中金公司分析报告（0311）

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中金 | A股：修复行情进行时
原创 李求索等 中金策略 2024-03-10 18:10 北京
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Abstract

摘要



本周上证指数在整数关口附近较为波动，震荡收涨，投资者情绪仍处于修复过程中。背后支撑因素可能包括以下方面：



1）2024年全国两会胜利开幕，政府工作报告设定的主要宏观指标基本符合市场预期，包括GDP增速5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率安排3%，赤字规模略超4万亿元等。政策取向基本延续了去年底中央经济工作会议以及其他重要会议精神，强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，“多出有利于稳增长、稳预期、稳就业的政策”，“稳健的货币政策要灵活适度，积极有效”、“积极的财政政策要适度加力、提质增效”等，在预算赤字之外，发行地方政府专项债3.9万亿元、未来几年超长期特别国债每年1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。今年综合两本账的财政政策强度高于2023年，释放了中央加杠杆、财政政策发力的信号。资本市场方面，两会期间强调要“增强资本市场内在稳定性”，我们认为资本市场的内在稳定性需要上市公司质量提升、回馈股东力度增加、加强违规监管、提振投资者信心、投资者树立长期投资理念等方面相互配合，经济基本面的好转和上市公司盈利改善也是影响投资者信心的关键因素。



2）周内部分经济数据公布，外需出现边际好转，1~2月出口同比增长7.1%，增速相比前值上升4.8个百分点，进口同比增长3.5%，增速比前值上升3.3个百分点，均好于市场预期，出口改善幅度强于进口。2月CPI、PPI同比分别为0.7%、-2.7%，CPI增速上行主要由春节错位因素导致，PPI仍处于负增长区间，后续仍需要政策落实支持稳增长。



往后看，考虑到A股市场估值仍处于历史偏底部位置，与全球市场比较也处于明显偏低水平，我们认为短期修复行情有望延续，中期走势则取决于政策环境，尤其是财政和货币政策的协同发力。行业配置上，我们认为年初至今调整较多且近期有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃；设备更新和消费品相关板块可能有阶段性机会。







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正文



修复行情进行时







市场回顾



市场震荡上行，成交维持高位。本周全国两会召开，政府工作报告确定2024年经济增长目标与政策取向，期间重要会议、多场部长/代表/委员通道、部分议案提案等受到国内外投资者广泛关注。本周A股震荡上行，上证指数上涨0.6%。成交方面，投资者情绪维持高位，成交金额小幅回落但仍在万亿元左右。北向资金转为净流出31亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300微涨0.2%，偏成长风格的创业板指和科创50分别下跌0.9%和1.5%，偏小盘的中证1000下跌0.6%，中证2000上涨0.6%。行业层面，两会期间红利板块重回升势，TMT板块出现一定调整，石油石化、有色金属、电力及公用事业、通信、煤炭领涨，房地产、餐饮旅游、综合金融表现不佳。



市场展望



政策红利支撑投资者情绪，修复行情进行时。本周上证指数在整数关口附近较为波动，震荡收涨，投资者情绪仍处于修复过程中。背后支撑因素可能包括以下方面：

1）2024年全国两会胜利开幕，政府工作报告设定的主要宏观指标基本符合市场预期，包括GDP增速5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率安排3%，赤字规模略超4万亿元等。政策取向基本延续了去年底中央经济工作会议以及其他重要会议精神，强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，“多出有利于稳增长、稳预期、稳就业的政策”，“稳健的货币政策要灵活适度，积极有效”、“积极的财政政策要适度加力、提质增效”等，在预算赤字之外，发行地方政府专项债3.9万亿元、未来几年超长期特别国债每年1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。今年综合两本账的财政政策强度高于2023年，释放了中央加杠杆、财政政策发力的信号。资本市场方面，两会期间强调要“增强资本市场内在稳定性”，我们认为资本市场的内在稳定性需要上市公司质量提升、回馈股东力度增加、加强违规监管、提振投资者信心、投资者树立长期投资理念等方面相互配合，经济基本面的好转和上市公司盈利改善也是影响投资者信心的关键因素。

2）周内部分经济数据公布，外需出现边际好转，1~2月出口同比增长7.1%，增速相比前值上升4.8个百分点，进口同比增长3.5%，增速比前值上升3.3个百分点，均好于市场预期，出口改善幅度强于进口。2月CPI、PPI同比分别为0.7%、-2.7%，CPI增速上行主要由春节错位因素导致，PPI仍处于负增长区间，后续仍需要政策落实支持稳增长。

往后看，考虑到A股市场估值仍处于历史偏底部位置，与全球市场比较也处于明显偏低水平，我们认为短期修复行情有望延续，中期走势则取决于政策环境，尤其是财政和货币政策的协同发力。行业配置上，我们认为年初至今调整较多且近期有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域仍有望有相对表现，互联网、计算机、电子板块有望继续活跃；设备更新和消费品相关板块可能有阶段性机会。

近期关注以下进展：

1）2024年两会开幕，政府工作报告确定经济增长目标。十四届全国人大二次会议开幕，政府工作报告设定主要预期目标，包括GDP增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，居民收入增长和经济增长同步等。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。结构上重视科技进步与产业升级，今年工作任务首位为“推进现代化产业体系建设、加快发展新质生产力”，具体提及前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业，生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，量子技术、生命科学等新赛道。此外，工作任务还包括深入实施科教兴国战略、着力扩大国内需求、坚定不移深化改革、扩大高水平对外开放、有效防范化解重点领域风险等[1]。

2）两会期间召开多场记者会。经济主题记者会上，发改委主任、财政部部长、商务部部长、央行行长、证监会主席分别答记者问，提及2024年实现5%左右的增长目标有力支撑，将推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量等。资本市场方面，定调当前监管工作的重点为“两强两严”，即“强本强基、严监严管”，提出投融资是一体两面、保护中小投资者合法权益、加大强制退市和主动退市力度等[2]。民生主题记者会上，住建部部长表示我国房地产还有很大的潜力和空间，对于严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化原则，“该破产破产、该重组重组”[3]。

3）2月通胀、进出口数据公布。2月全国CPI同比上涨0.7%，较上月的-0.8%明显回升，扣除食品和能源价格的核心CPI同比1.2%，增速比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅，部分受到春节错月影响。但同样受春节假期工业生产淡季影响，2月PPI同比下降2.7%。1~2月出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均好于市场预期。中金宏观组认为虽然春节错位和去年同期疫情影响造成的低基数部分导致了同比增速的改善，但排除这个因素以后，出口改善多半还是基本面因素驱动。

4）海外方面，美国2月新增非农就业27.5万人，超市场预期，但同时大幅下调前值，失业率小幅上升至3.9%。此前美联储主席鲍威尔重申“能适合在今年某个时候开始降息”。近期金价屡创新高，再度突破2100美元/盎司；3月8日英伟达在连续上涨后出现单日大幅下跌，创2023年5月底以来最大跌幅。


[1]http://www.gov.cn/zhuanti/2024qglhzb/live/20240305b375951.html
[2]https://www.gov.cn/zhengce/202403/content_6937432.htm
[3]https://www.gov.cn/yaowen/tupian/202403/content_6938291.htm#1




行业建议



短期结合政策变化关注受益领域。1）受益于国内产业政策支持、产业趋势明确的科技成长板块，例如半导体、通信等TMT相关行业。2）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件，以及外需好转推动景气度提升的出口链相关行业。3）中央财经委员会要求推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，相关家电、建材板块关注度有望抬升。



近期关注



1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。



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文章来源

本文摘自：2024年3月10日已经发布的《修复行情进行时》

李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001