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一周财富点睛 | 美股科技龙头业绩增长强劲，减轻降息预期担忧
原创 GF Wealth 广发证券财富管理部 2024-02-25 20:39 广东
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全文阅读共8686字 需要阅读22分钟
本期核心内容
➤ 本期聚焦：美股科技龙头业绩增长强劲，减轻降息预期担忧
➤ 市场回顾：全球股指均大涨，国债到期收益率继续下行，美债到期收益率涨跌互现，黄金上涨，原油下跌。
➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，1年期LPR不变，5年期下调25个基点。2023年四季度末，我国银行业金融机构经营业绩表现良好，不良率下降0.02%，资产总额增长9,9%。海外方面，美国2月Markit制造业PMI高于预期，服务业PMI低于预期。欧元区2月制造业PMI高于预期，日本低于预期，印度高于预期。美联储认为当下不适合降息。
➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，国内来看，高频数据显示近期中国经济需求弱于供给特征仍然明显，基建独木难支，地产未有好转迹象，地方两会年度目标比去年稍弱，通胀短期难以提供弹性，三大工程目前来看带动投资较为有限，PSL扩大范围是解决方案之一，解决保交楼问题，以及补充地方资金缺口，央行直面物价问题，LPR出现下调，更多政策落地方能巩固市场信心。海外方面，美国经济韧性强，通胀回落慢，降息节奏后移，为了保持较为良好的通胀环境，日本央行或谨慎行事。权益方面，A港股估值创历史新低，亟需信心修复，经济修复与市场生态改善才是解决当前环境的关键，央行表态后需要实际政策落地验证，海外权益仍处于胜率较高阶段；债市方面，货币政策配合财政政策实施，固收产品仍可配置，美债仍然处于较好配置周期；另类策略方面，中美均处在周期转向之年，商品价格预计仍有较大波动，CTA策略有望受益，黄金有望受益于美元指数与美债利率下行。
01
本期聚焦：
美股科技龙头业绩增长强劲，减轻降息预期担忧
伴随着近期美国经济呈现再加速压力，通胀数据、PMI数据等均大超预期。美联储1月议息会议纪要显示，美联储官员一致判断政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值，但大多数与会官员都认为过早放松政策立场存在风险，并强调仔细评估即将发布的数据的重要性，以判断通货膨胀率是否正向2%的长期目标水平持续下降。
随着通胀再起的压力，美联储近期频现“鹰”声：
费城联储主席Patrick Harker表示，美联储会降息，但短期内不太可能采取行动；
美联储理事库克表示在开始降低政策利率之前，希望对通胀趋于2%有更大的信心；
美联储理事沃勒表示，鉴于新年初通胀和经济增长数据强于预期，美联储需要验证2023年下半年在通胀方面取得的进展是否会继续，“不急于”降低美国利率。
在此背景下，市场大幅纠偏降息预期，市场再度意识到此前对美联储降息的押注过于乐观，而他们的乐观押注本身反而是美联储维持鹰派的推手。就如我们此前在每一份报告所强调的，短期内，金融条件指数需要维持一定高位，唯有真正的经济和通胀回落出现，美联储才有望转向降息。
而在美债利率重新走高的情况下，标普500却续刷了市场新高，背后的核心逻辑在于龙头公司财报业绩优异，以及市场对AI技术革命的期待。
1. 美股科技板块业绩分析总结
随着GPU龙头最新财年业绩公布，科技巨头业绩期基本告一段落，指数再次强势向上。第一阶段应用层龙头业绩超预期以及降息预期发酵，市场情绪持续乐观。但后期通胀数据超预期以及美联储态度转鹰，指数承压，高位震荡。然而GPU龙头强劲业绩使得消极情绪再次一定程度消退。
现阶段，美股科技行业强劲的业绩增长主要来自于行业的复苏以及人工智能的贡献，分行业看：
▶ 半导体方面，行业确定性复苏愈发显著。
材料端，2023年全球硅晶圆出货量下降14.3%，至12602百万平方英寸(MSI)，同期硅晶圆销售额下降10.9%，至123亿美元，主要由于终端需求放缓和库存调整。
设备端，晶圆厂设备领域收入预计将在2023年下滑3.7%，至906亿美元，但将在2024年恢复增长。在前端和后端市场的推动下，2025年的销售额预计将达到1240亿美元的新高。
设计制造端，2023年全球半导体销售为5268亿美元，同比-8.2%，而2022年则为历史最高的5741亿美元。
销售在下半年回暖，11月同比转正（+5.3%），12月收入同比+11.6%。中国大陆12月销售151.4亿美元，同比+19.4%，而11月为+7.6%。2023年是存储板块差于消费电子差于汽车及通讯电子差于AI，而2024年预计AI继续维持相近，但存储的复苏将好于消费电子好于汽车电子。同时，从2022年至2024年，全球半导体行业计划开始运营82个新的晶圆厂，其中包括2023年的11个项目和2024年的42个项目。
▶ 云计算方面，AI推动整体增长，并正影响竞争格局。
在AI加持下，领先者增长领跑第一梯队。23Q3全球云基础设施服务支出达到735亿美元，同比增长16%，与上一季度保持一致，表明正在进入一个稳定阶段。
