招商证券分析报告（0301）

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3月策略：经济基本面稳定，迎接小阳春上涨行情
原创 财富管理部 招商证券 2024-02-29 21:01 广东

本期作者：

徐君毅  S1090611030015



行情回顾

2024年2月份A股各指数创出新低，随后迅速震荡回升。截止2月29日，上证指数月涨幅8.13%，深成指月涨幅13.61%，创业板指月涨幅14.85%。前期强势的金融、大消费、中特估出现一定幅度调整，缺乏基本面及业绩支撑的微盘股则整体出现下挫，而前期回调充分的光伏、新能源、生物医药则表现相对较好，此外人工智能、机器人、工业母机等则卷土重来，符合“新质生产力”的核心概念。



展望3月



经济基本面相对稳定，上证指数前期持续下跌后释放了较多做空动能且整体估值偏低，而创业板指数创出新低后则有望构筑周线高强度钝度及底背离结构。从技术分析角度，周线钝化及底背离结构支持的后续反弹行情值得期待，当然短期持续反弹积累的获利盘或需震荡消化。



建议适当持有金融、消费、基建等具备业绩支持板块，而前期回调充分的光伏、新能源、生物医药可列入重点关注板块，同时重点关注“新质生产力”概念板块，并适当注意前期强势板块的调整和补跌。



01

2023年全年GDP同比增5.2%，为2024年经济整体进一步复苏奠定基础



国家统计局2024年1月17日发布数据显示，初步核算，2023年全年国内生产总值(GDP)1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。



分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%，呈现前低、中高、后稳的态势，向好趋势进一步巩固。



2023年，我国5.2%的经济增速高于全球3%左右的预计增速，在世界主要经济体中名列前茅。中国经济2023年对世界经济增长的贡献率有望超过30%，是世界经济增长的最大引擎。在预计全球贸易有所下降的情况下，我国出口实现了小幅增长，占全球市场的份额保持稳定。



▍图1：国内GDP按季度增长率表现

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数据来源：Wind，招商证券财富管理部



02

1月份社融与新增贷款数据双双创出新高



2月9日，人民银行发布2024年1月金融数据。数据显示，1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元；社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。1月份社融和人民币贷款新增规模双双创下纪录新高。



1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额69.42万亿元,同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额12.14万亿元,同比增长5.9%。当月净投放现金7954亿元。



我们认为：M2同比增速较2023年12月的9.7%显著下降了1个百分点，创下了2021年12月以来的最低同比增速。而2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。



其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元。贷款增速下降，与M2增速下滑相吻合，反映了实体经济依然不太景气。另外，社融和新增贷款数据大超预期的背后是当前货币信贷政策稳增长全面发力，居民消费也在同步恢复。



接下来LPR报价或在MLF保持不变的同时实施单独下调，考虑到当前物价水平明显偏低，也不排除央行直接下调MLF利率的可能。



▍图2：M1-M2同比增速剪刀差

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数据来源：Wind，招商证券财富管理部



03

1月PMI数据出现小幅回升



1月31日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会1月31日发布的数据显示，1月制造业PMI回升至49.2%，非制造业PMI扩张有所加快，服务业PMI升至扩张区间。



专家表示，综合来看，景气水平有所回升，2024年经济将实现平稳开局。



数据显示，1月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.2%。而PMI指数小幅回升，结束了连续3个月的回落，表明经济趋稳因素有所增加。1月制造业PMI中，生产指数为51.3%，升至近4个月以来的高点。



中国物流信息中心分析师文韬表示，由于市场需求端趋稳回升，企业增加产成品库存，以备后市销售，制造业生产活动加快。



1月PMI数据整体上行，意味着开年宏观经济运行回稳，特别是市场需求不足问题有所缓解。不过，制造业PMI指数连续4个月处于收缩区间，背后是当前房地产行业仍处于调整阶段，居民消费信心不足。



▍图3：制造业PMI指数（按季节调整）

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数据来源：Wind，招商证券财富管理部



04

1月CPI环比继续上涨，PPI降幅收窄



国家统计局于2月8日公布数据显示，2024年1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国居民消费价格环比上涨0.3%，已连续两个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1月份，受上年同期春节错月高基数影响，全国居民消费价格同比下降0.8%。



1月CPI同比二次探底，环比上看，虽然旅游、家用器具、衣着等类别受到暂时性因素支撑，但1月CPI环比仍弱于可比季节性，反映猪肉、核心商品等供需矛盾仍有持续性，而核心服务价格还有待经济循环的传导，整体看内生需求仍待强化，价格趋势仍待逆转。



随着稳增长、促消费政策落地落实，各地两节保供措施落实，多措并举做好市场保供稳价，预计2024年CPI同比增速中枢较2023年将有所上升；而随着欧美发达经济体逐步退出加息，国际油价及大宗商品价格或将企稳，预计2024年PPI同比增速中枢较2023年也将有所上升。



▍图4、图5、图6：CPI环比继续上涨，PPI降幅收窄

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数据来源：Wind，招商证券财富管理部



05

2月指数先抑后扬



2月份指数先抑后扬，上证指数继急跌逼近2600点关口后迅速震荡回升收复2700点、2800点、2900点乃至3000点关口，创业板指数也持续探底回升。AI、机器人、智能制造、新能源汽车产业链、生物医药等板块表现相对较好，缺乏基本面及业绩支撑的微盘股则整体下挫。



06

配置建议



经济基本面相对稳定，上证指数前期持续下跌后释放了较多做空动能且整体估值偏低，创业板指数创出新低后则有望构筑周线高强度钝度及底背离结构；从技术分析角度，周线钝化及底背离结构支持的后续反弹行情值得期待，当然短期持续反弹积累的获利盘或需震荡消化。



建议适当持有金融、消费、基建等具备业绩支持板块，而前期回调充分的光伏、新能源、生物医药可列入重点关注板块，同时重点关注“新质生产力”概念板块，并适当注意前期强势板块的调整和补跌。



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