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突然暴涨！最新解读来了
原创 张燕北 孙晓辉 2024-02-25 11:29 广东
中国基金报记者 张燕北 孙晓辉
港股自1月22日触底以来，走出了一波可观的反弹趋势，恒生指数至今累计涨幅已超12%，恒生科技指数更是以近7%的涨幅在春节期间领跑全球主要指数。
如何看待这波反弹的逻辑？是否具有持续性？站在当前时点，2024年的港股如何布局？
为此，中国基金报记者采访了：
博时基金境外投资部基金经理 赵宪成
创金合信港股通成长基金经理 李志武
汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金 基金经理 付倍佳
恒生前海港股通精选混合基金经理 邢程
上述受访基金经理表示，恒指当前出现反弹，短期诱因在于国内政策面的变化。由于当前港股估值处于历史极值低位、基本面不断向好、美国货币紧缩周期即将结束，此次反弹具有持续性，虽然不排除短期会出现曲折，但中长期依然看好。
在这些基金经理看来，与去年不同，内因将决定今年港股的发展方向，外因可能会影响节奏。国内政策因素对于彻底扭转当前市场的颓势仍然至关重要，后续美联储停止加息和美债利率回落，也可能成为市场情绪改善的契机。
展望2024年港股市场，基金经理普遍看好高分红、出海、科技创新三条主线的投资机会，并建议采用平衡型策略配置港股。
此次反弹具有持续性
中国基金报记者：港股自1月22日触底以来，已反弹超过12%，恒生科技指数更是以近7%的涨幅在春节期间领跑全球主要指数。如何看待这波反弹的逻辑？是否具有持续性？
赵宪成：这波反弹主要来自几个原因：第一，证券业监管线，吴清出任证监会主席，表达拥护市场化以及保护中小投资者的施政方向；第二，2月20日5年LPR超预期下调25bp的政策实施；第三，春节假期消费等基本面数据复苏。
总体看，我们认为反弹或有一定持续性。但仍需观察几点，如美联储降息时间的扰动、春节强劲的消费数据量增价减的现象与持续力、强力的财政政策是否出台等。
李志武：此前市场调整较大是本轮反弹的基础。我们在1月中下旬时就撰文认为，恒指PE（TTM）处于近20年来第5次极值低点位置，近10年来的估值分位仅为0.3%。在港股估值处于历史极值低位、基本面不断向好、美国货币紧缩周期即将结束、熊市尾部风险即将出清之际，我们乐观看待当时的港股市场，并认为当时港股具有很高的胜率。
恒指当前出现反弹，短期诱因在于国内政策面的变化。一方面在于监管层的人事变动，另一方面是5年期以上LPR超预期下降。估值处于极低位置时，一旦有较大利好就可能带动市场出现显著反弹。
基于前述分析，我们认为此次反弹具有持续性，虽然不排除短期会出现曲折，但中长期依然看好，1月份的低点甚至极有可能成为中长期大底。
付倍佳：近期主要有三大变化推升港股市场回暖。一，盈利预期由冰点转暖：春节出行数据实质性超预期，叠加1月M1超预期，市场对2024年上市公司盈利的悲观程度得到显著修复；二，流动性改善促进估值修复：5年期LPR调降25bp超预期，货币政策明确加速释放，顺周期板块估值修复明显；三，后续政策空间提升风险偏好：随着规范市场政策不断出炉，以及地产的财政性支持进一步推出，市场对连续性的政策发力给予积极反馈，风险偏好有所提升。
我们认为经济仍在修复途中，未来市场的进一步修复还需要经济数据和盈利数据的不断验证。短期来看港股的修复之路仍可能经历一些波折，但积极的政策信号及前期的情绪化超跌为之后的市场表现进一步打开空间。站在当前时点我们无论心态上还是操作上都会更加积极，静待年内海外降息与国内盈利预期修复共振带来的市场机会。
邢程：支持本轮港股反弹的主要因素包括政策支持不断释放积极信号以及春节假期消费数据等，这些因素共同提振了市场风险偏好和投资者情绪。