尽管企业继续优化总体IT支出，但云市场已开始显示出恢复迹象，客户对AI日益增长的兴趣进一步促进云计算支出。预计AIGC商业化持续推进，展望明年及以后，GenAI将成为渠道增长的关键驱动力。
▶ 消费电子方面，整体稳步复苏但中国市场格局影响业绩；关注AI终端及XR。
出货量稳步复苏。23Q4全球手机出货量同比转正+8%至3.2亿台。前三季度中国品牌市场份额稳步增长，四季度iOS阵营新机发布后市占率显著提升，全年超越安卓登顶。而中国大陆出货量相对落后，同比跌幅收窄至1%，达7390万台。
尽管市占率仍为第一，但美国消费电子龙头品牌出货量及市场份额均同比下滑，主要由于华为回归对高端市场的影响。2024年手机增长存在一定压力，主要由于来自中国市场、AI手机、折叠屏手机的竞争。
AI终端方面，预计到2024年底，GenAI智能手机出货量将达到 2.4 亿部，AI PC的出货量将达到5450万台，将占2024年智能手机和PC的22%，而2025年提升至32%和43%。设备上的AI将为PC的营销注入新的活力，并有助于维持现有的预期更换周期，从而抵消破坏性社会经济环境带来的一些负面影响。
头显方面，预计 2024 年XR 头显出货量将达到创纪录的390万台，在较小的基数上实现两位数的年同比高增长。其中预计Vision Pro 2024年售出约50万台。
就科技巨头整体最新业绩而言，AI核心受益标的仍主要局限在第一梯队。
一方面，技术优势突显标的稀缺性，整体围绕“EUV、AIGPU、先进制程代工及CoWos先进封装、HBM存储、GenAI”产业链，其中EUV、代工及HBM三个环节目前更是仅有单一标的。AI贡献显著业绩增量，甚至加速整体复苏。
另一方面，对于第二梯队，AI业绩贡献相对不显著，硬件层竞品发行有所追赶但产能受限，应用层C端资本开支继续加码。
2. 后市判断
美股方面，短期龙头企业盈利高增兑现AI期待支撑市场走高，虽美联储维持金融条件高位限制估值抬升，但在美联储大型降息周期方向已定的背景下，节奏的扰动有限，市场风险偏好将紧跟分子端业绩。
标普500或将在1、2两个季度录得财报的最低位，而随着市场逐步消化科技龙头业绩增长，通胀走势、降息预期及美联储言论等分母端因素的影响或再次提升，短期金融条件指数需要维持高位，因此仍需注意短期美股高位风险虽仍有博弈空间，但也不排除随着金融流动性逐步收紧，对业绩下修的计入。
但温和衰退的基准情形下，下跌空间或较为可控，而伴随市场充分计入经济下行及盈利压力，倒逼出美联储降息预期，长期看好美股转向复苏周期的上行空间以及估值抬升空间，建议关注逢低配置的机会。
美债方面，短期美联储需要维持金融条件紧缩，降息预期难以发酵，但4%中枢以上也已较为充分反映合理的状态，进一步上行的空间有限，短期预期将高位震荡，长期是较好的左侧点位。
3. A股周度观点：沪指豪取八连阳
本周A股三大股指集体收涨。A股上证综指、沪深300、创业板指本周分别上涨4.85%、3.71%、1.81%。本周申万一级行业全线上涨，其中传媒、计算机、通信涨幅较大（分别上涨13.39%、11.59%、11.13%），医药生物、农林牧渔、家用电器涨幅较小（分别上涨2.09%、2.29%、2.50%）。
市场消息面：
2月20日，连续5个月的“按兵不动”后贷款市场报价利率（LPR）终于降了！此次5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点，是单次历史最大降幅。
2月22日消息，吉林、广西等地银行近日密集发布存款利率调整公告，对一年期、三年期和五年期的存款利率进行下调，下调幅度为10个基点至60个基点不等。
中央财经委员会举行第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本等问题。
本周市场延续反弹走势，周五沪指报收3004.88点，涨0.55%，豪取八连阳。结构上看，市场各策略风格普涨特点明显，微盘股、沪深300、红利策略分别上涨25%、3.7%、4.88%。
从影响因素看：
新任管理层广开言路，积极回应市场关切。在量化交易、IPO、资本市场治理等方面均有积极政策指引，市场信心处于修复过程中。
文生视频模型Sora，再次驱动一波人工智能热潮，构成TMT超跌反弹的线索。
1月社融信贷验证，2月LPR非对称降息，均超市场预期，春节假期经济预期有所修复。
山西煤矿“三超”治理刺激煤炭板块走强，全面推开国企上市公司市值管理相关考核办法近期可能发布，对国企及红利指数刺激较为明显。
整体看，市场走势如我们在上周判断，假期消息面积极为节后延续反弹打下基础，在超预期的降息和政策面进一步加持下，市场走势更为强势的表现。展望未来一个月走势，考虑A股市场整体估值处于历史低位，叠加投资者对中长期压制因素的谨慎预期，及年初以来杠杆资金诱发中小盘流动性风险，市场做空动能得集中释放，在流动性进一步宽松，风险偏好回升，增长预期改善等因素提振下，3月市场仍处于市场信心触底修复的可为阶段。
后续观察两会期间经济工作目标、上市公司年报业绩、地产市场政策效果。从周度维度，经过一周整体修复后，下周市场板块分化可能出现。
配置方向上：我们认为受益流动性及经济增长预期改善，有利于成长和核心资产修复，整体配置更偏向均衡。重点关注AI应用、AI视频、AI算力等，受益国内政策和基本面修复的传媒、医疗、军工、石油石化等行业；红利策略仍是底仓资产，短期连续冲高可逢高适当兑现，等待再配置机会。
02
全球资本市场表现回顾
图表1 本周全球大类资产涨跌幅
