配置的两端，当市场情绪较为高涨时，人工智能浪潮直接受益的TMT板块由于有着较大的向上弹性受到投资者青睐，海外催化更是能够直接点燃投资者做多热情，人工智能板块作为市场上最锐利的矛带动整个指数上涨；而当市场下跌，情绪低迷时，资金避险情绪浓厚，高股息板块的高确定性使其防御价值凸显，作为市场最坚实的盾在市场下跌过程中往往能实现逆势走强。



本质上，高股息与人工智能的“跷跷板”效应源于企业盈利偏弱的现实。如果要能够改变这种局面，需要经济有更加明确的企业盈利恢复的预期，如果接下来企业盈利预期能够恢复到平稳增长，市场也会进一步选择未来有一定成长性，当前有一定分红能力，自由现金流占比不断提升的股票。因此，一季度经济数据和企业盈利分析尤为关键，决定了究竟是有更多投资选择，还是继续AI和高股息的跷跷板。



小结与启示：因此我们对人工智能以及高股息板块的走势可以做出一定总结：



业绩真空期效应”和“业绩披露效应”：总体来看，在业绩弱现实的2023年上半年，人工智能板块和高股息有着明显的“业绩真空期效应”和“业绩披露效应”，会在业绩披露期结束之后，更加看重空间和叙事，空间更大的行业表现更好；而在临近业绩披露期，稳健或者改善的业绩才是保证。以上规律，其实是A股由来已久的特点，投资者在进行行业选择和择时时，应该重点考虑的规律之一。



AI和高股息的哑铃型策略：当市场情绪偏暖，海外突破以及国内政策面消息较多时，人工智能往往占优。情绪偏暖前提下，消息面催化能大幅点燃投资者做多热情，投资者追求向上的弹性，人工智能往往受到投资者追捧。当市场情绪较为低迷，高股息可能表现更好。市场下跌情绪低迷状态下，资金避险情绪浓厚，高股息板块以其确定性得到投资者认可。



人工智能板块内部细分赛道选择原则和本次考虑的方向：无论是Sora的文生视频还是英伟达超预期财报，均预示未来人工智能发展中算力的强需求，当前，在海外限制下，我国国产算力发展具有急迫性与必要性。政策方面，国资委提出央企要加快建设一批智能算力中心，中国电信已规划建设首个支持单池万卡的国产算力集群。建议重点关注国产算力三大重点环节：



▶国产算力重点环节一：算力芯片环节。细分上，建议关注全面自主可控大趋势下，光芯片、交换芯片等国产化率较低的赛道的国内领先企业有望持续受益。1）光芯片方面，根据ICC统计，2021年，25G光芯片国产化率约为20%，25G以上光芯片国产化率仅为5%，仍然较低；2）交换芯片方面，2020国内以太网交换芯片市场中，博通、美满和瑞昱的份额分别为61.7%、20.0%和16.1%，CR3达97.8%，海外龙头企业占据绝大部分市场份额。随着当前三大运营商、金融、能源等行业侧客户集采过程中国产化率要求的持续提升，国产芯片供应商有望加速替代原有海外厂商份额。



▶ 国产算力重点环节二：ICT设备环节。服务器、交换机系构建智算中心的基础底座，当前服务器侧国产化水平亟待提升，随着后续央国企接棒算力基础设施建设，各地政府、运营商智算中心建设提速，对于基于国产AI软硬件的ICT设备的需求量将会不断走高，华为服务器产业链相关厂商、交换机代工商有望持续受益。



▶国产算力重点环节三：IDC与液冷温控环节。当前IDC行业供给端持续出清、供给价格与上架率持续回暖，需求端各类大模型继续推高训练侧与推理侧的算力需求，IDC作为算力基础设施底座有望持续受益。同时，服务器单机柜功耗快速提升促使液冷由可选项变为必选项，叠加三大运营商2023-2025年数据中心液冷技术应用规划不断推进，数据中心液冷后续成长空间广阔。



