国金证券【国金晨讯】0226

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新一轮以旧换新哪些领域有望受益？“廉价的”日本！当我们交易金银比时，交易的是什么？
研究 国金证券研究 2024-02-26 08:36 上海
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目录



市场热点

1. 新一轮大规模设备更新，看好通用机械及运输设备

2. 设备升级和消费品以旧换新刺激需求，上游材料有望受益



重点推荐

1. “廉价的”日本！

2. 城投新论（十七）：各省理财对城投化债支持力度如何？

3. 掘“金”系列（六）：当我们交易金银比时，交易的是什么？

4. 贵州轮胎公司深度研究：老树新芽，商用车胎龙头焕发新机

5. 凯因科技公司深度研究：丙肝产品实力雄厚，乙肝领域蓄势待发

6. 量化掘基系列之十八：汇聚龙头，启航新境——华泰柏瑞中证A50ETF



今日关注

1. 国金研究 | 2023年业绩预告合集

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今日精选



【机械满在朋】新一轮大规模设备更新，持续关注轨交装备/工程机械/机器人，推荐恒立液压/中联重科/徐工机械/中国船舶/中国中车。【轨交装备】动车组高级修需求已进入爆发阶段，轨交装备维保市场有望保持高速增长。【工程机械】24年1-2月份挖机内销降幅收窄，持续关注工程机械内销拐点。【机器人】当前机器人板块股价调整充分，看好人形机器人产业长期发展前景，24年量产预期逐步兑现。



【化工陈屹】大规模设备更新和消费品以旧换新，以投资和消费拉动经济增长，带动终端需求提升，上游材料端将有一定程度受益，建议关注产业链相关化工产品投资机会：①制冷剂：建议关注国内三代制冷剂头部企业巨化股份、三美股份、永和股份等；②聚氨酯：建议关注国内聚氨酯龙头企业万华化学；③改性塑料：建议关注国内改性塑料相关企业金发科技等。



【宏观赵伟】23年下半年日本经济陷入“技术性衰退”，名义GDP跌至全球第四，是实际GDP低增长、通货紧缩和日元贬值三因素叠加的结果。24年伊始，美日经济周期和通胀趋于收敛，但货币政策方向或趋于分化，进而有可能推动利差和日元汇率转向。日央行非常规货币政策正常化的“第三次实验”正在进行，YCC名存实无，但负利率维持不变，进度慢于市场预期。


【固收樊信江】封闭式理财规模优先回到正增长区间，封闭式理财对中高等级、中短久期城投配置需求较高。2023年底股份行规模同比增速转正，理财子产品规模持续高于国有行；江苏、浙江和北京等理财规模较2023年初增长，内蒙古、湖北等仍低于去年同期；辽宁、黑龙江和上海等理财对城投债的覆盖倍数较大，海南、青海等理财对城投支持力度较有限。特殊再融资债较少、区域理财规模较小省份安全垫较薄，易受市场波动影响，更依赖国股及市场化资金支持。


【金属李超】关注银泰黄金/山东黄金/中金黄金/招金矿业/赤峰黄金等。供需因素影响弱化后，金价分析将在中观层面重回实际利率框架。当前正处美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。当前由于美国总体流动性状况存在不确定性，美联储放缓或停止缩表进程或提前。


【化工陈屹】首次覆盖&推荐贵州轮胎，公司为国内商用车胎龙头企业，轮胎行业高景气延续，全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好；公司业绩底部回暖，23年预计实现归母净利润7.9-8.5亿元，同增84.24%-98.23%。越南基地开始贡献利润，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。


【医药袁维】持续推荐凯因科技，公司持续深耕丙肝和乙肝病毒治疗领域，凯力唯覆盖国内HCV主要基因型，22年国谈续约成功迎来快速放量期。乙肝功能性治愈竞争格局良好，公司进入临床数据读出阶段。产品梯队建设合理，兼具确定性与成长性。拟募集资金用于公司抗体生产基地建设项目，并补充流动资金。



【金工高智威】当前A股核心资产板块受经济复苏，外围流动性宽松，政策利好等多重因素共同驱动。中证A50指数聚焦大市值龙头股票整体表现，兼顾新老经济，行业分布多元，历史表现优异，回暖环境下反弹力度更强，ESG评分高，是北向资金和主动权益类基金的重仓资产，估值水平较高，综合投资回报率更强。华泰柏瑞中证A50ETF于2024年2月19日开始发行， 致力于紧密跟踪标的指数表现。



【机械满在朋】持续关注优利德，公司预告23年收入/归母净利润/扣非后归母净利润10.2/1.61/1.51亿元，同增15%/37%/41%，符合预期。重视研发、销售打造公司长期竞争力，研发、销售费率明显提升；高端仪器仪表推进顺利，全年毛利率水平大幅提升。其中，1）仪表专业化：22年公司推出一系列特殊领域的专业类仪表，优化产品结构；2）仪器高端化：产品进展迅速，随逐渐验证，预计23-25年仪器板块收入1.69/2.78/4.21亿元。



