开源证券晨会0228

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丨理想汽车、石头科技、天准科技、途虎-W等
开源证券研究所 2024-02-28 08:00 上海
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观点精粹



行业公司





【海外：理想汽车-W(02015.HK)】新车周期启动、组织管理优秀驱动业绩高成长——港股公司信息更新报告-20240227

【家电：石头科技(688169.SH)】2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼——公司信息更新报告-20240227

【电力设备与新能源：途虎-W(09690.HK)】预告业绩扭亏为盈，规模经济效益持续提升——港股公司信息更新报告-20240226

【电子：天准科技(688003.SH)】2023年业绩增长亮眼，降本增效成效明显——公司信息更新报告-20240226

【电子：金宏气体(688106.SH)】2023年业绩高增长，电子大宗+特气双轮驱动——公司信息更新报告-20240226



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研报摘要



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吴柳燕  海外首席分析师

证书编号：S0790521070001

【海外】

理想汽车-W(02015.HK)：新车周期启动、组织管理优秀驱动业绩高成长——港股公司信息更新报告-20240227



1、2024年新车周期启动、组织管理优秀驱动业绩高增长，维持“增持”评级



考虑到公司新车周期启动、组织执行力有望实现更高销量，我们将公司2024-2025年收入预测由1898/2871亿元上调至2047/3003亿元，新增2026年收入预测3665亿元，同比增速为65%/47%/22%；考虑到L系列换代车型有望带来ASP改善，我们将公司2024-2025年Non-GAAP净利润预测由111/142亿元上调至181/258亿元，并新增2026年Non-GAAP净利润预测318亿元，EPS分别为8.4/11.9/14.6元；当前股价175.5港币分别对应2024-2026年1.7/1.2/1.0倍PS、19.1/13.5/11.0倍PE。Mega新车周期启动有望打开纯电市场、L6推出有望进一步抢占高端豪华车市场；中长期出海策略、城市NOA能力提升，维持“增持”评级。



2、2023Q4Non-GAAP净利润超预期，源自毛利率及其他收益超预期



2023Q4Non-GAAP净利润从2023Q3的34.7亿元提升至45.9亿元，环比增长32%，单车净利由3.3万元提升至3.5万元，源自汽车毛利率表现超预期、以及利息收入及投资收益超预期。2023Q4车辆毛利率环比提升1.5pct至22.7%，主要受更新的未来保修成本预估冲回部分质保准备金影响，我们预估剔除质保准备金影响后，车辆毛利率较2023Q3保持环比相对稳定，主要由于供应链降本驱动。



3、2024Q1指引超预期，年内新车产品周期强劲驱动销量及利润高增长



公司指引2024Q1交付量以及毛利率均超我们预期，2024Q1交付量区间10.0-10.3万辆对应3月交付量冲5万辆，2024Q1毛利率目标维持在20%以上、超出市场预期主要源自公司3月L系列换代车型发布有望带来3月L系列ASP环比2月有所回升。公司2024年内新车产品周期强劲，纯电MPVMEGA、L系列车型(L7、L8、L9)预计都将在2024年3月正式上市并交付；2024Q2预计发布增程式SUVL6下沉至25-30万新能源汽车市场、2024H2预计推出3款纯电SUV车型。我们预计2024Q1为公司单车利润低点，尽管纯电平台毛利率或低于增程平台，但考虑到新车产品周期启动驱动销量曲线迅速爬升有望驱动单车利润维持高位。智能化方面，当前ADMax3.0系统已实现110个城市的“高速”+“城区”NOA功能，并预计于2024Q2正式发布无图城市NOA。



风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。



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吕明  可选消费首席分析师

证书编号：S0790520030002

【家电】

石头科技(688169.SH)：2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼——公司信息更新报告-20240227



1、2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼，维持“买入”评级



公司发布业绩快报，2023年实现营收86.54亿（+30.55%）、归母净利润20.54亿（+73.57%）、扣非净利润18.29亿（+52.71%）。2023Q4实现营收29.65亿（+32.60%）、归母净利润6.94亿（+111.24%）、扣非净利润5.75亿（+69.50%）。2023Q4业绩高增主系净利率超预期，公司内销扫地机以价换量成效显著，外销全能基站红利下抢夺中高端市场份额。根据业绩快报，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润20.5/24.1/28.5亿元（2023年原值21.3亿元），对应EPS为15.6/18.3/21.7元，当前股价对应PE为21.0/17.9/15.1倍，2024年国内外新品产品力亮眼，维持“买入”评级不变。



