中信证券晨报0305

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｜新质生产力带来哪些产业机会？
原创研究 中信证券研究 2024-03-05 08:31 北京
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连一席｜中信证券产业策略首席分析师

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产业策略｜从新基建到新产业，新质生产力带来哪些产业机会？

3月4日两会召开，新质生产力成为本次两会重要看点之一，或指引新一轮产业投资机会。新质生产力核心在于“新质”，我们认为其路径在于以新生产要素与新技术革命为基础对劳动力和劳动资料等进行组合优化，从而带动传统产业升级和培育新的产业引擎，最终构建现代化产业体系、实现高质量发展。在这一蓝图指引下，投资策略“抓两头”：上游基建空间进一步打开，其中算力、能源、新型材料设备等最具确定性，而下游各类场景应用与产业组织仍可能需要经历一段技术试错、迭代与培育期，布局正当时。



风险因素：国内新型基础设施建设不及预期；大数据应用需求不及预期；政策推进力度不及预期；相关法规及管理机制建设不及预期；AI芯片国产替代进度不及预期；地缘政治扰动；数据安全与合规风险等。

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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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海外研究｜当前美对华针对性政策扰动的新特征

进入三月，美国大选热度逐渐升温，“超级星期二”过后或进一步明确拜登VS特朗普的对决形势。此外，新年以来美国出台对华针对性政策的频率边际增加，并呈现出多部门综合性联动的新特点，重点针对半导体及制造业领域，意图结构性分步骤降低对华供应链依赖度，近期部分政策导致我国资产价格波动增大。同时，新公布的美国关键和新兴技术清单增量内容主要集中在先进计算、数据网络安全、通信网络技术、空间技术领域，并新增定位导航定时技术。后续建议关注上述行业的产业竞争。



风险提示：我国经济复苏和节奏（快）慢于预期；美国经济下行压力增大时点和节奏（快）慢于预期；中美关系不确定性扰动；突发地缘政治事件的扰动；国内相关领域扶持政策颁布速度或政策力度、推行进度不及预期；其他国家在对华和对美关系上的变化；特朗普诉讼案结果超预期。



宏观｜春节前后，商品价格的变化中有何宏观线索？旬度价格跟踪（2024年2月全月）

本期价格跟踪最值得关注的事件为“半导体产业链商品价格的上涨”。我们首度将电子产业链中的DRAM DDR4和TLC纳入价格观察列表，二者的价格自2024年以来上涨明显，或反映出半导体行业景气度的抬升。此外，春节前后，商品价格层面还发生了如下几个重要的变化：1）2024年汽车价格战再度加码，2月19日当天，比亚迪、五菱、长安、哪吒、北京现代、上汽通用等6家车企宣布入局；2）有色金属价格在2月呈“V型”走势，“前低”因美国强经济数据导致降息预期继续向后修正，“后高”因欧洲经济数据超预期带动美元指数回调；3）地缘政治风险仍在发酵，2月原油价格走高，国内化工系商品价格跟随走强；4）节后猪价快速回落，预计短期内仍将对CPI构成较大负向拖累；5）黑色和非金属建材系商品价格平淡，建议后续高度关注施工旺季来临后上述商品价格的边际变化。

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崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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海外研究｜日本股市上涨的动力与可持续性

日股过去十年的涨势受盈利支撑，去年以来主要由估值提振。从融资侧看，“安倍经济学”后日企盈利能力提高，日股的持续性上涨可能反映了大型日企经营效率改善的趋势，这不同于其纯粹因日元贬值而被动形成的账面增长。从投资侧看，东证所的上市公司治理改进计划、通胀良性循环的曙光、日银超宽松立场的持续和“巴菲特效应”等因素提振了投资者信心。尽管日股已大幅上涨，我们仍认为目前日股的上行机会大于下行风险，维持超配日股的建议。



风险因素：定量测算的稳健性、准确性、有效性与假设考虑的周全性不及预期；日本通胀和增长动能的持续性弱于预期；日本货币与财政政策紧缩程度超预期；日元波动程度超预期；海外商业前景与风险事件对日企的消极影响超预期；市场情绪超预期或不及预期。

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华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师

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电新｜电表国内周期将启，海外市场空间广阔

智能电表受益于国内外需求的拉动，景气趋势明确。作为智能电网的核心设备之一的智能电表，在国内市场受益于替代周期及高等级电能表占比提升的双重驱动，预计未来几年有望迎来“量价齐升”的有利局面；海外市场需求明确、空间广阔，发达经济体主要受益于设备更新周期及智能化需求提振，新兴市场主要以电力扩容及渗透率提高为核心驱动力。我们建议持续关注长期深耕电表领域、高等级电表产品占比较高、具备全球业务布局的优质电表企业。



风险因素：我国电网投资不及预期；海外电表投资不及预期；海外业务拓展不利；原材料价格大幅波动；海外用电量增长不及预期；海外市场化竞争程度加剧。



光伏｜值得关注的光伏技术进步方向有哪些

技术进步是光伏行业最主要的驱动力。在行业面临产能过剩和价格压力的情况下，持续推动技术进步是光伏企业寻求差异化竞争最有效的方式，我们注意到光伏多个产业链环节都有值得关注的技术进步。硅料环节，颗粒硅在N型硅片占比不断提升情况下持续推动工艺的改进和渗透率提升；电池环节，TOPCon电池通过激光辅助烧结等工艺持续提升效率，HJT电池也有望成为多家企业的电池技术方向且产能有望持续扩张，xBC电池工艺作为平台技术有望在今年看到更多试验线的推出；组件环节，降本增效的趋势下，0BB工艺有望获得较大规模的推广。我们建议关注多个环节的技术进步，以及技术进步对设备和材料的影响。