【机械满在朋】持续关注欧科亿，公司公告23年实现营收/归母净利为10.26/1.64亿元，同增-2.73%/-32.46%。行业景气度下行，数控刀片销量有所下降，同时产品毛利率下降。24年看好出海+总包成长：公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升；刀具总包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献。



【机械满在朋】持续关注坤恒顺维，公司公告23年实现营收/归母净利为2.54/0.87亿元，同增15%/7%。订单交付延迟导致全年业绩略低于预期，看好24年业绩重回高增长。拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。


【机械满在朋】持续关注普源精电，公司公告23年实现营收/归母净利为6.71/1.08亿元，同增6%/17%。中高端仪器验证周期长、汇率波动等影响，全年收入增速有所下滑。高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。


【电子樊志远】持续关注统联精密，公司预告23年营收/归母净利润/扣非净利润5.67/0.59/0.57亿，同比+11.51%/-36.98%/-27.51%。Q4收入、利润有明显改善，非MIM业务大客户方面相关新项目Q4实现量产。持续增大研发投入，加大对转轴类精密零部件加工技术、3D 打印技术、钛合金材料、医疗类精密金属加工及自动化升级的开发研究，产品应用领域延伸至折叠屏手机、AR/VR、汽车和医疗器械。


【电子樊志远】持续关注唯捷创芯，公司预告23年营收/归母净利润29.82/1.05亿，同增30.32%/95.93%。持续完善射频前端产品线，新产品高集成度模组L-PAMiD实现了市场突破和销售增长，目前已导入国内多家品牌手机客户，实现大规模量产出货。高集成度 L-PAMiD 模组业务持续推进，成功推出LNA Bank、L-FEM、Wi-Fi模组、L-PAMiD等产品，也在进一步推进在WiFi 6E/7模组、接收端模组等多种射频前端产品上的技术突破。



市场热点



新一轮大规模设备更新，看好通用机械及运输设备

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满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：新一轮大规模设备更新，持续关注轨交装备/工程机械/机器人，推荐恒立液压/中联重科/徐工机械/中国船舶/中国中车。【轨交装备】动车组高级修需求已进入爆发阶段，轨交装备维保市场有望保持高速增长。【工程机械】24年1-2月份挖机内销降幅收窄，持续关注工程机械内销拐点。【机器人】当前机器人板块股价调整充分，看好人形机器人产业长期发展前景，24年量产预期逐步兑现。



风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

设备升级和消费品以旧换新刺激需求，上游材料有望受益

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陈  屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：政策鼓励引导下大规模设备与消费品有望迎来新一波需求高峰，建议关注产业链相关化工产品投资机会：①制冷剂：建议关注国内三代制冷剂头部企业巨化股份、三美股份、永和股份等；②聚氨酯：建议关注国内聚氨酯龙头企业万华化学；③改性塑料：建议关注国内改性塑料相关企业金发科技等。



风险提示：政策变动风险，实施效果不及预期风险、下游需求不及预期风险，原材料价格剧烈波动风险。



重点推荐



“廉价的”日本！

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赵  伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：2023年下半年，日本经济陷入“技术性衰退”，名义GDP跌至全球第四。疫后日本经济修复的成色如何，中长期能否摆脱长期停滞的困境？日央行政策正常化的“第三次实验”是否会再次中途“夭折”，其将如何处理“不可能三角”？



风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。

城投新论（十七）：各省理财对城投化债支持力度如何？

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樊信江

固收组

固收首席分析师

核心观点：一、封闭式理财规模优先回到正增长区间。二、关注股份行理财子投资偏好变化。三、江苏等省市理财规模较2023年初有所增长，内蒙古等省份理财规模仍低于去年同期水平。四、辽宁等省市理财对城投债的覆盖倍数较大，海南等区域理财对城投支持力度较有限。五、特殊再融资债较少、区域理财规模较小省份安全垫较薄，易受市场波动影响，更依赖于国股及市场化资金支持。



风险提示：数据统计不完整；理财赎回风险。

掘“金”系列（六）：当我们交易金银比时，交易的是什么？

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李  超

金属材料组

金属材料首席分析师

核心观点：供需因素影响弱化后，金价分析将在中观层面重回实际利率框架。在实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。当前由于美国总体流动性状况存在不确定性，美联储放缓或停止缩表进程或将提前，这与2019年情况类似，逐步接近正式释放降息信号及黄金股主升浪行情启动点。建议关注银泰黄金。



