华泰证券分析报告（0311）

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A股周观点 | 边际重视两会增量表述与景气挖掘
原创 王以 张典 华泰证券策略研究 2024-03-10 22:59 中国澳门
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核心观点


核心观点：类沪深300组合基础上边际重视两会增量表述与景气挖掘

尽管地产需求仍待修复，但国内CPI/进出口数据超预期或表明结构上出口、消费、出行链景气改善，拉动2月全行业、全部非金融行业景气回升。2月美国非农基本符合预期但结构有高低，关键注意环比口径下美居民实际购买力或持续走弱、或滞后体现于此后经济数据并推动美股变数和海外流动性拐点正式确立。复盘2010年至今两会后至政治局会议时期A股市场表现，整体A股赚钱效应较好，结构上关注大盘/消费/会议特殊主题方向。当前或应结合日历效应，重视景气挖掘与两会增量表述，重点关注：类沪深300、具备景气逻辑的行业（如白电等）及新质生产力等会议关键表述相关标的。



国内2月CPI与进出口边际较强指引非地产结构性需求或拉动景气

2月CPI同比0.7%，彭博预期（下同）0.3%，且延续自23年11月（-0.5%）以来的回升态势，其中服务CPI2月同比1.9%是主要驱动项，或反映春节因素驱动居民消费释放推动CPI回升，与此前春节消费数据交叉验证。不过，2月PPI仍待改善（同比-2.7%vs预期2.5%），反应国内制造业供给恢复速率仍强于需求侧。外贸方面，1-2月美元计价出口同比7.1%，大幅高于预期的1.8%，与全球制造业PMI持续回暖交叉显示全球需求复苏；进口同比3.5%，预期1.3%，则与CPI交叉验证内需边际走强，亦和2月全行业、全部非金融行业景气回升匹配。后续需持续关注经济数据向好持续性。



2月美国非农基本符合预期但结构有高低，海外流动性拐点或需待美股变数

尽管2月新增非农就业超预期（27.5万，彭博预期（下同）20万），但：1）1月前值被大幅下修（自35.3万修至22.9万）；2）住户调查数据显示新增就业人数为负，失业率亦从3.7%提升至3.9% （预期3.7%）；3）劳动参与率本月数据持平62.5%，不及预期的62.6%，侧面反映就业数据修正带来的失业率恶化；4）小时工资下降0.4pct至0.1%，不及预期的0.2%。需注意此前经济韧性部分源自于名义工资增速高于核心通胀增速带来的居民实际购买力修复的滞后效应，而从环比高频来看，1月该数据已转负、2月或亦大概率转负→美经济或持续转弱，或推动美股变数→海外流动性拐点形成。



日历效应：两会后至政治局会议可关注大盘/消费/会议特殊主题

我们复盘了2010年至今两会后至政治局会议时期A股市场表现，总体上该阶段赚钱效应较好，可关注大盘/消费/会议特殊主题。1）整体A股该阶段历史上涨概率约62%；2）宽基指数来看，仅沪深300绝对上涨概率略高（约69%）且涨跌幅平均/中位数超全A；3）行业上，历史来看地产链（地产、煤炭等）与食饮较多出现在表现前5行业中、家电涨跌幅均值与中位数居前且胜率（vs 全A）约69%；4）历年两会特殊主题在此后皆有较好表现，21年提出的碳中和甚至成为全年交易主线。



操作策略：边际上结合日历效应，重视景气挖掘与两会增量表述

2月全行业、全部非金融行业景气回升，结合2月CPI和进出口超预期与PPI仍待改善，或指引春节效应提振内需消费与外需周期回升、但制造业供给恢复速率仍强于需求侧特征未改变。考虑近期逐渐从数据空窗期转向经济/盈利数据发布时期，除日历效应外适宜边际重视景气挖掘：1）风格上维持胜率导向，结合日历效应，仍推荐掘金类沪深300；2）行业上，景气为主结合日历效应，关注景气前瞻指标好转的通用自动化、电子（半导体/消电链/面板）、农业，与多重逻辑共振的白电（景气&日历）等；3）主题概念上，两会后至政治局会议前可关注新质生产力等关键表述概念。

风险提示：1）中国复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。


正文

日历效应



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美国2月非农显示劳动力市场边际有所降温



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市场结构



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国内流动性



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海外流动性



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A/H分行业估值



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风险提示

1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，则港股下行风险加剧；

2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。