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数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/2/19-2024/2/23
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为4.85%、3.71%、1.81%、0.92%、4.66%。
行业方面，申万一级行业中，传媒、计算机、通信等行业领涨。
风格方面，成长与价值差异不明显，大盘价值表现最佳，小盘价值表现最弱；
板块方面，成长和周期表现较佳，消费表现较差。
北向资金继续流入，一周累计净流入106.96亿元；截至2月22日，相比上周最后一个交易日（2月16日），融资余额上涨2.39%，融券余额下跌4.22%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为1.37%、2.74%。行业方面，医疗保健业、非必需性消费业、资讯科技业等行业领涨，地产建筑业、公用事业、原材料业等行业下跌。南向资金继续流出，期间累计净流出0.58亿元人民币。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为2.36%、1.71%。行业方面，原材料业、能源业、公用事业等行业领涨。南向资金转为流入，期间累计净流入182.95亿元人民币。
美股方面，美股转向走势分化，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为1.3%、1.66%、1.4%。行业方面，必需消费、信息技术、材料等行业领涨，能源、房地产、公共事业等行业下跌。
全球市场，MSCI全球本周上涨；德国、法国、日本、印度均上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-15.93、-6.50、-4.77、-5.46、-3.84个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.44%、+0.27%、+2.11%。美债到期收益率有涨有跌，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+2、+2、-1、-3、-4个bp。
另类资产方面，期间美元指数下跌0.29%，美元兑人民币上涨0.08%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌2.01%，COMEX黄金上涨1%。
03
重要宏观事件与数据
（资料来源：Wind资讯）
国内宏观方面：
1年期LPR不变，5年期下调25个基点。中国2月LPR报价出炉，1年期LPR报价持平于3.45%，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创历史最大降幅。专家表示，此次贷款市场报价利率LPR下行，将有利于促投资、扩内需，有效支持经济延续回升向好势头。此次5年期以上LPR下调后，全国的房贷利率政策下限将调整至3.75%。北京、上海等地多家银行宣布同步调整房贷利率。
2023年四季度末，我国银行业金融机构资产总额增长9.9%，保险公司总资产增长10.4%。金融监管总局发布数据显示，2023年四季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额417.3万亿元，同比增长9.9%；商业银行不良贷款余额3.2万亿元，不良贷款率1.59%，较上季末下降0.02个百分点。2023年全年，商业银行累计实现净利润2.4万亿元，同比增长3.2%。2023年四季度末，保险公司总资产29.96万亿元，较年初增长10.4%；保险业综合偿付能力充足率为197.1%，核心偿付能力充足率为128.2%，均高于100%和50%的达标标准。2023年全年，保险公司原保险保费收入5.1万亿元，同比增长9.1%。
海外宏观方面：
美国2月Markit制造业PMI高于预期，服务业PMI低于预期。美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，预期50.5，前值50.7；服务业PMI初值为51.3，预期52，前值52.5；综合PMI初值51.4，预期51.8，前值52。
美联储认为当下不适合降息。美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。“新美联储通讯社”称，大多数联储官员担心的是过早降息和价格压力根深蒂固，而不是高利率保持过久。美联储副主席杰斐逊表示，今年晚些时候降息可能是适当的，需要经济中的“大量证据”来支持降息；过度宽松政策可能导致进展停滞、逆转；随着劳动力市场的降温，预计核心服务通胀将继续趋缓。希望美联储采取行动时考虑到政策滞后性。
欧元区1月CPI、核心CPI符合市场预期。欧元区1月CPI终值同比持平于2.8%的初值，符合市场预期。核心CPI从3.4%放缓至3.3%，与初值和预期一致，为连续第六个月下降。