▶历次两会后行业表现和本次两会后行业指引



回顾近十年来两会期间及之后一段时间行业表现来看，主要有以下几点结论：



1）两会期间行业普遍表现偏震荡，可能与市场的观望情绪有关，近十年均值来看，美容护理、医药生物、食品饮料录得正增长；消费服务领域普遍韧性较大，跌幅相对较小；



2）会后一天市场基本迎来反弹，均值来看，美容护理、医药生物、农林牧渔、社会服务、国防军工、传媒、计算机等涨幅相对靠前；



3）会后一个月、三个月是市场回升的关键期，行业普遍上涨，并且多数行业在3个月维度涨幅最大；行业分布来看，消费和成长板块弹性更大，食品饮料、社会服务、汽车、电力设备、电子、传媒、医药生物、计算机等涨幅相对较大。



4）两会中重点部署的领域后续往往有超额收益：从近几年来看，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。如：2018年半导体设备、2021年首次提出的碳中和、2021年的新能源车、2023年的人工智能、新基建等。

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从今年政府工作报告内容来看，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内，我们需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会，今年或将是一个产业趋势投资和政策主题投资的大年。结合两会中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推沿着以下三条线索布局：



线索一：“新质生产力”相关领域：2024年政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为2024年政府工作任务的首位，具体包括：推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展。2023年 9月，习近平总书记在黑龙江考察期间首提“新质生产力”，有别于传统生产力，新质生产力涉及领域新、技术含量高，依靠创新驱动是其中关键，强调积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能。9月13日，响应加快形成新质生产力的号召，工信部以揭榜挂帅的方式加快培育未来产业，聚焦未来制造、未来信息两大前沿领域，具体涵盖元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能四大重点方向。2月份中央政治局会议，总书记再次强调“要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”；此后各省市自治区也对“发展新质生产力”做出了重要安排。根据《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035 年）》，未来产业聚焦元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9个领域，映射到A股市场主要涉及通信、电子、计算机、传媒、军工、机械、医药、电力设备等行业，值得重点关注。



此外中观数据显示电子、通信、机械等部分领域中观景气指标持续回暖，年报和一季报业绩有望边际改善。TMT领域，1月全球半导体销售额同比增幅持续扩大，台股电子厂商营收同比多数向好，智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大，半导体周期向上趋势明朗，消费电子需求逐步复苏；1月中国游戏市场实际销售在高基数下同比持续增长，2月游戏版号发放量持续超百；此外AI催化高端算力需求爆发式增长，带动相关硬件建设投资与更新迭代，北美云厂24年资本开支指引乐观。机械领域，1月工程机械销售多数向好，其中装载机、叉车、内燃机销量同比增幅扩大，汽车起重机销量同比由负转正，“金三银四”施工旺季下需求有望继续提升，同时随着海外渗透率的提升，出口也将对板块业绩带来较大增量。海外映射、国内政策支持以及基本面的逐渐修复，推荐重点关注板块投资机会。

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线索二：“消费投资”方面关于扩大消费与设备更新：政府工作报告将“着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环”列为工作任务的第三项，分别就促消费、扩投资两个方面阐述了如何扩大内需，提出“培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点”、“稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”、“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”。1月7-8日全国商务工作会议部署今年八方面重点工作时提出“推动消费持续扩大，完善市场和流通体系”，扩大消费被列为2024年的经济工作之首。2月份中央财经委员会第四次会议提出“研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题”，“鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新”。地方两会也频频提及了促进新能源汽车、家电等大宗消费，以及文旅、“国潮”等消费新业态。后续更多的支出政策有望出台。对应到A股有望受益的主要有智能家居、文娱消费、国货、新能源汽车、消费电子等。



此外，24Q1消费板块业绩有望超预期。从元旦和春节出行和消费复苏程度来看，旅游景区等客流量和营业收入较2019年同期明显上涨，出境游多项指标实现翻倍增长，海南文旅消费快速恢复，影视票房破历史记录，多地消费市场客流总量均实现双位数增长，假日收入的快速增长有望驱动相关企业一季度盈利同比实现较高增速。汽车、家电方面，内销和出口增长一直较为强劲，业绩预计能实现稳健增长。后续来看，由于2009-2010年上一轮家电下乡、2016-2017年左右是上一轮汽车销售高峰，考虑到家电10年左右、汽车6-8年的换新周期，以及疫情三年的影响，预计对应2024年家电、汽车仍有较大的换新需求。