2、需求旺盛拉动国内外收入均实现高增，2023Q4净利率未受大促影响、韧性强



2023Q4净利率超预期，2023Q4归母净利率23.4%（+8.7pcts）、扣非净利率19.4%（+4.2pcts），各区域净利率预计均同比提升、环比保持稳定，并未因大促明显下降，主系新品占比提升和规模效应对冲大促降价和营销费用投放影响，净利率2023Q4环比有所下降主系区域结构占比变化影响。分区域看，根据AVC，2023Q4石头扫地机线上销额+35%，预计欧洲、北美维持较快增长。2023Q4国内/海外收入占比约35%/65%；海外收入占比欧洲约40%/亚太约25%/北美约35%。



3、2024年内外销新品产品力亮眼，1月美亚渠道石头反超irobot成为第一



内销扫地机新品P10SPro、P10S系列产品力亮眼。石头P10SPro实现扫拖双臂出击，边角清扫覆盖率达100%、可识别20类62种障碍物、配备语音、视频功能、AI省心模式、宠物模式3.0。公司发布外销新品S8系列以及性价比产品QRevo系列。S8MaxVUltra新增动态机械臂边刷、边角固定小圆盘拖布功能，产品力亮眼，看好新品2024Q2开售支撑业绩持续增长。根据魔镜数据，美亚1月石头品牌销额+89.6%，销量+85.8%，销额市占达23.6%，超越iRobot成为第一。美国线下以中低端产品为主，公司已进驻Target近200家门店、拓展空间大。



风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。



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殷晟路  电力设备与新能源首席

证书编号：S0790522080001

【电力设备与新能源】

途虎-W(09690.HK)：预告业绩扭亏为盈，规模经济效益持续提升——港股公司信息更新报告-20240226



1、2023业绩由负转正，规模经济效益持续提升



公司发布2023年业绩正面盈利预告，公司2023年净利润不少于66亿元，2022年同期亏损21亿元，实现扭亏为盈。2023年经调整利润不少于4.5亿元，2022年同期亏损5.5亿元，实现扭亏为盈。其中净利润变化较大，主要系可转换可赎回优先股变动影响，根据公司招股书披露，经调整利润=合并报表净利润-股份支付开支-可转换可赎回优先股回购亏损等费用，可转换可赎回优先股科目将于首次公开发售完成后转换为A类普通股，2023年一次性转回64.7亿元的公允价值的正向变动，后续不会再有这一科目影响。考虑到门店持续扩张、自有产品的导入和费用的管控，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2025年收入为157.95/191.03亿元，归母净利润为10.32/19.06亿元，EPS为1.26/2.33元，对应当前股价PE为14.6、7.9倍，维持“买入”评级。



2、2023H2经调整利润较2023H1增长10%，2023年营业利润较2022年至少增长8.9亿元



从经调整利润口径看，2023Q1为0.9亿元，Q2为1.23亿元，QOQ+35.6%；2023H1合计实现2.14亿元，假设全年经调整利润为预告下限4.5亿元，H2经调整利润为2.36亿元，较H1增长10.3%。假设2023年净利润为预告下限66亿元，较2022年增长87亿元，其中2022年可转换可赎回优先股的公允价值变动亏损为13.39亿元，2023年为64.7亿元，对2023净利润贡献为78.09亿元，剩下的8.91亿元为经营利润的提升，主要系（1）途虎工场店网络的进一步扩张及不断增长的客户群；（2）规模效应带来效益的提升；（3）运营效率的优化。新冠疫情结束后所释放的出行需求，带动了2023年中国乘用车总行驶里程数增加，从而促进了车主对途虎轮胎及其他汽车保养产品及服务的需求。