我们认为，港股反弹行情持续性关键在于经济增长预期、流动性和风险偏好三方面向好的配合，对应估值体系中的企业盈利预期、无风险利率和股权风险溢价。对比目前所处的环境，我们认为后续影响港股反弹高度和持续性的核心依然是对症且强力的财政政策，这也是有效解决作为中国增长短期所面临主要挑战的信用收缩问题的关键所在。
随着“两会”临近，市场对包括发行一万亿特别国债、加大PSL力度以及提升赤字率等中央加杠杆举措抱有较高的期待。我们认为，若在对应的宏观支持政策刺激下，经济增长预期能够得以抬升，再配合外部环境的流动性和风险偏好边际改善趋势，港股反弹行情值得期待。
内因将决定今年港股走势
中国基金报记者：站在当前时点，您如何看待2024年的港股投资，影响市场的主要因素有哪些？
付倍佳：展望2024年我认为港股市场或将迎来比较明显的修复行情。背后原因在于，困扰港股市场的两大因素今年都有望迎来显著改善。
从流动性来看，过去3年美联储加息带来的流动性收缩是导致港股下跌的一个非常重要的原因。随着美联储开启降息周期，港股市场的流动性困境也有望迎来反转，这一节点我们认为大概率会发生在2024年三季度。从盈利来看，2021-2022年港股总体处于盈利收缩周期，在盈利增速上是美国、印度等领先其他市场的，这也是港股走弱的一个重要原因。但从2023年开始，我们已经看到上市公司盈利逐步开始恢复正增长，这一增长过程有望在2024年明显加速。这将成为支撑港股修复的另一个重要力量。
赵宪成：目前来看，3月初两会的政策信号以及美联储后续的政策变数均是值得关注的重点政策窗口。无论美国降息3—4次还是更多，对港股总体都有利，港股在1-2月份对美国降息的预期已经不敏感，更多是聚焦国内的基本面。我们认为，国内财政政策对于彻底扭转当前市场的颓势仍然至关重要，后续美联储停止加息和美债利率回落，也可能成为市场情绪改善的契机。
李志武：2024年港股开局不利，在连续下跌4年之后又出现显著下跌，但当前，我们依然坚定看好港股的后市表现。大趋势方面，国内因素将是决定今年港股走势的主要原因，比如国内经济数据、货币政策和财政政策、资本市场举措等。此外，美联储降息的时点、地缘政治的演变等海外因素可能会影响港股的节奏。总体看，与去年不同，内因将决定今年港股的发展方向，外因可能会影响节奏。
邢程：展望2024年，港股市场可能仍会维持区间震荡且结构性机会为主的格局，直到市场看到更多对症的政策措施落地，以及经济数据改善的支持。
中期维度来看，中国经济温和复苏和美联储货币政策转向的大趋势均较为确定，且当前较低的估值水平和潜在经济政策出台有望为港股市场提供支撑。较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。
看好高分红、出海、科技创新
中国基金报记者：在港股领域，2024年您更看好哪些板块或者行业的投资机会？
赵宪成：我们看好高分红、出海、科技创新三板块。目前国内仍处于不确定的增长及政策环境，高分红板块提供稳定分红的确定性收益，在看到进一步明显的政策拐点之前，此板块仍是市场的聚焦重点；中美脱钩的过程中，国内经济确定性不强，因此具有结构性产业机会的出海逻辑，成长性会带来估值提升的机会；长期视角下，科技创新下驱动生产力变革仍能够穿越宏观经济周期，如半导体、软件服务、消费电子及创新药等板块。
李志武：我们看好三大类投资机会。首先看好整体超跌反弹的β机会。其次是国企股的重估机会。港股市场存在大量低PB的国企股，此次以国资委的市值考核为契机，有助于央国企提升经营业绩、提高分红比率、增强投资者回报，有望推动估值重估；最后关注成长股的α投资机遇，主要看好三个方面：以创新药和创新器械为代表的生物医药行业；以人工智能、AIPC、MR、人形机器人等新技术、新产品推动的科技行业；以双碳为代表的新能源产业。
邢程：2024年主要关注三条主线的投资机会：
一是具备确定性股东回报的高股息资产，其中包括电信、能源、公用事业和金融等行业。长期维度下，在利率中枢持续下行、远期经济增速放缓等宏观不确定性的周期中，高股息资产在相对资产荒的环境下依然具备较高的相对投资价值。