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线索三：出海方面：报告提到“扩大高水平对外开放”、“促进跨境电商等新业态健康发展，优化海外仓布局，支持加工贸易提档升级，拓展中间品贸易、绿色贸易等新增长点”、“出台服务贸易、数字贸易创新发展政策。加快内外贸一体化发展”。后续预计对出口导向型行业更加有利，如汽车、机械、电子、纺织服饰、家电等。1-2月汽车零部件、家电、计算机设备、纺织服饰等出口均明显改善，在全球经济恢复，海外主要经济体补库存的背景下，出海领域有望成为今年增长的重要方向。

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历次来看，两会后一个月、三个月是市场回升的关键期，行业分布方面，消费和成长板块弹性更大。纵观历年情况，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年两会内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合两会中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线索：1）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。



▶总结



春节假期以来，A股市场整体呈现出人工智能与高股息交互领涨的行情。这一行情与去年同期高度类似，因此复盘去年上半年人工智能与高股息板块的走势以及内在逻辑，对于当下的A股投资具备重要的指导意义。将视角拉至2023年全年，我们可以清晰直观地发现人工智能与高股息板块之间的“跷跷板”关系。在全年弱复苏宏观背景下，二者常常作为哑铃策略票配置的两端，当市场情绪较为高涨时，人工智能浪潮直接受益的TMT板块由于有着较大的向上弹性受到投资者青睐，海外催化更是能够直接点燃投资者做多热情，人工智能板块作为市场上最锐利的矛带动整个指数上涨；而当市场下跌，情绪低迷时，资金避险情绪浓厚，高股息板块的高确定性使其防御价值凸显，作为市场最坚实的盾在市场下跌过程中往往能实现逆势走强。本质上，高股息与人工智能的“跷跷板”效应源于经济的弱复苏现实。在经济整体弱复苏的背景下，整个宏观经济缺乏超预期的边际变化，以白酒为代表的消费行业受制于消费复苏缓慢，以光伏为代表的新能源行业受困于供给端过剩，整个市场更多处于一种资产荒的状态，投资者在不确定的环境中寻求确定性，最终选择了人工智能与高股息，确定性的产业突破趋势以及确定性的现金流。在经济弱复苏现实下，预计人工智能与高股息的“跷跷板”效应短期内仍将持续。



本周，2024年全国两会在京开幕，历次来看，两会后一个月、三个月是市场回升的关键期。回顾近十年来两会期间及之后一段时间行业表现来看，主要有以下几点结论：1） 两会期间行业普遍表现偏震荡，可能与市场的观望情绪有关，近十年均值来看，美容护理、医药生物、食品饮料录得正增长；消费服务领域普遍韧性较大，跌幅相对较小；2） 会后一天市场基本迎来反弹，均值来看，美容护理、医药生物、农林牧渔、社会服务、国防军工、传媒、计算机等涨幅相对靠前；3） 会后一个月、三个月是市场回升的关键期，行业普遍上涨，并且多数行业在3个月维度涨幅最大；行业分布来看，消费和成长板块弹性更大，食品饮料、社会服务、汽车、电力设备、电子、传媒、医药生物、计算机等涨幅相对较大。4） 两会中重点部署的领域后续往往有超额收益：从近几年来看，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。如：2018年半导体设备、2021年首次提出的碳中和、2021年的新能源车、2023年的人工智能、新基建等。



行业分布方面，消费和成长板块弹性更大。纵观历年情况，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年两会内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合两会中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线索：1）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。



风格方面，龙头风格回归，从红利策略到红利成长。随着小微盘风格触底反弹后，目前不同风格回到相似的起跑线。综合监管导向、企业盈利边际改善、各行业供应格局、增量资金的边际变化等因素，我们认为市场在新的一年开始逐渐形成新的风格导向，投资者会更加重视现金流占比比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“红利成长”，即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头。除此之外，新质生产力代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。



02

复盘·内观——A股主要指数涨少跌多，大盘价值表现最佳



本周A股主要指数涨跌分化。主要指数中，大盘价值、上证指数表现较好，分别上涨1.28%，0.63%，主要指数中，中小100，科技50跌幅靠前，分别下跌1.19%和1.51%。



本周A股市场指数涨跌分化，主要原因在于：（1）两会召开，相关产业政策引发市场重视；（2）鲍威尔发声叠加相关数据超预期，美联储降息预期提升；（3）英伟达股价持续强势，带动人工智能板块走强；（4）年报与一季度报窗口，部分投资者围绕业绩布局。



