申万宏源分析报告（0226）

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【申万宏源策略 | 一周回顾展望】短期行情是超跌反弹与春季躁动的结合
原创  申万宏源策略 2024-02-24 22:00 上海


一、短期行情是超跌反弹和春季躁动的结合：A股资金面结构问题缓和后，最重要的变化是市场投研审美框架从过度悲观向中性客观回归。躁动窗口，市场能够反映的积极逻辑明显增加。目前，量化指标指示纯粹的超跌反弹已基本演绎充分，后续行情演绎将更加依赖于新增催化和结构主线聚焦。

短期反弹的速度和力度超市场预期，我们认为主要有三点原因：

1. 超跌反弹行情演绎正趋于充分。超跌反弹是行情的基本盘，且行情演绎正在趋充分。2月6日反弹以来，各行业轮动普涨；反弹前各行业涨跌幅和反弹后各行业的涨跌幅总体负相关。这都是超跌反弹的特征。上周我们提示了，下行动量扩散指标的回落至低位的过程，就是超跌反弹的过程。（详见申万宏源策略发布于2024年2月17日的一周回顾展望《短期超跌反弹还有空间，然后呢？》）本周该指标快速回落至低位，指示纯粹的超跌反弹已基本演绎充分。



2. 短期确实有额外的积极变化，推升市场风险偏好。短期确实有一些额外的积极变化：

(1) 管理层广开言路，回应市场关切。市场关注的资金供需、交易制度改革、公司治理和股东回报问题，都有政策预期发酵。这直接推升了风险偏好。保全春节前后稳定资本市场预期的成果是方向。(2) AI产业趋势连续催化，构成TMT超跌反弹的线索。(3) 1月社融信贷验证，2月LPR非对称降息，均超市场预期，市场对经济没那么差的讨论，如约增加。

3. 市场从过度悲观中的预期中走出，投研审美回归正常，2月直接回到了春季躁动模式。

A股资金面结构问题缓和，市场从过度悲观的预期中走出，最重要的变化就是投研审美回归正常。市场挖掘投资机会的角度更加丰富。而2月春季行情是最典型的日历特征，在连续催化下，市场从过度悲观状态直接跳进了春季躁动模式中，典型的是不可证伪的经济和政策预期有所发酵，这是短期行情演绎的重要部分。

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二、春季躁动中发酵的一部分过度乐观预期，在中期仍需经历考验，我们维持2024年前三季度A股总体处于震荡市的判断。

春季躁动中发酵的一部分过度乐观预期，在中期仍需经历考验。比如，部分投资者依然认为中期基本面向上弹性不足。但在躁动窗口，市场完全可以基于社融信贷和降息的验证，以及后续政策催化预期，交易经济没那么差。

所以，短期反弹行情强度超预期，我们也暂时不必调整中期的市场看法：2024年前三季度总体仍是震荡市，24Q4市场中枢可能逐步抬升。2024年上中下游都有供给释放压力，需求侧乐观预期发酵仍高度依赖政策强刺激，基本面预期的向上弹性有限。A股总体业绩仍需磨底，结构性亮点相对稀缺。而2025年供给调整见成效，基本面向上弹性打开，景气趋势机会有望明显增加。这种情况下，2024前三季度A股总体可能仍是震荡市，24Q4基本面预期向2025年锚定，自下而上的投资机会将明显增加，市场中枢也有望逐步抬升。

三、超跌反弹中各行业轮涨普涨。但随着时间的推移，市场区分主线的重要性提升。高股息作为底仓配置正在形成共识，继续提示聚焦稳态高股息 + 挖掘动态高股息。短期AI主题催化足以支持超跌反弹，但后续行情仍依赖于进一步催化，特别是4月后行情延续需要国内产业催化。

超跌反弹中，轮涨普涨是一般特征。但随着时间的推移，市场区分结构主线的重要性提升。讨论后续主线，高股息是更确定的方向，高股息做底仓配置正在形成共识，短期表现是“看长做短”的体现。我们依然提示稳态高股息(电力、煤炭、铁路公路、运营商；消费品中可能出现被忽视的稳态高股息，纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(先进制造)是更好的方向。

AI主题行情弹性延续，也是市场潜在主线来源。短期，AI产业密集催化，足以支持超跌反弹，但后续行情仍依赖于进一步催化，特别是4月后行情延续可能需要看到国内产业催化。


风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期