风险提示：竞争加剧风险、汽车技术进步风险、加盟商违约风险、门店扩张不及预期。



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罗通  电子首席分析师

证书编号：S0790522070002

【电子】

天准科技(688003.SH)：2023年业绩增长亮眼，降本增效成效明显——公司信息更新报告-20240226



1、2023年业绩稳健增长，维持“买入”评级



公司发布业绩快报，2023年实现营收16.48亿元，YoY+3.7%；归母净利润2.15亿元，YoY+41.6%；扣非归母净利润1.58亿元，YoY+29.2%。计算得2023Q4公司实现营收7.69亿元，YoY-2.2%，QoQ+110.4%；归母净利润1.74亿元，YoY+42.4%,QoQ+373.6%；扣非归母净利润1.41亿元，YoY+57.5%，QoQ+269.3%。公司总体营收稳健，费用管控使得利润显著增长。消费电子取得新增订单，泛半导体和智能驾驶领域进展顺利，我们上调公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为2.15/2.73/3.46亿元（前值为2.06/2.64/3.10亿元）；预计2023/2024/2025年EPS为1.12/1.42/1.80元（前值为1.07/1.37/1.61元），当前股价对应PE为31.9/25.2/19.9倍。维持“买入”评级。



2、战略平台提升研发效率，降本增效成效明显



公司2023年毛利率为41.79%，同比+1.24pcts，利润水平提升明显，主要因早期措施取得成效：研发费用方面，公司持续推进技术平台建设，优化迭代机器视觉算法，并导入大模型技术提升效率，使得研发费用增长大幅下降。其他费用方面，公司自2022年积极降本增效，2023年管理、销售、财务、研发费用合计同比仅增长1.3%。除费用控制外，2023年股份支付同比减少1236.4万元、因长期股权投资处置等因素导致非经常性损益同比增长2768.7万元均促进公司净利润增长。



3、消费电子获得新订单，泛半导体等领域进展顺利



2024年1月发布公告自愿披露获得消费电子领域某新型零部件的尺寸测量设备订单，合同总金额为9047.4万元，预计将对2024年生产经营产生积极影响，该订单也体现了公司的技术实力以及客户认可度。在泛半导体、域控制器等领域，公司持续推出IC载板激光直接成像设备、GEAC系列域控制器等产品，扩展自身产品能力，也促进行业高效、高质量发展。



风险提示：核心技术人员流失的风险、客户导入不及预期的风险、下游需求不及预期的风险。



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罗通  电子首席分析师

证书编号：S0790522070002

【电子】

金宏气体(688106.SH)：2023年业绩高增长，电子大宗+特气双轮驱动——公司信息更新报告-20240226



1、2023年业绩高增长，产品结构持续优化，维持“买入”评级



2023年2月25日晚间，公司发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营业收入24.27亿元，同比+23.40%；实现归母净利润3.19亿元，同比+39.25%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比+49.22%。单季度，2023Q4公司实现营业收入6.47亿元，同比+22.13%，环比+0.23%；实现归母净利润0.60亿元，同比-0.19%，环比-38.06%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+15.65%，环比-31.27%。公司盈利能力稳步提升，主要受益于公司加大市场开拓力度产品、产品结构优化叠加公司各项费用放缓等因素。我们持续看好公司电子大宗和电子特气业务快速发展带来的业绩提升，但考虑到新产品、新项目达到稳定盈利需要一定周期，我们调整公司业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为3.19/4.01/5.00亿元（前值为3.33/4.41/5.73亿元），对应EPS为0.66/0.82/1.03元（前值为0.68/0.91/1.18），当前股价对应PE为30.3/24.2/19.4倍，维持“买入”评级。



2、电子大宗现场制气项目稳步推进，新赛道广阔市场打开公司成长空间



根据广钢气体招股说明书，2023年我国电子大宗气体市场规模预计为103亿元，预计2025年将增长至122亿元，市场空间广阔。公司积极布局电子大宗气体现场制气业务，截止至2023年半年报，公司已经签署相关项目7个，分别为：北方集成电路技术创新中心(北京)、广东芯粤能、广东光大企业集团、厦门天马光电子、无锡华润上华、苏州龙驰和西安卫光科技。随着公司在电子大宗现场制气业务布局的不断深入以及相关项目的投产运行，将为公司业绩带来积极影响。



3、横纵双向布局，产品矩阵不断丰富



横向布局方面，公司积极推广跨区域发展模式，有计划地通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务。纵向布局方面，公司持续加大研发投入，产品矩阵进一步丰富。目前公司已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳的国产化，在建特气新品全氟丁二烯、一氟甲烷等也正在加速产业化。



风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。



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研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.2.27