从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化，石油石化、有色金属、公用事业上涨居前，传媒、商贸零售、房地产等跌幅居前。从涨跌原因看，本周上涨板块主要原因，石油石化（能源确定性增加、确定性业绩构造强护城河），有色金属（降息预期提升，需求端改善，金属价格普涨），公用事业（高股息策略稳定收益受到市场青睐），跌幅较大的行业原因，传媒（部分资金兑现），商贸零售（市场正常轮动），房地产（万科传闻干扰市场）。



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03

中观·景气——

1 月全球半导体销售额同比增幅扩大，挖掘机销量三个月滚动同比跌幅扩大



1月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲销量同比由正转负，日本销量同比跌幅扩大。根据美国半导体产业协会统计数据，1月全球半导体当月销售额为476.3亿美元，同比增幅扩大3.6个百分点至15.20%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为126.4亿美元，同比增幅扩大7.80个百分点至20.30%；欧洲地区半导体销售额为44.2亿美元，同比由正转负至-1.40%，前值2.10%；日本半导体销售额为36.7亿美元，同比降幅较上月扩大1.8个百分点至-6.4%；中国地区半导体销售额为147.6亿美元，同比增幅扩大7.2个百分点至26.60%；亚太地区半导体销售额为268.1亿美元，同比增幅较上月增加4.4个百分点至20.00%。

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1月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。1月智能手机出货量为2951.3万台，当月同比增幅由0%升至61.40%，累计同比增幅扩大56.6个百分点至61.40%，三个月滚动同比增幅扩大14.30个百分点至31.93%。

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1月5G手机出货量占比下降。1月手机出货量当月值为3177.8万部，较上月上升12.39%，其中5G手机出货量为2616.5万部，占比82.34%，出货占比较上月下降3.25个百分点。



1月智能手机上市新机型数量环比下降。1月份智能手机上市新机型数量为17款，较上月减少2款，较去年同期增加5款。1月份智能手机市场累计占有率为92.9%，较上月减少2.7个百分点。

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1月主要企业工程机械销售多数向好。主要企业装载机销量同比增幅扩大4.69个百分点至14.30%，三个月滚动同比跌幅收窄12.10个百分点至-3.40%；主要企业叉车销量同比增幅扩大59.40个百分点至90.40%，三个月滚动同比增幅扩大23.23个百分点至47.40%；主要企业压路机销量同比由正转负至-14.40%（前值2.24%），三个月滚动同比跌幅扩大2.46个百分点至-15.09%；主要企业汽车起重机销量同比由负转正至31.00%（前值-21.90%），三个月滚动同比跌幅收窄13.97个百分点至-0.02%。主要企业内燃机销量同比增幅扩大31.89个百分点至45.66%，三个月滚动同比增幅扩大13.30个百分点至22.04%。



10月金属成形机床产量同比跌幅扩大。10月金属成形机床产量为1.10万台，同比跌幅扩大1.2个百分点至-8.30%，三个月滚动同比降幅收窄4.36个百分点至-10.27%；1-10月金属成形机床累计产量为12.10万台，同比跌幅收窄1.4个百分点至-17.10%。

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2月各类装载机销量同比转负，三个月滚动同比跌幅收窄。2月销售各类装载机6495台，同比由正转负至-32.6%（前值18.9%），三个月滚动同比跌幅收窄0.7个百分点至-0.6%；1-2月，共销售各类装载机14297台，同比下降11.8%，其中国内市场销量6507台，同比下降18.6 %；出口销量7790台，同比下降5.09%。



2月各类挖掘机销量同比转负，三个月滚动同比跌幅扩大。2月销售各类挖掘机12608台，同比由正转负至-41.2%（前值18.5%），三个月滚动同比跌幅扩大1.4个百分点至-7.9%；1-2月，共销售挖掘机24984台，同比下降21.7 %；其中国内11258台，同比下降24.6 %；出口13726台，同比下降19.1 %。

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04

资金·众寡——

ETF 净申购份额大增，新基金密集成立



从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出31.1亿元；融资资金前四个交易日合计净流入85.7亿元；新成立偏股类公募基金176.0亿份，较前期上升169.8亿份；ETF净申购，对应净流入330.9亿元。