风险因素：全球新增光伏装机低于预期，技术推广的速度低于预期，国际贸易壁垒可能存在加剧的风险等。

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜4%以上城投债规模仅剩万亿

2023年化债工作推进以来，城投债估值不断压缩，新发城投债票面也持续下行，而进入2024年后，基准利率的快速走低则再次推动城投债估值的进一步压缩。当前，存量城投债估值集中在2.5%-3%的区间，根据Wind数据，截至2024年2月26日估值在4%以上的城投债规模仅剩万亿，收益挖掘难度不断增大。而面临政策空窗期的即将结束，债市或面临调整压力，城投策略更应攻守兼备，一方面可博弈被动走阔的短端利差，夯实收益；另一方面，关注经济大省区县级平台的收益空间，兼具防守。除此之外，城投美元债市场在票息和估值角度较境内市场也有明显优势，迎风出海亦具超额性价比。



风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击等。



固收｜第一支柱基本养老金和社保基金：现状、机遇与挑战

作为我国养老保障体系的第一支柱，政府主导的基本养老保险基金与全国社保基金规模庞大，多年来承担着为居民提供基本养老功能的重要责任，是许多居民最主要的养老收入来源。随着我国老龄化问题日益凸显，目前我国养老保障体系现状如何？作为第一支柱核心的基本养老金面临哪些机遇和挑战？



风险因素：经济环境和市场预期变化不及预期；政策出台不及预期。

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刘海博｜中信证券制造产业首席分析师

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机械｜设备更新政策有望驱动装备需求景气上行

2024年2月23日，中央财经委员会强调“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本”。3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。在设备更新方面，会议指出以能耗、排放、技术等标准为牵引，推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。我们重点推荐通用设备、运输设备、专用设备领域中的细分投资机会。



风险因素：政策支持力度及持续性不及预期，宏观经济波动导致机械设备需求不及预期。

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尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师

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汽车｜国常会审议通过，“以旧换新”方案落地中

3月1日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策。要积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。此前，在2月23日的中央财经委员会第四次会议上已提出“以旧换新”等政策指引，本次国常会上“以旧换新”行动方案正式通过。后续该行动方案以及相关政策的正式实施有望有效促进汽车行业向上、产业链景气度有望持续提升。



风险因素：宏观经济不及预期；国际政治局势冲突；汽车销量低迷；汽车消费刺激政策落地低于预期；终端销售爆发价格战。

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拜俊飞｜中信证券金属行业联席首席分析师

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黄金｜金价再创新高，板块吸引力预计回升

美国经济数据超预期下行，美联储年内降息预期再度夯实，叠加NYCB风波再起导致市场对美国银行业以及商业地产行业的担忧加剧，内外金价共创历史新高。我们认为当前黄金板块仍处低位，后续金价上涨以及业绩改善有望推动板块吸引力回升，涨势再起。维持黄金行业“强于大市”评级。



风险因素：美联储加息幅度超预期；能源价格、通胀粘性、超预期扰动等导致美国通胀超预期；美国经济韧性强于预期；全球央行购金需求不及预期。

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李超｜中信证券新材料首席分析师

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新材料｜eVTOL迎首飞，未来城市交通近在眼前

2024年2月27日，峰飞航空研发的eVTOL飞行器“盛世龙”从深圳蛇口邮轮母港顺利飞至珠海九洲港码头，为全球首次跨海跨城的eVTOL飞行，是低空经济行业发展的重要里程碑。eVTOL飞行器作为低空经济行业内的重要载体，其应用与需求有望推动行业及上下游产业链的发展。虽然行业仍处于起步阶段，但随着更多催化性事件和政策的涌现、产业链逐步完善，相关材料及零部件厂商有望受益。关注布局基本面向好与低空经济主题概念共振的材料及零部件标的。



风险因素：法律法规限制风险；市场竞争加剧风险；商业化进程不及预期风险；安全运营风险；技术发展风险。



Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —



“新一轮大规模设备更新”专题之煤矿智能化建设行业情况交流会

2024年3月06日10:00



艾迪康控股覆盖报告解读

2024年3月06日15:00



卫星互联网更新

2024年3月06日16:00



东南亚科技产业巡礼之东南亚概览

2024年3月06日16:00



中信证券“人工智能与科技进步”上市公司交流会

2024年3月08日



中信证券企业ESG披露与治理优化主题论坛（第十届）

2024年3月12日



中信证券第二届新型能源体系产业趋势论坛

2024年3月13日



中信证券2024年春季资本市场论坛

2024年3月21-22日



Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —



策略聚焦 03-03｜把握修复行情，关注右侧信号
策略聚焦 02-25｜市场有望步入内生修复通道
策略聚焦 02-19｜反弹步步为营，防御转向均衡
策略聚焦 01-28｜政策发力改善预期，市场步入反弹交易窗口
策略聚焦 01-21｜临界点与窗口期
策略聚焦 01-14丨悲观预期触底，拐点即将到来
策略聚焦 01-07丨资金跨年效应显著，月中迎来关键时点
策略聚焦 01-01丨1月市场将迎来重要拐点