二是受益于出海逻辑的结构性产业机会，包括工业、新能源汽车和消费行业中的制造和品牌等板块。当前我国正处在经济转型的关键时期，国内一批具备技术优势、规模优势乃至产品力和品牌力的优秀企业已涌现出来，优秀企业出海一方面可以为企业发展提供新的增长曲线，另一方面也可以有效弥补国内需求疲软带来的增速放缓问题。
三是科技创新趋势下的产业升级机遇，包括TMT和生物医药等板块。科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。
付倍佳：当前我们主要关注三条主线：第一条是创新型资产。有产品周期、有经营杠杆的资产，包括部分传媒，部分电子，以及部分创新药，都会有一定机会。其中创新药是有自己产品周期的，而且有望受益于未来全球共振的流动性改善机会。
第二条主线，我们是想去找供给有强约束，价格可能是由全球定价的这部分资产，例如部分有色金属行业。
第三条主线，我们看好港股的高股息，因为这部分的资产确实放在全球来说，我们认为它离泡沫化还有很远的距离。首先港股的这一部分资产，它的现金流其实是非常好的，同时我们可以看到港股在这一轮的下调当中，市场整体的回购和分红是上一轮的4倍以上。这类高股息个股，我们认为当前具备较良好的防御性和长期的配置价值。因此我们会考虑将其作为底仓来配置。
港股配置建议平衡型策略
中国基金报记者：今年，您对港股的主要配置思路（策略）是怎样的？
赵宪成：我们认为最悲观的时刻已经过去，潜在的边际利空不可见。港股有望持续缓步震荡上行。由于目前宏观经济基本面和政策尚不明朗，我们建议港股投资方向将高股息与出海板块放在较高的比重，且注意控制仓位，等待市场需求持续回升、明确财政政策出台，再提高仓位以及增加科技创新板块比重。
李志武：总体上，我们看好后市，尤其看好创新药板块。首先，我国已经进入老龄化时代，这将持续拉动生物医药的长期需求；其次，经过十几年发展，以归国科学家为代表的创新药企业创始人在不少领域取得了显著成就，涌现了一批细分行业龙头，CAR-T、双抗、ADC、肿瘤筛查等领域的技术水平已经进入世界第一梯队；第三，临床试验进展、申请和获批上市等一系列重大里程碑会持续出现；第四，随着美国本轮加息周期结束以及海外生物医药行业投融资水平逐步恢复，港股创新药有望迎来流动性加持；最后，海外产业资本正在加速看好国内创新药资产。
此外，在消费、新能源、医疗器械等行业，我们将自下而上通过精选未来数年成长性高的个股进行重点配置。
付倍佳：我们认为短期来看港股的基本面仍在左侧，因此在配置上我们采用了两极化的“杠铃策略”，一头布局确定性资产，尽量降低左侧投资可能遭遇的回撤，提升大家的港股投资体验，另一头布局创新型资产，提升未来港股修复时我们的组合弹性。我们主动降低了中等风险中等回报率的资产配置，希望通过这一策略，尽量降低基金回撤，但是保有向上的弹性机会。
邢程：对于2024年港股配置思路，我们建议关注平衡型策略，即一方面聚焦于成长赛道中业绩能见度较高、流动性较好的龙头企业，另一方面关注更有确定性股东回报的高股息标的。
另外，鉴于美国大概率在2024年下半年进入降息周期，我们还关注成长赛道中对利率下行敏感型行业的机会，如互联网、新能源车、科技硬件和生物医药等久期较长的板块。其中，我们建议关注具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者进行布局。
港股内外部环境正边际改善
中国基金报记者：整体来看，以往相比，港股市场面临的环境有哪些改善？ 还存在哪些亟须改善的短板？
赵宪成：近两年港股与A股的联动性提高，在强有力的救市措施和对量化交易、多空策略监管加码的背景下，A股摆脱流动性陷阱回到价值修复轨道，港股也能回到同步的正轨。其次，近期超预期降息降准以及对于后续更多利好政策出台的预期也使得市场情绪有所修复。