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从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，原材料ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购63.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购97.2亿份、净申购23.3亿份、净申购15.0亿份、净申购1.2亿份、净申购0.7亿份、净申购5.5亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回11.0亿份；消费ETF净赎回3.7亿份；医药ETF净赎回4.7亿份；券商ETF净申购0.1亿份；金融地产ETF净赎回4.5亿份；军工ETF净赎回3.5亿份；原材料ETF净申购1.4亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回10.2亿份。



本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金176.0亿份。

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本周（3月4日-3月8日）北向资金净流出31.1亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、通信等，分别净买入21.0亿元、19.6亿元、9.4亿元；集中卖出计算机、医药生物、传媒等，净卖出规模达-26.4亿元、-13.5亿元、-9.6亿元。



个股方面，北上资金净买入规模较高的为长江电力、阳光电源、思源电气等；净卖出规模较高的包括宁德时代、通威股份、工业富联等。

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两融方面，融资资金前四个交易日净流入85.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达35.7亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括有色金属、计算机、医药生物等；净卖出的主要是公用事业、银行、农林牧渔等。从个股来看，融资净买入较高个股包括工业富联、中兴通讯、中科曙光等，净卖出较多的主要包括中集集团、中际旭创、江苏银行等。

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从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持11.4亿元，减持14.5亿元，净减持3.1亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括公用事业、农林牧渔、美容护理等；净减持规模较高的行业包括医药生物、机械设备、电子等。本周公告的计划减持规模为14.2亿元，较前期提升。

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05

主题·风向——Anthropic 发布 Claude 3 系列，实现智能水平新 SOTA



本周A股主要指数涨少跌多，创业板指下跌0.92%，万得全A指数周度下跌0.04%，沪深300指数微涨0.20%。A股涨幅居前的重要主题指数为HBM、黄金珠宝、光伏玻璃

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本周和下周值得关注的主题事件有：



（1） 新质生产力——习近平在参加江苏代表团审议时强调：因地制宜发展新质生产力（☆☆☆）



根据新华社北京3月5日报道，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平5日下午在参加他所在的十四届全国人大二次会议江苏代表团审议时强调，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，因地制宜发展新质生产力。面对新一轮科技革命和产业变革，我们必须抢抓机遇，加大创新力度，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，完善现代化产业体系。发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一种模式。各地要坚持从实际出发，先立后破、因地制宜、分类指导，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化。习近平强调，江苏发展新质生产力具备良好的条件和能力。要突出构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系这个重点，以科技创新为引领，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，加强科技创新和产业创新深度融合，巩固传统产业领先地位，加快打造具有国际竞争力的战略性新兴产业集群，使江苏成为发展新质生产力的重要阵地。



（2）新能源汽车——国务院国资委：国有车企在新能源汽车方面发展还不够快，对三家中央车企进行新能源汽车业务的单独考核（☆☆☆）



根据财联社3月5日报道，国务院国资委主任张玉卓在十四届全国人大二次会议首场“部长通道”集中采访活动上表示，从国资监管来讲，主要是要激励企业大胆创新，破除一些影响高质量发展的体制机制障碍。比如新能源汽车，国有汽车企业在这方面发展还不够快，我们调整政策，对三家中央汽车企业，进行新能源汽车业务的单独考核。因为我们注意到，汽车行业全世界都是这样子，燃油车在还很有优势的情况下，企业布局新能源汽车，一开始投入会比较大，如果对它考核当期利润，就不太容易去全速推进，我们出政策就是要破除这个障碍，考核它的技术，考核它的市场占有率，考核它未来的发展。再比如，像人工智能，有数据的共享问题，有数据基础设施共享的问题，有你也建、我也建，建了很多计算中心、数据中心的问题，现在就是要把这些协同起来，以高水平的协同来推动高质量发展。国资委直接监管的汽车央企有一汽集团、东风集团与长安集团等三家。