风险提示：美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。

贵州轮胎公司深度研究：老树新芽，商用车胎龙头焕发新机

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陈  屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023年公司预计实现归母净利润7.9-8.5亿元，同比增长84.24%-98.23%；其中前3季度实现总收入70.4亿元，同比增长12.6%，归母净利润6.3亿元，同比增长146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条，非公路轮胎提升35万条至355万条，随着未来国内四期项目二阶段投产，我们预计在2025年公司非公路轮胎产能可提升18万条至373万条，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩增长。



风险提示：原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。

凯因科技公司深度研究：丙肝产品实力雄厚，乙肝领域蓄势待发

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袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：凯力唯覆盖国内HCV主要基因型，迎来快速放量期。凯力唯22年国谈续约成功，将丙肝1b型纳入医保范围，实现对国内HCV主要基因型的全覆盖。国谈结果23年3月开始执行，凯力唯迅速放量，23年H1销售收入同比增长超过2倍。凯力唯产品效果好，且公司主攻基层市场，差异化竞争策略下，预计2023-2025年凯力唯实现收入4.3/7.4/10.5亿元。



风险提示：产品研发不及预期；市场竞争加剧；产品放量不及预期；限售股解禁；增发后EPS被稀释；假设及测算存在主观性。

量化掘基系列之十八：汇聚龙头，启航新境——华泰柏瑞中证A50ETF

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高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：当前A股核心资产板块受经济复苏，外围流动性宽松，政策利好等多重因素共同驱动。中证A50指数聚焦大市值龙头股票整体表现，兼顾新老经济，行业分布多元，历史表现优异，回暖环境下反弹力度更强，ESG评分高，是北向资金和主动权益类基金的重仓资产，估值水平较高，综合投资回报率更强。华泰柏瑞中证A50ETF于2024年2月19日开始发行， 致力于紧密跟踪标的指数表现。



风险提示：指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险。



今日关注



唯捷创芯业绩快报点评：Q4业绩明显改善， L-PAMiD模组放量

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：持续完善射频前端产品线，积极拓展多元业务领域。2023年公司主要受益于新产品高集成度模组 L-PAMiD实现大规模量产及WI-FI产品销售大幅增长。公司不断拓展产品矩阵，新产品高集成度模组L-PAMiD实现了市场突破和销售增长，目前已导入国内多家品牌手机客户，实现了大规模量产出货。公司以Wi-Fi 6与Wi-Fi 6E产品为主的Wi-Fi产品销售规模实现同比大幅增长，其中，Wi-Fi 7产品已正式推出并实现量产销售。公司优化产品组合，2023年5G产品领域营业收入稳步上升，已占公司PA类产品营收的50%以上，推动业绩增长。



风险提示：全球智能手机需求不及预期、海外5G渗透速度低于预期、产品迭代加速、供应链集中等风险。

统联精密业绩快报点评：Q4收入利润双新高，折叠屏业务有望持续放量

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樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：23Q4业绩改善，非MIM业务增长可观。公司同时布局MIM精密零部件业务以及CNC、激光加工、精密注塑等其他制造工艺的规模化生产，以满足终端客户多样化需求。2023年在营业总收入5.67亿中，其中MIM精密零部件业务收入为3.21亿，同比基本持平，非MIM精密零部件业务收入为2.28亿，同比增长 38.67%。Q4公司收入、利润有明显改善，主要受益于MIM业务方面折叠屏手机铰链零部件业务拓展，非MIM业务大客户方面相关新项目Q4实现量产。随着新业务、新项目的需求释放，公司产能利用率不断提升，整体盈利能力持续修复与改善，毛利率也逐步恢复到接近历史平均水平。



风险提示：持续技术创新能力不及预期的风险；苹果产业链依赖严重的风险；产品下游应用领域单一的风险。

优利德业绩预告点评：重视研发、销售，打造长期竞争力

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满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：重视研发、销售打造公司长期竞争力，研发、销售费率明显提升。高端仪器仪表推进顺利，全年毛利率水平大幅提升。仪表专业化：22年公司推出一系列特殊领域的专业类仪表，优化产品结构。仪器高端化：仪器产品进展迅速，随着产品逐渐得到验证，预计23-25年公司仪器板块收入为1.69/2.78/4.21亿元。



风险提示：产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。

普源精电业绩预告点评：毛利率明显提升，关注24年新品放量

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满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。



风险提示：原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

欧科亿业绩预告点评：23年业绩承压，看好24年出海+总包成长

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满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：23年公司利润出现较大降幅：根据公司公告信息，受行业景气度影响，公司23年数控刀片销量有所下降，同时布局的新产品收入规模依旧较小，规模效应较弱未带来明显利润贡献。同时产品毛利率有所下降，费用增加导致整体业绩承压利润出现较大降幅。24年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好24年出海+总包成长。



风险提示：国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

坤恒顺维业绩预告点评：重视研发投入，盈利水平维持高位

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满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：订单交付延迟导致全年业绩略低于预期，看好24年业绩重回高增长。拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。



风险提示：无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。