欧元区2月制造业PMI高于预期；德国低于预期，法国高于预期。欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，服务业则从48.5升至50，远超预期值48.8，创7个月以来新高。综合PMI由47.9升至48.9，为8个月以来新高。德国2月制造业PMI初值降至42.3，为4个月新低，预期为升至46.1；服务业PMI初值升至48.2，略超预期值48；综合PMI从1月份的47跌至46.1，创4个月最低，预期为47.5。法国2月制造业PMI由前值45.4回升至46.8，远超预期值43.5，创11个月新高；服务业PMI从前值45.4升至48，创8个月新高；综合PMI由44.6回升至47.7，同样远超预期。
日本2月制造业PMI低于预期，印度高于预期。日本2月制造业PMI初值由上个月的48跌至47.2，为2020年8月以来的最低水平。服务业PMI从53.1跌至52.5，综合PMI则从51.5降至50.3。印度2月制造业PMI为56.7，前值56.5；服务业PMI为62.0，前值61.8；综合PMI为61.5，前值61.2。
重要新闻和事件：
证监会座谈会：证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。座谈会有10余场，由证监会党委书记、主席吴清和领导班子成员分别主持。与会代表的建议包括严把IPO准入关、坚决出清不合格上市公司、规范各类交易行为、进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度等方面。证监会表示，将认真对待来自各个方面的意见建议包括批评意见，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切。
人工智能：国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展智能产业。加快建设一批智能算力中心，开展AI+专项行动。10家中央企业签订倡议书，表示将主动向社会开放人工智能应用场景。
英伟达业绩：英伟达2024财年第四财季每股收益4.93美元，预期4.19美元；营收221亿美元，预期201.8亿美元；净利润122.85亿美元，预期103.4亿美元。第四财季数据中心收入为184亿美元，市场预期为172.1亿美元。第四财季游戏收入为29亿美元，市场预期为27.2亿美元。预计2025财年第一财季营收240亿美元，市场预期为219亿美元。英伟达美股盘后涨超9%，此前一度跌逾4%。英伟达宣布，将于3月18日至21日举办GTC 2024大会，发布加速计算、生成式AI以及机器人领域的最新突破性成果。
04
总结及大类资产配置建议
经济-通胀-债务三维度：国内来看，高频数据显示近期中国经济需求弱于供给特征仍然明显，基建独木难支，地产未有好转迹象，地方两会年度目标比去年稍弱，通胀短期难以提供弹性，三大工程目前来看带动投资较为有限，PSL扩大范围是解决方案之一，解决保交楼问题，以及补充地方资金缺口，央行直面物价问题，LPR出现下调，更多政策落地方能巩固市场信心。海外方面，美国经济韧性强，通胀回落慢，降息节奏后移，为了保持较为良好的通胀环境，日本央行或谨慎行事。
配置策略上，权益方面，A港股估值创历史新低，亟需信心修复，经济修复与市场生态改善才是解决当前环境的关键，央行表态后需要实际政策落地验证，海外权益仍处于胜率较高阶段；债市方面，货币政策配合财政政策实施，固收产品仍可配置，美债仍然处于较好配置周期；另类策略方面，中美均处在周期转向之年，商品价格预计仍有较大波动，CTA策略有望受益，黄金有望受益于美元指数与美债利率下行。
建议不同风险偏好类型的投资者2024年2月做如下资产配置：
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*注：我们根据大类资产/策略及细分风格中期预期表现，分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。
各细分领域配置指引如下：
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*注：我们根据大类资产/策略及细分风格中期预期表现，分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级，配置比例基于各类资产之间的比价，资料来源为广发证券财富管理部。
- 本期作者 -
郑 峰
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
陈 达
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
黄冰华
投资顾问（S0260620120010）
广发证券和上海交通大学联合培养博士后，上海交通大学金融学博士，对债券定价模型及交易策略研究、衍生品套利对冲策略和公私募基金产品评价等领域具备丰富的研究和实践经验。
刘 茜
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
饶晨媛
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
研究助理：陶鑫
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发表于 2024-2-24 16:58
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