（3）新质生产力——央企要摒弃“挣快钱”理念 提前布局类脑智能、量子科技、可控核聚变（☆☆）



根据财联社3月5日报道，3月5日上午，十四届全国人大二次会议首场“部长通道”集中采访活动举行。国务院国资委主任张玉卓回答记者提问时表示，传统优势产业升级改造，目前我国已启动“人工智能+”，生成式人工智能要在行业发挥更大作用，大模型一定要解决行业、企业的垂直类问题。产业升级一定要把战略性新兴产业和未来产业摆在突出位置。全国战略性新兴产业占比目前约占13%，央企仍须对战略性新兴产业加大布局，去年相关投资增加了32.1%，目标是到2025年，中央企业战略性新兴产业占比要达到35%，在类脑智能、量子信息科技、可控核聚变等方面要提前布局。张玉卓表示，发展新质生产力的生态，要靠各方共同引导。尤其中央企业一定要摒弃过去一些落后理念，如，追求投资短期收益、追求规模、追求脱实向虚等“挣快钱”理念。



（4）设备更新——国家发改委主任：将推动四大专项行动 设备更新行动重点聚焦7大领域（☆☆）



根据财联社3月6日报道，十四届全国人大二次会议于3月6日下午3时举行记者会。国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，最近国家发改委会同有关部门研究制定系统性的政策文件，即推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，总体看是四大专项行动，包括设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和实施标准的提升等。其中，在设备更新行动方面，重点聚焦7大领域，包括工业、农业、建筑、教育、交通、文旅、医疗等领域的设备更新换代需求是巨大的。



（5）半导体芯片——中国互联网投资基金等入股武汉新芯，后者增资至84.79亿（☆☆）



根据财联社3月4日电，天眼查App显示，近日，武汉新芯集成电路制造有限公司发生工商变更，新增武汉光谷半导体产业投资有限公司、中国互联网投资基金（有限合伙）、建信金融资产投资有限公司等30位股东，注册资本由约57.82亿人民币增至约84.79亿人民币，同时，多名主要人员也发生变更。



（6）人工智能——OpenAI竞争对手Anthropic官宣Claude 3大模型（☆☆☆）



根据财联社3月4日报道，由谷歌和亚马逊支持的AI初创公司Anthropic当地时间3月4日发布Claude 3模型家族。该公司表示，在各种基准测试中，该家族中Claude 3 Opus在各种基准测试中表现优于OpenAI的GPT-4和谷歌的Gemini 1.0 Ultra。



（7）降息——美联储主席鲍威尔：今年某个时点可能适当降息（☆☆）



根据财联社3月6日报道，美联储主席鲍威尔表示，今年某个时点可能适当降息；美联储对通胀风险保持高度关注，预计在对通胀可持续朝2%下降有更大信心之前，降低政策利率将不合适。



（8）人工智能——消息称微软本月将发布首批AI PC产品，搭载“AI Explorer”功能（☆☆）



根据《科创板日报》3月6日报道，据Engadget援引Windows Central消息称，微软将于3月21日发布Surface Pro 10和Surface Laptop 6，这有望成为微软首批AI PC产品。这些设备将配备基于英特尔酷睿Ultra或高通Snapdragon X Elite的处理器，搭载最新NPU，以增强AI功能。新品将搭载“AI Explorer”功能，这也是AI PC与普通PC的区别所在，AI Explorer可以在任何应用程序上运作，用户可以使用自然语言搜索文档、网页、图像和聊天。



（9）半导体芯片——AI需求强劲，三星和SK海力士考虑增加高价值DRAM产量（☆☆）



根据《科创板日报》3月4日报道，由于AI需求强劲，HBM和DDR5的订单有望增加，三星电子和SK海力士加强对高价值DRAM产品的关注，正在考虑增加工厂的半导体晶圆投入量，以加快向10纳米第四代（1a）和第五代（1b）版本的过渡，生产HBM、DDR5和LP-DDR5等高价值产品。



本周产业观察——Anthropic发布Claude 3系列，实现智能水平新 SOTA



当地时间3月4日，由谷歌和亚马逊支持的AI初创公司Anthropic发布Claude 3模型家族。该系列包括三款最先进的模型，按功能逐渐升级：Claude 3 Haiku、Claude 3 Sonnet 和Claude 3 Opus。每个后续模型提供越来越强大的性能，使用户可以选择最佳的智能、速度和成本平衡，以满足其特定应用需求。具体而言，Haiku模型为最快捷紧凑的模型，用户得以构建无缝的人工智能体验，该模型适用于客户互动（在实时互动中提供快速准确的支持和翻译）、内容审核（捕捉风险行为或客户请求）和节省成本（优化物流、库存管理、从非结构化数据中提取知识）。Sonnet模型在智能和速度之间取得了理想平衡，针对大规模人工智能部署的高耐久性进行了优化，适用场景为数据处理（在海量知识上进行RAG操作）、销售（产品推荐预测、定向营销）和节省时间（代码生成、质量控制、从图像中解析文本），低成本高性能。Opus为最智能的模型，能够应对开放性提示和未知情境，展示了生成式人工智能的可能极限，潜在用途为任务自动化（规划执行跨API和数据库的复杂操作，交互式编码）、研发（研究审查，头脑风暴、给定假设和药物发现）和战略（对图表、财务和市场趋势进行高级分析预测）。