李志武：改善主要来自基本面和流动性两方面。首先，港股市场的主体上市公司绝大部分都来自内地，2024年国内经济有望温和复苏，内地企业业绩会随之向好，基本面改善将成为支撑港股向好的关键因素；其次，本轮美国货币紧缩周期结束。自2022年3月美国货币紧缩周期开启以来，已加息11次，累计加息525个基点，对港股市场的流动性造成了极大压力。从当前情况看，2023年7月有可能会是本轮加息周期的终点，2024年降息将成为新变化，会极大改善港股的流动性。
当然，问题也不能回避。首先，地缘政治因素始终影响着港股市场，外资流动对港股的影响更大；其次，港股的流动性始终制约港股的进一步发展，虽然香港特区政府已于去年成立了专门研究提升香港股票市场流动性的小组，但效果尚需观察。
付倍佳：当前来看，港股面临三重共振回暖：首先，国内超预期降准，海外即将进入降息周期，港股市场迎来流动性改善的确定性越来越高，时间点越来越近；其次，盈利预期正从冰点转暖，随着国内支持政策推出，基本面风险在不断降低；最后，南下资金持续净流入，海外资金也有望重新流入，负债端有望迎来改善。而港府推出相应措施降印花税、探讨降低红利税等，均有利于弥补港股短板、促进港股市场活跃。
邢程：港股所面对的外部环境正在边际改善，如美联储即将开启降息周期带来的港股估值分母端流动性边际改善、中美关系缓和提振了港股风险偏好、调降印花税提升了交易活跃度等。
我们认为港股作为国际化市场，其流动性水平相比其他国际主要市场相对较低，目前港股流动性不足问题已逐渐被市场认识和引起广泛关注，特区政府更于2023年8月29日宣布成立“促进股票市场流动性专责小组”，以全面检视影响港股流动性的因素。下调股票交易印花税和修改港股买卖单位均可以笼统地归于技术支援层面。后续相信从资金流入、估值判断、技术支持等各个层面着手，特区政府有望推出支持港股可持续发展的一篮子流动性改善方案。
港股投资影响因素更为复杂
应树立风险意识
中国基金报记者：普通投资者想借道港股基金布局港股，什么样的方式更好？需注意哪些风险？
邢程： 通过基金投资港股，专业的事情交给专业的人做，可以大幅降低风险。目前港股基金有指数基金、沪港深基金、纯投港股通股票的港股通基金以及QDII基金，投资者可以根据自己的风险承受能力、风格偏好、行业偏好等因素选择适合自己的港股基金进行布局，通过长期持有分享港股市场的投资机遇。
赵宪成：港股市场近年来已经形成独特且与A股互补的稀缺赛道，布局港股可以分为主动型基金和被动型基金，被动型基金主要是各类主题基金，如恒生科技、恒生消费、恒生互联网、恒生医疗。港股各板块之间走势分化较大，投资港股主题ETF要求投资者对特定行业有一定判断。
如果投资者投资港股目的清晰，QDII基金的灵活度会更高，如果投资者对A股和港股均持开放态度，港股通基金则是更加合适的选择。
不过，在投资港股的过程中，与A股相比，港股市场在投资者结构以及交易规则等方面存在许多不同，建议内地普通投资者初期可以选择以投资港股基金进行布局，尤其是规模领先的基金公司以及过往投资收益优异的基金经理所掌管的产品。
李志武：港股作为境外市场，交易机制、投资者结构与内地差异较大，影响因素更为复杂，地缘政治、经济、汇率等风险均较大，且无涨跌幅限制，普通投资者首先应树立风险意识，做好承受风险的心理准备；其次，建议选择与自身投资偏好相适应的港股基金；第三，将港股投资作为财富配置的有益补充，树立长期投资理念，忽略短期波动。
付倍佳：港股市场机构投资者占比高、宏观影响因素多、市场波动率大。一方面建议普通投资者优选主动管理型港股基金进行投资。另一方面投资者也可以善用定投，拉长久期，尽力平滑波动，寻求港股市场长期回报。
编辑：舰长
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发表于 2024-2-25 12:08
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