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多个性能基准全面超越 GPT-4，实现智能水平新 SOTA。从Anthropic公布的测试成绩看，Claude3 Opus在多项测试中都超越了OpenAI的GPT-4和谷歌的Gemini 1.0 Ultra，尤其推理、数学、编码等领域；甚至Claude 3 Sonnet在数学和编码上相对GPT-4存在一定优势。Opus模型在大多数常见的人工智能系统评估基准上表现优异，包括本科水平的专家知识（MMLU）、研究生水平的专家推理（GPQA）、基础数学（GSM8K）等，该模型在复杂任务上表现出接近人类水平的理解能力和流畅度，大致拥有本科生学历的知识水平。其中尤其值得注意比较GPQA、MATH、MGSM和HumanEval这四项测试。推理方面，GPQA代表研究生水平专业知识，在该性能测试中Claude 3 Opus和Sonnet都超越了GPT-4。数学方面，MATH测试问题解决能力，MGSM则更关注多语言数学，Opus在这两项测试中皆超越了GPT-4，在MGSM测试中的领先幅度相当大（90.7% VS 74.5%）。并且Claude 3是在0 shot（零样本提示）的条件下测试，而GPT-4是在4 shot和8 shot的条件下测试。编码方面，在HumanEval能力测试中，Claude 3模型家族均超越了GPT-4，Opus相对GPT-4的领先优势高达17.9%，或将颠覆 AI编程领域的创业公司对基础模型的认知。

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Claude 3 模型在分析预测、内容创作、代码生成以及语言对话方面都展示出增强的能力。目前Anthropic 已经公布42 页的技术报告《The Claude 3 Model Family: Opus, Sonnet, Haiku》。在训练数据方面，Claude 3 系列模型接受了截至 2023 年 8 月互联网公开可用的专用混合数据的训练，以及来自第三方的非公开数据、数据标签服务商和付费承包商提供的数据、Claude 内部的数据。Anthropic 在法学院入学考试 （LSAT） 、多州律师考试 （MBE）、美国数学竞赛（AMC）和研究生入学考试 （GRE）中评估了 Claude 3 系列模型，根据该技术报告结果可知，Claude 3全面碾压GPT-3.5，Opus模型在MBE、AMC、GRE(Writing)中相对GPT-4具有显著优势。在 Maximumtruth.org 进行的智商测试中，Claude3 的 IQ 智商测试首次突破 100，达到人类平均水平，而第二名GPT-4只有85分。在一般知识基准测试中，Claude 3 Opus的表现也优于开源人工智能独角兽Mistral发布的顶级模型Mistral Large。

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Claude 3 具有与其他头部模型相当的复杂视觉功能。它们可以处理各种视觉格式数据，包括照片、图表、图形和技术图表。Anthropic 表示，一些客户利用多种数据格式对 50% 以上的知识库进行编码，例如 PDF、流程图或演示幻灯片。根据Anthropic公布数据，Claude 3 Opus在MMMU(val)测试中展现出和Gemini 1.0 Ultra相媲美的数学推理能力；Claude 3 Sonnet和Haiku模型分别在技术图表和图标问答功能方面拥有一定优势。

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Claude 3准确率提高、更少拒绝回复，拥有长上下文和近乎完美的召回能力。与Claude 2.1相比，Claude 3模型对请求有更加细致的理解，能够认识到真正有害的prompt，并且拒绝回答无害 prompt的频率要少得多。为了评估模型的准确率，Anthropic 使用了大量复杂的、事实性问题来解决当前模型中的已知弱点。Anthropic 将答案分为正确答案、错误答案（或幻觉）和不确定性回答。目前，Opus 在这些具有挑战性的开放式问题上的准确性提高了一倍，同时也减少了错误回答。除了生成更值得信赖的回复之外，Anthropic 还将在 Claude 3 模型中启用引用，以便模型可以指向参考材料中的精确句子来证实回答。Claude3也延续了长上下文窗口的强项，其初始阶段支持200K token上下文窗口，Anthropic考虑为需要更大上下文窗口的特定客户开放100万token的输入。在大海捞针（NIAH）测试中，Claude 3 Opus准确率超过99%，而且在某些情况下它甚至识别出了评估本身的局限性，意识到「针」句子似乎是人为插入到原始文本中的，怀疑自己在被测试——测试员Alex Albert称呼这一特质为“元认知”（meta-awareness）。

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Claude 3创始团队秉持安全理念，减少隐私问题。Anthropic由从OpenAI辞职的七名研究人员组建，其目标历来是通过更深入地关注人工智能的安全性，将自己与其前身以及该领域的其他公司区分开来。Anthropic专门组建了多个团队，致力于从虚假信息、生物安全滥用、选举干预等方面降低风险，他们还在努力增强模型的安全性的透明度，同时减少隐私问题。根据问题回答偏见基准（BBQ），Claude 3的偏见比以往的模型变得更少，Claude 3系列内容接近其安全限制的无害提示被拒绝的比例约为10%，远低于其前身Claude 2.1的25%。

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Anthropic深入企业客户领域，权衡效率与成本。AI大模型公司已经站在了商业化路径的十字路口上，在Open AI等公司进一步涉及消费领域时，Anthropic更多考虑的是企业商用案例，Claude 3 三个模型为智能水平、处理速度、经济成本的组合提供了平衡点，兼具效率与成本有利于企业级客户使用。Claude的客户包括科技公司Gitlab、Notion、Quora和Salesforce（Anthropic的投资者）、金融巨头桥水公司（Bridgewater）和企业集团SAP、商业研究门户网站LexisNexis、电信公司SK Telecom和丹娜法伯癌症研究所（Dana-Farber Cancer Institute）等，在Claude 3的早期测试用户中，生产力软件制造商Asana发现初始响应时间缩短了42%。同一家软件公司Airtable表示，它已将Claude 3 Sonnet集成到自己的人工智能工具中，以帮助加快内容创建和数据汇总。



持续优化大模型智能化水平、让更便宜的模型更高效，是其发展动力。根据《科创板日报》3月5日报道，有业内人士向记者表示，随着此轮Claude 3的热度，预计大模型行业会进入一轮新的厮杀。不过其提醒，Claude3是与OpenAI一年前的模型的比较，而GPT-5预计今年发布，其的性能或将上新台阶。Anthropic创始人阿莫迪承认，Anthropic 的基准测试没有考虑OpenAI和谷歌最近的更新（GPT-4 Turbo和Gemini 1.5 Pro），因为它们的同行尚未发布相应的测试评估。此外，主张开源策略的Meta在今年1月宣布，Meta AI已经开始训练Llama 3，预计将在今年7月正式发布。业内人士预计，在Llama 3发布并开源后，AI行业将受到很大影响，或将会有非常多GPT4级别的产品涌现，大模型的未来发展仍需持续保持关注。

06

数据·估值——整体A股估值上行



本周全部A股估值水平较上周上行。截至3月8日收盘，全部A股PE（TTM）为13.7，处于历史估值水平的28.7%分位数。创业板PE（TTM）下行0.2至28.3，处于历史估值水平的0.6%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至11.2，处于历史估值水平的34.9%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.1至17.8，处于历史估值水平的12.3%分位数。

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在行业估值方面，本周板块估值涨跌互现，其中，有色、公用事业和石油石化涨幅居前，社会服务、计算机和传媒跌幅居前。有色板块估值上涨0.81至16.5，处于13.6%历史分位；公用事业板块估值上涨0.94至19.6，处于59.2%历史分位；石油石化板块估值上涨0.99至11.6，处于33.0%历史分位；社会服务板块估值下跌0.87至31.5，处于4.1%历史分位；计算机板块估值下跌0.92至43.3，处于24.0%历史分位；传媒板块估值下跌0.82至22.3，处于23.4%历史分位。截至3月8日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、电子、社会服务、农林牧渔。

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